【策略*姚佩】谁让基金亏大钱:“假摔”的龙头与遗忘的“弃子”——十倍股系列(3)

（以下内容从东吴证券《【策略*姚佩】谁让基金亏大钱:“假摔”的龙头与遗忘的“弃子”——十倍股系列(3)》研报附件原文摘录）
　　策略 谁让基金亏大钱：“假摔”的龙头与遗忘的“弃子” ——十倍股系列（3） 核心结论： ①过去10年让公募基金亏损严重的30只个股包括21只龙头股及9只基金“弃子”。②亏损股下跌前估值贵，下跌后1年内绝对收益差且无相对收益，应果断离场。③亏损股下跌主因估值下杀，根源是具有行业特性的事件冲击导致业绩增速不及预期，其中消费：产品质量&渠道变革；科技制造：高位减持；金融地产：监管&流动性。④市场对事件冲击事前无预期，事后影响预期不足，导致公募下跌前加仓，下跌后减仓不果断。⑤基金弃子因所处赛道及自身问题共同影响导致基本面趋势性改变，被公募抛弃。⑥投资建议：甄别个股辨识龙头，抱团背景下，警惕高估值下的意外事件冲击，若出现相关事件冲击应果断止损离场。 正文摘要 30只基金重仓亏损股。复盘2011-2020年各季度，主动管理型基金前十大重仓股中净值贡献度最小（负值）的个股，选取当季出现次数最多的5只个股为亏损股榜单，并从中选取上榜次数最多的30只个股作为样本股。其中7只消费龙头、7只金融地产龙头、7只科技制造龙头，另有9只已被公募所抛弃的基金“弃子”。此外，17只亏损股为十倍股。 亏损股下跌前估值贵，下跌后应果断离场。①下跌前估值贵：30只亏损股上榜前估值所处近3年分位数平均都在50%以上，其中34%的亏损股估值分位超过80%。②下跌后收益差：亏损股上榜后1年内，仅消费龙头和科技制造龙头实现正收益13%、2%，四大类型均无相对收益，继续持有的时间成本高，建议投资人果断止损减仓/离场。 下跌主因杀估值，根源在于业绩增速不及预期。①估值下杀：78%的亏损股下跌是估值下降所拖累。②事件冲击导致业绩增速下滑不及市场预期：87%的亏损股在上榜季度的净利润增速出现环比下滑，下跌后市场不断下修盈利预测，表明先前预测过于乐观，实际业绩增速不及预期。 龙头下跌元凶多具行业特性，部分事件具有共性。①消费龙头下跌元凶：产品质量&渠道变革。②科技制造龙头下跌元凶：高管/大股东高位减持。③金融地产龙头下跌元凶：监管&流动性变化。④跨行业共性：上市公司不合理融资或激励行为引致市场抛售。 市场对事件冲击预期不足，公募错误加减仓。①市场预期不足：冲击事件带有意外性，下跌前未被市场预期，下跌后市场对其影响预期不足，切香肠式下调预测。②公募错误加减仓：由于预期不足，公募在下跌前加仓，抱团强化，持股比例平均达20.2%，下跌后渐进式减持，1年后基金持股平均降至11.1%，高位加仓且减仓不果断势必拖累净值表现。 基金“弃子”：崎岖赛道里的“问题公司”。①基金持股低、股价跌幅大，最新基金持股低于1%，历史峰值超9.2%，20年末股价较十年高位回撤63%。②赛道崎岖：同质化竞争、集中度难提升、景气下行、盈利波动大。③自身问题：缺乏护城河优势，品牌力及研发实力不足；非理性扩张，大规模收购。④大股东持股低、质押高、高管薪酬高、研发投入低。 投资建议：甄别个股，警惕高估值下的意外冲击。①辨识龙头，规避“弃子”。②警惕高估值下的意外冲击，高位估值下，股价对于负面信息更为敏感，当下机构“抱团”延续背景下，建议密切跟踪个股基本面，警惕意外冲击事件。③重仓股上榜后应果断减仓离场，若重仓股上榜当季度亏损榜单，鉴于上榜后1年内无相对收益，应果断减仓/离场。 风险提示：疫情二次爆发；宏观经济不及预期；历史经验不能代表未来。 （分析师 姚佩） 二月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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