开源刘翔团队|华工科技首次覆盖报告:激光加工与光通信双轮驱动,受益5G业绩迎来催化

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　　报告摘要 深植高校科研基因，光加工与光通信双轮驱动，首次覆盖给予“买入”评级。公司是国内领先的激光设备及光通信器件厂商，背靠华工科技大学，深植科研基因，拥有6个激光领域的国家级研发平台及1个国家级工业设计中心。公司现有能量激光、信息激光以及传感器三大板块。其中能量激光和信息激光分别对应光加工和光通信市场，这两大市场合计占全球激光器市场的67.7%，随着全球激光产业规模扩大，公司产品市场空间也不断扩展。我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.69/7.30/8.96亿元，对应EPS为0.57/0.73/0.89元，当前股价对应PE为41.4/32.2/26.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 5G利好公司双主业，业绩有望得到催化发展。5G基站建设将带来对光模块的升级需求，25G光模块将在5G承载网的前传环节得到大量应用。2019年，公司成为华为公司5G光模块首批供应商之一，并将25G光模块产品成功导入全球四大设备商，有望凭借5G光模块的迅速布局和量产实现弯道超车。此外，目前5G手机正在国内市场快速渗透，公司中低功率激光设备用于手机产业链，有望受益5G手机放量带来的手机行业复苏。 全球研发及营销网络布局，化解区位劣势。公司位于湖北武汉，坐拥华中激光全产业链资源优势，但是一定程度上也有产业布局区域过于集中的缺陷。2018年，公司开始在国内外多地设立工程研究中心及研发营销中心，有望提升公司贴近客户服务的能力，化解区位的比较劣势。 校企改革有望落地，或为公司注入发展新活力。公司于2020年7月9日发布公告，控股股东拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的公司19.00%股份，若转让实现，华科产业集团或将失去其对公司的控制地位。此举是公司校企改革重要一步，引入新的投资者或有助于公司实现更高效的运营效率和更为市场化的激励机制，为公司发展注入新的活力。 风险提示：疫情持续影响下游需求及供应链；国内5G基站建设进度及5G手机销量增速不及预期；贸易摩擦影响海外数通市场拓展；校企改革进度不及预期。 目录 1、 深植高校科研基因，激光加工与激光通信双轮驱动 1.1、 科研基因深厚，深度布局激光加工与激光通信 1.2、 贴近市场服务为先，全球产业研发及营销网络快速布局 1.3、 拟引入新投资者，深化校企改革为公司发展注入新活力 2、 5G利好公司双主业，光模块及中低功率激光加工设备受益 2.1、 5G基站建设带来光模块需求增量，公司布局数通市场亦形成利好 2.2、 5G换机周期到来，公司小功率设备迎来发展契机 3、 大功率激光设备及传感器业务正开辟新能源汽车领域 3.1、 公司大功率激光设备持续开拓新能源汽车市场 3.2、 传感器业务切入新能源汽车产业链，有望放量增长 4、 激光防伪业务毛利率高，持续开拓品类助营收持续增长 5、 盈利预测与投资建议 5.1、 核心假设 5.2、 盈利预测与投资建议 6、 风险提示 附：财务预测摘要 正文 1 深植高校科研基因，激光加工与激光通信双轮驱动 1.1、 科研基因深厚，深度布局激光加工与激光通信 华工科技产业股份有限公司成立于1999年，2000年在深交所上市，是国内领先的激光相关设备、零组件供应厂商。公司是由原华中理工大学（现为“双一流”高校华中科技大学）校办企业下属部分从事激光设备、激光防伪、计算机软件与系统集成、PTC电子元器件业务的企业基础上改制设立的。现华中科技大学为公司的实际控制人，持有公司23.91%股份。 公司依托源自高校的科研基因，不断在激光领域实现技术突破，成为华中地区的激光科研重地。公司现有6个国家级的研发平台，分别是国家认定的企业技术中心、激光技术国家重点实验室、激光加工国家工程研究中心、教育部敏感陶瓷工程研究中心、国家防伪工程技术研究中心、国家激光加工产业技术创新联盟，代表了华工在这些领域里处于国家认可的领先地位。同时公司也是国内激光行业首个被认定的国家级工业设计中心，致力于打造激光行业设计标杆。 目前公司业务形成能量激光（即先进激光装备制造）、信息激光以及传感器三大板块，并分别由相关子公司负责重点实施。其中能量激光板块及信息激光板块分别对应激光下游应用领域中的激光加工及激光通信，是激光设备最大的两个应用领域，2019年这两个应用领域合计占激光器市场的67.7%，随着全球激光产业规模扩大，公司产品应用市场空间广阔。 公司的能量激光板块即先进激光装备制造，覆盖大中小功率激光智能加工设备，下游面向汽车及零部件、航天航空、军工电子等诸多领域。信息激光主要包含光通信和激光全息防伪业务。其中光通信业务主要产品为光模块，用于信号传输中的光电信号转换，对应市场包括通讯基站建设、数据中心以及企业家庭接入网等的光电信号转换。传感器板块主要产品包括温度、湿度等传感器，主要应用于家电及汽车电子领域。 公司在能量激光及信息激光板块的双轮驱动下，营业收入和净利润保持持续增长。2019年，公司营业收入达54.60亿元，净利润达4.95亿元。受疫情影响，公司2020年一季度实现营业收入7.59亿元，同比下降34.04%；净利润为-1528万元。据公司官网，2020年2月中下旬，华工科技旗下子公司陆续复工复产，至4月初，华工科技产能已基本恢复。 1.2、 贴近市场服务为先，全球产业研发及营销网络快速布局 目前我国激光产业形成了华南地区、华中地区、华东地区、东北/华北地区以及西部地区5个较大的产业集群。公司位于湖北武汉，坐拥华中激光全产业链资源优势。 2018年，华工科技开始在国内进行区域性布局，弥补过往产业布局区域过于集中、与部分客户相距较远的区位劣势。国内布局方面，公司在深圳、宿迁、宝鸡（钛钢加工基地）、沧州（大型管材激光切割）、成都、重庆、柳州等设立工程研究中心进行产业布局。国外布局方面，公司在澳大利亚墨尔本、美国硅谷、美国休斯敦、加拿大多伦多设有研发营销中心。随着国内加工工艺研究分中心以及海外研发销售中心的陆续开业运营，公司贴近客户服务的能力进一步提升。 1.3、 拟引入新投资者，深化校企改革为公司发展注入新活力 公司于2020年7月9日发布公告，控股股东拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的公司19.00%股份，若此次公开征集转让获得批准并得以实施，可能导致公司控股股东和实际控制人发生变更。此举是公司校企改革重要一步，引入社会投资者有望实现更灵活的体制、更高效的运营效率和更为市场化的激励机制，为公司发展注入新的活力。 2 5G利好公司双主业，光模块及中低功率激光加工设备受益 2.1、 5G基站建设带来光模块需求增量，公司布局数通市场亦形成利好 目前我国5G基站建设正如火如荼地进行。根据工信部数据，截至2019年底我国共建成5G基站超13万个。截至2020年3月底，全国建设开通5G基站达到19.8万个。 5G基站建设将显著提高光模块的用量。首先5G频谱决定其基站数量相较4G 将显著增多。5G通信建立在Sub6G高频段的基础上，频谱较4G通信高，由此所形成的优势是带宽大、传输速率高，但缺点是传播距离近，需要布置更多数量的通信基站实现移动信号覆盖。据三大运营商2019年财报及业绩报告会，2020年将建50万个基站。其中，中国移动将新建25万个5G基站，中国电信将与中国联通共建约25万个5G基站。据前瞻产业研究院，2020-2023年将是5G网络的主要投资期，综合5G频谱及相应覆盖增强方案，测算未来十年国内5G宏基站数量约为4G基站的1-1.2倍，合计约500-600万个。 5G基站建设也将带来对光模块的升级需求。5G相对于4G而言，最大的变量在于前传，前传流量由于天线通道数从原来的2通道变为64通道，天线通道数量整整翻了32倍，导致前传流量大幅增加。4G时代，基站主要接口带宽为10Gb/s。5G时代，AAU和DU之间的带宽可能会达到数百Gbps，原有的CPRI接口规范已经无法满足要求，因此升级到eCPRI（enhanced CPRI）接口规范，将接口带宽提升至25Gbps，带来对25G光模块的需求。 目前25G光模块已成为5G前传的主流选择。以建设500万个5G宏基站为例，假设一个DU仅承载一个基站，每个基站连接3个AAU，每个AAU一对收发接口，预计5G前传将为25G光模块带来至少3000万个的规模需求。 公司在4G时代即为国内光模块市场主要厂商之一，5G时代，公司有望凭借5G光模块的迅速布局和量产，在5G时代实现无线接入网领域光模块的弯道超车。2019年9月，华工科技已成为华为公司5G基站建设的首批供应商之一。2019年，公司25G光模块产品已成功导入全球四大设备商，通过大份额、高质量的交付赢得了客户认可，并蝉联华为“全球金牌供应商奖”、中兴“最佳综合绩效奖”。根据Yole数据，2019年华工正源光模块市场份额已占全球的8%，略低于国内同行中际旭创的9%以及光迅科技的10%。 此外公司在硅谷布局光模块业务，有望受益数通市场未来几年的快速发展。数通市场对光模块市场的驱动主要来自两方面。 首先是数据中心带宽发展带来的对光模块更新换代的需求。从过往数据来看，数据中心带宽每两年翻一番。100G的互联技术目前已在2017年被各大互联网公司新建的数据中心普遍采用，400G技术现在也已进入量产阶段。 其次是扁平化的数据中心拓扑架构将耗用更多光模块产品。传统的三层结构包括接入层、汇聚层及核心层。随着云计算和大数据的发展，服务器间数据流增加，市场开始出现了汇聚层与核心层融合的两层叶脊架构。在传统三层结构中，底层服务器和各层交换机是垂直连接，但在叶脊架构中leaf交换机和spine交换机直接互联，大大增加了光纤接口数和光模块的应用数量：传统三层架构下光模块数量约为机柜数的8.8倍，新兴叶脊二层架构下光模块数量约为机柜数量的44或48倍。 互联网的高速发展使得万物数据化，数据量和计算量呈指数级爆发，海量数据的处理与分析均要求构建大数据中心。未来大数据中心的市场规模将持续增加。根据前瞻产业研究院预测，至2024年，全球数据中心行业市场规模可达11581亿元。目前美国为大数据中心第一大市场，2018年规模占比为40%，中国为第二大市场，规模占比8%。 2020年1月公司发布公告称，公司全资子公司华工正源为进一步拓展海外数通业务，以自有资金继续向北美子公司投资人民币1,412 万元。目前公司在国内跟北美都已有100G光模块小批量的订单，在400G产品上也将与北美头部厂商送样认证。公司下一代数据中心领域的核心技术已启动研发，实现了产品结构的快速升级和客户突破。 2.2、 5G换机周期到来，公司小功率设备迎来发展契机 受疫情影响，2020年智能手机出货数量或将延续跌势，然而5G手机放量带来的手机行业复苏大势不改。2020年5月，IDC公布报告预计全球智能手机市场2020年总出货量约为12亿部，同比2019年下降11.9%，其中2020年上半年因为特殊疫情影响，智能手机的总出货量或将下降18.2%。根据该报告，全球智能手机或将于2021年迎来复苏，结束连续三年下滑的出货量，其中5G智能手机持续渗透，带来新一轮换机周期是未来复苏的主要原因。 目前国内5G手机的渗透率快速提升。信通院报告显示，2020年6月，国内手机市场总体出货量为2863.0万部，同比下滑16.6%。然而5G手机的出货量就达到了1751.3万台，实现逆势增长，占比高达61.2%。2020年也是5G手机全面开花的一年，各大品牌先后推出了多达105款5G手机，从1月份截止到6月底，国内5G手机出货总量为6359.7万台，成绩亮眼。 公司中低功率激光设备用于手机产业链，有望受益5G手机放量带来的手机行业复苏。激光加工在消费电子制造过程中可以运用到激光切割、激光焊接、激光钻孔、表面处理、激光打标、激光刻蚀等多种激光技术。 公司精密微纳事业群主要面向消费电子领域，配套客户包括苹果、华为、OPPO、Vivo等国内主要手机制造厂商。2020年第一季度，5G手机出货量中华为、Vivo等国内厂商占据全球市场份额的60%以上。公司有望凭借优质的客户资源，受益5G手机的持续放量。 3 大功率激光设备及传感器业务正开辟新能源汽车领域 3.1、 公司大功率激光设备持续开拓新能源汽车市场 公司在汽车领域的大功率激光加工设备积累深厚。2010年，公司联合国内20多家车企研发了国内首条汽车白车身激光智能焊接生产线，一举打破国外垄断，该项目获2015年度国家科技进步一等奖。2014年，“汽车制造大功率激光切割、焊接关键技术与装备”荣获“中国机械工业科学技术一等奖”及“湖北省科技进步特等奖”。2016年，华工激光法利莱凭借“汽车制造中的高质高效激光焊接、切割关键工艺及成套装备”项目获得国家科技进步一等奖。 2018-2019年全球汽车销量负增长，全球汽车市场低迷。公司转向聚焦新能源汽车市场，调结构促转型，传统汽车电子业务战略性削减，新能源汽车业务发展迅速。公司深挖新能源汽车市场焊装线需求，2018年，公司自主研发的国内首条新能源汽车全铝车身焊装生产线量产上市，公司与上海通用、本田中国、东风本田等国际知名汽车公司合作，承接线体项目扩大在汽车行业的市场份额。公司主动调整业务结构，有望受益新能源汽车行业的快速发展。 3.2、 传感器业务切入新能源汽车产业链，有望放量增长 公司子公司华工高理自1988年始专业从事传感器相关业务，经过30余年发展，华工高理现有年产能10亿支，是全国最大的物联网“感知层”制造商，为家电、汽车、OA、医疗、消费类电子、航空航天等领域提供温度、湿度、光、空气等多维感知和控制解决方案。2019年公司传感器业务营收达到10.06亿元。 公司传感器业务在家电领域实力雄厚，拥有众多优质客户。白色家电领域，公司国内市占率约70%，处于领导地位。在国际市场，公司温度传感器拿下BOSCH洗衣机项目，实现国际家电四巨头“BOSCH、SAMSUNG、Electrolux、Whirlpool”全面覆盖。2019年国际市场销售同比增幅54%，成为公司新的增长极。 汽车电子领域，公司产品主要包括车用阳光、雨量、温度、湿度、pm2.5等传感器。据公司2019年报，公司温度传感器进入法雷奥、CK全球体系；压力传感器布局起步，湿度传感器逐渐导入；风加热系统控制集成型产品在多个整车实现批量配套，平台化水加热系统在汽车综合热管理上取得进展，在东风日产、通用五菱等项目上完成批量，同比增长100%。 公司也开始在新能源汽车领域发力，如针对新能源汽车车内温度控制的痛点研发了PTC加热器，通过能源转换可以达到新能源汽车的温度控制需求，成功切入特斯拉产业链。 4 激光防伪业务毛利率高，持续开拓品类助营收持续增长 激光全息防伪是公司信息激光板块下的另一业务，由子公司华工图像开展。公司建立之初即有激光防伪业务，主要面向烟草行业，产品为全息定位烫。公司通过研发新产品，拓展下游应用行业，使得该项业务营收持续稳步增长。2014-2019年，公司激光防伪业务营收CAGR达18.38%。 目前公司产品包括专版烫金膜、纸张类、全息水转印、标识、通用烫金膜以及包装膜等，应用领域拓展至白酒、快消、政府、医药等证卡的防伪需求。 公司激光防伪业务毛利率高，2019年公司激光防伪业务用占比6.9%的营收贡献了12.6%的毛利润。公司激光防伪业务的各类产品中，纸张类产品毛利率相对较低。2019年，公司全息专版纸、定位纸销售1.18亿，增长80.5%；全息水转印花纸销售8500万元，增长195%，纸类产品销量快速提升一定程度上拉低了公司该项业务的毛利率。 2019年，公司持续在激光防伪业务上研发突破：全息防伪膜新技术在PC卡、Patch卡应用测试取得成功，开启高端证卡防伪市场；公司已开发成功高端防伪技术Motion技术，目前正在进行产品化测试，获得烟包、酒包以及化妆品包装等设计公司青睐，具有良好的市场前景。公司通过持续研发，拓宽产品类别及下游应用领域，有望在激光防伪业务上取得持续增长。 5 盈利预测与投资建议 5.1、 核心假设 1）5G手机出货量稳步提升，带动手机行业复苏； 2）国内5G基站建设稳步推进，三大运营商2020年50万个基站建设规划基本达成；公司光模块业务海外数通市场开拓顺利； 3）激光全息防伪产品继续扩展品类和应用领域，营收稳步增长； 4）新能源汽车市场开拓顺利，传感器业务实现稳步增长。 5.2、 盈利预测与投资建议 公司是国内领先的激光设备及光通信器件厂商，背靠高校，研发实力雄厚。5G时代来临，利好公司双主业：公司在5G光模块领域拥有领先优势，是华为第一批5G光模块供应商，随着5G基站建设的推进，公司光模块业务有望快速增长；5G手机渗透率不断提升，有望在2021年带动整个手机行业形成复苏，公司中低功率激光加工设备应用于消费电子产业链，有望受益手机行业的整体复苏。公司拟引入新的投资者，深化校企改革。社会资本若成功注入，或将变更公司实控人，有望实现更高效的运营效率和更为市场化的激励机制，为公司发展注入新的活力。 公司两大主业为激光加工设备与光通信器件，我们选取两个行业的代表性A股上市公司进行同业比较。光通信器件企业估值普遍高于激光设备企业，公司两大业务板块营收规模相对接近，估值也位于两大行业估值之间，整体估值水平较为合理。我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.69/7.30/8.96亿元，对应EPS为0.57/0.73/0.89元，当前股价对应PE为41.4/32.2/26.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 6 风险提示 1）疫情持续，下游各行业需求疲软，供应链受到影响； 2）受贸易争端等影响，公司光模块海外数通市场拓展不及预期； 3）国内5G基站建设进度不及预期； 4）5G手机销量增速不及预期； 5）校企改革，引入新的投资者计划落地不及预期。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 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