【兴证金融 傅慧芳】银行业周报(2021.02.15-2021.02.21):经济+信用+监管环境持续向好,估值修复仅行至半程

（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】银行业周报(2021.02.15-2021.02.21):经济+信用+监管环境持续向好,估值修复仅行至半程》研报附件原文摘录）
　　投资要点 本周银行板块上涨0.93%，跑输沪深300指数4.49个百分点，表现居前的主要为常熟银行(11.09%)、无锡银行(4.79%)、兴业银行(3.83%)等中小型银行。 近期4季度货币政策执行报告发布，重点关注新发放贷款定价季节性下行与央行对居民部门债务风险的讨论。12月新发放贷款定价变化好于季节性，预计将对1季度按揭贷款重定价形成对冲，支撑1季度行业基本面与交易层面的开门红！ 本周银保监进一步规范商业银行互联网贷款业务，预计未来消费金融行业规模增长将保持平稳，行业格局将进一步向大中型银行集中，而自身线上渠道、客群资质占优的银行消费金融市场份额有望进一步提升。 近期1月社融信贷数据披露，总量高增、结构优化，供需格局趋好。展望未来，虽然2021年春节效应在2月集中体现，但同时疫情导致春节人口流动弱于去年，生产经营受春节效应影响减弱，预计1-2月合计数依然将呈现积极的态势。社融同比增速下行至13%，21H1由于基数影响可能仍持续下行状态，21H2或逐渐趋于平稳。 年初至今伴随2020年银行业绩快报和行业数据逐步披露，银行板块业绩基本面拐点确立，板块估值修复至0.81xPB，估值修复行情仅行至半程。在经济上行+信用边际收紧的环境中，银行行业兼具定价上行和不良预期改善的双重弹性，继续强烈看好银行行业2021年的表现。个股方面，成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行在货币政策及监管回归常态化的2021年具备较强的业绩弹性。我们重点提示兴业、平安全年的表现。同时我们长期看好招行、宁波等行业龙头的战略/业务领先能力，建议关注光大、南京、杭州、成都等基本面优秀、估值弹性较大的银行。绝对收益投资者可关注港股大行的估值修复机会。 要闻回顾：银保监会发布2020年四季度银行业保险业主要监管指标数据情况；央行发布2020第四季度中国货币政策执行报告；央行发布1月社融信贷数据；央行发布2021年2月20日贷款市场报价利率（LPR）；银保监会进一步规范商业银行互联网贷款业务。苏州银行披露2020年度业绩快报；苏州、苏农、浙商银行发布高管股份增持情况；上海银行发行可转债。 市场表现：本周A股表现居前的为常熟银行(11.09%)、无锡银行(4.79%)、兴业银行(3.83%)，平安银行(-4.33%)、厦门银行(-3.96%)、华夏银行(-2.73%)表现居后。 资金价格：本周人民币兑美元汇率下跌至6.46，央行公开市场操作净回笼3400亿元。10年期国债收益率上行至3.26%，10年期企业债（AAA）到期收益率持平于4.15%。城投债利差与地方政府债利差小幅走阔。 理财产品：上周理财产品发行总量928款，到期总数1046款，净发行-118款。相较于前一周，1周、2周和1个月理财产品预期收益率上升，2个月、3个月、4个月、6个月和9个月理财产品预期收益率下跌。 同业存单：本周1/3/6月同业存单利率分别为2.78%/3.02%/3.13%。本周发行同业存单228款，融资1,155亿元，共计108,297亿元。 风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化 报告正文 一、投资要点 本周银行板块上涨6.37%，跑赢沪深300指数3.92个百分点，表现居前的主要为杭州银行(16.33%)、宁波银行(11.75%)、兴业银行(11.52%)等中小型银行。 近期4季度货币政策执行报告发布，重点关注新发放贷款定价季节性下行与央行对居民部门债务风险的讨论。 1）定价方面，12月新发放贷款利率变化好于季节性。2020年12月金融机构新发放贷款加权平均利率相对9月下行9bps至5.03%，其中一般贷款、票据融资与住房贷款分别下行1bp、13bps、2bps。新发放贷款定价下行主要受票据融资利率拖累，一般贷款尤其是企业贷款与个人住房贷款定价总体保持平稳。回溯历史情况，12月一般为银行信贷投放淡季，银行新发放一般贷款与票据融资利率均有大幅下行，进而带动新发放贷款加权平均利率下行20bps左右。从利率下行幅度与下行结构来看，2020年12月新发放贷款定价变化好于季节性，叠加互联网存款监管持续收紧，预计将对1季度按揭贷款重定价形成对冲，支撑1季度行业基本面与交易层面的开门红！ 2）居民债务风险讨论方面，央行表示一方面要客观甄别、合理评估我国居民杠杆率，我国居民杠杆率上升主要源自房贷、消费贷、信用卡透支增长，但有一部分实际上是个体工商户经营性贷款，剔除经营性居民债务后，截至1H20我国居民杠杆率在46%左右，在国际上仍处合理水平，我国居民部门债务风险尚在可控范围；另一方面，央行表示也要高度警惕居民杠杆率过快上升的透支效应和潜在风险，不宜依赖消费金融扩大消费。此外，本周银保监发文进一步规范商业银行互联网贷款业务，从出资比例/集中度/限额等定量指标、严控地方法人银行跨区域经营等方面限制商业银行互联网贷款业务快速、无序扩张行为。预计未来消费金融行业规模增长将保持平稳，行业格局将进一步向大中型银行集中，而自身线上渠道、客群资质占优的银行消费金融市场份额有望进一步提升。 近期1月社融信贷数据披露，总量高增、结构优化，供需格局趋好。社融总量超预期，增速回落至13.0%，信贷是最主要的社融超预期分项，非标压降环比大幅放缓。信贷方面，中长期贷款占比提升至83%的10年次高水平，票贴大幅压缩助力额度释放，居民贷款增长积极。总体而言，1月数据整体强于市场预期，指向经济修复动能较强，也反映了银行经过一个季度左右的项目储备，2021年开年投放意愿也相对积极。这与我们开年银行系列调研所得到的定性情况基本一致。预计供需格局好转的趋势将至少持续1-2个季度，银行规模扩张稳定、息差上行基础进一步巩固。展望未来，虽然2021年春节效应在2月集中体现，但同时疫情导致春节人口流动弱于去年，生产经营受春节效应影响减弱，预计1-2月合计数依然将呈现积极的态势。社融同比增速下行至13%，21H1由于基数影响可能仍持续下行状态，21H2或逐渐趋于平稳。 近期行业4季度经营数据发布，2020年拐点确立、圆满收官，息差回暖+拨备小幅释放推动行业全年净利润增速降幅由9M20的8.3%收敛至2.7%，4Q20行业利润实现24.1%的正增长。受益于新发放贷款定价企稳回升与负债端高定价存款规模压降，4季度商业银行整体净息差环比3季度+1bp至2.10%。预计2021年1季度资产端仍有存量按揭贷款重定价的影响，对定价的一次性拉低在2~3bps左右，之后NIM读数可能迎来趋势性拐点。4季度盈利好转的同时，不良处置力度并未减弱，不良实现双改善，关注率亦大幅好转，拨备覆盖率稳中有升，资产质量持续夯实。 分类型来看，大中型银行表现优于区域型银行：4Q20大行净利润实现60%+的正增长，带动全年净利润增速由负转正，股份行利润同比下滑3%，城商行与农商行均下滑15%左右。对于2021年行业基本面继续维持前期观点，21年规模驱动小幅减弱但息差逐渐修复，前置的减值计提给信用成本改善提供了空间。 年初至今伴随2020年银行业绩快报和行业数据逐步披露，银行板块业绩基本面拐点确立，板块估值修复至0.81xPB，估值修复行情仅行至半程。在经济上行+信用边际收紧的环境中，银行行业兼具定价上行和不良预期改善的双重弹性，继续强烈看好银行行业2021年的表现。个股方面，成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行在货币政策及监管回归常态化的2021年具备较强的业绩弹性。我们重点提示兴业、平安全年的表现。同时我们长期看好招行、宁波等行业龙头的战略/业务领先能力，建议关注光大、南京、杭州、成都等基本面优秀、估值弹性较大的银行。绝对收益投资者可关注港股大行的估值修复机会。 二、行业及公司动态 行业动态 银保监会：发布《2020年四季度银行业保险业主要监管指标数据情况》 2月9日，银保监会发布《2020年四季度银行业保险业主要监管指标数据情况》显示，2020年全年，商业银行累计实现净利润1.94万亿元，同比下降2.7%，降幅较前三季度收窄5.6个百分点；不良贷款率1.84%，较上季末下降0.12个百分点，这也是2020年以来，商业银行不良贷款率首次出现下降。 央行：发布《2020第四季度中国货币政策执行报告》 央行2月8日晚间发布《2020年第四季度中国货币政策执行报告》称，我国经济运行稳定恢复，成为2020年全球唯一实现经济正增长的主要经济体，也是少数实施正常货币政策的主要经济体之一。全年国内生产总值（GDP）同比增长2.3%，经济总量突破100万亿元，居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.5%，就业形势总体稳定，进出口贸易逆势增长。多措并举引导金融系统向实体经济让利1.5万亿元。 央行：中国1月社会融资规模增量为51700亿元 央行2月9日发布了1月金融数据，2021年1月社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1207亿元。1月末社会融资规模存量为289.74万亿元，同比增长13%。截至1月末，广义货币(M2)余额为221.3万亿元，同比增长9.4%，增速环比下降0.7个百分点，同比则提升1个百分点。狭义货币(M1)余额则为62.56万亿元，同比增长14.7%，环比和同比增速分别为6.1个和14.7个百分点。 央行：发布2021年2月20日贷款市场报价利率（LPR） 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。2月18日，央行宣布开展1年期中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，中标利率为2.95%，与1月持平。 银保监会进一步规范商业银行互联网贷款业务 中国银保监会20日对外发布通知，进一步规范商业银行互联网贷款业务行为，对商业银行与合作机构共同出资发放贷款的出资比例、集中度等方面细化审慎监管要求。《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》要求商业银行强化风险控制主体责任，独立开展互联网贷款风险管理，自主完成对贷款风险评估和风险控制具有重要影响的风控环节，严禁将关键环节外包。 公司动态 三、一周市场回顾 本周银行板块上涨0.93%，跑输沪深300指数4.49个百分点。银行板块PE/PB估值分别为8.30倍和0.81倍。 本周A股表现居前的为常熟银行(11.09%)、无锡银行(4.79%)、兴业银行(3.83%)，平安银行(-4.33%)、厦门银行(-3.96%)、华夏银行(-2.73%)表现居后。年初至今表现最好的为兴业银行(28.17%)、邮储银行(27.82%)，厦门银行(-23.18%)、郑州银行(-12.11%)表现居后。 H股中锦州银行(17.66%)、哈尔滨银行(8.78%)、交通银行(5.12%)表现居前，青岛银行(-6.25%)、中国光大银行(-2.60%)、重庆银行(-1.36%)表现居后。14家A+H上市银行A股均处于溢价状态，郑州银行、中信银行溢价率较高，招商银行溢价率较低。 四、一周资金价格 本周人民币兑美元汇率下跌至 6.46，本周下调195BP，离岸人民币升水由上周的 1,555BP 上行至 1,630BP。央行公开市场操作净回笼 3400 亿元，其中逆回购投放 400 亿，MLF 投放 2000 亿，逆回购到期 3800 亿，MLF 到期 2000 亿。 银行间拆借利率走低，银行间一天、一周、二周拆借利率分别下跌至 1.91%/2.19%/2.38%。10 年期国债收益率上行 4BP 至 3.26%，10 年期企业债(AAA) 到期收益率持平。城投债利差与地方政府债利差小幅走阔。 五、理财市场回顾 上周理财产品发行总量928款，到期总数1046款，净发行-118款。相较于前一周，1周、2周和1个月理财产品预期收益率上升，2个月、3个月、4个月、6个月和9个月理财产品预期收益率下跌。相较于前一周，大型商业银行三个月期限理财产品预期收益率有所上升，股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行三个月期限理财产品预期收益率有所下降。 在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为1.1%、3.9%、95.0%。 六、同业存单市场回顾 本周1月/3月/6月同业存单利率分别+12bps、+3bps、+1bps至2.78%/3.02%/3.13%。本周发行同业存单228款，融资1,155亿元，发行规模较上周下降。截至2021年02月19日，存量同业存单15,330款，共计108,297亿元。 与前一周相比，二月第三周，6个月、1年期同业存单发行占比上升，1个月、3个月、9个月期同业存单发行占比下降。发行同业存单的商业银行中，农商行、城商行发行占比上升，股份行、国有商行发行占比下降。其中，城商行同业存单发行占比最高，为49.9%；其次是股份行，为30.9%；农商行发行占比最低，为8.6%。 七、风险提示 银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 深度报告合集（欢迎扫码阅览） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《经济+信用+监管环境持续向好，估值修复仅行至半程——银行业周报（2021.02.15-2021.02.21）》 对外发布时间：2021年02月21日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 傅慧芳 S0190513080006 陈绍兴 S0190517070003 研究助理：李英 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 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