开源晨会0219丨中小市值的现象与本质;海利得、海大集团、金能科技

（以下内容从开源证券《开源晨会0219丨中小市值的现象与本质;海利得、海大集团、金能科技》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【策略】 中小市值的现象与本质 当下宏观环境正在发生转变：通胀预期回升、利率上行对DCF估值方法下的分母端正在带来压力，而全球经济复苏过程中制造业投资和出口出现了更多维度的景气回升，这才是挖掘所谓“中小市值”机遇的关键。 行业公司 【计算机】 云安全专题报告：网络安全的未来在云端 云安全市场伴随着云计算市场的快速发展，及云原生技术的广泛应用而快速增长。国内云安全市场需求旺盛，在新兴云安全技术应用上不断追赶，高速发展可期。推荐深信服、奇安信、安恒信息、绿盟科技、启明星辰、美亚柏科。 【电力设备与新能源】 SKI败走美国动力电池市场，国内产业链加速走向全球 拜登政府注重扶持新能源车行业发展，美国新能源车市场在拜登政府上台后被给予较高的增长预期，若SKI在10年内被禁入美国市场，在美国具有良好客户基础的动力电池龙头宁德时代、LG化学及孚能科技等公司将显著受益。 【商贸零售】 春节餐饮消费额超8000亿元，就地过年无碍“悦己”品质消费升级 根据商务部，2021年春节黄金周全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，同比2020年+28.7%，较2019年+4.9%。整体看春节社会消费稳步复苏。 【计算机】 周观点： 底部把握板块机会 预计2021年Q1板块基本面将迎来大幅度复苏，推荐云计算、产业互联网等板块。 【化工】 海利得(002206.SZ)：Q4业绩超预期，车用丝龙头业绩拐点显现 2月17日公司发布2020年度业绩快报，结合业绩快报我们上调盈利预测，调整后预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.53、4.54、6.16亿元，当前股价对应PE分别为23.8、13.3、9.8倍。 【农林牧渔】 海大集团(002311.SZ)：打造极致产品与服务的农牧龙头 现代化农牧龙头企业，以产品服务驱动价值增长。我们预计2020-2022年归母净利润为25.0/33.2/39.7亿元（此前预测值为25.0/31.1/35.6亿元），对应EPS分别为1.5/2.0/2.4元，当前股价对应PE分别为56.1/42.2/35.3倍，维持“买入”评级。 【煤炭开采】 金能科技(603113.SH)：深度系列三：四问四答，真金不镀 青岛项目炭黑于2021年1月底开始分段投产，我们上调2022年盈利预测，预计2020/2021/2022年度分别实现归母净利润9/18.7/ 21.9(+1.4)亿元，同比增长17.7%/108.1%/17.2%；EPS分别为1.06/2.2/2.58(+0.16)元，对应当前股价，PE为19.0/9.1/7.8倍。公司后期仍规划有青岛二期项目，将支持未来持续成长性，看好公司中长期增长潜力。维持“买入”评级。 研报摘要 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 中小市值的现象与本质——投资策略专题-20210218 1、抱团背后的投资理念是寻找所谓“中小市值”机遇的线索 投资者开始将眼光投向“大盘成长”外寻求机遇。但如果单以中小市值为鉴定标准，无异于缘木求鱼。投资是主观映照客观的过程，“抱团”其实可能反应的是投资理念和客观环境共同变化的结合。当下宏观环境正在发生转变：通胀预期回升、利率上行对DCF估值方法下的分母端正在带来压力，而全球经济复苏过程中制造业投资和出口出现了更多维度的景气回升。而理解过去投资理念的形成与变化，成为探寻未来机遇的出发点，结合前述基本面的变化我们将得到最终的答案——这才是挖掘所谓“中小市值”机遇的关键。 2、生活在“经验”里：大市值、大营收因何被“抱团” 我们以北上资金和主动偏股型基金共同重仓的股票作为被“抱团”的对象进行研究，找到“抱团股”的特征重要性排序为：市值>营收>ROE>当年预期的净利润增速>历史净利润增速>ROE稳定性。选择“大市值”和“大营收”的股票，背后有两个相互串联的线索：（1）降低研究成本、最大限度利用现成资源：五年间机构变得越来越愿意去覆盖大市值的股票，减少对小市值股票的研究资源投入，其结果就是研究资源同样集中于头部，这与买方持仓形成了投资产业链的正向循环。（2）买卖方机构如此选择的背后是：“大”更有可能“穿越周期”，即盈利的长期稳定性和业绩兑现的“胜率”较高。这是存量经济时代形成的结果。 3、从两个路径寻觅沧海遗珠 在上述的两个线索的背后，都隐藏着待挖掘的机会：第一点，覆盖少、关注少的公司中也存在基本面财务指标满足投资者要求的“好标的”。我们构建了“关注度”和“认可度”指标，并寻找两类标的：（1）关注度足够高，而认可度不高的标的，价值的发现具备“高赔率”但胜率需要等待基本面信号；（2）认可度足够高，但关注度不足，意味着已经有部分投资者给予定价，是胜率更高的方向。第二点，在中观景气程度较高的情形下，并非“龙头”的公司在当期盈利兑现的概率和兑现幅度也可能很高，然而在“以大为美”的价值观下可能被忽略。以2020年度业绩预告的数据来看，在电气设备、机械设备、化工、农林牧渔、食品饮料中，出现营收规模前五的“龙头”与尾部的盈利增速差收敛的情形，更进一步的，医药生物、电子行业已经实现“小”比“大”好。我们筛选所在的三级行业中个股的业绩增速与“龙头”的差距在缩小或优势仍在扩大。 4、切勿冒进，交易结构是重要考量 A股过去一年的价格变化并非单纯基本面可以解释，在挖掘未来机遇中交易结构影响本身也应该纳入考量。公募基金的头部化趋势被认为是“大市值”偏好的重要原因，那中型规模及以下基金的偏好可以被理解为不受市值影响的“对照组”，为我们两条路径下的挖掘标的提升了更高的置信度；对于规模以上基金未重仓但持有流通市值也高于小型基金的个股，短期内需要重点考虑交易结构，规避由于流动性带来的“卖出风险”。最终，我们给出了中小市值的“沧海遗珠”组合。 风险提示：行业景气度不及预期，统计误差。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 云安全专题报告：网络安全的未来在云端——行业深度报告-20210218 1、重点关注网安领域综合实力强，同时在云安全等业务布局领先的厂商 云安全市场伴随着云计算市场的快速发展，及云原生技术的广泛应用而快速增长。国内云安全市场需求旺盛，在新兴云安全技术应用上不断追赶，高速发展可期。建议重点关注网安领域综合实力强，同时在云安全等业务布局领先的厂商，推荐深信服、奇安信、安恒信息、绿盟科技、启明星辰、美亚柏科，其他受益标的包括天融信、山石网科等。 2、云安全市场正处于发展黄金时期，全球市场规模有望达数百亿 一方面，云基础设施的投资不断增加，网络攻击的不断增长，推动云安全市场快速发展；另一方面，云原生技术应用越来越广泛，应运而生的CASB（云访问安全代理），CSPM（云安全配置管理），CWPP（云工作负载安全防护平台），SASE（安全访问服务边缘模型）等新兴云安全技术快速发展。目前云安全支出占云IT支出比例尚处于较低水平。根据IDC数据，2020年全球云安全支出占云IT支出比例仅为1.1%，说明目前云安全支出远远不够，假设这一比例提升至5%，那么2020年全球云安全市场空间可达53.2亿美元，2023年可达108.9亿美元。 3、海外云安全市场：技术创新与兼并整合活跃 整体来看，海外云安全市场正处于快速发展阶段，技术创新活跃，兼并整合频繁。一方面，云安全技术创新活跃，并呈现融合发展趋势。例如，综合型安全公司Palo Alto的Prisma产品线将CWPP、CSPM和CASB三个云安全技术产品统一融合，提供综合解决方案及SASE、容器安全、微隔离等一系列云上安全能力。另一方面，新兴的云安全企业快速发展，并获得资本市场的高度认可。同时，传统安全供应商也通过自研+兼并的方式加强云安全布局。例如，Palo Alto Networks相继收购Evident.io、RedLock、PureSec和Twistlock；McAfee收购了Skyhigh。 4、国内云安全市场：市场空间广阔，尚处于技术追随阶段 市场规模上，根据中国信通院数据，2019年我国云计算整体市场规模达1334.5亿元，增速38.6%。预计2020-2022年仍将处于快速增长阶段，到2023年市场规模将超过3754.2亿元。中性假设下，安全投入占云计算市场规模的3%-5%，那么2023年中国云安全市场规模有望达到112.6亿-187.7亿元。技术发展上，中国在云计算的发展阶段和云原生技术的程度上与海外市场还有一定差距。因此，国内CWPP技术应用较为广泛，对于CASB、CSPM一些新兴的云安全技术应用较少。但随着国内公有云市场的加速发展，云原生技术的应用越来越广泛，我们认为CASB、SCPM、SASE等新兴技术在国内的应用也将越来越广泛。 风险提示：市场竞争加剧风险；技术变革风险；人员流失风险。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 SKI败走美国动力电池市场，国内产业链加速走向全球——行业点评报告-20210218 1、SKI败走美国动力电池市场，国内产业链加速走向全球 美国当地时间2021年2月10日，美国国际贸易委员会（简称ITC）作出最终裁决，认定对SKI侵占了竞争对手LG化学的商业机密，LG化学和SKI之间为期21个月的诉讼尘埃落定。ITC的最终裁决显示：（1）SKI在未来的10年内，禁止在美国进口、生产和销售动力电池。（2）考虑到SKI在美国的两大客户短期内无法找到新的电池供应商，允许SKI继续向福特 F-150 EV项目和大众ID.4项目分别供应4年、2年。（3）SKI可以继续更换或维修在美国销售的起亚汽车的电池。若60天内拜登总统不行使否决权，则上述判决起效。拜登政府注重扶持新能源车行业发展，美国新能源车市场在拜登政府上台后被给予较高的增长预期，若SKI在10年内被禁入美国市场，在美国具有良好客户基础的动力电池龙头宁德时代、LG化学及孚能科技等公司将显著受益。同时，2021年是新能源车产业链全面繁荣的一年，国内锂电产业链优质公司宁德时代、恩捷股份、当升科技等公司将加速走向全球。 2、SKI今后或将产能重心放至中国、欧洲，国内锂电材料供应链受益 此前SKI在美国有两座工厂：一期9.8GWh原计划在2022Q1投产，二期11.7GWh于2020Q3开始建设，预计2023年投产，目前美国工厂尚未对外供货，因此对现有锂电材料供应商（当升科技、中科电气等）影响有限。根据SKI目前规划，到2023年产能将达76GWh，各地产能占比为：中国46%、美国28%、匈牙利20%、韩国6%。SKI后续或将产能建设重心放在中国和欧洲，现有供应商当升科技（正极一供）、中科电气（负极主供）及国内锂电材料潜在供应商受益。 3、美国新能源车销量预计高增长，动力电池供应格局优化 美国新任政府青睐清洁能源，此前在竞选时期提出清洁能源改革计划，其中指出要在电动汽车及电动车零部件产业规模上赶超中国等，且拜登政府刚上任便宣布政府换用新能源车政策，美国新能源车市场将在未来3-5年高速发展，我们预计到2025年新能源车销量将达201万辆，年均增速约达49.4%。当前美国几乎没有较大规模的本土电池厂，如今SKI被“禁赛”10年，全球龙头宁德时代、LG化学、孚能科技将最为受益。 风险提示：固态电池等新技术发展超预期、新能源车销量不及预期等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 春节黄金周零售餐饮消费额超8000亿元，就地过年无碍“悦己”品质消费升级——行业点评报告-20210218 1、2021年春节零售餐饮消费约8210亿元，同比增长28.7% 根据商务部数据，2021年春节黄金周（2月11日-17日，农历除夕至正月初六）全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，同比2020年春节增长28.7%，较2019年春节增长4.9%。整体看，春节黄金周期间社会消费稳步复苏，“就地过年”背景下，“悦己消费”和精神文化消费表现亮眼，线上电商持续高景气。 2、美妆、珠宝等“悦己消费”类产品表现亮眼，精神文化消费受青睐 从消费需求看，基于“悦己”诉求的消费升级类商品表现亮眼：根据商务部数据，春节期间重点监测零售企业的珠宝首饰、服装、通讯器材、家电数码较2020年春节分别增长160.8%、107.1%、39.0%和29.9%；京东大数据也显示，珠宝首饰、美妆和钟表礼品类的消费占比增速位居前三名，其中香水彩妆同比增长近7倍，黄金转运珠销量达到2020年同期的3.5倍。可以看到，春节叠加情人节背景下，以美妆、珠宝等“悦己消费”类商品为代表的品质消费需求旺盛。此外，受“就地过年”倡议影响，短途游和看电影等精神文化消费也受到消费者青睐：旅游方面，本地游、周边游、短途自驾游等表现火热，商务部数据显示，春节期间北京、上海的郊区住宿消费额分别同比增长超3倍和2倍；电影方面，2021年春节档票房创下历史新高（截至2月17日晚24:00，全国累计总票房超过78亿），其中《唐人街探案3》、《你好，李焕英》两部影片票房位居前两名。 3、线上电商高景气、线下客流稳复苏；网购半成品“年夜饭”成为新风尚 消费渠道方面，网购年货成为新潮流，线上电商保持高景气：“全国网上年货节”春节假期前6天网络零售额超1200亿元；国家邮政局数据也显示，除夕和初一两日全国快递处理超过1.3亿件，同比增长223%；此外异地订单显著增加，盒马数据显示，2021年货节中，为亲朋好友购买的异地年货下单占比达到19%。线下方面，疫情后客流稳步复苏仍是主旋律：根据商务部数据，全国10个一二线城市购物中心日均客流量同比增长超过200%，约达到2019年春节86%水平。再看餐饮方面，春节期间大型支付机构监测餐饮商户销售额同比增长约1.3倍。此外，受“就地过年”影响，网购半成品“年夜饭”到家成为新亮点：饿了么数据显示，农历廿八至除夕的年夜饭半成品外卖同比增长4倍，京东数据也显示，从除夕至初五，年夜饭礼盒、方便菜等相关食材销售同比2020年增长90%。 4、社会消费稳步复苏，建议关注颜值经济、新兴电商和黄金珠宝板块 整体看，本次春节黄金周消费升级趋势未变，线上保持高景气、线下也稳步复苏。投资建议关注“颜值经济”（医美、化妆品）、“新兴电商”和“线下零售细分龙头”（黄金珠宝）三条主线，重点推荐爱美客、吉宏股份、周大生，受益标的珀莱雅、华熙生物、青松股份、贝泰妮（拟上市）等。 风险提示：疫情出现反复带来影响；企业经营成本费用提升。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 周观点： 底部把握板块机会——行业周报-20210218 一周市场回顾：节前一周交易日（2.8-2.10），计算机板块上涨5.21%，沪深300指数上涨5.81%。 1、周观点：底部把握板块机会 板块估值处于历史地位，配置价值凸显 截至2021年2月10日，计算机板块PE（TTM，中值）为42.4倍，近五年来计算机板块（TTM，中值）的均值为61.1倍，当前估值仅为近五年历史均值的69%。除少数龙头公司以外，板块内大部分公司估值处于历史低位，板块配置价值凸显。 2、基金持仓比例处于较低位置 从基金持仓比例来看，2020Q4计算机板块基金持仓为3.2%，较2020Q3的4.32%有明显下降，在所有一级行业板块中排名第10。板块前十大重仓股为海康威视、东方财富、金山办公、广联达、恒生电子、深信服、用友网络、中科创达、宝信软件、华宇软件。其中基金加仓最多的前十大股为海康威视、东方财富、金山办公、深信服、中科创达、用友网络、广联达、国联股份、中国长城、东方通。 3、板块基本面正在迎来明显回暖 2019年1-2月的计算机板块指数涨幅高沪深300近10%，2020年1-2月的计算机板块指数涨幅高沪深300指数约22%。而2021年至今计算机板块下跌4.73%，弱于沪深300走势。计算机板块内公司业务因多需实地实施，疫情造成2020年的订单签订及执行出现不同程度的递延。板块内多数公司Q4业绩较前3季度有明显回暖，我们预计2021年1季度板块基本面将迎来较大幅度复苏。 4、投资建议： （1）云计算：推荐金山办公、用友网络、广联达、福昕软件、泛微网络、致远互联、万兴科技，其他受益标的包括浪潮信息、新开普、石基信息。 （2）产业互联网：推荐国联股份、中控技术、鼎捷软件、宝信软件、赛意信息、朗新科技；其他受益标的包括中望软件（拟上市）等。 （3）网络安全：推荐深信服、安恒信息、奇安信、绿盟科技、美亚柏科、启明星辰、迪普科技、拓尔思；其他受益标的包括天融信、中新赛克、卫士通。 （4）信创行业：推荐中国长城、中科曙光、金山办公、华宇软件、超图软件；其他受益标的包括中孚信息、神州数码、中国软件、诚迈科技等。 （5）智能网联汽车：推荐中科创达；受益标的包括德赛西威、千方科技、道通科技等。 （6）金融 IT：受益标的包括恒生电子、长亮科技、宇信科技、神州信息、同花顺。 （7）医疗 IT：推荐卫宁健康、创业慧康、久远银海，其他受益标的包括思创医惠、万达信息。 （8）军工信息化：推荐淳中科技、航天宏图，其他受益标的包括中科星图。 风险提示：政府及企业IT支出缩减；疫情影响全年业绩；人才流失风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 海利得(002206.SZ)：Q4业绩超预期，车用丝龙头业绩拐点显现——公司信息更新报告-20210218 1、Q4业绩大超预期，公司迎来业绩拐点，维持“买入”评级 2月17日，公司发布2020年度业绩快报，2020年公司实现总营收35.38亿元，同比-11.86%；实现归母净利润2.53亿元，同比-22.79%。2020Q4公司实现归母净利润1.04亿元，同比+23.8%，环比+121.3%。结合业绩快报以及公司越南工厂逐步释放业绩，我们上调盈利预测，调整后预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.53（+0.39）、4.54（+0.90）、6.16（+1.17）亿元，对应EPS分别为0.21（+0.03）、0.37（+0.07）、0.50（+0.09）元/股，当前股价对应PE分别为23.8、13.3、9.8倍。我们看好，公司作为车用丝龙头随汽车行业复苏业绩拐点到来，越南工厂分批投产业绩也将逐步释放，公司成长性凸显，维持“买入”评级。 2、全球疫情形势缓和，汽车行业迎来强势复苏，公司作为车用丝龙头充分受益 根据业绩快报，2020Q4公司实现归母净利润1.04亿元，单季度盈利水平创下2019年以来的新高。2月5日乘联会发布2020年全球汽车销量数据，2020年全球汽车销量为7803万辆，同比-13%，全球汽车销量2020Q1和Q2分别同比下降24%和29%，进入Q3迅速好转仅同比-2%，Q4实现同比增长2%。此外，根据全球领先的安全总成厂商Autoliv 2020年财报显示，其安全气囊产品销售额于2020Q4同比大幅增长13.4%，侧气帘产品增长较为明显。安全带产品也于2020Q4同比增长17.7%，增长最为明显的区域依次为北美、欧洲和中国。随着全球汽车行业回暖，公司作为车用丝龙头充分受益，Q4业绩同步迎来同比环比大幅增长。 3、越南工厂分批次逐步投产，预计业绩将逐步释放，助力公司新一轮腾飞 据公司公告，目前越南项目3.7万吨气囊丝已投产，后续7.3万吨产能将于2021年底前分两批逐步投放，公司成长性凸显；据IHS预测，2021年中国、欧洲、北美地区LVP销量预计分别同比增长7%、14%和25%，新产能投放叠加汽车行业强势复苏有望带动公司业绩同步增长。公司年产1200万平石塑地板正在建设中，增长空间广阔。越南工厂与石塑地板双轮驱动，助力公司迎来新一轮腾飞。 风险提示：下游需求低迷，产能投放不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 海大集团(002311.SZ)：打造极致产品与服务的农牧龙头——公司深度报告-20210218 1、现代化农牧龙头企业，以产品服务驱动价值增长 海大集团是一家围绕养殖产业提供整体解决方案的现代化农牧企业。公司业务聚焦水产及畜禽养殖产业链，以饲料业务为主营，经过23年的发展业务内容已延伸农牧领域的8个类别及方向。公司2020年实现营业收入604.2亿元，同比增长26.9%；预计归母净利润25.0亿元，同比增长51.6%。公司全年饲料对外销售1470万吨，同比增长19.6%；随着公司生猪养殖产能持续扩增，全品类饲料需求量保持高位，以及公司产品结构持续优化，毛利率较高的特种水产料增幅有望扩大，我们预计2020-2022年归母净利润为25.0/33.2/39.7亿元（此前预测值为25.0/31.1/35.6亿元），对应EPS分别为1.5/2.0/2.4元，当前股价对应PE分别为56.1/42.2/35.3倍，公司业绩稳步增长，维持“买入”评级。 2、需求带动公司产品转型，公司水产链业务盈利能力稳步提升 我国水产消费需求持续增长，消费升级催化养殖产品结构调整，政策驱动水产供给养捕比持续提升，叠加渔业养殖行业对养殖效率及养殖安全考量的增加，共塑水产养殖行业的黄金十年。公司水产业务实现全产业链布局，种苗、动保、膨化鱼料及虾料销售量快速增长，抬高公司水产链盈利能力。 3、禽链业务向末端食品流通环节贯通，盈利能力顺势抬升 公司全品类布局，禽饲料销售量受益于周期共振，2019年禽饲料销量711万吨，同比增长35%。公司禽链服务能力趋于完整，已实现向末端食品加工及食品流通环节的贯通，食品高毛利抬升公司禽链业务整体盈利能力。 4、猪链业务驶入规模扩增快车道，公司十年沉淀迎厚积薄发 公司于非洲猪瘟在我国出现后加快生猪养殖业务战略储备与布局，目前已经在全国成立44家养猪子公司，累计签订生猪产能超1100万头。公司于2020年底加快储备产能建设投产，我们预计2025年可实现生猪出栏750万头。 风险提示：上游原材料成本大幅上涨；肉禽产能高位，存在去产能预期；生猪养殖疫病风险仍存，公司生猪养殖产能投产节奏较慢；水产养殖疫病高发。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 金能科技(603113.SH)：深度系列三：四问四答，真金不镀——公司深度报告-20210218 1、青岛项目全面投产在即，持续看好公司业绩潜力。维持“买入”评级 金能科技当前处于转型关键时期，青岛项目炭黑于2021年1月底开始分段投产，PDH装置预计4月投料5月满产，届时青岛项目一期全面投产，项目新增利润可观，为业绩增长注入强劲动力。考虑到2022年起公司可获得政策补贴，我们上调2022年盈利预测，预计2020/2021/2022年度分别实现归母净利润9/18.7/ 21.9(+1.4)亿元，同比增长17.7%/108.1%/17.2%；EPS分别为1.06/2.2/2.58(+0.16)元，对应当前股价，PE为19.0/9.1/7.8倍。公司后期仍规划有青岛二期项目，将支持未来持续成长性，看好公司中长期增长潜力。维持“买入”评级。 2、四问四答，真金不镀 问答一：公司循环经济产业链如何体现成本优势？公司本部构建了“3+3循环产业链”，通过焦炉煤气、炭黑尾气循环利用，最大限度提升副产品附加值，降低各环节生产成本，最显著表现即为炭黑单位成本领先行业；青岛项目则构建了“PDH+炭黑”产业链，对富氢尾气及蒸汽进行充分循环利用，大大提高资源综合利用率，有望在投产后凸显成本优势。 问答二：公司炭黑产能扩张是否会对行业供给造成冲击，打压炭黑价格？48万吨产能投放在全行业供给中占比较大，但不应夸大影响。一方面，炭黑行业产能分散，龙头企业产能扩张对中小产能或存在挤出作用。另一方面，公司新增的高端炭黑可对市场内低品质炭黑进行替代，同时高端炭黑存在溢价，价格冲击有限。 问答三：相对于行业，公司在PDH项目上有哪些优势？公司青岛PDH项目相对于行业的优势主要包括：丙烷洞库优势、PDH装置单体规模优势、工艺技术优势、项目区位优势、循环经济优势、政策补贴优势等，这些独特因素或将在投产后逐渐转化为成本下降、盈利性提升的竞争优势。 问答四：公司业绩中枢预计可达到多少？针对公司业绩中枢，我们选择合理的历史区间作为主要产品及原材料价格中枢。经测算，公司业绩中枢为20.8亿（本部10.3元、青岛项目10.5亿元）。经过弹性测算，焦炭/炭黑/丙烯价格分别单独上涨10%，公司业绩分别增长9%/5%/21%。 风险提示：经济恢复不及预期；原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期；焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期；青岛项目建设进度不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.02.18 分析师：牟一凌 证书编号：S0790520040001 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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