白酒神话能否再续,新能源汽车C位不倒?尽在牛年牛市六大猜想!

（以下内容从海通证券《白酒神话能否再续,新能源汽车C位不倒?尽在牛年牛市六大猜想!》研报附件原文摘录）
　　鼠年最后一个交易日也落下了帷幕。这是一个神奇的鼠年，一场突如其来的新冠疫情延后了开市的节奏，但更令人意想不到的是，疫情黑天鹅不仅没有引起市场恐慌，反而以一个V型反转掀起了一波科技股狂潮。紧随其后，消费、医药发起后排进攻，正式确认了牛市的节奏。步入年中，国内疫情率先获得缓解，顺周期、军工、新能源在基本面改善、流动性宽松的环境下带领市场全面发力，指数形成持续突破。时至年末，流动性边际收紧的预期下，抱团与分化成为市场的关键词，市场资金持续流入各板块龙头品种，而大多数个股则纷纷回落，板块分化从“三七”走向“一九”，市场可谓一半海水一半火焰。 转眼即将步入新的一年，A股能否延续牛市格局？市场风格会否出现切换？牛年的投资如何布局？这是当下投资者最关心和热议的话题。今天，我们就来探讨一下这些话题。 经济企稳，货币政策恢复常态 实现概率：★★★★★ 整体而言，过去一年的全球经济运行以及经济政策几乎全部都是围绕着新冠疫情而展开的。展望牛年的经济走向，依旧离不开这个核心变量。从最新数据来看，虽然近两个月在局部地区出现疫情的反复，但国内的防控力度和能力基本无忧，新增确诊病例已于近期开始明显回落。国外疫情虽然长期保持紧张状态，但从上月开始，新增病例数终于出现见顶。由此可见，新冠疫情最困难的时期已经随着鼠年逐渐离去。 随之而来的，自然是全球经济的复苏。在去年的低基数下，今年的经济增速大概率将实现过去几十年中的高点，这当然是市场的有利因素。但另一方面，随着经济的复苏，前期宽松的经济政策，尤其是货币政策也将逐步退出至正常状态。因此，对于牛年的市场来说，很可能出现对高估值的泡沫挤压，应当密切关注个股业绩增速与估值的匹配度，注意规避处于高位的题材概念股。 市场风格阶段性切换 实现概率：★★★ 提到当前的市场风格，部分投资者可能会感到有些痛苦。根据测算，截至2月10日收市，鼠年各大指数均呈现不同程度的上涨，相对较弱的中证1000亦有10.6%的正收益。但另一方面，所有个股在此期间的收益率中位数为-6.6%。换言之，指数的上涨一定程度上掩盖了大多数个股走势的羸弱。 尤其去年12月以来，市场的分化日趋明显，以公募和外资为代表的主力资金不断向大市值、行业龙头公司聚集，中小市值个股则呈现出明显的下跌趋势。这种格局下，许多投资者开始期盼市场风格出现反转。 在这里，我们以这样一组数据来看待这种市场格局的演变。截至2020年底，公募基金共计1300多位挂名第一的基金经理，其中138位管理资产规模超过100亿。该138位基金经理所管理的3.3万亿资产（约占权益基金总规模的2/3）投向500亿以上市值公司的占比为88%，而100亿以下市值公司的占比仅为0.4%。从中我们不难看出，当前A股市场不断集中化、头部化的趋势程度。但是，当以该数据与美国成熟市场相类比时，我们会发现这种市场高度集中的程度更加明显。美国市场规模最大的20只公募基金占据全部公募市场的40%以上，同时这20只基金所持有的前10大重仓股市值占到其管理规模的80%。可见，当经济和市场发展到一定阶段，机构化、龙头化就成为了一种必然的长期趋势，近几年A股也正走在这条路上。 当然，长期趋势并不意味着这种演变会一步到位，在短期市场风格走到极致的情况下，也可能出现阶段性切换的机会。我们对比了2019年1月4日（当日上证指数2440点见底）和2021年2月10日（当日上证指数3655点）两个时点的个股股价，在市场涨幅达49.8%的情况下，占比40.38%的个股呈现出负收益，且这个占比数字在近一个月内呈快速上升。这是否意味着短期市场风格过于极端呢？这个问题只能留待市场去回答了。 港股资产成香饽饽 实现概率：★★★★ 自2019年1月上证见底2440点，A股市场已经走强两年有余。远观美股，在这两年中同样也是一路向北。但由于种种原因，离A股不远的港股市场却在今年1月之前一直处于横盘和震荡下行中。 通常，机构会以A/H溢价率作为两地市场相对估值水平的评判依据。从A/H溢价指数可以看到，截至2020年底，港股相对A股的估值正处于2014年以来的底部。即便港股年初以来出现了一波快速的上涨，目前依旧处于相对的价值洼地。 此外，港股本身也正经历着一轮新的变革。由于美国扑朔迷离的态度，一批优秀的中概股公司正陆续或计划回归到港股市场，其中不乏优质的互联网巨头。随着这些稀缺优质资产的回归上市，港股也有望一改过往的格局，从旧经济向新经济迈进。 多重因素下，我们相信港股市场有望在牛年迎来更多的资金关注、表现出更强的成长性。 白酒“神话”终分化 实现概率：★★★ 如果评比谁是鼠年市场最靓的崽，那无疑是白酒板块。在这一年中，白酒指数上涨达138.88%，位居所有主题板块前列。尤其1月以来，在汽车、军工、新能源、芯片、医药均呈现回落的情况下，白酒板块一度成为唯一表现坚挺的品种。尤其板块龙头贵州茅台，接连突破并站稳1500、1800、2000、2400元整数关，毫无争议的占据A股第一高价股的位置。更重要的是，这一年中贵州茅台几乎没有出现过较大幅度的调整，堪称白酒“神话”。 对于白酒板块估值的争论，从来就没有停止过。当然，论估值，还得结合基本面来看。从白酒行业的竞争格局来看，其实也同大多数行业一样，处于集中度不断提升的状态，以贵州茅台、五粮液等为代表的价值型企业强者恒强，而价格型的中小、区域酒企的市场份额被不断挤压，整个行业进入一个新的竞争节点。这或许也正是近年来上市白酒企业股价连续走强的真实原因。但后期随着市场份额的进一步集中，龙头企业的份额仍有望进一步提升并将开始逐步挤压三线甚至二线企业的利润，那么白酒板块的内部分化也终将逐渐显现。 新汽车C位不倒 实现概率：★★★★ 在A股市场的鼠年大戏中，新能源汽车板块可谓占据着C位，这源于电动汽车渗透率的加速提升及其产业链的大发展。在碳中和政策目标、消费市场快速放量的双重驱动下，新汽车产业在未来5年中的高速增长是确定性的。但不可否认，当前部分品种的估值已经处于高位，股价已经较大程度反映了未来业绩成长性的预期。牛年的新汽车板块还有看点吗？ 如果说鼠年是汽车电动化的崛起之年，那么牛年有望成为汽车智能化革命的元年。L2级别的自动驾驶已在2020年实现迅速普及。接下来，随着5G商业化应用的铺开，L3级将崭露头角，进入产业化前期。长城汽车已官宣将在2021年实现国内首个全车冗余L3级自动驾驶；已经实现交付的智己汽车、高合汽车的首款新车同样将L3级作为“标配”；谨慎的国际巨头宝马，也将为今年量产的一款纯电动车型配备L3级功能。应该说，与电动化相比，汽车智能化的产业空间无疑更加巨大，汽车由此将逐渐从单纯的代步交通工具被重新定义为社交、通讯、娱乐的载体，届时为相关的芯片、地图、数据、软件、云平台等一系列上下游企业带来的增量业务价值值得深度挖掘和关注，新汽车依旧有望在牛年A股市场中占据最核心的位置。 公募基金表现依旧值得期待 实现概率：★★★★ 过去这一年是公募基金市场发展历程中的一座里程碑。市场整体规模突破20万亿，扩容幅度超过1/3，其中偏股型公募基金的规模在这一年中的增长几乎等于过去22年的历史积累。同时，公募基金的业绩表现也没有令市场失望，以62.06%（截至2月9日）的平均收益率大幅跑赢市场。 但经过连续两年的上涨，目前A股市场的整体估值已经不便宜。在流动性边际收紧的环境下，不论是买方研究还是卖方研究，相较前两年均对市场表现出一丝谨慎，并多次提示应当适度降低新一年的收益预期。这是否意味着公募基金不值得再投资了呢？ 事实上，在这种情况下，公募基金的优势或许更加能够凸显。首先，去年下半年以来新发行的基金产品中，大多已经将港股纳入了资产投向的范围。相较于个人投资者，尤其是暂时不达港股通业务门槛的中小投资者，该类基金的投资可选范围更广，能够弱化A股单一市场的系统性风险。其次，过去一年的业绩已经证明，在注册制改革大潮下，公募基金专业投研的团队、平台、机制在市场中占据着巨大优势，即使新的一年市场整体收益有所下降，这种专业能力也有望在标的选择和风险控制方面展现明显的优势。再次，公募基金的专业能力不仅仅体现在权益资产的投资管理上，在资产配置、固定收益、现金管理等方面同样有着丰富的经验和优秀的产品，近年来基金公司积极布局的“固收+”、“养老目标基金”等类型的产品在牛年中的表现同样值得期待。 免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用，客户须自主做出判断和投资决策。如本内容为海通研究所发布的报告摘要，则仅为其研报观点的简要表述，客户仍需以海通正式发布的完整报告和专业的投资顾问的解读为准。

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