浙商消费马莉 | 华韩整形年报:乘赛道之东风,进入全面利润释放期

（以下内容从浙商证券《浙商消费马莉 | 华韩整形年报:乘赛道之东风,进入全面利润释放期》研报附件原文摘录）
　　投资要点 投资要点 乘赛道之东风，南医大友谊医院省内扩张路径打开，同时旗下并购医院整合效果显现，进入全面利润释放期，归母净利同比增长47%。 投资要点 事件：公司公布年报，营收达8.9亿（同比+10.4%），归母净利达1.1亿（同比+47.0%）。公司年报计划每10股派发现金红利7元，叠加中期股利，全年合计派发现金红利1.2亿元。 发展进入新阶段，疫情不减增势。各机构来看，（1）南医大友谊作为公司的旗舰医院，通过下设门诊部的方式在江苏进行快速扩张的打法已初见成效。2020年单体医院+旗下门诊部（扬州、常州门诊部）收入规模达3.6亿，同比增长15.4%。（2）南京华韩奇致作为公司第二大医院，自2018年扩建以来进一步释放成长性，收入达1.80亿（同比+9.7%），净利率高达12.0%。（3）异地并购医院自2019年扭亏为盈后迎来发展新阶段，持续释放利润。其中，北京华韩收入达8562万，净利率达9.5%；四川悦好收入达8912万（同比+4.35%），净利率达4.6%；长沙华韩规模迅速增长至8912万（同比+17.9%），净利率为2.0%。 轻医美业务迅速崛起，成为业绩驱动的主力军。公司主打整形业务，但近年也紧跟轻医美潮流，加码轻医美业务，2020年93%的营收增长由轻医美驱动。2019-2020年整形类业务收入为5.8亿（同比+1.0%），收入占比65%；美容皮肤类业务贡献收入2.7亿（同比+39.4%），占比31%。未来公司将继续通过门诊部的迅速扩张抓住轻医美市场腾飞的红利，预计轻医美业务占比将进一步提升。 运营管理体系成熟，规模效应及品牌效应明显，利润持续释放。管理费用看，公司将权威医疗机构标准JCI作为管理抓手对所有医院进行标准化的统一管理，收入稳健增长的同时带来管理费用率的持续下行（同比-1.6pct至13.62%）。销售费用率看，一方面，新设的多家门诊部借力旗舰医院，初期市场宣传及营销费用较少；另一方面，公司积极拥抱新兴互联网平台，并通过高质量的客户管理实现以老带新，进一步降低引流成本，销售费用率同比-2.7pct至18.61%。2020年公司利润持续释放，净利率达13.5%，归母净利达1.1亿元，同比+47.0%。 盈利预测及投资建议：我们认为公司作为江苏医美连锁龙头，基于强大的品牌优势+旗舰医院下设地级市门诊部进行省内扩张的打法+异地并购医院利润端向好，已迎来全面的利润释放期。未来预计2021/22/23年公司收入同比增长21%/19%/15%至10.8/12.7/14.7 亿元，归母净利同比增长24%/20%/18%至1.6/1.9/2.3 亿元，对应当前市值PE 为38/32/27X，值得长期重点关注，考虑估值，维持 “买入”评级。 风险提示：疫情影响消费环境；门诊部扩张进度不及预期的风险；核心管理人员或明星医生流失的风险；发生医疗事故导致公司品牌受损的风险 财务摘要 相关报告 浙商消费 | 朗姿股份深度：医美区域性连锁龙头格局初现，美业发展大有可为 浙商消费 | 华韩整形深度：医美机构合规化先行者，运营管理成熟进入利润释放期 浙商消费 | 医美终端诊疗机构专题：区域性连锁龙头格局初现 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 陈腾曦 零售首席分析师、消费行业资深分析师 浙商证券 中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装等消费领域，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13916068030 林骥川 纺织服装行业首席分析师、消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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