【光大金工】宝盈基金张仲维:基于全球视野的科技股猎手 ——基金经理研究系列之二
（以下内容从光大证券《【光大金工】宝盈基金张仲维:基于全球视野的科技股猎手 ——基金经理研究系列之二》研报附件原文摘录）
基金经理研究系列之二 特别声明：本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券金融工程研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布时间：2020.07.31 刘均伟 | 金融工程首席分析师 执业证书编号：S0930517040001 021-52523679 | liujunwei@ebscn.com 蒋辛 | 金融工程高级分析师（联系人） 执业证书编号：S0930119080023 021-52523860 | jiangxin@ebscn.com 摘要 宝盈基金张仲维，所管产品相对沪深300指数超额收益明显：张仲维先生目前管理了3只产品，合计规模为44.52亿元，其中宝盈互联网沪港深是管理时间最久的产品，也是任职以来累计收益最高的产品，宝盈互联网沪港深自其2016/9/21管理以来，截至2020/7/29的收益率为175.76%，同期沪深300指数收益率为43.64%，超额收益为132.12%，在同类基金中的排名为11/1034。 张仲维先生管理宝盈互联网沪港深期间，基金的超额收益和绝对收益均表现优异，超额收益从2019年开始崭露锋芒。特别是从2019年以来表现十分突出，截至2020年7月29日，基金收益为182.32%，相对沪深300指数超额收益126.90%，相对偏股基金指数超额收益95.82%。 中小成长风格为主，深耕TMT行业：从持仓看，基金更偏中小盘成长风格；从历史数据看，基金在电子、计算机行业的配置相对集中，其余配置对应行业分布较广，并根据市场行情对行业配置进行动态调整。 投资能力圈：个股选择、行业配置、顺境投资、逆境投资等多项能力突出。行业配置能力突出：重点关注方向为科技板块，行业集中度高，但也会根据市场变化去调整行业配置比例，例如2018年底加仓计算机、基础化工行业；2019年半年报显示加仓电子、通信行业，均为组合贡献了丰厚的收益。 顺境市场与逆境市场表现都较为突出。长期来看，基金经理在近几年的顺境市场和逆境市场挣钱效应都较为明显。 隐形交易能力：近两年基金经理的隐形交易能力相对市场水平略有下降，部分归因于其较低的换手率，随着换手率的降低，隐形交易能力也逐步降低。基金经理在科技行业的海外投资经验促使其在选股时进行全球范围内的交叉验证，因此更加关注公司的质量与发展前景，偏向长期持仓，并非是进行频繁地交易。 选股所带来的收益为组合收益的主要来源。基金的绝大部分收益都是来自于选股，从2016/9/21至2020/7/29，选股所带来的超额收益为175.15%。 擅长在TMT、医药以及制造板块选股。基金经理在TMT、医药以及制造板块的收益贡献更高，而这几个板块同时也是基金经理配置最多的板块，也一定程度说明基金经理非常了解自己的能力圈，在擅长的行业中精选个股。 擅长在TMT、医药以及制造板块选股。TMT板块为基金贡献了绝大部分收益，其次是制造板块贡献少部分收益，制造板块收益主要来自于机械行业。而TMT以及机械行业都是基金经理配置最为集中的板块，这从一定程度说明基金经理了解并善用自己的能力圈，充分发挥其优秀的选股能力。 重仓股对组合收益贡献明显。基金经理捕获重仓股的能力较强，从前十大构造的模拟组合来看，最终模拟组合收益会更高，且模拟组合相对基金的超额收益非常稳健。 风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，历史业绩不代表未来，基金未来表现受宏观经济及重仓行业景气度影响。 1、宝盈基金张仲维：具备两岸投资经验的科技股猎手 张仲维先生：中国台湾人，台湾政治大学国际贸易硕士，10年投研从业经验，曾任职于台湾元大宝来证券投资信托股份有限公司、华润元大基金，具有多年的海外投资经验。2015年5月加入宝盈基金管理有限公司，现任宝盈互联网沪港深、宝盈科技30、宝盈人工智能的基金经理。 张仲维先生目前管理了3只产品，合计规模为44.52亿元，另外宝盈创新驱动将在2020/8/3发行。其中宝盈互联网沪港深于2016/9/21由张仲维先生开始管理，是张仲维先生目前管理时间最久的产品之一，自其管理以来截至2020/7/29的收益为175.76%，相对沪深300指数的超额收益为132.12%，区间同类基金的排名为11/1034。以下我们将以宝盈互联网沪港深为例对张仲维先生的投资风格以及收益风格做出分析。 2、宝盈互联网沪港深：赚取企业成长的钱，多项投资能力突出 2.1、基本信息：超额收益突出，规模以及持有人户数实现快速增长 张仲维先生自2016/9/21开始管理宝盈互联网沪港深，自其管理以来截至2020/7/29的收益率为175.76%，同期沪深300指数收益率为43.64%，超额收益为132.12%，在同类基金中的排名为11/1034。 2020年起基金规模进入快速增长阶段，从2019年底的1.75亿元增至2020年第一季度末的3.52亿元，环比增速高达101%。根据最新基金报告公布的数据，2020年第二季度基金规模为5.15亿元。 基金持有人数从2019年下半年开始大幅增长，从2019年6月末的2664户增至2019年底的10747户；同时基金持有人几乎全部为个人投资者，基金发布至今机构投资者占比均未超过0.5%，截至2019年底个人投资者持有份额达到1.01亿份。 2.2、风险收益特征：2019年下半年超额收益快速增长，长期持有挣钱效应显著提升 张仲维先生管理宝盈互联网沪港深期间，基金的超额收益和绝对收益均表现优异，超额收益从2019年开始崭露锋芒。特别是从2019年以来表现十分突出，截至2020年7月29日，基金收益为182.32%，相对沪深300指数超额收益126.90%，相对偏股基金指数超额收益95.82%。 月度收益以及季度收益的胜率较高：张仲维先生管理基金以来，月度绝对收益为正的概率为63.04%，月度相对收益（相对沪深300指数）为正的概率为60.87%；截至2020/6/30，季度绝对收益为正的概率为62.5%，季度相对收益（相对沪深300指数）为正的概率为56.25%。 投资者持基的赚钱概率高，长期持有将有更大概率赚取高额收益：假定投资者在张仲维先生管理以来的任一交易日买入宝盈互联网沪港深，持有3个月赚钱的概率为61.52%，平均收益为7.28%；持有6个月赚钱的概率为73.65%，平均收益为15.06%；持有1年赚钱的概率为78.00%，平均收益为28.10%；持有两年赚钱的概率为90.60%，平均收益为35.39%。随着持有时间的延长，可以看到不管是赚钱的概率还是收益率都有较大幅度的提升。 2.3、基金的持仓特色：深耕TMT行业，换手率逐步下降 2.3.1、中小盘成长风格为主，换手率水平低于市场平均水平 宝盈互联网沪港深虽是灵活配置型基金，但其仓位基本保持80%以上水平，且不做明显仓位调整。 我们根据年报和中报买卖股票金额数据估算基金换手率，2019年全市场主动权益基金的换手率中位数为355.77%，平均值为452.01%。宝盈互联网沪港深在2019年的换手率为345.78%，低于市场平均水平，且从张仲维先生管理该基金以来，换手率呈持续下降趋势，持有股票时间趋于中长期，更多地是赚取企业成长的钱。 中小盘成长风格更为突出：采用Lasso算法，计算基金收益率数据在风格指数上的系数，每60个交易日滚动计算一次，可以初步看出基金在各风格指数上的暴露情况。从下图可以看出，宝盈互联网沪港深主要在小盘成长和中盘成长风格上的暴露更多。 持仓股票市值起初以中小盘为主，逐渐向大中盘为主转移：根据基金半年报以及年报的数据显示，张仲维先生管理该基金之初其持有股票的大部分由流通市值在100亿元以下的小盘股和中盘股（流通市值处于100-500亿元间）构成，但这一占比在管理期间不断下降，中盘股占比相对稳定，小市值股仓位逐渐由大市值股代替，2019年底中大盘股占比达到81.18%。 2.3.2、聚焦电子、计算机、机械行业，根据市场行情进行微调 深耕电子、计算机、机械和通信行业，其余行业配置根据行情进行比例调整。从历史数据看，基金配置始终相对集中于电子、计算机和机械行业，其余配置广泛分布于各行业：电子、计算机和机械行业整体持股占比长期超过70%，各自比例根据市场行情进行持续调整；其余较小部分配置在基础化工、医药、汽车等行业，但其比例受行情影响波动较大，从数据可以看出，基础化工行业在2018年底进行较大幅加仓后半年内再次经历大幅减仓；2019年上半年加仓电子、通信等行业，一定程度上体现了基金经理的行业配置能力。 2.3.3、持股集中度较高，重仓股持有时间较长 持股集中度较高：持股数量维持在20-35只的水平，属于个股集中的组合构造策略；重仓股集中度：集中度主要在前20大重仓股，其占比接近95%，前十大重仓股占股票资产比例超过60%，是其主要构成部分。 重仓股持股周期较长：现有重仓股中立讯精密、腾讯控股、闻泰科技持股时间较长；现已退出重仓股的精测电子也曾持股超过两年；近期新进重仓股包括：歌尔股份、宁德时代、拓普集团等。 重仓股对于基金业绩的贡献十分显著，基金经理个股选择能力突出。我们计算张仲维任职宝盈互联网沪港深基金经理以来，持仓较长的部分重仓股，计算持有这些重仓股的区间收益以及区间沪深300指数的收益，可以看出基金经理持仓周期较长的重仓股，区间收益大幅超过沪深300指数，为组合贡献了丰厚收益。这些股票分别属于电子、计算机和机械等行业，其中现有重仓股闻泰科技在持有期间涨幅超过300%，一定程度上说明基金经理擅长在这些行业挖掘牛股。 重仓股稳定性较高：近两年重仓股稳定性超过60%，处于较高水平，即当期重仓股的名单相对上一期平均保留了6只股票。考虑到有部分股票因股价下挫导致市值降低跌出重仓股行列，或反之因股价上涨从非重仓股升为重仓股，重仓股整体稳定性处于较高水平。 2.4、基金经理的能力圈：个股选择、行业配置、顺境投资、逆境投资等多项能力突出 在计算基金行业集中度、个股集中度以及各项能力指标中，我们采用光大证券研究所金工团队报告《如何通过因子去寻找主动权益基金的能力圈？——FOF专题研究系列之十八》的方法，在每一期的半年报以及年报计算各项指标（顺境投资能力与逆境投资能力在每年的年底计算），结果如下： 行业个股集散度相对集中：行业与个股集中度相对全市场主动权益基金而言，处于较高水平，基金配置大部分由电子、计算机和机械行业构成，并且前十大重仓股占比超60%； 行业配置能力突出：张仲维先生重点关注方向一直为科技板块，行业集中度较高，但也会根据市场的变化去调整行业配置比例，例如2018年底加仓计算机、基础化工行业；2019年上半年加仓电子、通信行业，均为组合贡献了丰厚的收益。 基金在顺境市场与逆境市场表现都较为突出，且逆境市场表现比顺境市场表现更为稳定与突出。长期来看，基金经理在近几年的顺境市场和逆境市场挣钱效应都较为明显。 隐形交易能力：近两年基金经理的隐形交易能力相对市场水平略有下降，部分归因于其较低的换手率，随着换手率的降低，隐形交易能力也逐步降低。基金经理在科技行业的海外投资经验促使其在选股时进行全球范围内的交叉验证，因此更加关注公司的质量与发展前景，偏向长期持仓，并非是进行频繁交易。 2.5、基金的收益拆分：选股能力贡献主要收益，TMT为主要收益贡献的板块 2.5.1、选股收益为基金收益的主要贡献 借用Brinson模型，对基金收益的来源进行拆分：其中市场收益选取的基准为80%*中证800指数+20%*中债综合指数；资产配置超额收益为基于季报公布的持仓计算超低配基准所带来的收益；行业配置超额收益、选股累计超额收益均为基于半年报以及年报的持仓计算；交易等其他收益即为未能解释的收益（例如调仓等产生的收益，计算方法为基金收益-市场收益-资产配置累计超额收益-行业配置累计超额收益-选股累计超额收益）。 从以下结果可以看出：基金的绝大部分收益都是来自于选股，极少部分来源于市场收益，资产配置几乎没有带来超额收益。 从2016/9/21至2020/7/29，其中选股所带来的超额收益为175.15%，一定程度上说明基金经理在重点关注行业挖掘具有高超额收益股票的能力突出。 2.5.2、基金的行业板块收益贡献：TMT板块选股能力突出 以上是从市场、资产配置、行业、选股等多方面进行的收益拆分，从上面的分析我们也得知该基金的主要收益贡献为选股，因此我们对选股这部分进行拆分，挖掘该基金主要的收益来源于哪些行业或者板块。 由于中信一级行业的数量较多，我们用聚类方法将其分为大的板块，具体方法可参考《从基金仓位的变化观察市场情绪——开放式基金仓位测算报告》，由于目前基金在医药、食品饮料的持仓相对较高，且该类行业本身在二级行业中分类较为丰富，因此我们单独将医药、食品饮料作为一个板块。 同样采用Brinson模型的方法，将选股收益细化为在各版块中的收益，结果表示：TMT板块为宝盈互联网沪港深贡献了绝大部分收益，其次是制造板块贡献少部分收益，制造板块收益主要来自于机械行业。而TMT以及机械行业都是基金经理配置最为集中的板块，从一定程度说明基金经理了解并善用自己的能力圈，充分发挥其优秀的选股能力。 2.6、复制基金经理的持仓：重仓股对组合收益贡献明显 基金在定期报告所公布的具体持仓通常是投资者重点关注的信息，通过这部分信息可了解基金经理的投资特色。定期报告中所选股票的表现具体怎么样？我们尝试通过复制所公布持仓的方法重新构造新的组合，与基金进行比较： 1）仅复制基金重仓股的模拟组合，该组合仅持有10只股票，持有时间为报告期的前一个半月与后一个半月，例如2020Q2所公布的重仓股，在模拟组合中的持有时间为2020/4/16-2020/8/15；权重参考所公布持仓的权重，例如股票A出现在2020Q2的前十大持仓，持仓市值为X，自2020/4/16-2020/6/30股票A的涨跌幅为Y%，则假设股票A“起始日持仓市值”为X/(1+Y%)，计算10只股票的“起始日持仓市值”，权重归一之后再乘以报告期的仓位，即为每只股票的初始权重； 2）复制基金所有持仓的模拟组合，整体计算方法与上述保持一致，但在每类报告期所公布股票的持有时间上有一定差异：一季报与三季报仅用前十大，模拟组合对前十大持有时间为前后一个月：半年报与年报用所有的持仓数据，模拟组合对所有持仓持有时间为前后两个月。 2.6.1、复制前十大重仓股的组合：模拟组合收益更高 基金经理捕获重仓股的能力较强：从前十大构造的模拟组合来看，最终模拟组合收益会更高，且模拟组合相对基金的超额收益非常稳健。考虑到模型存在一些假设（假设持有重仓股的时间为报告期的前一个半月与后一个半月），因此产生超额收益的可能原因是：1）重仓股确实为组合贡献了非常高的收益；2）重仓股的买入时间与卖出时间和模型假设不一致，存在一定偏差；3）重仓股因为涨幅过高，导致规模占比超过10%被迫卖出。 2.6.2、复制所有持仓的组合：模拟组合收益更高 同样，即使不复制重仓股，而是复制所有持仓，也发现模拟组合的收益更高，说明基金经理在选股能力上确实突出，且重仓股之外的其他股票也同样为组合提供了较高收益。 3、宝盈基金：近两年业绩出色，旗下具有多只绩优基金 根据宝盈基金官网显示：宝盈基金成立于2001年5月18日，注册资本人民币1亿元，注册地深圳。截至2019年12月末，宝盈基金共管理基金33只，其产品线涵盖股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币市场基金以及特定客户资产管理产品。截至2019年12月31日，母公司宝盈基金管理有限公司资产管理规模315.35亿元，子公司中铁宝盈资产管理有限公司资产管理规模61.62亿元，合计资产管理规模376.97亿元。 截止2020/6/30，宝盈基金的公募基金规模为424.85亿元，从产品类型上看：其中混合型基金22只，规模合计243.79亿元；股票型基金6只，规模合计39.14亿元；债券型基金10只，规模合计85.2亿元；货币市场基金1只，规模合计56.71亿元。 选取宝盈基金今年以来排名靠前的20只基金，有7只基金今年的收益已经突破50%。具体看，较多基金不仅是今年表现好，在过去几年业绩也很出色：包括曹潜、郝淼管理的宝盈医疗健康沪港深，李进管理的宝盈研究精选、宝盈鸿利收益、宝盈先进制造，以及肖肖管理的宝盈新锐等多只产品。 风险提示 本报告数据均来自于历史公开数据整理分析，历史业绩不代表未来，基金未来表现受宏观经济及重仓行业景气度影响。 光大证券机构签约客户如需阅读完整的报告内容，请注册小程序后查看。 更多详细内容敬请参考光大金工的完整报告《融通基金彭炜：基于中观视角挖掘产业趋势，坚持均衡配置——基金经理研究系列之一》 联系人：蒋辛 邮箱：jiangxin@ebscn.com 手机：18221930089 电话：021-52523860 特别声明：本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）金融工程研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所金融工程研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所金融工程研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
基金经理研究系列之二 特别声明：本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券金融工程研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布时间：2020.07.31 刘均伟 | 金融工程首席分析师 执业证书编号：S0930517040001 021-52523679 | liujunwei@ebscn.com 蒋辛 | 金融工程高级分析师（联系人） 执业证书编号：S0930119080023 021-52523860 | jiangxin@ebscn.com 摘要 宝盈基金张仲维，所管产品相对沪深300指数超额收益明显：张仲维先生目前管理了3只产品，合计规模为44.52亿元，其中宝盈互联网沪港深是管理时间最久的产品，也是任职以来累计收益最高的产品，宝盈互联网沪港深自其2016/9/21管理以来，截至2020/7/29的收益率为175.76%，同期沪深300指数收益率为43.64%，超额收益为132.12%，在同类基金中的排名为11/1034。 张仲维先生管理宝盈互联网沪港深期间，基金的超额收益和绝对收益均表现优异，超额收益从2019年开始崭露锋芒。特别是从2019年以来表现十分突出，截至2020年7月29日，基金收益为182.32%，相对沪深300指数超额收益126.90%，相对偏股基金指数超额收益95.82%。 中小成长风格为主，深耕TMT行业：从持仓看，基金更偏中小盘成长风格；从历史数据看，基金在电子、计算机行业的配置相对集中，其余配置对应行业分布较广，并根据市场行情对行业配置进行动态调整。 投资能力圈：个股选择、行业配置、顺境投资、逆境投资等多项能力突出。行业配置能力突出：重点关注方向为科技板块，行业集中度高，但也会根据市场变化去调整行业配置比例，例如2018年底加仓计算机、基础化工行业；2019年半年报显示加仓电子、通信行业，均为组合贡献了丰厚的收益。 顺境市场与逆境市场表现都较为突出。长期来看，基金经理在近几年的顺境市场和逆境市场挣钱效应都较为明显。 隐形交易能力：近两年基金经理的隐形交易能力相对市场水平略有下降，部分归因于其较低的换手率，随着换手率的降低，隐形交易能力也逐步降低。基金经理在科技行业的海外投资经验促使其在选股时进行全球范围内的交叉验证，因此更加关注公司的质量与发展前景，偏向长期持仓，并非是进行频繁地交易。 选股所带来的收益为组合收益的主要来源。基金的绝大部分收益都是来自于选股，从2016/9/21至2020/7/29，选股所带来的超额收益为175.15%。 擅长在TMT、医药以及制造板块选股。基金经理在TMT、医药以及制造板块的收益贡献更高，而这几个板块同时也是基金经理配置最多的板块，也一定程度说明基金经理非常了解自己的能力圈，在擅长的行业中精选个股。 擅长在TMT、医药以及制造板块选股。TMT板块为基金贡献了绝大部分收益，其次是制造板块贡献少部分收益，制造板块收益主要来自于机械行业。而TMT以及机械行业都是基金经理配置最为集中的板块，这从一定程度说明基金经理了解并善用自己的能力圈，充分发挥其优秀的选股能力。 重仓股对组合收益贡献明显。基金经理捕获重仓股的能力较强，从前十大构造的模拟组合来看，最终模拟组合收益会更高，且模拟组合相对基金的超额收益非常稳健。 风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，历史业绩不代表未来，基金未来表现受宏观经济及重仓行业景气度影响。 1、宝盈基金张仲维：具备两岸投资经验的科技股猎手 张仲维先生：中国台湾人，台湾政治大学国际贸易硕士，10年投研从业经验，曾任职于台湾元大宝来证券投资信托股份有限公司、华润元大基金，具有多年的海外投资经验。2015年5月加入宝盈基金管理有限公司，现任宝盈互联网沪港深、宝盈科技30、宝盈人工智能的基金经理。 张仲维先生目前管理了3只产品，合计规模为44.52亿元，另外宝盈创新驱动将在2020/8/3发行。其中宝盈互联网沪港深于2016/9/21由张仲维先生开始管理，是张仲维先生目前管理时间最久的产品之一，自其管理以来截至2020/7/29的收益为175.76%，相对沪深300指数的超额收益为132.12%，区间同类基金的排名为11/1034。以下我们将以宝盈互联网沪港深为例对张仲维先生的投资风格以及收益风格做出分析。 2、宝盈互联网沪港深：赚取企业成长的钱，多项投资能力突出 2.1、基本信息：超额收益突出，规模以及持有人户数实现快速增长 张仲维先生自2016/9/21开始管理宝盈互联网沪港深，自其管理以来截至2020/7/29的收益率为175.76%，同期沪深300指数收益率为43.64%，超额收益为132.12%，在同类基金中的排名为11/1034。 2020年起基金规模进入快速增长阶段，从2019年底的1.75亿元增至2020年第一季度末的3.52亿元，环比增速高达101%。根据最新基金报告公布的数据，2020年第二季度基金规模为5.15亿元。 基金持有人数从2019年下半年开始大幅增长，从2019年6月末的2664户增至2019年底的10747户；同时基金持有人几乎全部为个人投资者，基金发布至今机构投资者占比均未超过0.5%，截至2019年底个人投资者持有份额达到1.01亿份。 2.2、风险收益特征：2019年下半年超额收益快速增长，长期持有挣钱效应显著提升 张仲维先生管理宝盈互联网沪港深期间，基金的超额收益和绝对收益均表现优异，超额收益从2019年开始崭露锋芒。特别是从2019年以来表现十分突出，截至2020年7月29日，基金收益为182.32%，相对沪深300指数超额收益126.90%，相对偏股基金指数超额收益95.82%。 月度收益以及季度收益的胜率较高：张仲维先生管理基金以来，月度绝对收益为正的概率为63.04%，月度相对收益（相对沪深300指数）为正的概率为60.87%；截至2020/6/30，季度绝对收益为正的概率为62.5%，季度相对收益（相对沪深300指数）为正的概率为56.25%。 投资者持基的赚钱概率高，长期持有将有更大概率赚取高额收益：假定投资者在张仲维先生管理以来的任一交易日买入宝盈互联网沪港深，持有3个月赚钱的概率为61.52%，平均收益为7.28%；持有6个月赚钱的概率为73.65%，平均收益为15.06%；持有1年赚钱的概率为78.00%，平均收益为28.10%；持有两年赚钱的概率为90.60%，平均收益为35.39%。随着持有时间的延长，可以看到不管是赚钱的概率还是收益率都有较大幅度的提升。 2.3、基金的持仓特色：深耕TMT行业，换手率逐步下降 2.3.1、中小盘成长风格为主，换手率水平低于市场平均水平 宝盈互联网沪港深虽是灵活配置型基金，但其仓位基本保持80%以上水平，且不做明显仓位调整。 我们根据年报和中报买卖股票金额数据估算基金换手率，2019年全市场主动权益基金的换手率中位数为355.77%，平均值为452.01%。宝盈互联网沪港深在2019年的换手率为345.78%，低于市场平均水平，且从张仲维先生管理该基金以来，换手率呈持续下降趋势，持有股票时间趋于中长期，更多地是赚取企业成长的钱。 中小盘成长风格更为突出：采用Lasso算法，计算基金收益率数据在风格指数上的系数，每60个交易日滚动计算一次，可以初步看出基金在各风格指数上的暴露情况。从下图可以看出，宝盈互联网沪港深主要在小盘成长和中盘成长风格上的暴露更多。 持仓股票市值起初以中小盘为主，逐渐向大中盘为主转移：根据基金半年报以及年报的数据显示，张仲维先生管理该基金之初其持有股票的大部分由流通市值在100亿元以下的小盘股和中盘股（流通市值处于100-500亿元间）构成，但这一占比在管理期间不断下降，中盘股占比相对稳定，小市值股仓位逐渐由大市值股代替，2019年底中大盘股占比达到81.18%。 2.3.2、聚焦电子、计算机、机械行业，根据市场行情进行微调 深耕电子、计算机、机械和通信行业，其余行业配置根据行情进行比例调整。从历史数据看，基金配置始终相对集中于电子、计算机和机械行业，其余配置广泛分布于各行业：电子、计算机和机械行业整体持股占比长期超过70%，各自比例根据市场行情进行持续调整；其余较小部分配置在基础化工、医药、汽车等行业，但其比例受行情影响波动较大，从数据可以看出，基础化工行业在2018年底进行较大幅加仓后半年内再次经历大幅减仓；2019年上半年加仓电子、通信等行业，一定程度上体现了基金经理的行业配置能力。 2.3.3、持股集中度较高，重仓股持有时间较长 持股集中度较高：持股数量维持在20-35只的水平，属于个股集中的组合构造策略；重仓股集中度：集中度主要在前20大重仓股，其占比接近95%，前十大重仓股占股票资产比例超过60%，是其主要构成部分。 重仓股持股周期较长：现有重仓股中立讯精密、腾讯控股、闻泰科技持股时间较长；现已退出重仓股的精测电子也曾持股超过两年；近期新进重仓股包括：歌尔股份、宁德时代、拓普集团等。 重仓股对于基金业绩的贡献十分显著，基金经理个股选择能力突出。我们计算张仲维任职宝盈互联网沪港深基金经理以来，持仓较长的部分重仓股，计算持有这些重仓股的区间收益以及区间沪深300指数的收益，可以看出基金经理持仓周期较长的重仓股，区间收益大幅超过沪深300指数，为组合贡献了丰厚收益。这些股票分别属于电子、计算机和机械等行业，其中现有重仓股闻泰科技在持有期间涨幅超过300%，一定程度上说明基金经理擅长在这些行业挖掘牛股。 重仓股稳定性较高：近两年重仓股稳定性超过60%，处于较高水平，即当期重仓股的名单相对上一期平均保留了6只股票。考虑到有部分股票因股价下挫导致市值降低跌出重仓股行列，或反之因股价上涨从非重仓股升为重仓股，重仓股整体稳定性处于较高水平。 2.4、基金经理的能力圈：个股选择、行业配置、顺境投资、逆境投资等多项能力突出 在计算基金行业集中度、个股集中度以及各项能力指标中，我们采用光大证券研究所金工团队报告《如何通过因子去寻找主动权益基金的能力圈？——FOF专题研究系列之十八》的方法，在每一期的半年报以及年报计算各项指标（顺境投资能力与逆境投资能力在每年的年底计算），结果如下： 行业个股集散度相对集中：行业与个股集中度相对全市场主动权益基金而言，处于较高水平，基金配置大部分由电子、计算机和机械行业构成，并且前十大重仓股占比超60%； 行业配置能力突出：张仲维先生重点关注方向一直为科技板块，行业集中度较高，但也会根据市场的变化去调整行业配置比例，例如2018年底加仓计算机、基础化工行业；2019年上半年加仓电子、通信行业，均为组合贡献了丰厚的收益。 基金在顺境市场与逆境市场表现都较为突出，且逆境市场表现比顺境市场表现更为稳定与突出。长期来看，基金经理在近几年的顺境市场和逆境市场挣钱效应都较为明显。 隐形交易能力：近两年基金经理的隐形交易能力相对市场水平略有下降，部分归因于其较低的换手率，随着换手率的降低，隐形交易能力也逐步降低。基金经理在科技行业的海外投资经验促使其在选股时进行全球范围内的交叉验证，因此更加关注公司的质量与发展前景，偏向长期持仓，并非是进行频繁交易。 2.5、基金的收益拆分：选股能力贡献主要收益，TMT为主要收益贡献的板块 2.5.1、选股收益为基金收益的主要贡献 借用Brinson模型，对基金收益的来源进行拆分：其中市场收益选取的基准为80%*中证800指数+20%*中债综合指数；资产配置超额收益为基于季报公布的持仓计算超低配基准所带来的收益；行业配置超额收益、选股累计超额收益均为基于半年报以及年报的持仓计算；交易等其他收益即为未能解释的收益（例如调仓等产生的收益，计算方法为基金收益-市场收益-资产配置累计超额收益-行业配置累计超额收益-选股累计超额收益）。 从以下结果可以看出：基金的绝大部分收益都是来自于选股，极少部分来源于市场收益，资产配置几乎没有带来超额收益。 从2016/9/21至2020/7/29，其中选股所带来的超额收益为175.15%，一定程度上说明基金经理在重点关注行业挖掘具有高超额收益股票的能力突出。 2.5.2、基金的行业板块收益贡献：TMT板块选股能力突出 以上是从市场、资产配置、行业、选股等多方面进行的收益拆分，从上面的分析我们也得知该基金的主要收益贡献为选股，因此我们对选股这部分进行拆分，挖掘该基金主要的收益来源于哪些行业或者板块。 由于中信一级行业的数量较多，我们用聚类方法将其分为大的板块，具体方法可参考《从基金仓位的变化观察市场情绪——开放式基金仓位测算报告》，由于目前基金在医药、食品饮料的持仓相对较高，且该类行业本身在二级行业中分类较为丰富，因此我们单独将医药、食品饮料作为一个板块。 同样采用Brinson模型的方法，将选股收益细化为在各版块中的收益，结果表示：TMT板块为宝盈互联网沪港深贡献了绝大部分收益，其次是制造板块贡献少部分收益，制造板块收益主要来自于机械行业。而TMT以及机械行业都是基金经理配置最为集中的板块，从一定程度说明基金经理了解并善用自己的能力圈，充分发挥其优秀的选股能力。 2.6、复制基金经理的持仓：重仓股对组合收益贡献明显 基金在定期报告所公布的具体持仓通常是投资者重点关注的信息，通过这部分信息可了解基金经理的投资特色。定期报告中所选股票的表现具体怎么样？我们尝试通过复制所公布持仓的方法重新构造新的组合，与基金进行比较： 1）仅复制基金重仓股的模拟组合，该组合仅持有10只股票，持有时间为报告期的前一个半月与后一个半月，例如2020Q2所公布的重仓股，在模拟组合中的持有时间为2020/4/16-2020/8/15；权重参考所公布持仓的权重，例如股票A出现在2020Q2的前十大持仓，持仓市值为X，自2020/4/16-2020/6/30股票A的涨跌幅为Y%，则假设股票A“起始日持仓市值”为X/(1+Y%)，计算10只股票的“起始日持仓市值”，权重归一之后再乘以报告期的仓位，即为每只股票的初始权重； 2）复制基金所有持仓的模拟组合，整体计算方法与上述保持一致，但在每类报告期所公布股票的持有时间上有一定差异：一季报与三季报仅用前十大，模拟组合对前十大持有时间为前后一个月：半年报与年报用所有的持仓数据，模拟组合对所有持仓持有时间为前后两个月。 2.6.1、复制前十大重仓股的组合：模拟组合收益更高 基金经理捕获重仓股的能力较强：从前十大构造的模拟组合来看，最终模拟组合收益会更高，且模拟组合相对基金的超额收益非常稳健。考虑到模型存在一些假设（假设持有重仓股的时间为报告期的前一个半月与后一个半月），因此产生超额收益的可能原因是：1）重仓股确实为组合贡献了非常高的收益；2）重仓股的买入时间与卖出时间和模型假设不一致，存在一定偏差；3）重仓股因为涨幅过高，导致规模占比超过10%被迫卖出。 2.6.2、复制所有持仓的组合：模拟组合收益更高 同样，即使不复制重仓股，而是复制所有持仓，也发现模拟组合的收益更高，说明基金经理在选股能力上确实突出，且重仓股之外的其他股票也同样为组合提供了较高收益。 3、宝盈基金：近两年业绩出色，旗下具有多只绩优基金 根据宝盈基金官网显示：宝盈基金成立于2001年5月18日，注册资本人民币1亿元，注册地深圳。截至2019年12月末，宝盈基金共管理基金33只，其产品线涵盖股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币市场基金以及特定客户资产管理产品。截至2019年12月31日，母公司宝盈基金管理有限公司资产管理规模315.35亿元，子公司中铁宝盈资产管理有限公司资产管理规模61.62亿元，合计资产管理规模376.97亿元。 截止2020/6/30，宝盈基金的公募基金规模为424.85亿元，从产品类型上看：其中混合型基金22只，规模合计243.79亿元；股票型基金6只，规模合计39.14亿元；债券型基金10只，规模合计85.2亿元；货币市场基金1只，规模合计56.71亿元。 选取宝盈基金今年以来排名靠前的20只基金，有7只基金今年的收益已经突破50%。具体看，较多基金不仅是今年表现好，在过去几年业绩也很出色：包括曹潜、郝淼管理的宝盈医疗健康沪港深，李进管理的宝盈研究精选、宝盈鸿利收益、宝盈先进制造，以及肖肖管理的宝盈新锐等多只产品。 风险提示 本报告数据均来自于历史公开数据整理分析，历史业绩不代表未来，基金未来表现受宏观经济及重仓行业景气度影响。 光大证券机构签约客户如需阅读完整的报告内容，请注册小程序后查看。 更多详细内容敬请参考光大金工的完整报告《融通基金彭炜：基于中观视角挖掘产业趋势，坚持均衡配置——基金经理研究系列之一》 联系人：蒋辛 邮箱：jiangxin@ebscn.com 手机：18221930089 电话：021-52523860 特别声明：本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）金融工程研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所金融工程研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所金融工程研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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