【天风银行】银行债务融资周报(2.6-2.19): NCD发行利率平稳,央行流动性预期引导生效

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　　【天风研究·银行】朱于畋/郭其伟 摘要： 整体存单实际发行利率平稳，3月期存单利差大幅走阔 本期（2.6-2.19）同业存单发行平均票面利率为3.10%，较上期（1.30-2.5）上升3BP。1）分评级：AAA级存单利率为3.04%，环比上升2BP，AA+级存单利率为3.20%，环比上升3BP。2）分主体：国有行股份行城商行农商行存单发行利率为3.02%2.99%3.16%3.00%，各类型商业银行同业存单实际发行利率基本与上期持平。3）分期限结构：1M3M6M9M1Y期存单利率为2.73%3.02%3.12%3.17% 3.32%，1M同业存单实际发行利率下降幅度较大，为10BP。NCD发行利率本期利率上升幅度较前几周放缓，表明近期央行对流动性预期管理生效。 流动性维持紧平衡，3月期存单信用利差大幅走阔。本期3月期AAAAA+级同业存单信用利差分别为72BP80BP，环比上升32BP28BP；3月期国有行股份行城商行农商行同业存单信用利差分别为64BP66BP79BP74BP，利差较上期均有大幅增加。 NCD发行量大增，短期限存单发行占比上升 本期同业存单发行量为5644亿元，环比增加3468.7亿元。同业存单到期量为6652.2亿元，环比增加3146.8亿元；净融资规模为-1008.2亿元，较上期增加321.9亿元，净融资额转为正值。1）分评级：AAA级发行占比为92.51%，AA+级存单发行占比为6.03%。2）分主体：国有行股份行城商行农商行同业存单发行占比为11.50%50.17%28.87%6.82%。3）分期限结构：1M3M6M9M1Y月期同业存单占比分别为13.64%59.27%3.01%7.44%16.64%。短期限存单占比大幅上升，或是央行春节前后引导之下，流动性收紧预期有所缓和。 发行笔数上升，整体募集成功率回升 本期（2.6-2.19）同业存单总计发行731笔，较上期增加153笔。其中，AAA级同业存单发行420笔，AA+级发行219笔；城商行发行笔数最多，为444笔。同业存单总体募集成功率84%，较上期上升12pct；AA级及以下募集成功率54%，回升幅度较大；从主体看，城商行和农商行募集成功率上升幅度较大，分别为16pct21pct。报告期内，兴业银行存单发行量、农业银行存单到期量、浦发银行存单存量第一。 二级资本工具信用利差收窄，可转债整体下跌 本期（2.6-2.19）商业银行共发行3只其他类型债券（除同业存单）。2.13-2.19报告期内，二级资本工具债信用利差为104BP，平均发行利率为4.8%，利差大幅收窄。本期可转债整体下跌，无锡转债和张行转债涨幅最大，达6.4%。 风险提示：负债成本大幅上升；信用利差大幅上升；流动性收紧过快。 1. NCD实际发行利率平稳，短期限信用利差走阔 1.1. 1M同业存单发行利率大幅下降，整体保持平稳 本期同业存单实际发行利率继续上升。本期（2.6-2.19）所有实际发行同业存单的平均票面利率为3.10%，较上期（1.30-2.5）上升3BP。从评级来看，AAAAA+AAAA-级同业存单平均票面利率为3.04%3.20%3.21%3.03%，各评级同业存单实际发行利率较上期基本持平。春节后首个交易日（2.18）央行虽净回笼资金2600亿元，但R007DR007运行平稳，NCD发行利率本期利率上升幅度较前几周放缓，表明近期央行对流动性预期管理生效。 本期股份行同业存单实际发行利率上升幅度较大（含所有期限）。本期（2.6-2.19）国有行股份行城商行农商行同业存单发行利率为3.02%2.99%3.16%3.00%。股份行和城商行同业存单发行利率较上期有小幅上升，分别为2BP和3BP。 本期1M存单发行利率降幅较大。本期（2.5-2.19）1月3月6月9月12月期同业存单发行平均票面利率为2.73%3.02%3.12%3.17%3.32%。其中，1月期同业存单发行利率较上期下降10BP，降幅较大，其余期限同业存单发行利率均较上期有所上升。本期SHIBOR1M平均报价为2.75%，较上期下降4BP，表明银行间短期限资金较为充裕。 1.2. 3月期同业存单信用利差大幅上升 流动性维持紧平衡，本期3月期同业存单信用利差大幅走阔。本期（2.6-2.19）3月期AAAAA+AA级存单信用利差分别为72BP80BP75BP，均较上期大幅增加。1年期AAAAA+AA级存单信用利差分别为41BP68BP91BP，1年期存单信用利差上升幅度小于3月期。 本期各类型商业银行信用利差走阔。本期（2.6-2.19）3月期国有行股份行城商行农商行同业存单信用利差分别为64BP66BP79BP74BP，信用利差环比均有大幅上升。1年期国有行股份行城商行农商行同业存单信用利差分别为33BP35BP59BP55BP，上升幅度小于3月期同业存单。 2. 同业存单发行量大增，短期限发行占比上升 2.1. 本期同业存单发行量大增 本期同业存单发行量大增。本期同业存单实际发行量为5644亿元，环比增加3468.7亿元；同业存单到期量为6652.2亿元，环比增加3146.8亿元；同业存单净融资额为-1008.2亿元，环比增加321.9亿元。存单发行量较上期大幅增加，到期量同样较大，故净融资额为负。 本期AAA级同业存单发行占比增加。本期AAA级同业存单发行量为5220.9亿元，占发行总量比例为92.51%，环比上升5.36pct，AA+级存单发行量为340.1亿元，占发行总量比例为6.03%，环比下降2.48pct，AA级及以下发行总量为82.5亿元，占发行总量比例为1.46%，环比下降2.87%。 2.2. 短期限同业存单发行占比大幅增加 本期股份行同业存单发行量占比最大。本期国有行股份行城商行农商行同业存单发行量分别为648.8亿元2831.4亿元1629.5亿元385亿元，其中股份行城商行发行量大幅增加，分别增加1967.3亿元914.6亿元，股份行发行占比达50.17%。国有行股份行城商行农商行净融资额为-996.1亿元525.6亿元-467.5亿元-176.2亿元。股份行通过大幅增发同业存单，使净融资额转为正值。 本期3月期同业存单发行占比最大。本期1月3月6月9月12月期存单发行占比分别为13.64%59.27%3.01%7.44%16.64%，短期限（1M和3M）同业存单发行占比达到约70%，或是央行春节前后引导之下，流动性收紧预期有所缓和。 3. 发行笔数上升，募集成功率大幅回升 3.1. 同业存单发行笔数上升，整体募集成功率大幅回升 本期同业存单整体发行笔数环比上升。本期总计发行同业存单731笔。其中，AAA级存单发行420笔，环比增加138笔，AA+级存单发行219笔，环比增加81笔，AA级及以下存单发行92笔，环比减少66笔。国有行股份行城商行农商行存单发行笔数分别为20笔127笔444笔111笔，股份行和城商行发行笔数增加，分别增加34笔123笔。 本期整体同业存单募集成功率大幅回升。本期总计同业存单募集成功率为84%，较上期上升12ct。AAA级存单募集率为90%，环比上升5pct；AA+级存单募集成功率为56%，环比上升4pct。同业存单发行利率较为平稳，AA+级存单募集成功率有所回升。国有商业银行股份行城商行农商行存单募集成功率为100%92%73%86%，城商行和农商行同业存单募集成功率大幅回升。 3.2. 兴业银行存单发行量、农业银行存单到期量第一 本期兴业银行存单发行总额、农业银行存单到期总额第一。本期（2.6-2.19），兴业银行发行存单总额740.6亿元，占本期发行总额的13%，较第二名多370.8亿元。上期（1.30-2.5），兴业银行发行存单107.3亿元，排第4名。本期农业银行存单到期量第一，为844.8亿元，占总到期额的13%。 浦发银行同业存单余额第一。截至2月19日，同业存单总余额为10.83万亿元，其中上海浦东发展银行存单余额第一，为7694亿元。银行二到五存单余额分别为7014.4亿元 6726.3亿元5822.3亿元5490.7亿元。 4. 商业银行21M1同业存单持有量大幅上升 商业银行同业存单持有量大幅上升。截至21年1月底，上清所同业存单托管总量为111608亿元。根据上清所债券投资者结构分类，广义基金包括基金公司和非法人类产品，21年1月广义基金持有同业存单53446亿元，环比下降1553亿元，托管量大幅下降；特殊结算成员商业银行信用社存单持有量为8002亿元38673亿元5048亿元，环比变动为-1611亿元2204亿元970亿元，商业银行存单持有量大幅上升。 农商行存单持有量大幅增加。截至21年1月底，商业银行中，农商行持有存单22027亿元，环比上升1515亿元，上升幅度最大。国有行股份行城商行存单持有量为8256亿元1836亿元5836亿元，其中股份行存单持有量环比下降，减少592亿元。 5. 二级资本工具信用利差收窄，可转债整体下跌 5.1. 本期发行三支商业银行次级债 本期商业银行共发行3支其他类型债券（除同业存单）。发行人分别为龙江银行、花溪农商行、九江银行，分别发行两支二级资本工具债和一支永续债，发行规模较小。 5.2. 二级资本工具债信用利差收窄 二级资本工具债信用利差收窄。本期二级资本债的信用利差为167BP，1.30-2.5报告期普通债信用利差为27BP。本期二级资本工具信用利差收窄。 所有期限二级资本工具债发行利率下降。根据中债分类，2.6-2.12报告期内二级资本工具所有期限平均发行利率为6.0%，2.13-2.19报告期内平均发行利率为4.8%，二级资本工具发行利率下降。 5.3. 无锡转债价格上涨幅度最大 本期低转股溢价率转债价格小幅上涨。本期正股涨幅前三的银行是无锡银行苏农银行张家港行，分别较上期收盘上涨4.63%2.92%2.46%，光大银行下跌幅度最大。本期可转债涨幅最大的是无锡转债和张行转债，均较上期上涨6.40%。本期股性较强的转债均有较大涨幅。 本期商业银行转债转股溢价率整体下降。2.6-2.19报告期内，银行（申万）指数平均报价4216点，环比上涨153点。本期中信转债平均转股溢价率最高，为38.76%，无锡转债转平均转股溢价率最低，为1.69%。 无锡转债相对股性较强。截至2月19日，偏债型可转债中，中信转债平价价格为76.07元，平价底价溢价率-27.05%，债性较强。平衡型可转债中，无锡转债平价价格为132.82元，平价底价溢价率为-1.42%，股性相对较强。 6. 风险提示 负债成本大幅上升；信用利差大幅上行；流动性收紧过快。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】“碳中和”对银行意味着什么？ 2. 个股报告 【天风银行】邮储银行：牵手互联网，发力大零售，零售新龙头崛起 研究团队 首席分析师：郭其伟 金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券。2019年加入民生证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行和非银领域的行业分析。 分析师：朱于畋 天风证券银行业研究员，2020年新财富金融产业研究第三名；2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟银行最佳分析师第4，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。 重要声明 证券研究报告《银行债务融资周报（2.6-2.19）： NCD发行利率平稳，央行流动性预期引导生效》 对外发布时间：2021年2月20日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S0100519090001 朱于畋 SAC 执业证书编号：S1110518090006

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