【华创·每日最强音】本地游与“线上年夜饭”推动春节线上成交超预期|食饮+商社+电子(20210219)
（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】本地游与“线上年夜饭”推动春节线上成交超预期|食饮+商社+电子(20210219)》研报附件原文摘录）
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0219 From 华创证券研究 00:00 04:38 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 0 1 华创食饮 2021年春节大众品板块草根调研反馈：春节需求旺盛，年味依旧十足 引言：我们春节前后在全国范围内进行广泛草根调研，紧密跟踪疫情防控政策下的春节新变化，以期为投资者提供最新春节动销反馈。此外，我们亦于附录中分享返乡中的春节观感，推荐阅读。 疫情防控下的春节：高线城市消费提振显著，下线城市年味仍足。就地过年政策对一二线城市消费提振显著，周边游、电影等中短距离出行娱乐及年货物流呈爆发性增长。而在减少人群集聚政策下，线上采购、在线餐饮成为新亮点，以下线市场为代表的商超采购年味仍足，走亲访友则有所弱化。故于大众品而言，今年防控政策较春节提前一个月出台，企业提前应对空间更为充足，加强一二线市场、偏刚需品类及线上渠道布局将有效对冲疫情影响。于餐饮产业链而言，采取年夜饭弹性预订机制、把握以预制菜为代表的餐饮零售化需求，为实现稳健经营的关键，而这对企业供应链管理能力提出了更高要求。 乳制品：春节旺季动销强劲，乳业双雄表现亮眼。根据草根调研，春节期间一二线市场需求提升，下线市场亦表现稳健，疫情防控政策下伊利、蒙牛仍实现各区域、各品类有效供给，春节销售正常开展且显著优于区域性乳企。同时，二者均以合理的促销政策平衡销量及利润，同时加大线上渠道布局以降低疫情影响。春节期间双雄终端动销强劲，高端产品热销，有力奠定一季度稳增及经营正循环基础，龙头乳企跨区域、跨品类及跨渠道的运营能力再次得以验证。 调味品：终端动销平稳，竞争恢复常态，龙头动销更优。调味品春节旺季特征不明显，但根据草根调研，疫情反复未产生显著影响，餐饮温和复苏持续验证，带动商超渠道竞争恢复常态，堆头促销力度同比提高，大包装销售恢复正常，折扣恢复下高端品消费者教育稳步推进。货架上主力产品库龄基本保持在3-4个月内的正常水平，其中龙头品牌动销更优、渠道管控更强，考虑到整体压力弱于去年同期，结合年前备货基本正常，预计开年势头良好。 其他食品：居家消费属性和城市业态受益。1）休闲零食：受益春节宅家，休闲零食需求较好。洽洽年前备货积极，1月销售迎来开门红，其中坚果表现突出，终端氛围良好。散称市场亦较为乐观，盐津店中岛陈列效果不错，明星加持下吸引度强。2）速冻食品：城市是速冻食品最大的消费区域，今年鼓励就地过年和餐饮不打烊，直接利好速冻食品BC两端。实地走访反馈速冻食品动销积极，整体促销力度仍低，而且货龄新鲜，基本在2-4周内。3）酵母：小包装酵母持续畅销，安琪品牌、渠道优势明显。 投资策略： 1）白酒板块：春节动销超预期，将成开门红催化剂，优先高端白酒，并加配次高端高弹性标的。结合春节前后紧密调研，高端白酒需求强劲，次高端白酒临近春节动销明显加快，且升级显著非常明显，春节乐观反馈将成板块上行催化。同时，结合打款、发货及整体动销来看，一季报高增已基本确定，3-4月的年报季报行情续力。标的推荐上，建议优先稀缺性和确定性兼具的高端白酒茅、五、泸，茅台打开高端价格天花板，且需求外溢效应明显，有望带动高端价格带今年量价齐升，特别是五粮液前期受批价回落压制，估值性价比凸显，建议现价加配，次高端价格带略受影响，不过低基数下普遍有望迎来高增长，推荐汾酒、今世缘、古井，新增推荐洋河预期修复及低基数高弹性的水井坊。 2）大众品板块：继续推荐乳业、啤酒板块，加大推荐疫情受益标的。乳业格局好转，迎来盈利提升阶段，年内原奶延续上行或催化提价范围扩大，春节动销强劲Q1望迎开门红，重申龙头伊利推荐，加大关注蒙牛及飞鹤。啤酒板块高端化加速逻辑未变，坚定推荐华润（H股）、青啤（A+H股），关注重啤。其他食品板块推荐疫情受益标的，重点推荐安琪、绝味、安井，关注连锁早餐龙头巴比。 （完整报告及投资建议请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：疫情反复加剧致需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧等。 摘自《2021年春节大众品板块草根调研反馈：春节需求旺盛，年味依旧十足》 联系人：欧阳予 发布时间：2021/2/18 0 2 华创商社 春节黄金周数据点评：本地游与“线上年夜饭”推动线上成交超预期 根据商务部数据，2月11日至17日,全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，比去年春节黄金周增长28.7%。全国网络零售额超1220亿元，在线餐饮销售额比去年春节同期增长+135%。 在“就地过年”倡导下，周边游、本地游需求旺盛，海南离岛免税业务火爆。11日-14日，海南9家离岛免税店销售额7.29亿元，接待购物人次约9.79万人次。春节黄金周海南离岛免税销售额超15亿元（2019年14亿元），接待购物超20万人次。截至大年初五，峨眉山景区共接待游客7.37万人，金顶索道上/下行共5.68万和3.99万人次，景区酒店入住率自年初一都维持在75%以上，年初三单日达到峰值，接待游客1.76万。黄山景区初二至初五接待游客量分别为0.77、1.1、1.1、0.96万人次。 春节期间本地游与低风险地区线上酒店订单高增。飞猪数据显示，春节期间低风险地区本地游需求较为旺盛，预订量同比涨超660%。携程数据显示，今年春节酒店订单平均间夜达2.1，对比携程1月订单平均间夜1.3来看，增幅显著达64%。春节遇上情人节，高星级酒店量价齐升。飞猪酒店预订量同比涨超160%，客单价同比涨33%。大年初三当天入住酒店的人次同比涨超170%。 就地过年带来一二线城市聚餐需求，“年夜饭”需求推动电商生鲜与年货销售。据商务大数据监测，2021网上年货节启动以来，在线餐饮销售额比去年春节同期增长40%。2月4日美团数据显示，1月15日以来，平台上关于“年夜饭”的搜索量相比去年同期上涨了200%。据商务大数据，自1月20日以来，重点监测在线餐饮平台年夜饭系列商品销售额较去年春节同期增长96%。截至2月4日，苏宁易购年夜饭“套餐”销量同比+260%。另据淘宝2021年夜饭报告，今年半成品年夜饭销量跳涨，近两周平均日销量较去年+370％。 就地过年推动包裹数同比高增长，线上年货与年夜饭购买增长。商务部数据显示，自1月20日全国网上年货节启动至2月9日，全国网络零售额已经超过7000亿，春节黄金周网络零售额1220亿元。根据国家统计局数据，2020年1-2月网上零售额13713亿元，现已完成去年5成以上零售额。生鲜电商催化“年夜饭到家”：截至小年前后，京东旗下的七鲜超市销售同比增长近80%。1月以来，盒马线上年夜饭预售量是去年同期的4倍。百货消费较去年农历同期提升20-50%。全国热门商圈的支付宝交易金额平均增长108%。京东大数据显示，从大年三十至初五，有关年夜饭礼盒等同比去年农历同期增长90％。 春节叠加情人节，智能小家电与金银酒类成线上销售亮点。阿里数据显示，扫地机器人、擦窗机器人等“黑科技年货”消费增速同比超100%、300%，洗地机上涨18倍，按摩枪同比去年春节成交额增长超7倍。天猫国际数据显示，2月4日-2月15日期间进口洋酒销售额同比增长10倍。京东大数据显示，男性消费者购买的女士K金项链和黄金吊坠的销量达去年同期的6.2倍；黄金转运珠的销量达去年同期的3.5倍，男士银吊坠/项链的销量达去年同期的3.4倍。 （完整报告及投资建议请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：网络零售增速不及预期，疫情影响消费信心等。 摘自《春节黄金周数据点评：本地游与“线上年夜饭”推动线上成交超预期》 联系人：王薇娜 发布时间：2021/2/18 0 3 华创电子 三环集团（300408）深度研究报告：五十年积淀铸就电子陶瓷平台，聚焦MLCC黄金赛道打开第二成长曲线 三环集团50年专注于电子陶瓷及周边产品，平台型优势突出。公司以陶瓷基体和电阻起家，围绕电子陶瓷深耕行业半个世纪，目前业务版图涵盖光通信、半导体、电子元件及新材料等。公司凭借在上游材料设备的一体化布局掌握核心技术，占据产业链最大价值量，历史盈利能力优秀，在陶瓷插芯及封装基座等细分领域已经占据龙头地位。 确立聚焦MLCC宽阔赛道战略，开启第二成长曲线。公司过往布局利基市场，凭借材料自主供应实现成本大幅下降，做到全球份额领先实现超额利润。但细分市场空间小，公司成长天花板低。公司自18年完成职业经理人交接后逐步确立了加快发展MLCC业务战略，并于20年完成增发募投建设月产200亿只项目，较初期产能扩张数倍。MLCC市场为元件最大细分市场，5G及新能源革命推动MLCC需求增速中枢提升，但全球MLCC寡头格局下头部日台系扩产缓慢，中长期看供需偏紧，短期高频数据表明产能已经饱满，而当前国产份额不足5%，供应链安全形势紧迫，国产替代空间巨大，公司确立发展MLCC战略打开了新的成长空间。 5G新能源产业趋势推动元器件需求爆发，公司业务板块迎来全面上行期。光通信业务为公司传统优势板块，受益于5G建设推进，欧洲推行光纤入户，数据中心需求恢复增长，插芯价格自20年底开始触底反弹，原材料自供率提升推动收入利润双升。PKG业务受下游景气回升及日系厂商退出，公司积极扩产抢占份额，受益于晶振供需紧张，主要用于晶振封装的PKG价格20H2上涨10-15%不等。MLCC受益于国产替代推进，下游需求复苏强劲，公司产品出货加快成长。陶瓷基片、浆料等元件材料同样受益于国产替代和需求复苏进入成长通道，其中基片价格自20年底已经小幅上涨。2020年前三季度实现营收27.48亿（yoy37.59%），归母净利润10.02亿（yoy50.14%）。 上游材料壁垒高，一体化布局竞争优势明显。元器件从下游到上游工艺难度逐级增加，行业龙头企业多为日韩老牌公司，经验knowhow积累至关重要，从粉体配方到工艺把控，需要长期的经验和人才才能实现，并且技术的迭代具备复利效应，弯道超车难度极大。三环在材料环节积累时间长，元器件上游材料自供率较高，通过自供实现成本优势并扩大市场份额。我们认为未来元件产业链国产化必然走向高端和上游，直面日韩企业竞争，一体化的布局将有效避免在上游供应链出现断供风险，且核心材料自供构筑企业成本优势，在市场竞争中保证企业份额稳步提升。 盈利预测、估值及投资评级。三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势，管理层始终专注于技术产品，并从18年开始加快MLCC产能扩张，目前在手产能100亿只/月，在建140亿只/月，公司一体化布局打通上下游，凭借自制粉体及设备实现超额利润，历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性，给予21年50X估值，维持“强推”评级。 （完整报告及投资建议请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。 摘自《三环集团（300408）深度研究报告：五十年积淀铸就电子陶瓷平台，聚焦MLCC黄金赛道打开第二成长曲线》 联系人：耿琛 发布时间：2021/2/18 每日研究报告一览 总量研究 【华创固收】春节期间海外市场变化对国内债市影响几何？ 行业研究 【华创商社】1月美妆数据跟踪：护肤增速环比抬升，彩妆增速平稳 【华创医药】医药生物行业跟踪报告：Biosimilar还是好生意吗？ 【华创计算机】计算机行业深度研究报告：投资修复、补短板热潮双浪叠加，医疗IT迎来良好布局时机 【华创互联网研究】小步快跑、快速迭代、拥抱变化——互联网巨头组织架构变迁研究 【华创新能源汽车】电气设备行业跟踪报告：1月国内新能源车销量创历史新高，全年高增可期 【华创新能源汽车】电气设备行业周报（20210208-20210217）：1月新能源车销量创历史新高，SKI遭禁扰动行业格局 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0219 From 华创证券研究 00:00 04:38 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 0 1 华创食饮 2021年春节大众品板块草根调研反馈：春节需求旺盛，年味依旧十足 引言：我们春节前后在全国范围内进行广泛草根调研，紧密跟踪疫情防控政策下的春节新变化，以期为投资者提供最新春节动销反馈。此外，我们亦于附录中分享返乡中的春节观感，推荐阅读。 疫情防控下的春节：高线城市消费提振显著，下线城市年味仍足。就地过年政策对一二线城市消费提振显著，周边游、电影等中短距离出行娱乐及年货物流呈爆发性增长。而在减少人群集聚政策下，线上采购、在线餐饮成为新亮点，以下线市场为代表的商超采购年味仍足，走亲访友则有所弱化。故于大众品而言，今年防控政策较春节提前一个月出台，企业提前应对空间更为充足，加强一二线市场、偏刚需品类及线上渠道布局将有效对冲疫情影响。于餐饮产业链而言，采取年夜饭弹性预订机制、把握以预制菜为代表的餐饮零售化需求，为实现稳健经营的关键，而这对企业供应链管理能力提出了更高要求。 乳制品：春节旺季动销强劲，乳业双雄表现亮眼。根据草根调研，春节期间一二线市场需求提升，下线市场亦表现稳健，疫情防控政策下伊利、蒙牛仍实现各区域、各品类有效供给，春节销售正常开展且显著优于区域性乳企。同时，二者均以合理的促销政策平衡销量及利润，同时加大线上渠道布局以降低疫情影响。春节期间双雄终端动销强劲，高端产品热销，有力奠定一季度稳增及经营正循环基础，龙头乳企跨区域、跨品类及跨渠道的运营能力再次得以验证。 调味品：终端动销平稳，竞争恢复常态，龙头动销更优。调味品春节旺季特征不明显，但根据草根调研，疫情反复未产生显著影响，餐饮温和复苏持续验证，带动商超渠道竞争恢复常态，堆头促销力度同比提高，大包装销售恢复正常，折扣恢复下高端品消费者教育稳步推进。货架上主力产品库龄基本保持在3-4个月内的正常水平，其中龙头品牌动销更优、渠道管控更强，考虑到整体压力弱于去年同期，结合年前备货基本正常，预计开年势头良好。 其他食品：居家消费属性和城市业态受益。1）休闲零食：受益春节宅家，休闲零食需求较好。洽洽年前备货积极，1月销售迎来开门红，其中坚果表现突出，终端氛围良好。散称市场亦较为乐观，盐津店中岛陈列效果不错，明星加持下吸引度强。2）速冻食品：城市是速冻食品最大的消费区域，今年鼓励就地过年和餐饮不打烊，直接利好速冻食品BC两端。实地走访反馈速冻食品动销积极，整体促销力度仍低，而且货龄新鲜，基本在2-4周内。3）酵母：小包装酵母持续畅销，安琪品牌、渠道优势明显。 投资策略： 1）白酒板块：春节动销超预期，将成开门红催化剂，优先高端白酒，并加配次高端高弹性标的。结合春节前后紧密调研，高端白酒需求强劲，次高端白酒临近春节动销明显加快，且升级显著非常明显，春节乐观反馈将成板块上行催化。同时，结合打款、发货及整体动销来看，一季报高增已基本确定，3-4月的年报季报行情续力。标的推荐上，建议优先稀缺性和确定性兼具的高端白酒茅、五、泸，茅台打开高端价格天花板，且需求外溢效应明显，有望带动高端价格带今年量价齐升，特别是五粮液前期受批价回落压制，估值性价比凸显，建议现价加配，次高端价格带略受影响，不过低基数下普遍有望迎来高增长，推荐汾酒、今世缘、古井，新增推荐洋河预期修复及低基数高弹性的水井坊。 2）大众品板块：继续推荐乳业、啤酒板块，加大推荐疫情受益标的。乳业格局好转，迎来盈利提升阶段，年内原奶延续上行或催化提价范围扩大，春节动销强劲Q1望迎开门红，重申龙头伊利推荐，加大关注蒙牛及飞鹤。啤酒板块高端化加速逻辑未变，坚定推荐华润（H股）、青啤（A+H股），关注重啤。其他食品板块推荐疫情受益标的，重点推荐安琪、绝味、安井，关注连锁早餐龙头巴比。 （完整报告及投资建议请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：疫情反复加剧致需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧等。 摘自《2021年春节大众品板块草根调研反馈：春节需求旺盛，年味依旧十足》 联系人：欧阳予 发布时间：2021/2/18 0 2 华创商社 春节黄金周数据点评：本地游与“线上年夜饭”推动线上成交超预期 根据商务部数据，2月11日至17日,全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，比去年春节黄金周增长28.7%。全国网络零售额超1220亿元，在线餐饮销售额比去年春节同期增长+135%。 在“就地过年”倡导下，周边游、本地游需求旺盛，海南离岛免税业务火爆。11日-14日，海南9家离岛免税店销售额7.29亿元，接待购物人次约9.79万人次。春节黄金周海南离岛免税销售额超15亿元（2019年14亿元），接待购物超20万人次。截至大年初五，峨眉山景区共接待游客7.37万人，金顶索道上/下行共5.68万和3.99万人次，景区酒店入住率自年初一都维持在75%以上，年初三单日达到峰值，接待游客1.76万。黄山景区初二至初五接待游客量分别为0.77、1.1、1.1、0.96万人次。 春节期间本地游与低风险地区线上酒店订单高增。飞猪数据显示，春节期间低风险地区本地游需求较为旺盛，预订量同比涨超660%。携程数据显示，今年春节酒店订单平均间夜达2.1，对比携程1月订单平均间夜1.3来看，增幅显著达64%。春节遇上情人节，高星级酒店量价齐升。飞猪酒店预订量同比涨超160%，客单价同比涨33%。大年初三当天入住酒店的人次同比涨超170%。 就地过年带来一二线城市聚餐需求，“年夜饭”需求推动电商生鲜与年货销售。据商务大数据监测，2021网上年货节启动以来，在线餐饮销售额比去年春节同期增长40%。2月4日美团数据显示，1月15日以来，平台上关于“年夜饭”的搜索量相比去年同期上涨了200%。据商务大数据，自1月20日以来，重点监测在线餐饮平台年夜饭系列商品销售额较去年春节同期增长96%。截至2月4日，苏宁易购年夜饭“套餐”销量同比+260%。另据淘宝2021年夜饭报告，今年半成品年夜饭销量跳涨，近两周平均日销量较去年+370％。 就地过年推动包裹数同比高增长，线上年货与年夜饭购买增长。商务部数据显示，自1月20日全国网上年货节启动至2月9日，全国网络零售额已经超过7000亿，春节黄金周网络零售额1220亿元。根据国家统计局数据，2020年1-2月网上零售额13713亿元，现已完成去年5成以上零售额。生鲜电商催化“年夜饭到家”：截至小年前后，京东旗下的七鲜超市销售同比增长近80%。1月以来，盒马线上年夜饭预售量是去年同期的4倍。百货消费较去年农历同期提升20-50%。全国热门商圈的支付宝交易金额平均增长108%。京东大数据显示，从大年三十至初五，有关年夜饭礼盒等同比去年农历同期增长90％。 春节叠加情人节，智能小家电与金银酒类成线上销售亮点。阿里数据显示，扫地机器人、擦窗机器人等“黑科技年货”消费增速同比超100%、300%，洗地机上涨18倍，按摩枪同比去年春节成交额增长超7倍。天猫国际数据显示，2月4日-2月15日期间进口洋酒销售额同比增长10倍。京东大数据显示，男性消费者购买的女士K金项链和黄金吊坠的销量达去年同期的6.2倍；黄金转运珠的销量达去年同期的3.5倍，男士银吊坠/项链的销量达去年同期的3.4倍。 （完整报告及投资建议请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：网络零售增速不及预期，疫情影响消费信心等。 摘自《春节黄金周数据点评：本地游与“线上年夜饭”推动线上成交超预期》 联系人：王薇娜 发布时间：2021/2/18 0 3 华创电子 三环集团（300408）深度研究报告：五十年积淀铸就电子陶瓷平台，聚焦MLCC黄金赛道打开第二成长曲线 三环集团50年专注于电子陶瓷及周边产品，平台型优势突出。公司以陶瓷基体和电阻起家，围绕电子陶瓷深耕行业半个世纪，目前业务版图涵盖光通信、半导体、电子元件及新材料等。公司凭借在上游材料设备的一体化布局掌握核心技术，占据产业链最大价值量，历史盈利能力优秀，在陶瓷插芯及封装基座等细分领域已经占据龙头地位。 确立聚焦MLCC宽阔赛道战略，开启第二成长曲线。公司过往布局利基市场，凭借材料自主供应实现成本大幅下降，做到全球份额领先实现超额利润。但细分市场空间小，公司成长天花板低。公司自18年完成职业经理人交接后逐步确立了加快发展MLCC业务战略，并于20年完成增发募投建设月产200亿只项目，较初期产能扩张数倍。MLCC市场为元件最大细分市场，5G及新能源革命推动MLCC需求增速中枢提升，但全球MLCC寡头格局下头部日台系扩产缓慢，中长期看供需偏紧，短期高频数据表明产能已经饱满，而当前国产份额不足5%，供应链安全形势紧迫，国产替代空间巨大，公司确立发展MLCC战略打开了新的成长空间。 5G新能源产业趋势推动元器件需求爆发，公司业务板块迎来全面上行期。光通信业务为公司传统优势板块，受益于5G建设推进，欧洲推行光纤入户，数据中心需求恢复增长，插芯价格自20年底开始触底反弹，原材料自供率提升推动收入利润双升。PKG业务受下游景气回升及日系厂商退出，公司积极扩产抢占份额，受益于晶振供需紧张，主要用于晶振封装的PKG价格20H2上涨10-15%不等。MLCC受益于国产替代推进，下游需求复苏强劲，公司产品出货加快成长。陶瓷基片、浆料等元件材料同样受益于国产替代和需求复苏进入成长通道，其中基片价格自20年底已经小幅上涨。2020年前三季度实现营收27.48亿（yoy37.59%），归母净利润10.02亿（yoy50.14%）。 上游材料壁垒高，一体化布局竞争优势明显。元器件从下游到上游工艺难度逐级增加，行业龙头企业多为日韩老牌公司，经验knowhow积累至关重要，从粉体配方到工艺把控，需要长期的经验和人才才能实现，并且技术的迭代具备复利效应，弯道超车难度极大。三环在材料环节积累时间长，元器件上游材料自供率较高，通过自供实现成本优势并扩大市场份额。我们认为未来元件产业链国产化必然走向高端和上游，直面日韩企业竞争，一体化的布局将有效避免在上游供应链出现断供风险，且核心材料自供构筑企业成本优势，在市场竞争中保证企业份额稳步提升。 盈利预测、估值及投资评级。三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势，管理层始终专注于技术产品，并从18年开始加快MLCC产能扩张，目前在手产能100亿只/月，在建140亿只/月，公司一体化布局打通上下游，凭借自制粉体及设备实现超额利润，历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性，给予21年50X估值，维持“强推”评级。 （完整报告及投资建议请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。 摘自《三环集团（300408）深度研究报告：五十年积淀铸就电子陶瓷平台，聚焦MLCC黄金赛道打开第二成长曲线》 联系人：耿琛 发布时间：2021/2/18 每日研究报告一览 总量研究 【华创固收】春节期间海外市场变化对国内债市影响几何？ 行业研究 【华创商社】1月美妆数据跟踪：护肤增速环比抬升，彩妆增速平稳 【华创医药】医药生物行业跟踪报告：Biosimilar还是好生意吗？ 【华创计算机】计算机行业深度研究报告：投资修复、补短板热潮双浪叠加，医疗IT迎来良好布局时机 【华创互联网研究】小步快跑、快速迭代、拥抱变化——互联网巨头组织架构变迁研究 【华创新能源汽车】电气设备行业跟踪报告：1月国内新能源车销量创历史新高，全年高增可期 【华创新能源汽车】电气设备行业周报（20210208-20210217）：1月新能源车销量创历史新高，SKI遭禁扰动行业格局 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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