【兴证金融 傅慧芳】资管新规如期延长,非上市中小行中报整体负增长——银行业周报(2020.07.25-2020.07.31)

（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】资管新规如期延长,非上市中小行中报整体负增长——银行业周报(2020.07.25-2020.07.31)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 本周银行板块上涨0.00%，跑输沪深300指数4.2个百分点，银行板块内热点相对散乱，北上资金继续减持银行股6亿，但减持幅度收窄。 7.30政治局会议对于货币社融年内目标表述较前期缓和，在最近一个季度经济增长好于预期的的背景下，确认了下半年的货币政策从疫情阶段的积极逐渐转向中性。综合融资成本下行和中小微及制造业支持方面仍然保持了前期政策的延续性。 资管新规的延期方案在原始过渡期仅余5个月之时终于披露，延期1年+一行一策解决后过渡期阶段遗留问题的方案基本符合市场预期。我们预计今年下半年，无论是理财子的管理规模或大型银行的净值化转型进度，都会有加速的过程，而今年12月的滚动压力也有所减轻。影子银行体系的信用风险回表和出清将进入集中阶段，也将贡献银行今年表内减值和不良确认的增长。 8月即将进入中报披露季，市场对全行业利润增速下移已经有了较为充分的预期。我们利用目前已披露半年报的非上市银行数据进行了行业跟踪。18家城商行营收与归母净利润为354亿元与94.3亿元，同比分别下滑0.4%与4.4%。34家农商行营收与归母净利润为405亿元与151亿元，同比分别增长3.7%和下滑5.5%。 目前银行业（中信）整体估值为0.81xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。7月行业录得超额负收益，尤其是近三周持续被机构减持，一方面与从严的监管基调有关，另一方面板块赚钱效应减弱，资金明显流出银行。后续随着经济逐步企稳及中报业绩落地，行业基本面压制因素将逐渐解除。银行业目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间，而资本对于银行利润的约束或构成了基本面向下有底结论的稳定基础。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，继续推荐基本面优于行业且估值弹性较大的招行、光大、兴业、平安、常熟等核心标的。 要闻回顾：政治局会议：货币政策要更加灵活适度、精准导向；央行：发布二季度金融机构贷款数据；银保监会：优化资管新规过渡期安排，引导资管业务平稳转型；农业银行公告农银金科设立情况；苏州银行公告限售股解禁情况 市场表现：本周A股表现居前的为无锡银行(1.98%)、上海银行(1.85%)、江苏银行(1.34%)，宁波银行(-3.69%)、张家港行(-1.28%)、平安银行(-1.19%)表现居后。 资金价格：美元兑人民币汇率上升至6.98。本周央行公开市场操作净投放1,150 亿元。10年期国债收益率上行，城投债利差收窄，地方政府债利差走扩。 理财产品：上周理财产品发行总量为266款，到期总数为1,622款，净发行-1,356款。相较于前一周，1个月、4个月、6个月和一年期理财产品预期收益率上涨，1周、2周、2个月和9个月理财产品预期收益率下跌。 同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是2.41%/2.66%/2.85%。本周发行614款，融资5,929亿元，存量同业存单15,419款，共计106, 789亿元。 风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化 报告正文 一、投资要点 本周银行板块上涨0.00%，跑输沪深300指数4.2个百分点，银行板块内热点相对散乱，无锡银行、上海银行、江苏银行等区域性银行涨幅相对居前，宁波、平安等核心标的跌幅较大。周内北水资金继续减持银行股6亿，但减持幅度收窄。 周内释放多个重要政策。7.30政治局会议对于货币社融年内目标表述较前期缓和，在最近一个季度经济增长好于预期的的背景下，确认了下半年的货币政策从疫情阶段的积极逐渐转向中性。但综合融资成本下行和中小微及制造业支持方面仍然保持了前期政策的延续性。上半年银行整体信贷多增已超过2.4万亿，预计下半年信贷及社融增速逐步下移。结合近期让利等监管要求，预计银行资产端收益率维持逐步下移趋势，而负债端成本节约缓慢发生，息差压力仍存。 资管新规的延期方案在原始过渡期仅余5个月之时终于披露，延期1年+一行一策解决后过渡期阶段遗留问题的方案基本符合市场预期。在2年的过渡期运行中，由于全球政治经济及疫情的多方面冲击，资管行业的整改进程受到了一定程度的现实阻碍。无论是非标处置、净值化转型或业务的平移，现实情况都需要额外过渡期安排。同时考虑到“稳增长和防风险平衡”以及防止逆向选择，中等偏紧的时长辅以一行一策的个案处置，有助于促进金融机构对资管业务的加速转型。我们预计今年下半年，无论是理财子的管理规模或大型银行的净值化转型进度，都会有加速的过程，而今年12月的滚动压力也有所减轻。同时，“允许类信贷资产回表并提高监管容忍度”“已违约类信贷资产回表后，可通过核销、批量转债让等方式处置”等表态，或意味着影子银行体系的信用风险回表和出清将进入集中阶段，也将贡献银行今年表内减值和不良确认的增长。 8月即将进入中报披露季，市场对全行业利润增速下移已经有了较为充分的预期。我们利用目前已披露半年报的非上市银行数据进行了行业跟踪。截至8.1可获取的样本包括18家城商行与34家农商行，总资产规模6.7万亿，占城商+农村金融机构的9%左右。上述样本呈现出营收走弱与超额减值计提的行业共性。1）截至2020年6月末，城商行营收与归母净利润为354亿元与94.3亿元，同比分别下滑0.4%与4.4%。2）农商行营收与归母净利润为405亿元与151亿元，同比分别增长3.7%和下滑5.5%。预计上市银行在监管指引下银行也将进一步做实资产质量、提升拨备安全垫，利润大幅负增长。 目前银行业（中信）整体估值为0.81xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。7月行业录得超额负收益，尤其是近三周持续被机构减持，一方面与从严的监管基调有关，另一方面板块赚钱效应减弱，资金明显流出银行。后续随着经济逐步企稳及中报业绩落地，行业基本面压制因素将逐渐解除。银行业目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间，而资本对于银行利润的约束或构成了基本面向下有底结论的稳定基础。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，继续推荐基本面优于行业且估值弹性较大的招行、光大、兴业、平安、常熟等核心标的。 二、行业及公司动态 行业动态 政治局会议：货币政策要更加灵活适度、精准导向 中共中央政治局7月30日召开会议。会议指出，要确保宏观政策落地见效。财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应。 央行：发布二季度金融机构贷款数据 7月31日央行发布二季度金融机构贷款数据，2020年二季度末金融机构人民币各项贷款余额165.2万亿元，同比增长13.2%；上半年增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元。 银保监会：资管新规过渡期延长至2021年底 7月31日银保监会称，按照既有工作安排，资管新规过渡期将于2020年底结束。考虑到今年以来新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击，金融机构资产管理业务规范转型面临较大压力。为平稳推动资管新规实施和资管业务规范转型，经国务院同意，人民银行会同发展改革委、财政部、银保监会、证监会、外汇局等部门审慎研究决定，资管新规过渡期延长至2021年底。 公司动态 三、一周市场回顾 本周银行板块上涨0.00%，跑输沪深300指数4.2个百分点。银行板块PE/PB估值为6.0倍和0.68倍。 本周A股表现居前的为无锡银行(1.98%)、上海银行(1.85%)、江苏银行(1.34%)，宁波银行(-3.69%)、张家港行(-1.28%)、平安银行(-1.19%)表现居后。年初至今表现最好的为张家港行(6.52%)、杭州银行(6.48%)，西安银行(-24.98%)、紫金银行(-20.15%)表现居后。 H股中泸州银行(11.11%)、江西银行(3.56%)、青岛银行(2.78%)表现居前，锦州银行(-18.18%)、邮储银行(-3.17%)、建设银行(-3.07%)表现居后。14家A+H上市银行A股均处于溢价状态，郑州银行、渝农商行溢价率较高，招商银行溢价率较低。 四、一周资金价格 人民币兑美元汇率上升为6.98，本周上调368BP，离岸人民币升水由上周的1,458BP上行至1,416BP。本周央行公开市场操作净投放1,150亿元，其中逆回购投放2,800亿，逆回购到期1,650亿。 银行间一天、一周、二周拆借利率分别-4bps、+13bps、+8bps至1.84%/2.56%/2.40%。10年期国债收益率上行11BP至2.97%，10年期企业债（AAA）到期收益率下行2BP为4.06%。城投债利差收窄，地方政府债利差走扩。 五、理财市场回顾 上周理财产品发行总量为266款，到期总数为1,622款，净发行-1,356款。相较于前一周，1个月、4个月、6个月和一年期理财产品预期收益率上升，1周、2周、2个月、3个月和9个月理财产品预期收益率下跌。其中一年期理财产品收益率涨幅最大，为32bps；9个月理财产品收益率跌幅最大，为-13bps。 在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为1.5%、2.3%、96.2%。 六、同业存单市场回顾 本周1月/3月/6月同业存单利率分别+4bps、+2bps、+6bps至2.41%/2.66%/2.85%。七月第五周发行同业存单614款，融资5,929亿元，发行规模较上周下降。截至2020年7月31日，存量同业存单15,419款，共计106,789亿元。 与前一周相比，七月第五周，6个月、9个月和1年期同业存单发行占比上升，1个月和3个月同业存单发行占比下降。其中，3个月同业存单发行占比最高，为36.6%。城商行和股份行发行占比上升，国有银行和农商行发行占比下降。股份行、城商行、农商行的发行占比分别为40.5%、33.4%和4.1%。 七、风险提示 银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《资管新规如期延长，非上市中小行中报整体负增长——银行业周报（2020.07.25-2020.07.31）》 对外发布时间：2020年08月02日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 傅慧芳 S0190513080006 陈绍兴 S0190517070003 研究助理：李英 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 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