【兴证金融 傅慧芳】公募牌照申请放开券商资管迎利好, 偿付能力管理规定征求意见稿落地——非银周报(200727—200802)

（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】公募牌照申请放开券商资管迎利好, 偿付能力管理规定征求意见稿落地——非银周报(200727—200802)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 券商行业： 受益市场回升，本周券商板块相对沪深300略微跑出超额收益。证券Ⅲ(申万)累计涨幅为4.95%，对应沪深300上涨4.20%。 交投激攀叠加市场走强，券商7月业绩预计迎来爆发。从基本面来看，下周上市券商将披露7月财务简报。根据7月市场情况，两市股票成交额同比大增230%；日均两融余额同比增长47%；股权融资规模下滑12%，但其中IPO发行规模同比增长125%，债权融资规模同比增长5%；7月沪深300、创业板、中证全债分别+12.75%、+14.65%、-0.39%，而去年同期分别为+0.26%、+3.90%、+0.66%。7月交投活跃度激攀叠加市场大幅走强，预计当月券商业绩迎来爆发。 资管新规过渡期延长&公募牌照申请放开，券商资管迎政策利好。资管新规过渡期延长一年至2021年底，减轻了券商资管今年下半年存量资产集中处置带来的压力。但目前券商资管主动管理转型已初显成效，上半年行业整体收入端同比增长12%，存量处理对业绩的影响趋小。此外，证监会发布的《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》（征求意见稿）拟允许“一参一控一牌”，券商资管公募牌照申请有望放开，利好券商开展公募管理业务；同时在基金投顾资格放开背景下，券商资管获批公募牌照也可为财富管理条线提供特色化产品，为自身带来新增长点。 当前券商基本面+政策+短期催化利好预期并存，建议关注低估值优质标的。券商收入及利润端保持较高增速，盈利能力持续上修，叠加监管层通过支持券商大力发展直接融资市场的思路明确，行业政策利好将延续，近期创业板注册制即将落地。截止7月31日收盘，证券Ⅲ(申万)PB为2.0倍，虽处于历史较高水平，但板块基本面+政策+短期催化三利好预期并存，投资逻辑明确。个股方面，我们建议投资者积极关注低估值优质头部标的华泰证券，以及创业板注册制下投行业务表现出色的国金证券。 保险行业： 本周保险III（申万）下跌0.78%，跑输沪深300指数4.98个百分点，个股上中国人寿上涨3.08%，表现好于其他上市险企。 本周银保监会和中国人民银行发布《保险公司偿付能力管理规定（征求意见稿）》，本次征求意见稿是基于偿二代，与目前实施的2008年发布的版本（基于偿一代）相比变化较大，修改内容包括明确偿付能力监管的三支柱框架、完善偿付能力监管指标体系（将原先的偿付能力充足率指标扩展为核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率、风险综合评级三个指标）和完善偿付能力监管措施等。银保监会在2017年已发布过一次偿付能力管理规定的征求意见稿，本次征求意见稿和2017年的征求意见稿相比核心部分（偿付能力达标的条件等）基本一致，并细化了对偿付能力不达标保险公司的监管措施等内容。从上季度的险企的偿付能力数据看，个别中小保险公司存在一定的偿付能力压力，但上市险企偿付能力均保持较好的水平，在基于偿付能力的差别化监管措施中相对有利。 保险股估值处于相对低位，投资端超预期仍是估值修复的重要催化剂，负债端继续关注边际改善的幅度。目前保险板块对应2020年0.59-1.00倍PEV的估值仍处于相对低位。投资端上，5月至今长端利率有所回升，近期十年期国债收益率在3%左右，结合长债的发行量较大，险企投资的压力有所缓解，资产端超预期是保险板块估值修复的重要逻辑；负债端上，由于6月寿险新单数据弱于4月和5月，导致市场对于负债端的有所担忧，我们整体上对于负债端的边际改善仍保持乐观态度，继续关注改善的幅度。个股上，我们推荐估值低、弹性较大且近期负债端有所改善的新华保险，以及长期竞争优势优于同业的中国平安。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 报告正文 一、观点总结 券商行业： 受益市场回升，本周券商板块相对沪深300略微跑出超额收益。本周受市场回升影响，证券Ⅲ(申万)累计涨幅为4.95%，对应沪深300上涨4.20%，券商板块略微跑赢沪深300。 交投激攀叠加市场走强，券商7月业绩预计迎来爆发。从基本面来看，下周上市券商将披露7月财务简报。根据7月市场情况，两市股票成交额同比大增230%；日均两融余额同比增长47%；股权融资规模下滑12%，但其中IPO发行规模同比增长125%，债权融资规模同比增长5%；7月沪深300、创业板、中证全债分别+12.75%、+14.65%、-0.39%，而去年同期分别为+0.26%、+3.90%、+0.66%。7月交投活跃度激攀叠加市场大幅走强，预计当月券商业绩迎来爆发。上周证券业协会发布了证券公司2020年上半年度经营数据，从行业整体来看，上半年营业收入、净利润分别同比增长19.26%、24.73%，叠加7月份业绩爆发，累计收入及利润端增速将进一步抬升。 资管新规过渡期延长&公募牌照申请放开，券商资管迎政策利好。本周末券商资管迎来重要利好。资管新规过渡期延长一年至2021年底，减轻了券商资管今年下半年存量资产集中处置带来的压力。但目前券商资管主动管理转型已初显成效，上半年行业整体收入端同比增长12%，存量处理对业绩的影响趋小。此外，证监会发布的《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》（征求意见稿）拟允许“一参一控一牌”，券商资管公募牌照申请有望放开，利好券商开展公募管理业务；同时在基金投顾资格放开背景下，券商资管获批公募牌照也可为财富管理条线提供特色化产品，为自身带来新增长点。 当前券商基本面+政策+短期催化利好预期并存，建议关注低估值优质标的。当前券商收入及利润端保持较高增速，盈利能力持续上修，叠加监管层通过支持券商大力发展直接融资市场的思路明确，行业政策利好将延续，近期创业板注册制即将落地。截止7月31日收盘，证券Ⅲ(申万)PB为2.0倍，虽处于历史较高水平，但板块基本面+政策+短期催化三利好预期并存，投资逻辑明确。个股方面，我们建议投资者积极关注低估值的优质头部标的华泰证券，以及创业板注册制下投行业务表现出色的国金证券。 保险行业： 本周保险III（申万）下跌0.78%，跑输沪深300指数4.98个百分点，个股上中国人寿上涨3.08%，表现好于其他上市险企。 本周银保监会和中国人民银行发布《保险公司偿付能力管理规定（征求意见稿）》，本次征求意见稿是基于偿二代，与目前实施的2008年发布的版本（基于偿一代）相比变化较大，修改内容包括明确偿付能力监管的三支柱框架、完善偿付能力监管指标体系（将原先的偿付能力充足率指标扩展为核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率、风险综合评级三个指标）和完善偿付能力监管措施等。银保监会在2017年已发布过一次偿付能力管理规定的征求意见稿，本次征求意见稿和2017年的征求意见稿相比核心部分（偿付能力达标的条件等）基本一致，并细化了对偿付能力不达标保险公司的监管措施等内容。从上季度的险企的偿付能力数据看，个别中小保险公司存在一定的偿付能力压力，但上市险企偿付能力均保持较好的水平，在基于偿付能力的差别化监管措施中相对有利。 保险股估值处于相对低位，投资端超预期仍是估值修复的重要催化剂，负债端继续关注边际改善的幅度。目前保险板块对应2020年0.59-1.00倍PEV的估值仍处于相对低位。投资端上，5月至今长端利率有所回升，近期十年期国债收益率在3%左右，结合长债的发行量较大，险企投资的压力有所缓解，资产端超预期是保险板块估值修复的重要逻辑；负债端上，由于6月寿险新单数据弱于4月和5月，导致市场对于负债端的有所担忧，我们整体上对于负债端的边际改善仍保持乐观态度，继续关注改善的幅度。个股上，我们推荐估值低、弹性较大且近期负债端有所改善的新华保险，以及长期竞争优势优于同业的中国平安。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 二、周频股价变动 本周（7月27日-7月31日）保险板块下跌0.78%，券商板块上涨4.95%，沪深300指数上涨4.20%；保险板块跑输沪深300指数，券商板块跑赢沪深300指数。其中突出个股表现如下表列示： 三、事件政策点评 四、各类数据图表 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（200727—200802）：公募牌照申请放开券商资管迎利好， 偿付能力管理规定征求意见稿落地》 对外发布时间：2020年08月02日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 研究助理：曹欣童 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 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