浙商医美.马莉 || 华韩整形:三管齐下,全面发展

（以下内容从浙商证券《浙商医美.马莉 || 华韩整形:三管齐下,全面发展》研报附件原文摘录）
　　投资要点 行业：需求端爆发增长+供给端随经营规范化有望实现集中度提升。 渗透率提升空间广阔，市场规模万亿可期。2019年中国医美市场渗透率仅有3.6%，不足韩国的1/5。沙利文的数据显示，2014-2019年中国医美市场CAGR超22%，预计2019-2023年将保持17%+的高速增长，2020年中国正规医美市场规模达1518亿元，预计于2024年突破3000亿。考虑到中国医美市场规范化程度低，合法机构占比仅有14%，实际医美市场规模远超正规市场规模，叠加未来医美渗透率水平提升，医美市场总量万亿可期。 全国性龙头尚未形成，行业集中度有待提升。目前医美市场中各机构发展策略和发展阶段不同，呈现区域分散竞争的局面，2018年前5大民营连锁市占率不足8%。供给端看，未来新入市场难+不规范中小机构出清，市场集中度将提升。需求端看，消费者注重安全性及机构资质，利好头部连锁，资质强大的机构。 公司：优质行业的区域龙头，三管齐下，全面发展。 （1）旗舰医院——全国领先：（1）旗舰医院和南京医科大学进行医教研一体化合作，积累了深厚的医教研资源储备（2）背靠南医大，品牌辐射全体系（3）全国合规领军者，带领区域医院，以三大资质树立强大品牌护城河。 （2）门诊部——标准化复制，开二轮成长空间：（1）门诊部主打轻医美，抓住轻医美上升机遇抢占江苏市场（2）借力旗舰医院及南医大，节省销售费用和运营成本（3）投入低，回本快，回报高，扩张迅速，为公司打开二轮成长空间。 （3）异地并购医院——扭亏为盈，迎来利润释放期：异地收购医院根基薄弱，经过公司标准化管理+研发赋能+口碑提升，销售费用走低，业绩拖累已消除，由孵化期进入利润释放期。 估值提升空间较大。从成长路径来看，华韩整形一方面享受成熟医院的持续内生增长和利润释放，另一方面通过设立门诊部迅速进行区域连锁扩张巩固品牌影响力的同时争取市场份额，预计21/22/23年收入增长21.1%/18.5%/15%至10.8/12.7/14.7亿元，归母净利增长24.0%/20.7%/19.9%至1.3/1.6/1.9亿元，对应当前市值41.7/34.6/28.8X ，相对其他眼科/口腔科连锁龙头估值仍有提升空间，值得持续重点关注，给予“增持”评级。 报告正文 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 陈腾曦 零售首席分析师、消费行业资深分析师 浙商证券 中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装等消费领域，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13916068030 林骥川 纺织服装行业首席分析师、消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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