晨报0218 | 漂亮50策略专题、春节档点评、上港集团(600018)

（以下内容从国泰君安《晨报0218 | 漂亮50策略专题、春节档点评、上港集团(600018)》研报附件原文摘录）
　　晨报0218.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 13:07 【策略】A股策略专题：国际比较：美股漂亮50始末之鉴 2017年以来，存量竞争格局下，竞争优势边际提升的龙头公司受到市场青睐，龙头抱团之势愈演愈烈。树不会长到天上，何时是尽头？眼光放到海外，70年代美股的“漂亮50” （Nifty Fifty）行情与当前机构抱团龙头股行情有诸多相似之处，具有重要参考价值。漂亮50是指70年代初在美股广受机构投资者追捧的50只大盘蓝筹股，其作为长期价值投资的典范，被视作可以“买入并持有”的优质股。 漂亮50行情始于“大放水”，终于“高通胀”，主要经历以下四个阶段。（1）序曲（1970.7-1971.5）：漂亮50上涨53.13%，超额收益16.44%。流动性从宽松走向过度宽松，大放水奏响行情“序曲”。（2）分歧（1971.5-1971.11）：漂亮50下跌11.31%，超额收益3.80%。后续经济斜率存在分歧，行情横盘调整进入短暂的“分歧”阶段。（3）高潮（1971.12-1973.1）：漂亮50上涨38.75%，超额收益6.96%。伴随着信用→订单→库存→经济作用逐步发生，美国GDP强劲反弹，行情步入“高潮”阶段。（4）尾声（1973.1-1974.10）：漂亮50下跌62.07%，超额收益-17.65%。通胀只会迟到不会缺席，经济最终陷入滞胀泥潭，行情进入“尾声”阶段。 从驱动力周期来看，重点在盈利和风险偏好。与当前的A股抱团逻辑类似，70年代漂亮50出色的盈利能力与成长性，成为1970年代初经济不确定环境中最大的确定性，确定性溢价成了漂亮50崛起的本质原因。同时预期和交易层面导致70年代初美股风险偏好处于低位，使漂亮50集中于消费行业。预期层面，70年代开始，投资者在经历了60年代成长型投资的破灭后，风险偏好下降，重回价值型投资。交易层面，美股投资者结构发生变化，机构投资者尤其是保险和养老基金占比提升，保险和养老金低风险偏好的特点促使他们倾向于长期稳定的价值投资。 漂亮50如何覆灭？成也盈利（自身），败也盈利（市场）。当通胀高企、经济增速坠崖之时，市场预期到所有的公司都终将难逃一劫，漂亮50的确定性溢价快速消失，行情破灭。故当“高潮”阶段结束之时，漂亮50实际盈利并未下滑，但估值已然破灭。总结漂亮50的估值破灭有以下两大原因：一方面，其接近两倍标准差的估值本身已过高；另一方面，市场整体的ROE拐点（领先于漂亮50的ROE拐点）导致投资者下调漂亮50的盈利预期。 漂亮50与A股抱团龙头股在行情上行期逻辑相似，但是漂亮50行情破灭的逻辑当前并未在龙头抱团行情中出现。我们认为，抱团龙头股未来驱动力周期三因子长期趋势仍将维持，但更值得关注的是长期趋势中的短期波动。综合研判当下经济周期与驱动力周期，我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《A股策略专题：国际比较：美股漂亮50始末之鉴》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】A股策略专题：着眼中国版漂亮50：牛年看中盘蓝筹 我们在上一篇报告《国际比较：美股漂亮50始末之鉴》中详细复盘了美股漂亮50行情，从海外视角理解当下的龙头抱团。但是国内的龙头股抱团行情过去是如何形成，未来又将如何演绎？本文进行深度的剖析，我们再次基于国泰君安策略CORE模型视角，从经济周期与驱动力周期出发，探究国内龙头股抱团行情。 经济周期：中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性，长期视角下，经济增速均处于下行趋势，经济的不确定性正日益增加。短期视角下，2020年新冠疫情爆发后，宽信用下国内经济正逐季回暖，当前经济环境与美股漂亮50“高潮”阶段相近。但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期，中国版漂亮50所经历的经济周期更为复杂。 驱动力周期：盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因，但风险偏好下行不及美股使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。1）盈利：与美股漂亮50相似，盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。不过中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利特征有所区别，美股漂亮50盈利能力强且成长性好，而中国版漂亮50盈利能力强但成长性一般。2）风险偏好：2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位，同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但A股市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50，使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。3）无风险利率：无风险利率下行为市场带来可观的增量资金，主要集中在基金和北上资金，进一步提升机构投资者占比。 当下中国版漂亮50行情进行到了哪个阶段？对比当前经济、驱动力、市场表现等因素，当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。聚焦市场关注的龙头估值问题，中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值特征。结合横向与纵向比较，中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位，估值包含的盈利预期已高。但当前中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础，中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。 行情还能持续多久？我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下，2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。无风险利率是下一阶段抱团行情阶段性扰动的核心驱动，需紧盯一季末货币政策的拐点节奏。盈利方面，随着盈利重心从确定性转向弹性，中盘股更具盈利弹性优势。2020年报已展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系，500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲，中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势。风险偏好方面，拜登称中国为“最严峻的竞争对手”，中美关系不确定性仍存，风险偏好短期内难有较大边际变化。当下需重视50之外的新选择，积极布局中盘蓝筹组合。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《A股策略专题：着眼中国版漂亮50：牛年看中盘蓝筹》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】上港集团（600018）：吞吐量周期上行，费率有望恢复 上调目标价至6.77元，上调至“增持”评级（原评级“谨慎增持”）。疫情后经济修复、全球库存周期上行，2021年集装箱吞吐量将加快增长，费率也有望顺周期回升，上港集团将进入盈利上行期。上调2020-22年预测EPS至0.36、0.42、0.45元（原预测0.37、0.40、0.43）。根据DCF和可比公司平均PE，上调目标价至6.77元（原目标价5.28元）。 集装箱港口费率有望顺周期恢复。市场认为港口费率受到政策压制，难以上涨。我们认为政府定价项目上涨的可能性不大，甚至不排除个别项目减并的可能，但是港口主要的作业收费已经市场化定价。随着集装箱吞吐量增速上升和航运公司利润大幅增加，港口装卸费率有望回升。此外，近年逐步推进的港口整合，有利于中长期费率上升。 关键假设：集装箱吞吐量增速从2020年的0.5%，2021年大幅回升到8%，2022年下降到6%，2023年开始回到年均4%增长。单箱收入结束2017-20年的下降趋势，2021年开始以年均2%速度上升，接近长期通胀率，低于单箱成本增速。 催化剂。集装箱吞吐量高增长，港口企业收取的实际费率上升，财报披露的单箱收入上升。 风险分析。全球贸易增速下降，集装箱港口费率继续下滑，上海房价下降，再投资回报率下降。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《上港集团（600018）：吞吐量周期上行，费率有望恢复》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【传媒】“量价齐升”打造最强春节档，电影产业曙光已现 2021年春节档票房有望达80亿元左右，“史上最强春节档”名副其实。截止2021年2月16日24点，春节档前6天票房（含预售票房及服务费）已达70亿元以上，若参考猫眼专业版对2021年2月17日近10亿元的票房预测，则2021年春节档票房有望达80亿元左右，相比2019年增长35%左右。疫情后我国电影产业强势复苏，电影票房再现较快增长。 “量价齐升”驱动票房成绩亮眼，就地过年政策推动一线城市票房占比提高。从2021年春节档观影“量”来看，初一至初五观影人次分别为3,431/2,785/2,914/2,402/2,263万人，相比2019年分别增长6%/25%/40%/25%/20%。春节档之前部分地区出现疫情反复，影院暂停营业或上座率限制在50%，但整体来看观众的观影热情并未受到影响，“一票难求”的局面时有出现。而从“价”来看，初一至初五平均票价分别为49.2/49.4/50.2/48.7/49.2元，相比2019年分别增长9%/9%/12%/10%/11%，其中初三叠加情人节，平均票价超过50元，推动总体票房上涨。此外，2021年春节档由于就地过年政策，初一至初三一线城市票房占比达13%，高于2018和2019年的数据。 《唐人街探案3》票房领跑，《你好，李焕英》口碑逆袭，万达院线优势明显。《唐人街探案3》上映首日票房达10.15亿元，创下全球首日票房纪录，上映4天票房突破30亿元，率先引爆春节档。《你好，李焕英》在初三开始口碑发酵，排片占比超过25%，至大年初五票房占比突破50%，根据猫眼的票房预测，《你好，李焕英》内地总票房有望超过50亿元，成为仅次于《战狼2》票房的影片。同时，2021年春节档初一至初三，万达电影在全国院线市占率达13%，领先其他各大院线，优势明显。 暑期档票房可期，电影产业曙光已现。2021年暑期档叠加建党百年，多部重磅影片将会登陆影院，推动7-8月票房增长。且疫情后，观众观影热情高涨，对优质电影的需求更加凸显。我们重点推荐春节档拥有爆款影片上映的万达电影、北京文化，其中万达电影出品的《外太空的莫扎特》、北京文化出品的《封神三部曲》均有望在暑期档上映。此外受益标的包括光线传媒、中国电影、上海电影、华谊兄弟、金逸影视、横店影视、猫眼娱乐、阅文集团、阿里影业。 风险提示：疫情反复影响影院营业；电影票房不及预期；电影上映时间推迟。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《量价齐升”打造最强春节档，电影产业曙光已现》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究报告 亦可联系对口销售获取 备注 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