【民生证券研究院】晨会纪要20210219
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210219》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】货币政策“稳”字当头，利率围绕中枢波动 4、个股观点 【民生地产】荣安地产（000517）深度报告：蓄势待发的新成长 【民生电新】容百科技（688005）：高镍正极扩产加速，将开启新一轮高增长 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生食饮】天味食品调研邀请 参会高管：证代李总（待定）、证券部刘索 时间：2月19日 10:00-11:00 地址：成都市双流区 【民生食饮】新乳业调研邀请 参会高管：董秘郑总（待定）、证代李总 时间：2月19日 14:00-15:00 地址：成都市锦江区 【民生食饮】山西汾酒调研邀请 参会高管：证代王总 时间：2月19日 地址：山西省汾阳市杏花村 ？于杰18611233880/刘光意 【民生机械】弘亚数控调研邀请 时间: 2月19日 上午10:00 参与嘉宾：公司领导 调研地点：广东省广州市黄埔区 欢迎各位领导报名参会！ ？关启亮17825000620/徐昊 客户观点反馈 客户判断A股市场仍在上升趋势中，维持高仓位。今年春节大多数人选择就地过年，但这并没有影响到我国居民的消费热情，这反映出消费增长的潜力巨大，港股和A股均有较好的结构性机会，港股主要优势在于消费、科技，且顺周期股预期收益率更高，A股主要优势则在于制造业。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931货币政策“稳”字当头，利率围绕中枢波动 ？央行表明货币政策“稳”字当头，引导市场利率围绕央行政策利率波动；同时保持“货币币值稳定”，体现在维持物价、房价和股市资产稳定。加强存款管理，维护存款市场竞争秩序，降低负债成本并保持合理稳定，推进利率市场化定价。 ？央行认为我国经济向常态回归，内生动能逐步增强，宏观形势总体向好。2020年第四季度经济同比增长6.5%，中国是2020全球唯一实现经济正增长的主要经济体，过去 10 年对世界经济增长实质贡献平均达到 30%左右，宏观政策溢出效应显现，有利于带动全球经济恢复。 ？我国是少数实施“正常货币政策”的主要经济体，受到货币溢出效应。由于我国货币正常化相对其他国家较早，境外宽松货币政策的溢出效应补充了当下我国境内的流动性。所以境内流动性松紧要综合考虑央行回笼资金，和境外主要经济体央行宽松政策对我国资本市场流动性的补充。同时，相比我国正常货币政策较为安全，主要发达经济体货币政策零利率或负利率，导致货币政策边际效用递减，可能存在加重资产价格泡沫、贫富分化和债务负担等问题。 ？货币政策“稳”字当头，引导市场利率围绕央行政策利率波动。货币政策执行报告继续强调要引导市场利率围绕公开市场操作利率波动，对于短期利率来说，这意味着DR007的中枢依然会是2.2%，短端资金价格中枢不会抬升。对于中长期利率来说，如果MLF利率不变，整个市场利率围绕MLF利率波动，货币市场利率的波动以及债券市场利率波动会减小。 ？风险提示：全球疫情恶化 个股观点 民生地产 | 赵翔 18101713027荣安地产（000517）深度报告：蓄势待发的新成长 ？当下阶段，房企成长潜力的影响因素发生了较大的变化：单靠土地储备涨价不可持续、独特拿地模式减少、加杠杆约束更多、运营专业性已普遍提升；而荣安地产具备较好的抓机会能力，以及加杠杆的相对优势，是当下拥有较好成长潜力的房企。 ？在最新一轮小周期（2017年至今）中，行业增速普遍降速的环境下，荣安地产实现较高速的成长；在这微观层面分化显著的时代，荣安的成长依赖其较好的选项目眼光；并且，在荣安加速成长的过程中，净负债率及净借贷比都控制在合理的水平，相关负债率满足“三条红线”要求，为公司未来发展提供相对的加杠杆优势。 ？项目储备的“静态视角”：盈利空间充足 从公司在手储备的“静态”维度看，2019年以来，公司扩充储备的房地价差为43.89%，拿地成本得到较好的控制；结合利息成本及建安成本，整体静态利润率依然可以达到25.05%的水平；储备整体具备较好盈利空间，将会是公司持续高周转的支柱。 项目储备的“动态视角”：供需环境优异，去化速度可保障 荣安地产区域布局，聚焦于浙江为主的核心城市，合计权益可售货值约为500亿元，未结算权益货值约为800亿元；根据测算，荣安所布局的区域，其库存水平并未显著上升，依然处于下降通道中。 ？从公司储备的微观层面看，项目普遍具有较好教育与交通配套，结合其产品力，可在竞争中保障较好的去化；2020年可推项目权益货值预计为400亿元，预计2020年权益销售额为300亿元；预计2021年公司权益销售额为400亿元，同比增速+33.3%。 ？投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.72、0.88、1.08元，对应PE为3.7、3.0、2.5倍，对应PB为1.0、0.8、0.6倍，而可比类型地产股（以中南、阳光城、新城为例）2021年市盈率区间为3.2~5.3倍，且公司未来成长增速相对较快，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示：1、地产政策超预期收紧；2、公司销售去化不及预期。 民生电新 | 于潇 13917041099容百科技（688005）点评报告：高镍正极扩产加速，将开启新一轮高增长 ？事件概述 2 月 8 日，公司发布公告，将自筹资金不超过 29 亿元，用于子公司贵州容百年产 10 万 吨高镍正极材料生产线二期及后续项目。公司预计项目达产后可实现年收入 105 亿元左 右，项目内部税后收益率为 36.28%，投资回收期为 5.22 年。 公司此次扩产将主要生产以 NCM811、NCA 为主的高镍正极材料。在已有的 1.5 万吨一期产能基础上，二期 1.5 万吨产能将于 2021 年内完成建设，后续 7 万吨预计将于 2024 年前完成，建成后贵州容百年产能将达 10 万吨。扩产的目标客户预计主要是宁德时代 四川宜宾基地等就近客户，根据宁德时代公告，宁德时代四川宜宾基地合计规划产能 100GWh，公司为宁德时代高镍三元正极主供，将率先受益于客户需求增加。 高镍三元正极龙头扩产加速，2025 年规划产能 30 万吨以上，将开启高速增长 2020 年公司在国内高镍三元市场占比第一，市占率超过 50%，得益于下游需求旺盛和高镍占比逐步提升，公司有望持续高增。目前公司 4 万吨产能接近满产，公司 2021 年 将新增产能 8 万吨，全年有效产能预计将达到 6 万吨，我们预计公司 2021 年出货量可 达 5 万吨以上。除贵州容百以外，湖北和韩国等工厂新产能也将快速投放，公司规划 2025 年产能将达到 30 万吨，进一步夯实行业领先地位。 受益于产能利用率提升，盈利水平将显著改善 公司去年受疫情影响，预计出货量约 2.5 万吨，因产能利用率不足公司盈利水平较低， 目前单吨盈利约 0.8 万元。今年公司下游需求高增订单饱满，预计产能利用率将大幅提 升，经营效率也将显著改善，同时考虑到公司高镍产品占比和前驱体自供比率增长，预 计今年公司单吨盈利有望逐步提升至 1.2 万/吨。 ？投资建议 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.98、5.57、8.29 亿元，同比分别增长 127%、181%、49%，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 150、54、36 倍。参考 CS 新能车指数 180 倍 PE（TTM），考虑到公司是三元高镍全球龙头，持续扩产并有望维持 高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示：新能源汽车终端销售不及预期；三元高镍渗透率不及预期；新建产能投产进度低于预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 2 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年2月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210219民生证券研究院晨会纪要》20210219
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】货币政策“稳”字当头，利率围绕中枢波动 4、个股观点 【民生地产】荣安地产（000517）深度报告：蓄势待发的新成长 【民生电新】容百科技（688005）：高镍正极扩产加速，将开启新一轮高增长 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生食饮】天味食品调研邀请 参会高管：证代李总（待定）、证券部刘索 时间：2月19日 10:00-11:00 地址：成都市双流区 【民生食饮】新乳业调研邀请 参会高管：董秘郑总（待定）、证代李总 时间：2月19日 14:00-15:00 地址：成都市锦江区 【民生食饮】山西汾酒调研邀请 参会高管：证代王总 时间：2月19日 地址：山西省汾阳市杏花村 ？于杰18611233880/刘光意 【民生机械】弘亚数控调研邀请 时间: 2月19日 上午10:00 参与嘉宾：公司领导 调研地点：广东省广州市黄埔区 欢迎各位领导报名参会！ ？关启亮17825000620/徐昊 客户观点反馈 客户判断A股市场仍在上升趋势中，维持高仓位。今年春节大多数人选择就地过年，但这并没有影响到我国居民的消费热情，这反映出消费增长的潜力巨大，港股和A股均有较好的结构性机会，港股主要优势在于消费、科技，且顺周期股预期收益率更高，A股主要优势则在于制造业。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931货币政策“稳”字当头，利率围绕中枢波动 ？央行表明货币政策“稳”字当头，引导市场利率围绕央行政策利率波动；同时保持“货币币值稳定”，体现在维持物价、房价和股市资产稳定。加强存款管理，维护存款市场竞争秩序，降低负债成本并保持合理稳定，推进利率市场化定价。 ？央行认为我国经济向常态回归，内生动能逐步增强，宏观形势总体向好。2020年第四季度经济同比增长6.5%，中国是2020全球唯一实现经济正增长的主要经济体，过去 10 年对世界经济增长实质贡献平均达到 30%左右，宏观政策溢出效应显现，有利于带动全球经济恢复。 ？我国是少数实施“正常货币政策”的主要经济体，受到货币溢出效应。由于我国货币正常化相对其他国家较早，境外宽松货币政策的溢出效应补充了当下我国境内的流动性。所以境内流动性松紧要综合考虑央行回笼资金，和境外主要经济体央行宽松政策对我国资本市场流动性的补充。同时，相比我国正常货币政策较为安全，主要发达经济体货币政策零利率或负利率，导致货币政策边际效用递减，可能存在加重资产价格泡沫、贫富分化和债务负担等问题。 ？货币政策“稳”字当头，引导市场利率围绕央行政策利率波动。货币政策执行报告继续强调要引导市场利率围绕公开市场操作利率波动，对于短期利率来说，这意味着DR007的中枢依然会是2.2%，短端资金价格中枢不会抬升。对于中长期利率来说，如果MLF利率不变，整个市场利率围绕MLF利率波动，货币市场利率的波动以及债券市场利率波动会减小。 ？风险提示：全球疫情恶化 个股观点 民生地产 | 赵翔 18101713027荣安地产（000517）深度报告：蓄势待发的新成长 ？当下阶段，房企成长潜力的影响因素发生了较大的变化：单靠土地储备涨价不可持续、独特拿地模式减少、加杠杆约束更多、运营专业性已普遍提升；而荣安地产具备较好的抓机会能力，以及加杠杆的相对优势，是当下拥有较好成长潜力的房企。 ？在最新一轮小周期（2017年至今）中，行业增速普遍降速的环境下，荣安地产实现较高速的成长；在这微观层面分化显著的时代，荣安的成长依赖其较好的选项目眼光；并且，在荣安加速成长的过程中，净负债率及净借贷比都控制在合理的水平，相关负债率满足“三条红线”要求，为公司未来发展提供相对的加杠杆优势。 ？项目储备的“静态视角”：盈利空间充足 从公司在手储备的“静态”维度看，2019年以来，公司扩充储备的房地价差为43.89%，拿地成本得到较好的控制；结合利息成本及建安成本，整体静态利润率依然可以达到25.05%的水平；储备整体具备较好盈利空间，将会是公司持续高周转的支柱。 项目储备的“动态视角”：供需环境优异，去化速度可保障 荣安地产区域布局，聚焦于浙江为主的核心城市，合计权益可售货值约为500亿元，未结算权益货值约为800亿元；根据测算，荣安所布局的区域，其库存水平并未显著上升，依然处于下降通道中。 ？从公司储备的微观层面看，项目普遍具有较好教育与交通配套，结合其产品力，可在竞争中保障较好的去化；2020年可推项目权益货值预计为400亿元，预计2020年权益销售额为300亿元；预计2021年公司权益销售额为400亿元，同比增速+33.3%。 ？投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.72、0.88、1.08元，对应PE为3.7、3.0、2.5倍，对应PB为1.0、0.8、0.6倍，而可比类型地产股（以中南、阳光城、新城为例）2021年市盈率区间为3.2~5.3倍，且公司未来成长增速相对较快，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示：1、地产政策超预期收紧；2、公司销售去化不及预期。 民生电新 | 于潇 13917041099容百科技（688005）点评报告：高镍正极扩产加速，将开启新一轮高增长 ？事件概述 2 月 8 日，公司发布公告，将自筹资金不超过 29 亿元，用于子公司贵州容百年产 10 万 吨高镍正极材料生产线二期及后续项目。公司预计项目达产后可实现年收入 105 亿元左 右，项目内部税后收益率为 36.28%，投资回收期为 5.22 年。 公司此次扩产将主要生产以 NCM811、NCA 为主的高镍正极材料。在已有的 1.5 万吨一期产能基础上，二期 1.5 万吨产能将于 2021 年内完成建设，后续 7 万吨预计将于 2024 年前完成，建成后贵州容百年产能将达 10 万吨。扩产的目标客户预计主要是宁德时代 四川宜宾基地等就近客户，根据宁德时代公告，宁德时代四川宜宾基地合计规划产能 100GWh，公司为宁德时代高镍三元正极主供，将率先受益于客户需求增加。 高镍三元正极龙头扩产加速，2025 年规划产能 30 万吨以上，将开启高速增长 2020 年公司在国内高镍三元市场占比第一，市占率超过 50%，得益于下游需求旺盛和高镍占比逐步提升，公司有望持续高增。目前公司 4 万吨产能接近满产，公司 2021 年 将新增产能 8 万吨，全年有效产能预计将达到 6 万吨，我们预计公司 2021 年出货量可 达 5 万吨以上。除贵州容百以外，湖北和韩国等工厂新产能也将快速投放，公司规划 2025 年产能将达到 30 万吨，进一步夯实行业领先地位。 受益于产能利用率提升，盈利水平将显著改善 公司去年受疫情影响，预计出货量约 2.5 万吨，因产能利用率不足公司盈利水平较低， 目前单吨盈利约 0.8 万元。今年公司下游需求高增订单饱满，预计产能利用率将大幅提 升，经营效率也将显著改善，同时考虑到公司高镍产品占比和前驱体自供比率增长，预 计今年公司单吨盈利有望逐步提升至 1.2 万/吨。 ？投资建议 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.98、5.57、8.29 亿元，同比分别增长 127%、181%、49%，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 150、54、36 倍。参考 CS 新能车指数 180 倍 PE（TTM），考虑到公司是三元高镍全球龙头，持续扩产并有望维持 高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示：新能源汽车终端销售不及预期；三元高镍渗透率不及预期；新建产能投产进度低于预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 2 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年2月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210219民生证券研究院晨会纪要》20210219
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