【华创·周知道】抱团松懈?后市如何运行?(20210222)

（以下内容从华创证券《【华创·周知道】抱团松懈?后市如何运行?(20210222)》研报附件原文摘录）
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组织架构与产品矩阵是互联网公司两大最重要的发展逻辑，而这两大核心因素又是相互决定的。由于所处赛道不同，产品发展逻辑的不同，也造就了几大互联网巨头截然不同的基础组织架构。作为社交龙头，腾讯的产品决定资源；作为电商龙头，阿里巴巴的GMV决定资源；作为流量龙头，字节跳动的数据决定资源；而作为本地生活的龙头，美团的单量决定资源。 万人员工规模是互联网公司跨越式发展的分水岭，因此这里我们只针对一万人以上的几家核心互联网巨头进行复盘。人是互联网公司最核心的资产，探究企业人力结构的分配，能够拆解出哪些业务部门得到了充分的资源和支持，从更真实的角度还原企业。京东70%以上的员工是仓储配送，美团60%以上的员工是BD，阿里巴巴 40%的员工是运营与客服。 横向比较几家不同行业的组织结构，我们将几家巨头划分为两大类：1、事业群机制——以业务产品为核心架构。2、大中台小前台机制——以存储、计算、研发这三大基础设施为核心架构形成大中台，支撑业务小前台。有趣的是，这样两种组织架构的形成，与所处行业并无太大的相关性，而更多决定的是业务成长的速度与系统业务的响应速度需求。社交领域的龙头腾讯与本地生活业务龙头美团，共同选择了事业群机制，主要源于腾讯以产品的不断拓展为核心，而美团以业务的不断拓展为核心。电商龙头阿里巴巴和短视频龙头字节跳动都选择了以大中台小前台机制，则源于两者都经历过在线交易或者用户需求业务量激增致使 IT 底层架构模块化的过程。我们认为 IT 底层架构模块化的分布式服务叠加开源软件基础开发的系统，是形成云计算业务的核心基础。 事业群机制典型代表1——腾讯。从BU（Business Unit）事业部制到BG（Business Group）事业群制，形成总办、事业群、业务线和业务组的结构完成自上而下的策略传达以及自下而上的趋势敏感捕捉。 事业群机制典型代表2——美团。始终以外卖、酒旅、到店、交通等事业群为核心+平台化T型战略。 从事业群向中台进化——快手。打破事业群山头，向中台进化。 大中台小前台机制典型代表1——阿里巴巴。去“IOE”化，从依赖商业软件到拥抱开源软件、最终加强自主研发形成云计算的技术。 大中台小前台制典型代表2——字节跳动。“大中台小前台”驱动的轻型APP工厂，支持业务的快速迭代。在开发不同的业务过程中逐步构建起以大中台为支撑，轻量前台快速试错的体系，成功支持了抖音等APP用户的快速增长。在前台方面，字节跳动单个产品的人员配置往往为几人至十几人，相比于阿里巴巴更为轻量化。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：反垄断法趋严、组织扩张速度过快、人员管理风险、业务增长不及预期。 具体内容详见华创证券研究所2月17日发布的报告《小步快跑、快速迭代、拥抱变化——互联网巨头组织架构变迁研究》 02 【华创计算机】计算机行业深度研究报告：投资修复、补短板热潮双浪叠加，医疗IT迎来良好布局时机 2020年，医疗信息化行业受到年初疫情带来的消极影响。根据疫情恢复情况，下半年医疗机构的运营开始恢复正常，2021年全年稳定运营是大概率事件。十四五规划中，医疗卫生领域发展被作为重点。因此，本文将从原有自然需求修复与疫情加速公卫领域补短板两个维度，分析医疗信息化的行业性拐点机会。 行业机会一：医院经营复苏将带来的IT投资修复周期启动。我国医疗IT支出占医疗机构上一年收入的比例长期稳定且呈上升趋势。2020年众多医疗机构的门诊、住院服务出现较长时间的暂停，因此医院结合实际情况对当年收入预判，临时降低了当年信息化投入，招投标工作也出现延后现象，负向影响2020年医疗IT行业。2021年，随着疫情整体平稳，我们认为医疗机构收入能够从冲击中恢复到2019年的水平（中性假设下），从而提振信息化建设投入，预计2021年医疗IT支出将达587亿/618亿/649亿（悲观/中性/乐观）。重点的投向为： 1）互联网医院或为二级以上医院刚需，催生市场规模超百亿； 2）电子病历要求提升将带来持续性需求； 3）医保建设带来院端系统改造：国家医保平台预计2021年底全国范围内投入使用，院端系统改造开启。 行业机会二：公共卫生市场的需求缺口暴露后“补短板”投资加速。疫情暴露出我国医疗资源不均衡特征，公卫领域存在一定提升空间，因此各地加快公卫领域投资，建设重点为： 1）县域医共体建设。紧密型医联体为国家倡导发展方向，罗湖模式、天山模式是医联体建设的标杆案例。卫生健康综合管理平台是县域医共体信息化建设刚需，完整信息化金额超过2000万，截至2019年底我国已组建3346个县域医共体，但信息化建设还远远不足。 2）各省加速医疗卫生领域补短板，迎新建医疗机构、区域医疗中心热潮。2019年开始，国家牵头大力发展国家级区域医疗中心，从试点省份开始做起，去年9月又将建设5个国家级儿童区域医疗中心。多省展开补短板工程，广东省开展医疗补短板工程，投资额超1000亿；湖北公卫补短板项目规划总投资2545亿元（20年已投资1000亿）；此外还有河南等多省份加速三级医院等建设，出现了新建医院热潮，对应的信息化建设也将逐步落地。 行业投资评级与投资策略。2021年，医疗机构常态化运营带来IT投入服务，新增公共卫生投入作为行业叠加，需求饱和度很高。而20年疫情带来的阶段性波动，估值已经充分消化，行业迎来良好布局时机。卫宁健康盈利预测与评级：公司传统、创新业务并重，且积极云化转型，竞争极强。我们预计公司20-22年归母净利润为4.94亿元、7.29亿元、9.70亿元，对应EPS分别为0.23元、0.34元、0.45元。我们给予公司2021年65倍PE，首次覆盖，给予“强推”评级。 重点公司：万达信息、卫宁健康、创业慧康。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：公卫投资的资金来源和持续力度存在不确定性；疫情的修复节奏存在不确定性；顶层IT结构规划的变化带来的需求规模存在一定不确定性。 具体内容详见华创证券研究所2月17日发布的报告《计算机行业深度研究报告：投资修复、补短板热潮双浪叠加，医疗IT迎来良好布局时机》 03 【华创汽车】2021年电动智能车供给爆发，争夺高端定价权 2018年以来电动车需求结构轮换，高端智能车成接下来C端市场话语权制高点。2018年至2020年，新能源乘用车销量占比重心在不断切换，2018年A00级为主、2019年A级为主、再到2020年B级迅猛增长。切换路径背后可能对应的是消费需求依次从补贴及路权主导，向电动经济性（网约车），进而再到电动智能的切换。2020年特斯拉入华所形成的鲶鱼效应，提升了电动车市场热度和产品形象，加速需求从电动经济性向电动智能阶段的演变。 2021年电动智能车供给爆发。今年特斯拉、中国车企、外资车企在电动车领域相继发力，预计新上市的BEV车型超过20款。智能化、差异化提升是亮点： 1）电动化：平均续航里程向600km以上提升、带电量达80-100度电、磷酸铁锂的电池方案明显增多、百公里耗电及加速性能的整体提升并不明显； 2）智能化：ADAS方案的标配及选装渗透率提升，芯片算力、传感器数量成为新的衡量标准，接近L3级别的自动驾驶方案及激光雷达开始量产，尤其是新势力、自主车企对于高端智能车的配置和方案更加创新和积极； 3）差异化：AR-HUD、天幕玻璃、沉浸式影音娱乐、大尺寸屏幕、AI语音助手、5G等配置的渗透率进一步提升，各家立足于不同的侧重点营销。 值得注意地是，当前产品竞争重心开始从电动化向智能化切换，其中冗余硬件预埋先行。通过硬件预埋，车企不断1）追赶数据保有量、帮助算法迭代；2）同时延长车型生命周期，结合OTA实现代次更新。此外，自主车企也在学习特斯拉、新势力的销售模式，通过组织架构调整、品牌独立、建设城市展厅等形式构建高端智能车的营销体系。 与传统赛跑，自主争夺高端车定价权。电动智能车的竞争不是内部份额争斗，而是新与旧的抢夺，通过电动化、智能化的优势抢夺传统车市场。新的代表是中国车企与特斯拉，旧的代表是外资车企。中国车企得益于两千万辆+/年的内需大市场、勇于尝新的中国消费者、拥有敏捷开发和低成本解决方案的中国汽车制造链条与科技行业，电动化、智能化配置每一年都快速提升。自主高端电动车的认可度和吸引力在快速成长，逐渐影响消费者购车偏好，并将最终影响高端车定价权。 投资建议：2021年随中国车企加速推出全新电动智能车，市场需求预计将被再度推升。新与旧、自主与外资的对比将变得更加强烈，预计2021年新能源汽车销量有望达到200万辆/+47%。我们将继续看好电动智能变革所带来的商业模式变化，看好变革过程中中国自主车企所赢得的弯道超车机会。整车作为核心受益方向，我们继续推荐吉利汽车、长城汽车、比亚迪、长安汽车；电动链条零部件推荐拓普集团，建议关注银轮股份、中鼎股份；智能链条预计2021年有独角兽上市，建议加强关注。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：宏观经济（影响消费节奏）、充电基建铺设速度过慢、短期IGBT产能紧缺、高算力智能驾驶芯片/相关零部件跳票等。 具体内容详见华创证券研究所2月17日发布的报告《2021年电动智能车供给爆发，争夺高端定价权》 04 【华创电子】三环集团（300408）深度研究报告：五十年积淀铸就电子陶瓷平台，聚焦MLCC黄金赛道打开第二成长曲线 三环集团50年专注于电子陶瓷及周边产品，平台型优势突出。公司以陶瓷基体和电阻起家，围绕电子陶瓷深耕行业半个世纪，目前业务版图涵盖光通信、半导体、电子元件及新材料等。公司凭借在上游材料设备的一体化布局掌握核心技术，占据产业链最大价值量，历史盈利能力优秀，在陶瓷插芯及封装基座等细分领域已经占据龙头地位。 确立聚焦MLCC宽阔赛道战略，开启第二成长曲线。公司过往布局利基市场，凭借材料自主供应实现成本大幅下降，做到全球份额领先实现超额利润。但细分市场空间小，公司成长天花板低。公司自18年完成职业经理人交接后逐步确立了加快发展MLCC业务战略，并于20年完成增发募投建设月产200亿只项目，较初期产能扩张数倍。MLCC市场为元件最大细分市场，5G及新能源革命推动MLCC需求增速中枢提升，但全球MLCC寡头格局下头部日台系扩产缓慢，中长期看供需偏紧，短期高频数据表明产能已经饱满，而当前国产份额不足5%，供应链安全形势紧迫，国产替代空间巨大，公司确立发展MLCC战略打开了新的成长空间。 5G新能源产业趋势推动元器件需求爆发，公司业务板块迎来全面上行期。光通信业务为公司传统优势板块，受益于5G建设推进，欧洲推行光纤入户，数据中心需求恢复增长，插芯价格自20年底开始触底反弹，原材料自供率提升推动收入利润双升。PKG业务受下游景气回升及日系厂商退出，公司积极扩产抢占份额，受益于晶振供需紧张，主要用于晶振封装的PKG价格20H2上涨10-15%不等。MLCC受益于国产替代推进，下游需求复苏强劲，公司产品出货加快成长。陶瓷基片、浆料等元件材料同样受益于国产替代和需求复苏进入成长通道，其中基片价格自20年底已经小幅上涨。2020年前三季度实现营收27.48亿（yoy37.59%）, 归母净利润10.02亿（yoy50.14%）。 上游材料壁垒高，一体化布局竞争优势明显。元器件从下游到上游工艺难度逐级增加，行业龙头企业多为日韩老牌公司，经验knowhow积累至关重要，从粉体配方到工艺把控，需要长期的经验和人才才能实现，并且技术的迭代具备复利效应，弯道超车难度极大。三环在材料环节积累时间长，元器件上游材料自供率较高，通过自供实现成本优势并扩大市场份额。我们认为未来元件产业链国产化必然走向高端和上游，直面日韩企业竞争，一体化的布局将有效避免在上游供应链出现断供风险，且核心材料自供构筑企业成本优势，在市场竞争中保证企业份额稳步提升。 盈利预测、估值及投资评级。三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势，管理层始终专注于技术产品，并从18年开始加快MLCC产能扩张，目前在手产能100亿只/月，在建140亿只/月，公司一体化布局打通上下游，凭借自制粉体及设备实现超额利润，历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性，维持“强推”评级。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。 具体内容详见华创证券研究所2月17日发布的报告《三环集团（300408）深度研究报告：五十年积淀铸就电子陶瓷平台，聚焦MLCC黄金赛道打开第二成长曲线》 05 【华创食饮】2021年春节大众品板块草根调研反馈：春节需求旺盛，年味依旧十足 引言： 我们春节前后在全国范围内进行广泛草根调研，紧密跟踪疫情防控政策下的春节新变化，以期为投资者提供最新春节动销反馈。此外，我们亦于附录中分享返乡中的春节观感，推荐阅读。 疫情防控下的春节：高线城市消费提振显著，下线城市年味仍足。就地过年政策对一二线城市消费提振显著，周边游、电影等中短距离出行娱乐及年货物流呈爆发性增长。而在减少人群集聚政策下，线上采购、在线餐饮成为新亮点，以下线市场为代表的商超采购年味仍足，走亲访友则有所弱化。故于大众品而言，今年防控政策较春节提前一个月出台，企业提前应对空间更为充足，加强一二线市场、偏刚需品类及线上渠道布局将有效对冲疫情影响。于餐饮产业链而言，采取年夜饭弹性预订机制、把握以预制菜为代表的餐饮零售化需求，为实现稳健经营的关键，而这对企业供应链管理能力提出了更高要求。 乳制品：春节旺季动销强劲，乳业双雄表现亮眼。根据草根调研，春节期间一二线市场需求提升，下线市场亦表现稳健，疫情防控政策下伊利、蒙牛仍实现各区域、各品类有效供给，春节销售正常开展且显著优于区域性乳企。同时，二者均以合理的促销政策平衡销量及利润，同时加大线上渠道布局以降低疫情影响。春节期间双雄终端动销强劲，高端产品热销，有力奠定一季度稳增及经营正循环基础，龙头乳企跨区域、跨品类及跨渠道的运营能力再次得以验证。 调味品：终端动销平稳，竞争恢复常态，龙头动销更优。调味品春节旺季特征不明显，但根据草根调研，疫情反复未产生显著影响，餐饮温和复苏持续验证，带动商超渠道竞争恢复常态，堆头促销力度同比提高，大包装销售恢复正常，折扣恢复下高端品消费者教育稳步推进。货架上主力产品库龄基本保持在3-4个月内的正常水平，其中龙头品牌动销更优、渠道管控更强，考虑到整体压力弱于去年同期，结合年前备货基本正常，预计开年势头良好。 其他食品：居家消费属性和城市业态受益。1）休闲零食：受益春节宅家，休闲零食需求较好。洽洽年前备货积极，1月销售迎来开门红，其中坚果表现突出，终端氛围良好。散称市场亦较为乐观，盐津店中岛陈列效果不错，明星加持下吸引度强。2）速冻食品：城市是速冻食品最大的消费区域，今年鼓励就地过年和餐饮不打烊，直接利好速冻食品BC两端。实地走访反馈速冻食品动销积极，整体促销力度仍低，而且货龄新鲜，基本在2-4周内。3）酵母：小包装酵母持续畅销，安琪品牌、渠道优势明显。 投资策略： 1）白酒板块：春节动销超预期，将成开门红催化剂，优先高端白酒，并加配次高端高弹性标的。结合春节前后紧密调研，高端白酒需求强劲，次高端白酒临近春节动销明显加快，且升级显著非常明显，春节乐观反馈将成板块上行催化。同时，结合打款、发货及整体动销来看，一季报高增已基本确定，3-4月的年报季报行情续力。标的推荐上，建议优先稀缺性和确定性兼具的高端白酒茅、五、泸，茅台打开高端价格天花板，且需求外溢效应明显，有望带动高端价格带今年量价齐升，特别是五粮液前期受批价回落压制，估值性价比凸显，建议现价加配，次高端价格带略受影响，不过低基数下普遍有望迎来高增长，推荐汾酒、今世缘、古井，新增推荐洋河预期修复及低基数高弹性的水井坊。 2）大众品板块：继续推荐乳业、啤酒板块，加大推荐疫情受益标的。乳业格局好转，迎来盈利提升阶段，年内原奶延续上行或催化提价范围扩大，春节动销强劲Q1望迎开门红，重申龙头伊利推荐，加大关注蒙牛及飞鹤。啤酒板块高端化加速逻辑未变，坚定推荐华润（H股）、青啤（A+H股），关注重啤。其他食品板块推荐疫情受益标的，重点推荐安琪、绝味、安井，关注连锁早餐龙头巴比。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：疫情反复加剧致需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧等。 具体内容详见华创证券研究所2月18日发布的报告《【华创食饮】2021年春节大众品板块草根调研反馈：春节需求旺盛，年味依旧十足》 本周热门电话会议 06 本周热门电话会议 【华创食饮】四川白酒经销商交流会 【华创食饮】北京白酒经销商交流会 【华创交运|解码顺丰】第一讲：复盘5000亿历程，畅想万亿市值之路 【华创宏观·张瑜旬度交流思考】第4期：不一样的春节,有什么不一样 【华创新能源汽车】海外动力电池企业2020年业绩点评 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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