FOF规模突破900亿元 不同产品配置思路有所分化

（以下内容从招商证券《FOF规模突破900亿元 不同产品配置思路有所分化》研报附件原文摘录）
　　公募FOF基金2020年四季报分析 截至2020年四季度末，全市场共有FOF基金142只，合计规模910.5亿元，较三季度末的752.4亿元增长了21.0%。业绩表现方面，权益类资产配置比例较高的普通FOF-中高风险产品和养老FOF-高风险产品的整体表现明显占优，四季度平均收益率分别为9.9%和11.0%。资产配置方面，全部FOF基金重仓持有债券型基金的规模最高，占比达55.3%；相比于三季度，全部FOF基金对股票型基金和债券型基金的重仓配置比例有所提升，混合型基金和绝对收益基金的重仓配置比例则有所下滑。 2020年四季度股票市场震荡上行，债券市场行情表现有所回升。权益类资产配置比例较高的普通FOF-中高风险产品和养老FOF-高风险产品的整体表现明显占优，四季度平均收益率分别为9.9%和11.0%，养老FOF-中风险产品的季度平均收益也超过了5%；普通FOF-低风险产品和养老FOF-低风险产品的业绩表现相对偏弱，季度平均收益分别为4.8%和3.7%。 截至2020年四季度末，全市场共有FOF基金142只，合计规模910.5亿元，较三季度末的752.4亿元增长了21.0%。不同子类别中，养老FOF-中风险产品的数量和规模均相对占优，占比均在40%左右；养老-低风险产品规模环比增长96.9亿元，主要得益于新产品发行及存量产品的规模增加。 资产配置方面，2020年4季末全部FOF基金重仓持有债券型基金的规模最高，134只基金合计重仓规模为226.7亿元，占比达53.3%；混合型基金紧随其后，重仓规模125.8亿元，占比超过30%；股票型基金等其余类型基金重仓规模均相对较低，占比不足10%。 相比于三季度，全部FOF基金对股票型基金和债券型基金的重仓配置比例有所提升，从此前的7.9%和54.1%提升至8.6%和55.3%，混合型基金和绝对收益基金的重仓配置比例则有所下滑。 四季度重仓规模前20产品多为固收方向基金，其中民生加银鑫享重仓配置规模为22.2亿元，遥遥领先于其他产品；入围的4只权益方向基金均为汇添富基金旗下产品，主要配置资金来源为汇添富基金旗下的FOF产品。 外部配置规模排名居前的产品多为债券型基金或固收+基金，易方达信用债、海富通阿尔法对冲、富国天利增长债券配置规模排名前三，分别为7.2亿元、7.1亿元和6.9亿元。重仓配置次数最多的产品为工银瑞信文体产业（16次），易方达裕丰回报、海富通阿尔法对冲等4只产品重仓配置次数超过10次。 四季度增持次数最多的基金为工银瑞信文体产业（8次），增持规模最大的基金为中银中高等级，外部配置规模环比增加3.4亿元；减持次数最多的基金为广发双债添利（6次），减持规模最大的产品为易方达纯债，外部配置规模环比减少3.2亿元。 风险提示：本报告全部基于对客观数据的统计和分析，不构成投资建议。 I 市场表现与FOF基金整体业绩 1、市场表现：股票市场震荡上行，债券市场表现回升 2020年四季度，股票市场震荡上行，各主要市场指数均实现上涨，其中大市值风格指数表现占优，沪深300指数单季度上涨13.7%，中证500指数和中证1000指数表现偏弱，涨幅分别为2.8%和0.4%。港股市场表现亮眼，恒生指数单季度上涨16.3%；债券市场行情表现有所回升，国债指数和信用债指数分别上涨1.3%和0.8%；黄金指数向下调整，四季度下跌2.9%。 基金方面，权益方向基金表现持续出色，股票基金指数和混合基金指数分别大涨14.8%和12.9%；固收方向基金表现尚可，债券基金指数单季度上涨1.0%。 2、FOF产品分类表现：中高风险等级产品收益表现持续占优 参照普通FOF产品及养老目标产品的业绩基准及投资比例限制，我们将不同FOF基金根据其风险收益特征的不同分为五个子类。对于养老目标日期基金等投资比例限制灵活变动的产品，我们参考其当前时点的投资比例限制，结合产品定期报告所披露的具体持仓来进行分类。 普通FOF中，基金合同所规定的权益类资产（股票、股票型基金、混合型基金、商品型基金等）投资比例上限不超过50%的基金归类为低风险类别，其余基金归类为中高风险类别。 养老目标FOF中，基金合同所规定的当前时点权益类资产（股票、股票型基金、混合型基金、商品型基金等）投资比例上限不超过50%的基金归类为低风险类别，权益类资产投资比例下限不低于50%的基金归类为高风险类别，其余基金归类为中风险类别。 根据以上分类方法，我们对全市场FOF基金逐一进行分类，分类结果见表1。 业绩表现方面，受益于股票市场四季度的不俗表现，权益类资产配置比例较高的普通FOF-中高风险产品和养老FOF-高风险产品的整体表现明显占优，四季度平均收益率分别为9.9%和11.0%，养老FOF-中风险产品的季度平均收益也超过了5%；与之相对，普通FOF-低风险产品和养老FOF-低风险产品的业绩表现相对偏弱，季度平均收益分别为4.8%和3.7%。 长期来看，高风险等级产品最近一年的收益表现明显优于中低风险等级产品，年超额收益在10%以上，这与股票市场过去一年的行情表现相吻合；与之相对，高风险等级产品的年化波动率和最大回撤也要高于中低风险等级产品。整体而言，无论是普通FOF还是养老目标FOF，不同子类产品的收益及风险表现随其风险等级的提升呈现出明显的梯度变化趋势。 收益分布方面，普通FOF-中高风险项下的不同产品收益表现分化较大，头部产品和尾部产品单季收益率之差超过10%；与之类似，不同养老FOF-中风险产品的收益表现存在较大差异，个别离群产品的收益率明显高于其他产品。相对而言，养老FOF-低风险产品与养老FOF-高风险产品的内部收益差距较小，主要是由于产品合约限定较为严格，不同基金管理人的大类资产配置操作较为一致。 中长期来看，普通FOF-中高风险产品与养老FOF-高风险产品的收益中枢明显高于其他三类产品，较高的权益类资产风险暴露给产品带来了丰厚的收益回报。普通FOF-低风险产品与养老FOF-低风险产品的平均收益较低，不同产品收益表现差别不大。 具体到个基层面，2020年四季度收益表现最优的10只FOF基金均为中高风险等级产品，其中包括4只普通FOF-中高风险产品、4只养老FOF-中风险产品和2只养老FOF-高风险产品。其中，华夏聚丰稳健目标A四季度收益达16.23%，小幅跑赢沪深300指数和股票基金/混合基金指数，其余9只产品的收益也均超过了10%。 II FOF产品数量规模及发行情况 1、数量规模情况：四季度规模环比增长超150亿元 截至2020年四季度末，全市场共有FOF基金142只，较三季度末增加10只，其中包括普通FOF基金38只和养老目标FOF基金104只。规模方面，四季度末全市场FOF基金总规模突破900亿元，达910.5亿，较三季度末的752.4亿元增长了21.0%，规模增速较三季度末的35.6%有所回落，但仍保持在较高水平；分类来看，普通FOF总规模为320.7亿元，养老FOF总规模为589.9亿元，占比分别为35.2%和64.8%。 分类来看，截至四季度末，全市场共有普通FOF-低风险产品16只，合计规模175.4亿元；普通FOF-中高风险产品22只，合计规模145.3亿元；养老FOF-低风险产品34只，合计规模400.7亿；养老FOF-中风险产品56只，合计规模161.6亿元；养老FOF-高风险产品共14只，合计规模27.5亿元。除普通-中高风险产品外，其余各类产品的规模较三季末水平均出现了不同幅度的提升，其中养老-低风险产品的规模增幅最高，达到96.9亿元，主要得益于新产品发行及存量产品的规模增加。 总的来说，无论是数量还是规模，养老FOF-中风险产品均领先其他类别FOF产品，占比均在40%左右，但平均规模方面，养老FOF-中风险产品表现较差（2.9亿元），明显低于普通FOF低风险产品（11.0亿元）和普通FOF-中高风险产品（11.8亿元）。 2、新发产品：兴全安泰稳健养老一年持有发行规模遥遥领先 2020年四季度新发行FOF产品10只，除前海联合智选3个月持有外，其余9只产品均为养老目标FOF产品。新发产品中，兴全安泰稳健养老一年持有发行规模最高，达到了44.74亿元，为FOF基金问世以来募资规模最大的基金产品；与之相对，其余产品发行规模均未超过10亿元，以华安平衡养老目标三年持有为代表的多只发起式产品发行规模不足1亿元。 季度发行趋势方面，四季度FOF产品发行总规模为79.6亿元，较三季度有所下滑，但仍高于2019年以来的平均水平。分类来看，养老目标FOF季度发行规模为77.6亿元，创出历史单季新高；受发行数量下降的影响，四季度普通FOF发行规模大幅下滑至2.0亿元，为2018Q2以来的最低水平。 III 产品与基金管理人信息 1、FOF基金重仓配置情况：债券型基金重仓配置比例超过50% 资产配置方面，2020年4季末全部FOF基金重仓持有债券型基金的规模最高，134只基金合计重仓规模为226.7亿元，占比达55.3%；混合型基金紧随其后，重仓规模125.8亿元，占比超过30%；股票型基金等其余类型基金重仓规模均相对较低，占比不足10%。 相比于三季度，全部FOF基金对股票型基金和债券型基金的重仓配置比例有所提升，从此前的7.9%和54.1%提升至8.6%和55.3%，环比增幅分别为0.7%和1.2%；与之相对，混合型基金和绝对收益基金的重仓配置比例则有所下滑。总的来说，不同类型基金的整体配置比例变化不大，基金合约对基金管理人进行资产配置操作形成了一定约束。 若剔除四季度新成立基金，仅统计三季度之前成立的FOF基金，股票型基金的重仓配置比例环比增幅有所扩大。 具体到细分基金类别，中长期纯债型基金的重仓配置规模遥遥领先于其他类型基金，其作为FOF基金底仓资产的配置价值凸显；偏股混合型和灵活配置型基金紧随其后，获得了中高风险FOF基金的重仓配置。环比变化方面，权益方向基金中，普通股票型和偏股混合型基金的重仓配置规模均出现下降，被动指数型基金（含ETF基金）和增强指数型基金的配置规模则大幅上涨，环比增幅分别为108.8%和34.3%；固收方向基金方面，不同细分类别基金的重仓配置规模均环比上升，其中偏债混合型基金和债券指数型基金的增幅最大，但其绝对配置规模仍有待提升。 2、不同类别FOF基金重仓配置情况：权益资产配置趋同度减弱 具体到不同的FOF基金子类别，普通FOF-低风险和养老FOF-低风险的权益方向基金重仓配置比例相对较低，多数基金不超过40%，其中不同养老FOF-低风险产品的分布更为集中，主要是由于基金合约的投资限制更为严格。与之相对，普通FOF-中高风险、养老FOF-中风险和养老FOF-高风险的权益方向基金重仓配置比例较高，平均水平超过50%，养老FOF-高风险产品的配置比例中枢更是超过了80%。 相比于2020年三季度，除普通FOF-低风险产品外，其余四类FOF基金中不同标的权益基金重仓配置比例的趋同度均有所减弱，离群值的数量有所增加，或在一定程度上反映出不同基金管理人对于权益资产后市走势观点分歧的加大。 IV 产品与基金管理人信息 1、重仓配置规模前20大产品 2020年四季度FOF基金重仓规模前20大的产品的持仓规模均超过了4亿元，前20大入围门槛较三季度明显提升；民生加银鑫享稳居第一，持仓规模达22.2亿元，由民生加银康宁稳健养老一年、民生加银卓越配置6个月、民生加银康宁平衡养老等四只基金所持有的。分类来看，重仓规模前20产品多为固收方向基金，入围的4只权益方向基金均为汇添富基金旗下产品，分别为汇添富价值精选、汇添富文体娱乐主题、汇添富成长焦点、汇添富医药保健，主要配置资金来源为汇添富基金旗下的FOF产品。除汇添富基金外，交银施罗德、富国、易方达、中欧等基金公司也有多只产品入围。 2、外部配置规模/数量前20大产品 为观察市场投资者真实的配置偏好，我们剔除各FOF基金所配置的公司内部产品，仅统计其配置的外部产品。配置规模排名前20的产品多为债券型基金或固收+基金（偏债混合型基金、量化对冲基金），权益方向基金仅有工银瑞信文体产业1只产品入选。易方达信用债、海富通阿尔法对冲、富国天利增长债券3只产品配置规模排名前三，分别为7.2亿元、7.1亿元和6.9亿元。 配置次数方面，共有16只FOF基金重仓配置了工银瑞信文体产业，显示出市场投资者对于产品及基金经理的高度认可。除此之外，易方达裕丰回报、海富通阿尔法对冲、国泰上证5年期/10年期国债ETF的配置次数也超过了10次。基金公司方面，易方达基金共有5只产品入围，其中包括裕丰回报、安心回馈、裕祥回报3只含权债基，显示出公司固收+产品的良好市场口碑；国泰基金同样有5只产品入围，包括4只ETF产品和1只普通股票型基金。 3、外部增持/减持前10大产品 更进一步，我们将相邻季度全市场FOF基金外部配置情况进行比较，计算得到不同标的配置次数或规模的变化，以观察市场投资者增持或减持操作背后所体现出的配置偏好变化情况。在进行统计时，为确保结果的可比性和客观性，我们仅将2020年三季末之前成立的FOF基金作为统计对象，剔除四季度新成立的基金。 四季度各FOF基金增持次数最多的标的为工银瑞信文体产业，增持次数和增持规模分别为8次和9892.38万元，除此之外，南方有色金属ETF、工银瑞信新金融、易方达安盈回报等多只产品的增持次数也超过了3次。增持次数排名前10的产品中包含4只权益方向基金和6只固收方向基金，其中包括多只纯债基金产品，一定程度上反映出机构投资者风险偏好的变化。 增持规模方面，中银中高等级外部配置规模环比增加3.40亿元，另有泓德裕和纯债、大成中债3-5年国开行等5只标的增持规模超过1亿元。增持规模排名前10的基金多为固收方向基金，包括6只纯债基金和2只含权债基（易方达安盈回报、易方达增强回报）；权益方向基金中，易方达H股ETF和工银瑞信文体产业2只产品跻身前十，规模增幅分别为1.39亿元和0.99亿元。 与之相对，四季度减持次数最多的标的为广发双债添利，减持次数和减持规模分别为6次和1.49亿元，除此之外，减持次数排名居前的基金还包括广发7-10年国开行、银华交易货币、华宝量化对冲等其余5只固收方向基金（含量化对冲基金），以及易方达沪深300非银ETF、融通行业景气、信达澳银新能源产业和富国创新科技4只权益方向基金。成长风格权益基金（信达澳银新能源产业、富国创新科技）连续两个季度遭遇减持，机构投资者对科技成长风格后市行情表现的态度较为谨慎。 减持规模方面，排名前10的基金均为固收方向基金，各标的减持规模均超过1亿元，同时伴随着配置次数的下降，其中不乏易方达纯债、海富通阿尔法对冲、富国信用债等知名产品。 4、附录：FOF外部配置规模/数量居前产品一览 重要申明 风险提示 本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 分析师承诺 本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 本报告分析师 刘洋 SAC职业证书编号：S1090519010003 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 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