宇通客车:限制性股票激励计划发布,奠定周期向上基调【国信汽车 梁超团队】

（以下内容从国信证券《宇通客车:限制性股票激励计划发布,奠定周期向上基调【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
　　事项 2021年2月，宇通发布限制性股票激励计划，拟授予公司董事、高管等555人限制性股票合计5115万股（占总股本的2.31%），授予价格为每股6.99元，即满足授予条件后，激励对象可以每股 6.99 元的价格购买公司向激励对象定向发行的公司限制性股票。行权条件以2020年为基数来看，2021年利润增长超过116%，2022年增长超过202%，2023年增长超过315%。 国信汽车观点：宇通客车第一次从激励层面奠定了周期向上的基调，2020年在疫情影响下公司业绩见底，预计花2-3年时间回到2019年（疫情前）的水平，对应2023年行权利润当前约14-15倍PE，高股息的全球大中客龙头，即将迎来3-5年的上行周期。短周期有望受益于公交客车替换需求进入量利复苏；中周期看好公司在企事业班车、氢燃料电池客车、校车、房车等新产品以及海外出口新市场拓展；长周期看好客车无人驾驶趋势下，Robobus模式（类比Robotaxi）带来盈利模式四维拓展。考虑2020年受疫情影响，公路旅客运输总量下降，政府公交更新采购延后，公司销量受到一定程度冲击，下调盈利预测，将20-22年利润从5/15/24亿元下调至5/11/19亿元，预计公司20-22年每股收益0.22/0.51/0.84元，对应PE分别59/25/16倍。维持一年期合理估值区间为18-20元，维持“买入”评级。 评论 股权激励计划发布，奠定周期向上基调 2021年2月，宇通发布限制性股票激励计划，拟授予公司董事、高管等555人限制性股票合计5115万股（占总股本的2.31%），授予价格为每股6.99元，即满足授予条件后，激励对象可以每股 6.99 元的价格购买公司向激励对象定向发行的公司限制性股票。 行权条件以2020年为基数来看，2021年利润增长超过116%，2022年增长超过202%，2023年增长超过315%，即，2021-2023年的净利润同比增速不低于116%/74%/56%。而宇通客车前期发布2020业绩预告，预计2020年归母净利4.1-6.1亿，同比下滑69%-79%，假设2020年以预告中值5个亿利润为基数，行权条件则为：2021年利润超过10亿，2022年利润超过15亿，2023年利润超过20亿。满足行权条件后，每年可解除限售数量占获授权益数量的1/3。 公司第一次从激励层面奠定了周期向上的基调，2020年在疫情影响下公司业绩见底，预计花2-3年时间回到2019年（疫情前）的水平，对应2023年行权利润当前约14-15倍PE，高股息的全球大中客龙头，即将迎来3-5年的上行周期。 至暗时刻或已过去，维持“买入”评级 考虑2020年疫情影响，公路旅客运输总量下降，政府公交更新采购延后，公司销量受到一定程度冲击，下调盈利预测，将20-22年利润从5/15/24亿元下调至5/11/19亿元，预计公司20-22年每股收益0.22/0.51/0.84元，对应PE分别59/25/16倍。维持一年期合理估值区间为18-20元，维持“买入”评级。 公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远，短周期有望受益于公交客车替换需求进入量利复苏；中周期看好公司在企事业班车、氢燃料电池客车、校车、房车等新产品以及海外出口新市场拓展；长周期看好客车无人驾驶趋势下，Robobus模式（类比Robotaxi）带来盈利模式四维拓展。2019年高分红回馈（2019年分红率114%，股息率8%）。格局方面，新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌，长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手，宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。 可比公司估值 我们选择新能源客车竞争对手比亚迪、全球市占率领先的福耀玻璃和潍柴动力进行可比公司估值。综合比较各公司的当前PE值以及业绩增速，我们给予2022年宇通客车 20-25 倍 PE，维持一年期合理价格区间为18-20元，当前股价距离合理估值仍有30%-60%提升空间，维持“买入”评级。 销量端：合资持续强势、自主改善明显，新品订单旺 疫情拖累客车销量、新能源补贴退坡压制利润。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002

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