【开源食饮】白酒升级贯穿全年,乳制品春节动销顺畅——行业周报

（以下内容从开源证券《【开源食饮】白酒升级贯穿全年,乳制品春节动销顺畅——行业周报》研报附件原文摘录）
　　核心观点 核心观点：白酒需求持续，伊利股份春节旺销 春节前白酒板块股价再创新高，节后两个交易日白酒板块出现波动，主要是前期板块涨幅较多，节后市场交易因素引发板块轮动所致。春节期间名酒消费需求强劲，节前名酒品牌回款进度普遍超越2020年同期，价格维持稳定。叠加节前渠道进货态度谨慎，目前渠道库存处于较低水平，节后再次补货动力充足，预计一季度名酒品牌任务完成无忧。受益于就地过年以及2020年货币政策带来的财富效应，高端白酒表现最较佳，同时次高端向600～800元价格带升级趋势明朗。展望2021全年，高端白酒价格上行是确定性趋势。茅台酒供需矛盾仍然存在，预计散飞价格可能温和回升；同时五粮液可能仍采取控量政策挺价，如果批价升至千元以上，则打开价格空间，预计次高端价格带主战场将升级至600～800元价格，次高端价格带参与者较多，升级趋势可能贯穿全年。 疫情对春节液态奶需求整体影响可控，春节就地过年政策带动一二线城市液奶需求提升，下线城市大多数为低风险地区，消费者心态平稳，节日消费需求正常释放。我们估计多数乳企打款及发货均按正常节奏进行，目前产品渠道库存低于正常水平。由于原奶供需偏紧，市场上基础白奶供应紧张，缺货情况较往年严重。行业促销放缓，当前伊利股份与蒙牛乳业均减少买赠，收缩费用投放。相比伊利股份，蒙牛乳业市场投放力度略大。我们预计2021上半年原奶价格仍处于上行周期。奶源紧张背景下，估计行业促销仍较为平稳，有助于企业利润释放。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与海天味业 （1）贵州茅台回款节奏按计划进行，节前市场严格管控抑制酒价过快上涨势头。估计淡季100%拆箱政策可能放松，预计散瓶飞天价格可能缓慢回升。公司长逻辑未变，直销体系中多个渠道可能增量，叠加其他直销出口逐渐理顺，直销渠道占比将进一步提升，业绩大概率平稳增长。（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，销量提升源于空白市场覆盖以及团购渠道开拓，预计2021年大概率完成双位数增长。（3）中炬高新仍按定战略有序推进，渠道细化、产品开发等工作仍在进行，长期成长逻辑清晰，预计2021年低基数背景下应可加速增长。（4）海天味业动销良性发展，全年按节奏完成目标。目前开启新一轮招商以拓展品类，进度良好，持续成长的确定性进一步加强。 板块行情回顾：食品饮料跑输大盘 2月18日-2月19日，食品饮料指数跌幅为3.1%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约2.6pct，子行业中黄酒（9.0%）、软饮料（5.3%）、乳品（3.6%）相对领先。个股方面，华康股份、西麦食品、李子园等涨幅领先；华文食品、洽洽食品、天味食品等跌幅居前。 风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。 1. 每周观点：白酒需求持续，伊利股份春节旺销 2月18日-2月19日，食品饮料指数跌幅为3.1%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约2.6pct，子行业中黄酒（9.0%）、软饮料（5.3%）、乳品（3.6%）相对领先。 春节前白酒板块股价再创新高，节后两个交易日白酒板块出现波动，主要是前期板块涨幅较多，节后市场交易因素引发板块轮动所致。春节期间名酒消费需求强劲，节前名酒品牌回款进度普遍超越2020年同期，价格维持稳定。叠加节前渠道进货态度谨慎，目前渠道库存处于较低水平，节后再次补货动力充足，预计一季度名酒品牌任务完成无忧。受益于就地过年以及2020年货币政策带来的财富效应，高端白酒表现最较佳，同时次高端向600～800元价格带升级趋势明朗。展望2021全年，高端白酒价格上行是确定性趋势。茅台酒供需矛盾仍然存在，预计散飞价格可能温和回升；同时五粮液可能仍采取控量政策挺价，如果批价升至千元以上，则打开价格空间，预计次高端价格带主战场将升级至600～800元价格，次高端价格带参与者较多，升级趋势可能贯穿全年。 疫情对春节液态奶需求整体影响可控，春节就地过年政策带动一二线城市液奶需求提升，下线城市大多数为低风险地区，消费者心态平稳，节日消费需求正常释放。我们估计多数乳企打款及发货均按正常节奏进行，目前产品渠道库存低于正常水平。由于原奶供需偏紧，市场上基础白奶供应紧张，缺货情况较往年严重。行业促销放缓，当前伊利股份与蒙牛乳业均减少买赠，收缩费用投放。相比伊利股份，蒙牛乳业市场投放力度略大。我们预计2021上半年原奶价格仍处于上行周期。奶源紧张背景下，估计行业促销仍较为平稳，有助于企业利润释放。 2. 市场表现：食品饮料跑输沪深300 2月18日-2月19日，食品饮料指数跌幅为3.1%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约2.6pct，子行业中黄酒（9.0%）、软饮料（5.3%）、乳品（3.6%）相对领先。个股方面，华康股份、西麦食品、李子园等涨幅领先；华文食品、洽洽食品、天味食品等跌幅居前。 3.上游数据：多数农产品价格上行 2月16日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3615美元/吨，环比+4.5%，同比+21.9%，奶价环比上升。2月3日，国内生鲜乳价格4.3元/公斤，环比+0.2%，同比+10.9%。短期看奶价环比上升，长期看国内奶牛存栏量处于低位，奶价进入上行周期。 2月5日，生猪价格32.5元/公斤，同比-11.2%，环比-6.1%；猪肉价格49.8元/公斤，同比-2.9%，环比-3.5%。2020年12月，能繁母猪存栏4161.0万头，同比+35.1%，环比+3.4%。2020年12月生猪存栏同比+31%。猪周期已步入下行时期，预计2021年猪价可能持续回落。2月3日，白条鸡价格22.4元/公斤，同比+4.9%，环比+0.3%。 2020年12月，进口大麦价格243.3元/公斤，同比-4.8%。进口数量98万吨，同比+308.3%。受到中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 2月19日，大豆现货价4763.2元/吨，同比+35.7%。2月3日，豆粕平均价格4.0元/公斤，同比+21.5%。预计2021年大豆价格可能走高。 2月19日，柳糖价格5380.0元/吨，同比-7.7%；1月29日，白砂糖零售价格11.4元/公斤，同比+1.2%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 4.酒业数据新闻：春节期间五粮液市场销售同比增长25% 2月18日，苏宁易购消费大数据显示，除夕到大年初六，白酒类目销售额同比增长95%。茅台、五粮液、洋河、汾酒和泸州老窖，成为拉动苏宁白酒销售快速增长的TOP5品牌。其中，五粮液增速最高，同比超200%。其他品牌如习酒、泸州老窖、剑南春、水井坊等，增速均超100%。从单品来看，53度飞天茅台、第八代五粮液、剑南春水晶剑、洋河梦之蓝M1和汾酒青花20登顶单品榜TOP5（来源于微酒）。 春节期间，五粮液市场销售比去年同期增长25%。其中，运营商动销增长约22%，KA渠道动销增长63%，专卖店动销增长60%，电商渠道动销增长52%。据悉，在春节期间，第八代五粮液的市场供不应求；而新上市的经典五粮液和小五粮，两支新品的市场动销和消费口碑同样亮眼（来源于酒说）。 2020年剑南春始终保持良好发展势头，其中水晶剑年销量突破16000吨，销售额近130亿，年增长率达到12%，位居次高端单品销量第一。超额完成年度各项任务目标，全面实现“十三五”圆满收官（来源于微酒）。 5. 备忘录：关注2月23日，洋河股份召开股东会 下周（2月22日-2月26日）将有7家上市公司召开股东大会。 6. 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.2.21 开源食品饮料团队： 张宇光：15814062021 证书编号：S0790520030003 方 勇：18320770836 证书编号：S0790520100003 逄晓娟：15253166077 证书编号：S0790120040011 叶松霖：13008829196 证书编号：S0790120030038 陈钟山：18602156078 证书编号：S0790120070045 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 _ 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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