【民生证券研究院】晨会纪要20210222
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210222》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生策略】行情第三阶段继续加配周期和低位价值股 3、行业观点 【民生社服交运】黄金周零售消费向好，珠宝、钟表首饰需求旺盛 4、个股观点 【民生电子】欣旺达：再获东风E70订单，动力电池拐点已现！ 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 在没有重大利空消息影响下，白酒、新能源、医药等板块龙头股纷纷大跌，而中小盘股却获得资金关注，反弹幅度明显，市场运行风格与年前出现显著的变化;下一阶段将布局绩优蓝筹，关注有色和机械板块，挑选行业抱团外的好公司。 总量观点 民生策略 | 钱力 18862236563行情第三阶段继续加配周期和低位价值股 ？市场已处于以风险偏好对冲流动性收缩的行情第三阶段 市场开始进入行情第三阶段，科技股、消费股如果没有出现明显回调，继续上涨的空间就比较有限，资金会开始从抱团向其他相对估值洼地的板块流动，风格上会向价值和周期倾斜。12月下旬以来的港股行情就是典型迹象，年后以来可以观察到资金加速向周期和低位价值个股调仓。 ？抱团板块为何下跌兼论中小市值策略的可行性 近期抱团板块的下跌体现的是市场主流资金加速调仓，主要原因有两个：1、 前期强势板块股价已计入的预期较满，近期未有明显进一步利好，高估值本身就是调仓换股的原因。2、 A股本轮行情中部分高确定性标的估值体系从PEG、PE切换为DCF，贴现率上行对估值是很大的风险点，然后会通过同业公司比较带动板块内估值水平一同下行。 近期市场对中小市值策略的讨论颇为热烈，我们预计中小市值不会成为下一轮主流配置方向：1、首先并不存在单独的中小市值策略一说，配置中小市值个股本质上是去买入低确定性标的，风险收益比不高。2、另外中小市值想要有持续性的脱颖而出，流动性和产业趋势缺一不可，当前也并不具备这两个基础条件。 ？再通胀和疫后复苏预期加速兑现 年后上游周期品涨幅明显，我们分析主要有四点原因，对应两大趋势和两个催化：1、趋势一是疫苗接种继续加速，全球疫情缓和的预期不断强化。2、趋势二是美联储的表态体现了其对通胀容忍度较大，通胀的上行空间由此打开。3、催化一是三月初即将落地的美国财政刺激。4、催化二是仅前期北美极端天气短期压制了美国的能源供应。推演来看，后续决定周期品行情持续性的主要是一正一负两个因素：疫后全球经济复苏弹性和供需错配改善情况，需要持续跟踪观察。从投资组合的角度，首选基本面基础更好，主要受益产业链横向扩张和品类拓展的石化、基化，弹性涨价品种关注铜、铝、煤炭，以及新能源产业链的锂、钴。 ？建议关注：1、 受益中期复苏预期和通胀预期的：石化、有色、基化。2、 受益疫情后服务业复苏的：餐饮、酒店、旅游、航空。3、 景气度见底、前期估值受压的：保险、通信、计算机、游戏。4、 港股三大配置方向：1）A股稀缺标的；2）高确定性行业龙头；3）AH低估个股 ？风险提示：海外经济恶化，疫苗进展不利。 行业观点 民生社服交运 | 顾熹闽 18916370173黄金周零售消费向好，珠宝、钟表首饰需求旺盛 ？本周观点： 就地过年，推动春节可选消费复苏延续。根据商务部数据，2021年春节黄金周全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，同比增长29%，较2019年春节增长5%，社会整体消费复苏延续。分地区看，受就地过年政策影响，一线城市及各大省会城市增速较高，北上广三城春节销售增速均较2019年有两位数/高个位数增长。黄金珠宝、高端腕表等奢侈品需求旺盛：根据商务部数据，受黄金周叠加情人节影响，春节期间重点监测零售企业中珠宝首饰行业增速最快，其次为服装、通讯器材、家电数码，同比各增160%、107%、39%、30%；根据瑞士钟表工业联合会数据，大陆高端腕表需求持续旺盛，1月中国大陆进口的瑞士腕表同比增长58%，较12月增速明显加快。 2021年重点看好可选消费需求，相关公司量价、集中度有望齐升。我们认为，从4Q20开始可选消费市场复苏的迹象已十分明确，尤其对于销售黄金珠宝、高端腕表的企业而言，受20年疫情抑制带来的影响已经消退，在婚庆需求复苏、海外消费回流以及通胀预期抬升背景下，相关公司有望迎来需求的量价齐升。同时，疫情对行业竞争格局带来新变化，行业中小型竞争者的逐步退出，叠加头部企业渠道扩张，黄金珠宝及高端腕表零售行业市场集中度将进一步提升，重点建议未来三年开店有望保持高增的周大生、飞亚达（名表业务开店有望加快）。 ？行业数据及新闻： 1）医美&化妆品：a）2月19日，最高检、国家市场监管总局、国家药监局联合发布15个落实食品药品安全“四个最严”（最严谨的标准、最严格的监管、最严厉的处罚、最严肃的问责）要求专项行动典型案例，其中涉及化妆品行业的有2例。事实上该专项活动从2019年9月至2020年12月其间，药品监管部门共查办药品、化妆品和医疗器械领域违法案件达10.77万件，罚没款18.40亿元，足见对化妆品监管执行力度之大，其中夸大功效、假冒伪劣、标签不合格等违法行为是主要雷区，预计未来化妆品的线上销售将是专项整治重点对象之一。我们认为，一系列监管措施的背后，反映了国家对化妆品行业的整顿执行力度的加强，待围绕新条例的一系列配套文件落地实施后，我国美妆产业崛起的制度环境基础有望进一步坚实，进而倒逼相关企业的进步。b) 2020年韩国化妆品出口额同比增加16.1%，为75.7517亿美元，其中，对华出口额达38.1亿美元，同比增长24.5%，占比达50.3%，同时面向美国、日本和越南的出口额也分别增加了21.6%、59.2%、18%；而韩国化妆品的进口额为14.8262亿美元，同比减少6.2%，自2019年起继续保持减少趋势，其中基础护肤类产品、护发用品、彩妆类产品等大部分化妆品进口额均有所减少，但芳香类产品（+13.1%）、沐浴用品（+71.6%）等进口额有所增加。 2)出行&运输：a) 天目湖：2021年春节截至本周六，公司旗下两大景区共计有16.07万人次入园，较2019年同期增长105.61%，其中山水园景区入院7.63万人次，较2019年同期增长92.49%；南山竹海景区入园8.44万人次，较2019年同期增长119.1%。b)顺丰控股：2021年1月，顺丰控股速运物流及供应链收入同比增长40.91%，其中速运物流业务营业收入155.88亿元，同比增长39.80%，业务量达9.03亿票，同比增长59.54%，单票收入17.26元，同比减少12.39%；供应链业务营业收入达7.97亿元，同比增长66.74%。 ？投资建议： （1）中国中免：政策放开+商业模式创新红利有望持续释放，公司在离岛免税层面具备供应链完善、市场规模领先、物业优质等优势，同时市内店已在多个重点城市完成布局，未来仍将是中国免税行业增长的最大受益者。 （2）飞亚达：名表行业高景气延续，继续看好公司在开店加速、品牌结构改善、渠道拓展因素下的长期成长性。当前公司21年PE仅15倍，公司历史约25-30倍静态PE，我们预计21年业绩增速约30%，目前仍然低估。 （3）奥园美谷：我国医疗美容行业仍处快速成长期，前景广阔，公司大医美战略布局卡位精准；中长期看，公司凭借雄厚的资金实力和强大的资源整合力有望长期分享行业增长红利。 ？风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780欣旺达：再获东风E70订单，动力电池拐点已现！ ？事件概述： 2021/2/21公司公告，子公司欣旺达电动汽车成为东风乘用车E70动力电池总产品供应商。 ？分析与判断： 获得东风E70电池总产品订单，动力电池拐点明确 东风乘用车E70车型2019年销量为14972台。公司此前先后取得了沃尔沃电动车、东风柳汽CM5EV纯电动MPV订单，而本次与东风汽车的再次合作验证了我们此前观点：今年将是公司获得客户认可和量产化的大年，动力电池拐点明确！ 看好3c确定成长机会 手机电芯每年翻倍增长，且有望在大客户中实现突破。此外在国际大客户TWS耳机pack中量价齐升；智能硬件代工加速发展，共同推动3c业务高速增长。 ？投资建议： 预计2020～2022年归母净利润分别为7.5/12.1/16.3亿，对应估值分别为58/36/27倍，参考SW电子2021/2/19最新TTM估值51倍，考虑到动力电池今年减亏确定性高、3C有确定性成长机会，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 ？风险提示： 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 2 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年2月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210222民生证券研究院晨会纪要》20210222
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生策略】行情第三阶段继续加配周期和低位价值股 3、行业观点 【民生社服交运】黄金周零售消费向好，珠宝、钟表首饰需求旺盛 4、个股观点 【民生电子】欣旺达：再获东风E70订单，动力电池拐点已现！ 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 在没有重大利空消息影响下，白酒、新能源、医药等板块龙头股纷纷大跌，而中小盘股却获得资金关注，反弹幅度明显，市场运行风格与年前出现显著的变化;下一阶段将布局绩优蓝筹，关注有色和机械板块，挑选行业抱团外的好公司。 总量观点 民生策略 | 钱力 18862236563行情第三阶段继续加配周期和低位价值股 ？市场已处于以风险偏好对冲流动性收缩的行情第三阶段 市场开始进入行情第三阶段，科技股、消费股如果没有出现明显回调，继续上涨的空间就比较有限，资金会开始从抱团向其他相对估值洼地的板块流动，风格上会向价值和周期倾斜。12月下旬以来的港股行情就是典型迹象，年后以来可以观察到资金加速向周期和低位价值个股调仓。 ？抱团板块为何下跌兼论中小市值策略的可行性 近期抱团板块的下跌体现的是市场主流资金加速调仓，主要原因有两个：1、 前期强势板块股价已计入的预期较满，近期未有明显进一步利好，高估值本身就是调仓换股的原因。2、 A股本轮行情中部分高确定性标的估值体系从PEG、PE切换为DCF，贴现率上行对估值是很大的风险点，然后会通过同业公司比较带动板块内估值水平一同下行。 近期市场对中小市值策略的讨论颇为热烈，我们预计中小市值不会成为下一轮主流配置方向：1、首先并不存在单独的中小市值策略一说，配置中小市值个股本质上是去买入低确定性标的，风险收益比不高。2、另外中小市值想要有持续性的脱颖而出，流动性和产业趋势缺一不可，当前也并不具备这两个基础条件。 ？再通胀和疫后复苏预期加速兑现 年后上游周期品涨幅明显，我们分析主要有四点原因，对应两大趋势和两个催化：1、趋势一是疫苗接种继续加速，全球疫情缓和的预期不断强化。2、趋势二是美联储的表态体现了其对通胀容忍度较大，通胀的上行空间由此打开。3、催化一是三月初即将落地的美国财政刺激。4、催化二是仅前期北美极端天气短期压制了美国的能源供应。推演来看，后续决定周期品行情持续性的主要是一正一负两个因素：疫后全球经济复苏弹性和供需错配改善情况，需要持续跟踪观察。从投资组合的角度，首选基本面基础更好，主要受益产业链横向扩张和品类拓展的石化、基化，弹性涨价品种关注铜、铝、煤炭，以及新能源产业链的锂、钴。 ？建议关注：1、 受益中期复苏预期和通胀预期的：石化、有色、基化。2、 受益疫情后服务业复苏的：餐饮、酒店、旅游、航空。3、 景气度见底、前期估值受压的：保险、通信、计算机、游戏。4、 港股三大配置方向：1）A股稀缺标的；2）高确定性行业龙头；3）AH低估个股 ？风险提示：海外经济恶化，疫苗进展不利。 行业观点 民生社服交运 | 顾熹闽 18916370173黄金周零售消费向好，珠宝、钟表首饰需求旺盛 ？本周观点： 就地过年，推动春节可选消费复苏延续。根据商务部数据，2021年春节黄金周全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，同比增长29%，较2019年春节增长5%，社会整体消费复苏延续。分地区看，受就地过年政策影响，一线城市及各大省会城市增速较高，北上广三城春节销售增速均较2019年有两位数/高个位数增长。黄金珠宝、高端腕表等奢侈品需求旺盛：根据商务部数据，受黄金周叠加情人节影响，春节期间重点监测零售企业中珠宝首饰行业增速最快，其次为服装、通讯器材、家电数码，同比各增160%、107%、39%、30%；根据瑞士钟表工业联合会数据，大陆高端腕表需求持续旺盛，1月中国大陆进口的瑞士腕表同比增长58%，较12月增速明显加快。 2021年重点看好可选消费需求，相关公司量价、集中度有望齐升。我们认为，从4Q20开始可选消费市场复苏的迹象已十分明确，尤其对于销售黄金珠宝、高端腕表的企业而言，受20年疫情抑制带来的影响已经消退，在婚庆需求复苏、海外消费回流以及通胀预期抬升背景下，相关公司有望迎来需求的量价齐升。同时，疫情对行业竞争格局带来新变化，行业中小型竞争者的逐步退出，叠加头部企业渠道扩张，黄金珠宝及高端腕表零售行业市场集中度将进一步提升，重点建议未来三年开店有望保持高增的周大生、飞亚达（名表业务开店有望加快）。 ？行业数据及新闻： 1）医美&化妆品：a）2月19日，最高检、国家市场监管总局、国家药监局联合发布15个落实食品药品安全“四个最严”（最严谨的标准、最严格的监管、最严厉的处罚、最严肃的问责）要求专项行动典型案例，其中涉及化妆品行业的有2例。事实上该专项活动从2019年9月至2020年12月其间，药品监管部门共查办药品、化妆品和医疗器械领域违法案件达10.77万件，罚没款18.40亿元，足见对化妆品监管执行力度之大，其中夸大功效、假冒伪劣、标签不合格等违法行为是主要雷区，预计未来化妆品的线上销售将是专项整治重点对象之一。我们认为，一系列监管措施的背后，反映了国家对化妆品行业的整顿执行力度的加强，待围绕新条例的一系列配套文件落地实施后，我国美妆产业崛起的制度环境基础有望进一步坚实，进而倒逼相关企业的进步。b) 2020年韩国化妆品出口额同比增加16.1%，为75.7517亿美元，其中，对华出口额达38.1亿美元，同比增长24.5%，占比达50.3%，同时面向美国、日本和越南的出口额也分别增加了21.6%、59.2%、18%；而韩国化妆品的进口额为14.8262亿美元，同比减少6.2%，自2019年起继续保持减少趋势，其中基础护肤类产品、护发用品、彩妆类产品等大部分化妆品进口额均有所减少，但芳香类产品（+13.1%）、沐浴用品（+71.6%）等进口额有所增加。 2)出行&运输：a) 天目湖：2021年春节截至本周六，公司旗下两大景区共计有16.07万人次入园，较2019年同期增长105.61%，其中山水园景区入院7.63万人次，较2019年同期增长92.49%；南山竹海景区入园8.44万人次，较2019年同期增长119.1%。b)顺丰控股：2021年1月，顺丰控股速运物流及供应链收入同比增长40.91%，其中速运物流业务营业收入155.88亿元，同比增长39.80%，业务量达9.03亿票，同比增长59.54%，单票收入17.26元，同比减少12.39%；供应链业务营业收入达7.97亿元，同比增长66.74%。 ？投资建议： （1）中国中免：政策放开+商业模式创新红利有望持续释放，公司在离岛免税层面具备供应链完善、市场规模领先、物业优质等优势，同时市内店已在多个重点城市完成布局，未来仍将是中国免税行业增长的最大受益者。 （2）飞亚达：名表行业高景气延续，继续看好公司在开店加速、品牌结构改善、渠道拓展因素下的长期成长性。当前公司21年PE仅15倍，公司历史约25-30倍静态PE，我们预计21年业绩增速约30%，目前仍然低估。 （3）奥园美谷：我国医疗美容行业仍处快速成长期，前景广阔，公司大医美战略布局卡位精准；中长期看，公司凭借雄厚的资金实力和强大的资源整合力有望长期分享行业增长红利。 ？风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780欣旺达：再获东风E70订单，动力电池拐点已现！ ？事件概述： 2021/2/21公司公告，子公司欣旺达电动汽车成为东风乘用车E70动力电池总产品供应商。 ？分析与判断： 获得东风E70电池总产品订单，动力电池拐点明确 东风乘用车E70车型2019年销量为14972台。公司此前先后取得了沃尔沃电动车、东风柳汽CM5EV纯电动MPV订单，而本次与东风汽车的再次合作验证了我们此前观点：今年将是公司获得客户认可和量产化的大年，动力电池拐点明确！ 看好3c确定成长机会 手机电芯每年翻倍增长，且有望在大客户中实现突破。此外在国际大客户TWS耳机pack中量价齐升；智能硬件代工加速发展，共同推动3c业务高速增长。 ？投资建议： 预计2020～2022年归母净利润分别为7.5/12.1/16.3亿，对应估值分别为58/36/27倍，参考SW电子2021/2/19最新TTM估值51倍，考虑到动力电池今年减亏确定性高、3C有确定性成长机会，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 ？风险提示： 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 2 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年2月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210222民生证券研究院晨会纪要》20210222
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
