【民生研究】周观点汇总:市场已处于以风险偏好对冲流动性收缩的行情第三阶段
（以下内容从民生证券《【民生研究】周观点汇总:市场已处于以风险偏好对冲流动性收缩的行情第三阶段》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 民生宏观策略周观点 宏观 | 解运亮 18911895931 策略 | 钱力 18862236563 宏观观点 2020年出生人口同比下降。根据公安部数据，2020年出生并已经到公安机关进行户籍登记的新出生人口共1003.5万人，而2019年这个数据为1179万人。已知2019年新出生人口为1465万人，按此比例推算，2020年新出生人口大约为1246.9万人，相比2019年下降14.9%。自2016年以来，新出生人口持续下降，人口政策是否需要调整引起社会讨论。 近几年来育龄妇女人数下降是新出生人口下降主要原因。近几年来新出生人口下降的一个重要原因在于育龄妇女人数明显下降，特别是生育率最高的25-29岁妇女人数明显下降。2015年，我国25-29岁的女性有6300万，到了2020年，25-29岁女性只有4600万，同比下降27%。与之相对应的，2015年新出生人口为1655万，2020年我们预计为1250万左右，同比下降24.4%。近几年来育龄妇女人数下降是新出生人口下降主要原因，随着未来育龄妇女人数进一步下降，假如生育政策不变，我们预计新出生人口将进一步下降，到2033年之后逐渐稳定在每年新出生1000万人左右。 女性教育水平提升导致晚婚晚育。综合来看，90年代以来生育率小幅下降的主要原因是20-24岁年轻女性生育率下降所致，曾经作为生育主体的20-24岁女性生育率几乎下降了一半，而30岁以上的女性生育率反而有提高的趋势。说明随着女性教育水平提升，女性有晚婚晚育的趋势，一方面使婚育年龄延后，另一方面也使二孩和三孩的比例下降。参考西方国家经验，观念变化导致的生育率下降，靠人口刺激政策很难逆转。 从人口红利到人才红利。虽然近几十年来新出生人口逐渐下降，但人口素质却在同步提高。从入学率来看，无论是小升初入学率、初升高入学率，还是本科或研究生入学率均明显提高。如果说人口红利支撑了过去几十年劳动密集型产业的快速崛起，那么人才红利将能支撑未来几十年技术密集型产业的发展。中国完全可以凭借世界上最庞大的理工科人才储备，实现产业升级的目标。 策略观点 市场已处于以风险偏好对冲流动性收缩的行情第三阶段。市场开始进入行情第三阶段，科技股、消费股如果没有出现明显回调，继续上涨的空间就比较有限，资金会开始从抱团向其他相对估值洼地的板块流动，风格上会向价值和周期倾斜。12月下旬以来的港股行情就是典型迹象，年后以来可以观察到资金加速向周期和低位价值个股调仓。 抱团板块为何下跌兼论中小市值策略的可行性。近期抱团板块的下跌体现的是市场主流资金加速调仓，主要原因有两个：1.前期强势板块股价已计入的预期较满，近期未有明显进一步利好，高估值本身就是调仓换股的原因。2.A股本轮行情中部分高确定性标的估值体系从PEG、PE切换为DCF，贴现率上行就是估值最大的敌人，然后会通过同业公司比较带动板块内估值水平一同下行。近期市场对中小市值策略的讨论颇为热烈，我们预计中小市值不会成为下一轮主流配置方向：1.首先并不存在单独的中小市值策略一说，配置中小市值个股本质上是去买入低确定性标的，风险收益比不高。2.另外中小市值想要有持续性的脱颖而出，流动性和产业趋势缺一不可，当前也并不具备这两个基础条件。 再通胀和疫后复苏预期加速兑现。年后上游周期品涨幅明显，我们分析主要有四点原因，对应两大趋势和两个催化：1.趋势一是疫苗接种继续加速，全球疫情缓和的预期不断强化。2.趋势二是美联储的表态体现了其对通胀容忍度较大，通胀的上行空间由此打开。3.催化一是三月初即将落地的美国财政刺激。4.催化二是仅前期北美极端天气短期压制了美国的能源供应。推演来看，后续决定周期品行情持续性的主要是一正一负两个因素：疫后全球经济复苏弹性和供需错配改善情况，需要持续跟踪观察。从投资组合的角度，首选基本面基础更好，主要受益产业链横向扩张和品类拓展的石化、基化，弹性涨价品种关注铜、铝、煤炭，以及新能源产业链的锂、钴。 行业专题研究 传媒 | 钟奇 春节档跟踪：春节档再创新高，七日票房超78亿 2021年春节档电影票房再创历史新高。根据猫眼数据，今年除夕至初六实现总票房78亿元（含服务费），相比2019年同期增长32%，创春节档最高票房记录。拆分人次和票价来看，除夕到初六累积观影人次达1.59亿，相比2019年同期增长21%；票价提升4.5元至49.2元/张，相比2019年同期上涨10%。整体来看人次的增长为驱动票房增长的主要动力。 2021年春节档电影整体质量相比往年明显提升，再次验证优质内容对观影人次和票房有较强提振效应。除《唐探3》相比前两部口碑有所下滑外，其他影片的豆瓣评分基本在7分以上。从单片的票房集中度来看，头部影片的马太效应明显，《唐人街探案3》和《你好，李焕英》两部影片占总票房的80%以上，TOP2影片的市占率显著高于往年。 《你好，李焕英》凭借影片优秀的内容质量和良好的口碑效应表现亮眼，目前排片率和票房均超《唐探3》。预计优质和影片质量叠加口碑效应将驱动《你好，李焕英》票房持续保持第一，甚至开创中国单片票房新纪录。 投资建议：建议关注万达电影、横店影视、猫眼娱乐。 行业周观点汇总 军 工 | 王一川 13811614600 进入景气周期，军工配置价值显著 建议关注 ①受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中航沈飞、中直股份、航发动力；②保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商：航天电器、鸿远电子、宏达电子、振华科技、中航光电、火炬电子；③国防信息化核心标的：睿创微纳、雷科防务；④业绩实现快速增长的材料领域厂商：中航高科、光威复材。 有色 | 方驭涛 15021817583 复苏预期再起，继续看好工业金属 基本金属： 上周国内基本金属全线上涨，铜、铝、锌、铅、镍和锡分别上涨7.11%、3.94%、6.50%、1.73%、6.62%和10.20%。铜：疫苗接种加速，美国财政刺激即将落地，市场交易复苏预期，油价铜价上行。LME注册仓库库存降至7.57万吨；2月供给偏弱，市场对消费相对乐观，铜价有望继续上行。铝：电解铝库存淡季升至90.1万吨，市场情绪乐观，铝价有望震荡向上。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、云海金属。 贵金属： 上周贵金属多数下跌。COMEX黄金下跌2.20%，伦敦金下跌1.66%，SHFE黄金下跌3.23%。COMEX白银上涨0.15%，伦敦银下跌0.44%，SHFE白银下跌1.11%。伦敦铂上涨5.98%，伦敦钯上涨0.64%。复苏预期使得美债10年期利率最高升至1.336%，2月PMI不及预期，黄金有所反弹，但美国经济复苏的预期或仍压制金价，黄金短期震荡。依然看好2021H1通胀上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断。推荐紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、盛达资源，关注赤峰黄金。 小金属： 电钴上涨5.97%，碳酸锂上涨6.94%；镨钕微涨。锂：大厂仍处于检修状态，磷酸铁锂需求旺盛，锂精矿供应偏紧，继续看好碳酸锂上行，持续看好赣锋锂业、雅化集团，关注盛新锂能。钴：南非物流仍影响原料供应，钴盐现货供应紧张，继续看好3C+动力需求恢复，无钴电池进展不及预期，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业、盛屯矿业，关注洛阳钼业。镨钕镝铽价格强势，新能源需求旺盛，现货紧缺，关注盛和资源。 地产 | 赵翔 18101713027 过热区域调控升级下，楼市将逐步平稳 投资建议 重点布局超跌地产开发标的，推荐：中南建设、荣盛发展、荣安地产，建议关注：绿城中国（H股）；布局房地产交易端持续超预期标的，建议关注：我爱我家；以及优质物业管理标的，建议关注：新城悦服务（H股）。 风险提示：宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 田铭，分析师S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210222民生证券研究周观点》20210221
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 民生宏观策略周观点 宏观 | 解运亮 18911895931 策略 | 钱力 18862236563 宏观观点 2020年出生人口同比下降。根据公安部数据，2020年出生并已经到公安机关进行户籍登记的新出生人口共1003.5万人，而2019年这个数据为1179万人。已知2019年新出生人口为1465万人，按此比例推算，2020年新出生人口大约为1246.9万人，相比2019年下降14.9%。自2016年以来，新出生人口持续下降，人口政策是否需要调整引起社会讨论。 近几年来育龄妇女人数下降是新出生人口下降主要原因。近几年来新出生人口下降的一个重要原因在于育龄妇女人数明显下降，特别是生育率最高的25-29岁妇女人数明显下降。2015年，我国25-29岁的女性有6300万，到了2020年，25-29岁女性只有4600万，同比下降27%。与之相对应的，2015年新出生人口为1655万，2020年我们预计为1250万左右，同比下降24.4%。近几年来育龄妇女人数下降是新出生人口下降主要原因，随着未来育龄妇女人数进一步下降，假如生育政策不变，我们预计新出生人口将进一步下降，到2033年之后逐渐稳定在每年新出生1000万人左右。 女性教育水平提升导致晚婚晚育。综合来看，90年代以来生育率小幅下降的主要原因是20-24岁年轻女性生育率下降所致，曾经作为生育主体的20-24岁女性生育率几乎下降了一半，而30岁以上的女性生育率反而有提高的趋势。说明随着女性教育水平提升，女性有晚婚晚育的趋势，一方面使婚育年龄延后，另一方面也使二孩和三孩的比例下降。参考西方国家经验，观念变化导致的生育率下降，靠人口刺激政策很难逆转。 从人口红利到人才红利。虽然近几十年来新出生人口逐渐下降，但人口素质却在同步提高。从入学率来看，无论是小升初入学率、初升高入学率，还是本科或研究生入学率均明显提高。如果说人口红利支撑了过去几十年劳动密集型产业的快速崛起，那么人才红利将能支撑未来几十年技术密集型产业的发展。中国完全可以凭借世界上最庞大的理工科人才储备，实现产业升级的目标。 策略观点 市场已处于以风险偏好对冲流动性收缩的行情第三阶段。市场开始进入行情第三阶段，科技股、消费股如果没有出现明显回调，继续上涨的空间就比较有限，资金会开始从抱团向其他相对估值洼地的板块流动，风格上会向价值和周期倾斜。12月下旬以来的港股行情就是典型迹象，年后以来可以观察到资金加速向周期和低位价值个股调仓。 抱团板块为何下跌兼论中小市值策略的可行性。近期抱团板块的下跌体现的是市场主流资金加速调仓，主要原因有两个：1.前期强势板块股价已计入的预期较满，近期未有明显进一步利好，高估值本身就是调仓换股的原因。2.A股本轮行情中部分高确定性标的估值体系从PEG、PE切换为DCF，贴现率上行就是估值最大的敌人，然后会通过同业公司比较带动板块内估值水平一同下行。近期市场对中小市值策略的讨论颇为热烈，我们预计中小市值不会成为下一轮主流配置方向：1.首先并不存在单独的中小市值策略一说，配置中小市值个股本质上是去买入低确定性标的，风险收益比不高。2.另外中小市值想要有持续性的脱颖而出，流动性和产业趋势缺一不可，当前也并不具备这两个基础条件。 再通胀和疫后复苏预期加速兑现。年后上游周期品涨幅明显，我们分析主要有四点原因，对应两大趋势和两个催化：1.趋势一是疫苗接种继续加速，全球疫情缓和的预期不断强化。2.趋势二是美联储的表态体现了其对通胀容忍度较大，通胀的上行空间由此打开。3.催化一是三月初即将落地的美国财政刺激。4.催化二是仅前期北美极端天气短期压制了美国的能源供应。推演来看，后续决定周期品行情持续性的主要是一正一负两个因素：疫后全球经济复苏弹性和供需错配改善情况，需要持续跟踪观察。从投资组合的角度，首选基本面基础更好，主要受益产业链横向扩张和品类拓展的石化、基化，弹性涨价品种关注铜、铝、煤炭，以及新能源产业链的锂、钴。 行业专题研究 传媒 | 钟奇 春节档跟踪：春节档再创新高，七日票房超78亿 2021年春节档电影票房再创历史新高。根据猫眼数据，今年除夕至初六实现总票房78亿元（含服务费），相比2019年同期增长32%，创春节档最高票房记录。拆分人次和票价来看，除夕到初六累积观影人次达1.59亿，相比2019年同期增长21%；票价提升4.5元至49.2元/张，相比2019年同期上涨10%。整体来看人次的增长为驱动票房增长的主要动力。 2021年春节档电影整体质量相比往年明显提升，再次验证优质内容对观影人次和票房有较强提振效应。除《唐探3》相比前两部口碑有所下滑外，其他影片的豆瓣评分基本在7分以上。从单片的票房集中度来看，头部影片的马太效应明显，《唐人街探案3》和《你好，李焕英》两部影片占总票房的80%以上，TOP2影片的市占率显著高于往年。 《你好，李焕英》凭借影片优秀的内容质量和良好的口碑效应表现亮眼，目前排片率和票房均超《唐探3》。预计优质和影片质量叠加口碑效应将驱动《你好，李焕英》票房持续保持第一，甚至开创中国单片票房新纪录。 投资建议：建议关注万达电影、横店影视、猫眼娱乐。 行业周观点汇总 军 工 | 王一川 13811614600 进入景气周期，军工配置价值显著 建议关注 ①受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中航沈飞、中直股份、航发动力；②保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商：航天电器、鸿远电子、宏达电子、振华科技、中航光电、火炬电子；③国防信息化核心标的：睿创微纳、雷科防务；④业绩实现快速增长的材料领域厂商：中航高科、光威复材。 有色 | 方驭涛 15021817583 复苏预期再起，继续看好工业金属 基本金属： 上周国内基本金属全线上涨，铜、铝、锌、铅、镍和锡分别上涨7.11%、3.94%、6.50%、1.73%、6.62%和10.20%。铜：疫苗接种加速，美国财政刺激即将落地，市场交易复苏预期，油价铜价上行。LME注册仓库库存降至7.57万吨；2月供给偏弱，市场对消费相对乐观，铜价有望继续上行。铝：电解铝库存淡季升至90.1万吨，市场情绪乐观，铝价有望震荡向上。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、云海金属。 贵金属： 上周贵金属多数下跌。COMEX黄金下跌2.20%，伦敦金下跌1.66%，SHFE黄金下跌3.23%。COMEX白银上涨0.15%，伦敦银下跌0.44%，SHFE白银下跌1.11%。伦敦铂上涨5.98%，伦敦钯上涨0.64%。复苏预期使得美债10年期利率最高升至1.336%，2月PMI不及预期，黄金有所反弹，但美国经济复苏的预期或仍压制金价，黄金短期震荡。依然看好2021H1通胀上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断。推荐紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、盛达资源，关注赤峰黄金。 小金属： 电钴上涨5.97%，碳酸锂上涨6.94%；镨钕微涨。锂：大厂仍处于检修状态，磷酸铁锂需求旺盛，锂精矿供应偏紧，继续看好碳酸锂上行，持续看好赣锋锂业、雅化集团，关注盛新锂能。钴：南非物流仍影响原料供应，钴盐现货供应紧张，继续看好3C+动力需求恢复，无钴电池进展不及预期，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业、盛屯矿业，关注洛阳钼业。镨钕镝铽价格强势，新能源需求旺盛，现货紧缺，关注盛和资源。 地产 | 赵翔 18101713027 过热区域调控升级下，楼市将逐步平稳 投资建议 重点布局超跌地产开发标的，推荐：中南建设、荣盛发展、荣安地产，建议关注：绿城中国（H股）；布局房地产交易端持续超预期标的，建议关注：我爱我家；以及优质物业管理标的，建议关注：新城悦服务（H股）。 风险提示：宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 田铭，分析师S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210222民生证券研究周观点》20210221
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