【建投策略】有色独领风骚,商品开启黄金时代

（以下内容从中信建投期货《【建投策略】有色独领风骚,商品开启黄金时代》研报附件原文摘录）
　　作者 |中信建投期货农产品事业部 本报告完成时间 | 2021-02-21 过去一周有色板块独领风骚，青萌一号的净值再迎新高4.44。充裕的流动性便随着需求恢复的强劲预期，大宗商品乘风破浪进入高潮阶段，镍价涨至5年多以来高点，铜价创9年新高。我们认为国内经济强劲增长和海外需求的复苏共振下，商品迎来了久违的黄金时代。 数据来源：CFC农产品研究 我们一直处于社会财富不均衡的分配中，在过去20年的中国，能不能进入富人阶层主要分界线是有没有勇气大量买房，未来20年的分界线很可能是是否购买优质权益类资产和紧缺型生产资料。人和人之间在智商上的差异并不显著，真正拉开差距的是在关键时期的选择。纵然这些在人类史上的关键时刻并不常见，但值得庆幸的是我们很可能现在就站在重要时刻上。 美国10年期TIPs国债隐含通胀率攀升至历史高位 经济学上，通常我们把名义利率和实际利率的差定义为通货膨胀率，美国的通胀保障型债券（TIPS）的收益率可以被视为实际利率，目前这一差值已经从前期低点0.75%走升至2.21%，这是2014年8月以来的最高水平，结合目前的局面甚至有机会挑战2.6%的20年高位水平，这对于大宗商品是一个关键的利好，更高的通胀水平将对商品重新定价，上移波动中枢。 数据来源：CFC农产品研究 国内M1-M2剪刀差首度回正，商品上涨大步流星 我们认为M2向M1的增速转化是经济非常重要的流转，表征着货币政策实施的有效性。M1的增速逐渐追上M2的增速，M1-M2负值逐渐收窄至零，说明经济逐步好转，价格开始上升，消费者买涨不买落的心态影响，企业销售好转，库存下降。另一方面，企业也将原来用作投资的定期存款资金转向活期化用于购买材料增加生产，而随着M1的增速超过M2的增速，M1-M2为正且逐步抬升。反映的企业的活期存款大幅增加，背后的逻辑就是大量库存销售变成了现金，企业进入被动去库阶段，企业购买原材料的热情进一步被推涨。过去15年，我国经历过4次M1-M2的大幅变化： 1、2006-07年的货币宽松（M1-M2增速从-8.6%到4.7%） 2、2009年的次贷危机后的货币宽松（M1-M2增速从-12.1%到13%） 3、2014-16年的货币宽松（M1-M2增速从-12%到15.2%） 4、2020年的疫情危机后的货币宽松（M1-M2增速从-8.4%到5.3%，截至1月数据） 虽然比对历史有刻舟求剑的嫌疑，但复盘至少让我们找到了逻辑依据和关于行情幅度的参考系，面对久年难遇行情，复盘的意义就尤为重要。央行近期公布2021年1月金融统计数据报告。数据显示，1月末，广义货币(M2)同比增长9.4%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高1个百分点;狭义货币(M1)余额同比增长14.7%，M1-M2剪刀差首次显著转正，按我们之前的论述这是商品上行的最关键的时刻。关于未来我们认为M1-M2的增长很大概率不会止步于此，有望升至10%以上，那么后期PPI上涨，主动补库和被动去库这三个周期都非常值得期待，这些周期还在未来等着我们步入，换句话说商品上行周期还有待延续。 面对宏观的滔滔大势，产业逻辑显得细枝末节。在如此高波动率且整体亢奋的市场，产业的过剩产能，企业的利润周期在短期都难以成为能被市场兑现的空头逻辑，最多能增厚策略的阿尔法。在能化和原油进一步上行之后，即便未能参与其中，也不建议去逢高沽空，根据安泰科数据，2021年1月中国电解铜和电解铝产量分别同比增长13%和8%，消费量分别同比增长14%和9%，受下游汽车及家电需求回升影响，铜铝库存持续下降。后面的版块轮换我们建议关注以棉花和糖为主的软商品上行。借鉴周金涛先生的《周期涛动》对于商品库存周期的表述，过去几轮商品上行周期呈现以下规律： 反弹顺序：糖--铁矿--石油--有色--黄金 触顶顺序：有色--糖--黄金--石油--铁矿 反弹幅度：铁矿、螺纹--锌--甲醇--棉花 数据来源：CFC农产品研究 身处信息过剩的时代，数据在不断轰炸本已高度疲惫的身心，噪音是需要被过滤的。豆粕也并非一个类似鸡蛋短周期的商品，因此笔者认为我们的报告和研判也应该是低频的，流水不争先，而争滔滔不绝。 报告免不了有事后分析的嫌疑，而凡事到了回忆的时刻，真实地像假的一样。我们对商品研究的热爱源于这个市场对参与者素质要求上，更多的在于独立客观、尊重分歧、带着谦卑的锋芒和勇气（因为跟随市场潮流是不需要承担责任的），与此相对的是成见、傲慢和厚古薄今，研究是一场对自我的修行。 CFC 农产品团队是一个由众多有趣、好奇、专注的脑细胞链接的思维网络，只是碰巧遇到了农产品和金融衍生品的范畴，希望能长期站在少数人的立场，还你一个经得起推敲的真相。量化只是我们的一个侧影，我们更多地活跃在田间 地头、机械车间、论文知网和观点的杯盏觥筹。加入我们，许诺随时与您来一场头脑风暴…… 作者姓名：田亚雄 期货投资咨询证书号：Z0014570 电话：023-81157334 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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