视觉中国(000681):音乐素材网站上线,抢占视频化桥头堡||【国信传媒】

（以下内容从国信证券《视觉中国(000681):音乐素材网站上线,抢占视频化桥头堡||【国信传媒】》研报附件原文摘录）
　　事项 近日，公司上线全新音乐素材网站，本次音乐素材与Epidemic Sound达成中国区独家代理，包含3.2万首音乐和6.4万首音效。Epidemic Sound成立于2009年，是全球领先的新锐音乐素材内容提供商，服务超过200万家企业品牌、电视台、制作公司和个人视频创作者，其音乐素材广泛应用于广告、影视、Youtube等视频频道。Epidemic Sound获得Youtube“最受欢迎曲库”称号，超过10万在线视频作者使用。 国信传媒观点：1）音乐版权是切入视频版权的重要入口，音乐广泛应用于视频内容制作中，是视频版权的刚需“组件”，并且音乐版权是最容易被识别侵权，也是最容易正版化的版权素材；2）企业级需求在爆发前夜，短视频平台可以满足用户基础需求，但满足企业级需求仍需要有客户基础、技术能力、资源禀赋的优质企业完成；3）投资建议：对视觉中国来说，视频素材内容需求大幅提升公司收入天花板，凭借客户渠道优势和视频素材资源优势，公司有望成为视频版权领域的“头部玩家”。我们维持盈利预测，我们预计公司2020/21/22年净利润分别为2.3/2.8/3.9亿元，对应全面摊薄EPS分别为0.33/0.41/0.55元，对应当前股价PE为51.5/42.3/31.0X，维持“买入”评级。 评论 与Epidemic Sound强强联合，上线全新音乐素材网站 音乐素材网站上线，抢占视频化桥头堡。近日，视觉中国上线全新的音乐素材网站，本次音乐素材与Epidemic Sound达成中国区独家代理，包含3.2万首音乐和6.4万首音效。Epidemic Sound成立于2009年，是全球领先的新锐音乐素材内容提供商，服务超过200万家企业品牌、电视台、制作公司和个人视频创作者，其音乐素材广泛应用于广告、影视、Youtube等视频频道。Epidemic Sound获得Youtube“最受欢迎曲库”称号，超过10万在线视频作者使用，其中600首音乐在世界最大流媒体音乐网站Spotify上播放量超百万。 事项 近日，公司上线全新音乐素材网站，本次音乐素材与Epidemic Sound达成中国区独家代理，包含3.2万首音乐和6.4万首音效。Epidemic Sound成立于2009年，是全球领先的新锐音乐素材内容提供商，服务超过200万家企业品牌、电视台、制作公司和个人视频创作者，其音乐素材广泛应用于广告、影视、Youtube等视频频道。Epidemic Sound获得Youtube“最受欢迎曲库”称号，超过10万在线视频作者使用。 国信传媒观点：1）音乐版权是切入视频版权的重要入口，音乐广泛应用于视频内容制作中，是视频版权的刚需“组件”，并且音乐版权是最容易被识别侵权，也是最容易正版化的版权素材；2）企业级需求在爆发前夜，短视频平台可以满足用户基础需求，但满足企业级需求仍需要有客户基础、技术能力、资源禀赋的优质企业完成；3）投资建议：对视觉中国来说，视频素材内容需求大幅提升公司收入天花板，凭借客户渠道优势和视频素材资源优势，公司有望成为视频版权领域的“头部玩家”。我们维持盈利预测，我们预计公司2020/21/22年净利润分别为2.3/2.8/3.9亿元，对应全面摊薄EPS分别为0.33/0.41/0.55元，对应当前股价PE为51.5/42.3/31.0X，维持“买入”评级。 评论 与Epidemic Sound强强联合，上线全新音乐素材网站 音乐素材网站上线，抢占视频化桥头堡。近日，视觉中国上线全新的音乐素材网站，本次音乐素材与Epidemic Sound达成中国区独家代理，包含3.2万首音乐和6.4万首音效。Epidemic Sound成立于2009年，是全球领先的新锐音乐素材内容提供商，服务超过200万家企业品牌、电视台、制作公司和个人视频创作者，其音乐素材广泛应用于广告、影视、Youtube等视频频道。Epidemic Sound获得Youtube“最受欢迎曲库”称号，超过10万在线视频作者使用，其中600首音乐在世界最大流媒体音乐网站Spotify上播放量超百万。 音乐版权是视频版权的前奏，兼具需求爆发和易规范化特征 音乐版权是切入视频版权的重要入口，音乐广泛应用于视频内容制作中，是视频版权的刚需“组件”。音乐版权广泛被用于内容制作（影视作品、综艺节目以及短视频）、广告营销（视频广告）、终端内嵌（手机、电视、音响等）以及商超公播等领域。音乐在传统的影视作品、综艺节目、广告营销等领域应用和正版化已经较为成熟，而短视频领域的音乐应用逐步爆发。 5G时代短视频井喷，BGM（Background music）成为标配。从2G到4G，互联网内容表现形式越来越富媒体化，视频化内容的占比持续提升。从12年至20年，移动互联网用户户均移动互联网接入流量从66M上升至10G，增长超过100倍；从14年至19年底，移动数据流量价格从130元/G下降至5元/G，复合下降速度达47.7%，随着5G商用普及，流量消耗量和流量价格趋势将更加明显。BGM（背景音乐）是短视频标配，具有高识别度和亲切感。以B站UP主“硬核的半佛仙人”为例，其视频BGM《The Next Episode》富有魔性，与半佛内容和风格非常匹配。 短视频领域中音频侵权最容易被识别，也将是正版化最成熟的“组件”。相比于图片侵权识别，视频侵权所需要的技术和资源都更高，而视频中的音频侵权识别则相对容易，主要由于1）短视频平台集中度高以及2）技术难度相对较低。随着经济发展以及对知识产权重视，视频相关版权保护将日益完善，我们以Youtube Content ID为例：YouTube Content ID 功能包含了影片ID（VideoID）和音讯ID（AudioID）两种功能，分别具有比对视讯和音讯是否侵权的功能。YouTube 影片ID是以热图（Heat map）的方式比对影片，因此即使不是完全符合的影片，如直接翻拍的影片，也可以侦测得出来。YouTube音讯ID是以音轨（Soundtrack）的方式对比音频，相较于热图识别更为容易、成本更低。（由于YouTube 成长愈来愈快，网站上的影片内容也愈来愈多。吸引了许多人向YouTube 提告，在Google 并购YouTube 之后，版权逐渐形成讨论议题，因此Google 从2007 年开始就投入Content ID 的开发，以提供一套可行的版权及内容管理方式）Google 透过Content ID 提供大量数位内容的发行者一个免费的内容管理方式，并提供封锁、追踪和获利三种方式，让发行者自行决定所拥有的版权内容以何种形式出现在YouTube 上。Content ID 可以全天24 小时无休地在每段影片上传的同时比对版权资料库。版权拥有者只要将一份参考档提供给YouTube，它就会在每一段影片上传时比对资料库，一旦搜寻到符合的资料，便会依版权拥有者设定的方式处理。版权拥有者可以采用三种处理方式：第一个是可以追踪这些影片，进而获取观看者的资讯，作为行销分析之用。第二种是留置这些影片，并在其中插入广告，以增加版权拥有者的收入。当然若是版权拥有者不想这段内容被放到YouTube上检视，也可以选择封锁这些影片。 企业级需求处于爆发前夜，专业服务商提供增值服务 企业宣传阵地从微信、微博转移至抖音、快手和B站，视频化趋势方兴未艾。用户在哪里，企业宣传就在哪里。17-18年微信公众号、微博企业号迎来快速发展期，也带动图片素材需求及正版化的蓬勃发展。20年将是企业视频化宣传的元年，越来越多企业在抖音、快手和B站等视频平台开启企业账号，加强视频化内容建设，这也将带来视频化素材及正版化需求的爆发式发展。截至2020年5月，抖音企业号数量已突破300万，企业正加速入场视频内容更直接地对接用户，宣传、培育用户。以B站企业账号为例，华为2020年5月15日入驻，累计上传视频32个，粉丝数3.8万；国信证券2020年5月20日入驻，累计上传视频13个，播放量1.6万。 平台满足基础个人用户需求，企业级需求仍需要专业版权服务商。抖音、快手以及B站等视频平台已经广泛的和音乐集团等版权素材内容方签订合作，为个人用途“保底”。如下表，对于个人用途来说，自己采用的音乐片段是存在侵权风险的，采取平台提供配乐，平台兜底，没有侵权风险。对于商业目的来说，对企业的要求更高，哪怕是平台提供的配乐也可能存在版权风险，其核心是不同用途和传播影响下，版权内容的价值不同，其商业价值是“量体裁衣”的，平台难以承担版权服务商的职责。正因为如此，对于企业级需求，需要有专业版权服务商合作，视觉中国可以基于存量用户实现“渠道复用”（公司直接签约用户超1.4万），更好满足企业多元化版权内容需求。 图片是素材，视频是内容，内容即流量。在流量去中心化的趋势下，内容是可以吸引流量的；无论对于大型企业还是中小企业，内容创作都是较为困难的。相比于图片素材，视频素材的流量价值更为明显。自下而上来看，视频版权素材市场或是图片市场的数倍；节省了投放、制作等成本，客户对视频版权素材的价格承受也更高。 投资建议：视频领域复制图片素材成功路径，马太效应助力公司再成长 为什么我们认为视觉中国在视频素材领域能复制图片素材成功路径？公司能够在图片素材领域取得龙头地位，主要由于平台模式具有马太效应，客户越多带来的图片资源也就越多，图片资源越来吸引的客户也就越多，形成正向循环。视频素材与图片素材的供应商/摄影师重合，客户及客户需求重合，也就是说相比于先进入者，视觉中国已经具备相当的资源和商业化能力，先发优势明显。此外，我们回顾视觉内容素材的正版化路径，其中素材提供者主要由专业摄影师向业余摄影师到普通用户转变，客户从大型广告主向中小企业再到普通用户转变。对于大型广告主，其支付能力强、正版化意识高，是视频素材最新落地的客户，我们认为版权视频化进程有望超预期。 我们认为在版权正版化趋势之下，图片以及视频素材长期将会持续向上；叠加行业经营规范化之下，行业集中度也有望进一步提升。作为行业龙头视觉中国，经历行业规范之后经营有望逐步回归正常，中长期将会受益于行业集中度提升以及视频素材需求爆发。我们维持盈利预测，我们预计公司2020/21/22年净利润分别为2.3/2.8/3.9亿元，对应全面摊薄EPS分别为0.33/0.41/0.55元，对应当前股价PE为51.5/42.3/31.0X，维持“买入”评级。 国信证券传媒互联网团队介绍 张衡（18930809460） 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 国信证券传媒互联网行业首席分析师 ，毕业于中国科技大学/复旦大学，曾就职于申银万国、兴业证券、华菁证券（华兴资本），9年传媒互联网行业研究经验；11/12年传媒行业新财富、水晶球第二，15年传媒行业第六。 夏妍（13020181618）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 传媒互联网行业分析师，毕业于上海财经大学，近3年卖方研究经验，重点覆盖大视频、新内容、营销服务等领域。 高博文（18621280111）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 传媒互联网行业分析师，毕业于清华大学，3年卖方研究经验， 重点覆盖游戏、互联网等板块。 相关报告 [1]视觉中国-000681-重大事件快评：入驻头条创意服务市场，视频化战略下又下一城 [2]视觉中国-000681-深度报告：公司拐点已至，视频化未来可期 [3]视觉中国-000681-2019年年报暨2020年一季报点评：图片版权服务初心未变，蓄势待发再启航 [4]视觉中国-000681-重大事件快评：公司网站正式恢复运营，知识产权保护趋势不变 投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 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