比亚迪:1月新能源销量同比+183%,比亚迪汉持续热销【国信汽车 梁超团队】

（以下内容从国信证券《比亚迪:1月新能源销量同比+183%,比亚迪汉持续热销【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
　　事项 1） 2021年1月 ，比亚迪共售出汽车4.2万辆，同比+68%，环比-25%。新能源汽车共售出2.0万辆，同比+183%，环比-30%；燃油车共售出2.2万辆，同比+23%，环比-19%。我们认为，公司1月销量同比增长强劲，主要得益于国内疫情防控得力，汉、唐DM等高端车型热销； 2） 2021年1月，比亚迪发布DMI超级混动系统，并宣布搭载DMI混动系统的三款新车型：秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i、唐DM-i开始预售。DMI超级混动系统搭载了比亚迪自研的“刀片电池”和热效率高达43.04%的骁云-插混专用1.5L高效发动机，NEDC续航里程超过1100KM； 3） 比亚迪汉于2020年7月上市，2020年累计销售4.0万辆，2021年1月售出1.2万辆，连续第三个月单月销量破万。 国信汽车观点 尽管2020年受疫情影响，国内汽车行业产销分别同比下降2%/1.9%，但是疫情防控措施得力，汽车行业景气度稳健恢复，预计2021年国内汽车产销稳中有升。比亚迪作为国内自主品牌中的龙头车企，在新能源汽车领域发力时间早、技术积累雄厚，深度布局整车生产、动力电池、车规级半导体等核心业务，自主研发能力强，产业链垂直整合优势凸显。 公司于2020年7月发布的高端爆款车型比亚迪汉持续热销，在20万元以上的中高端市场形成汉（轿车）+唐（SUV）双旗舰驱动的局面，有力提振了公司的产品力和品牌力；2021年1月公司发布DMI超级混动系统，并同步预售三款搭载车型，重点覆盖10-20万元价位段，3月上市有望再度引爆市场，DMP与DMI双平台持续发力。考虑到公司技术实力雄厚，刀片电池+DMP/DMI双技术平台+爆款车型（汉/DMI车型）的产业链垂直整合模式已初步成形，新能源汽车产品结构、销量与盈利能力优于预期，叠加供应链市场化持续推进，刀片电池加速外供，带来动力电池业务的收入与毛利上涨，我们上调盈利预期，预计公司20/21/22年的EPS分别为1.64/2.20/2.47元（原：1.55/2.06/2.44元），对应PE为156/117/104X，维持“增持”评级。 评论 1月新能源销量同比+183%，纯电、插混双核驱动 2021年1月 ，比亚迪共售出汽车4.2万辆，同比+68%，环比-25%。新能源汽车共售出2.0万辆，同比+183%，环比-30%；燃油车共售出2.2万辆，同比+23%，环比-19%。我们认为，公司1月销量同比增长强劲，主要得益于国内疫情防控得力，汉、唐DM等高端车型热销。 新能源方面，比亚迪乘用车共售出19871辆，同比+183%，环比-28%；商用车共售出307辆，同比+172%，环比-75%。在乘用车中，纯电动车共售出14463辆，同比+181%，环比-26%；插电混动车共售出5408辆，同比+188%，环比-33%。明星车型的销量增长带动了新能源销量的稳健上升，汉EV售出9298辆（2020年7月上市）；唐EV售出527辆，同比+1097.7%；宋MAX DM售出194辆，同比+312.8%；e3售出286辆，同比+60.7%。 燃油车方面，轿车/SUV/MPV在1月的销量分别为4507/20504/2470辆，分别同比+33%/+23%/-10%，环比+32%/-26%/-52%。其中，秦PRO燃油版共售出1186辆，同比+139.6%，领涨燃油轿车。 DMI超级混动系统重磅发布，三款新车型预计3月上市 2021年1月，比亚迪正式发布DMI超级混动系统，该系统以电为主，拥有快、省、静、顺等多重优势。DM-i超级混动系统可实现亏电油耗3.8L/百公里（NEDC），可油可电综合续航里程超过1200公里、百公里加速时间比同级别燃油车快2-3秒（7秒级），操控平顺。 从工作原理来看，DM-i超级混动技术以高安全性的刀片电池和高性能的大功率电机为设计基础，主要依靠大功率高效电机进行驱动，汽油发动机的主要职责是在高效转速区间发电，并在合适的时机直接驱动车辆，通过改变传统混动技术以发动机为主的设计，从而大幅降低油耗。在纯电模式下，专用刀片电池负责给驱动电机供电；大部分混动模式下，由发动机带动一台高功率发电机给驱动电机供电。中高速行驶工况中，发动机适时直驱或和驱动电机一起并联输出动力。 比亚迪于2020年3月发布了新一代磷酸铁锂电池，“刀片电池”，这款电池顺利通过了“针刺测试”，具有极高的能量密度和安全性。DMI超级混动系统搭载了专用的功率型刀片电池。在DM-i超级混动专用功率型刀片电池内，包含有多个容纳腔，每个容纳腔里都包含一个形状酷似饼干的极芯，整个刀片就是由多个极芯串联而成，这样使得DM-i超级混动专用功率型刀片电池散热面积大，又使之在短路之后的回路更长，热量不容易聚集。DM-i超级混动专用功率型刀片电池的容量在8.3-21.5kWh之间，纯电续航里程为50-120KM。 DMI超级混动系统的另一个核心部件是骁云-插混专用1.5L高效发动机，它以实现超低油耗为开发目标，热效率高达43%，创量产1.5L汽油发动机全球新高度。骁云-插混专用1.5L高效发动机拥有15.5的超高压缩比，增大了冲程-缸径比，采用阿特金森循环，配备EGR废气再循环系统，采取一系列降摩擦措施，并针对高热效率目标优化了发动机控制系统。在这款发动机上，比亚迪首次启用了发动机分体冷却技术，通过对缸盖和缸体的温度控制，按需为缸盖和缸体精准提供冷却，使缸盖和缸体都能处在最佳工作温度，提升了发动机效率，冷启动暖机过程缩短15%-20%的时间，降低了暖机过程的油耗和排放。 此外，这款发动机还充分利用插电混动车型的电动化优势，将附件电气化，取消了传统发动机前端轮系，进一步降低了损耗，提升了效率。而在中国用户关心的NVH性能方面，这款发动机针对插电混动系统的工作特点，对曲轴、轴承、缸体、进气歧管、油底壳、正时罩盖、缸盖罩盖等零部件进行了特殊的优化设计。 率先搭载DMI超级混动系统的三款新车型，秦PLUS DMI、唐DMI和宋PLUS DMI预计将于3月上市，预售价覆盖10-23万元价位段。 《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》中提到，2025年我国新能源汽车要占到新车总销量的20%，这其中，插电混动技术路线大有可为。比亚迪率先进入DM混动技术的“双平台”战略时代，将使插电混动车型对传统燃油车的“渗透”进一步增强。已经成熟应用于比亚迪车型的DM-p超强动力技术提供优于主流大排量燃油车的动力性能，吸引对驾驶乐趣有较高需求，也关注环保、向往绿色生活方式的消费群体；全新推出的应用DM-i超级混动技术的车型，相比传统燃油车，油耗更低、起步更快、平顺更静音、电动更环保、不限购不限行，产品力和使用体验全面超越。 比亚迪汉持续热销，领跑自主品牌中大型轿车市场 比亚迪汉于2020年7月上市，包括3款纯电动车型汉EV和1款插电混动车型汉DM，搭载了比亚迪自研的磷酸铁锂“刀片电池”，是全球首款搭载刀片电池的轿车，售价位于21-28万元之间。汉整体基于比亚迪独有的Dragon Face打造，内外饰设计考究。 在性能方面，汉EV将提供单电机两驱和双电机四驱车型，其中单电机版本搭载最大功率163kW（222PS），最大扭矩330N·m，NEDC续航里程为605km，百公里耗电量14.1kWh/100km；双电机版前/后电机最大功率分别为163kW（222PS）和200kW（272PS），总功率达到363kW，最大扭矩680N·m，NEDC续航里程为550km，百公里耗电量15.4kWh/100km，百公里加速仅需3.9秒，是中国加速最快的量产新能源轿车。 汉DM车型搭载由2.0T涡轮增压发动机和永磁同步电机组成的动力系统，其中发动机最大功率141kW（192PS），电动机最大功率180kW（245PS）。汉DM四驱性能版豪华型零百公里加速只需4.7秒，提供81公里的NEDC综合工况纯电续驶里程和超过800公里的综合续驶里程，并提供纯电、并联、串联、高速、能量回收五种动力模式选择。 汉搭载的 DiPilot智能驾驶辅助系统囊括了比亚迪最新的DiDAS驾驶辅助技术，支持L2+级别自动驾驶，华为HiCar、5G、手机NFC车钥匙等技术也将应用于汉系列上。 比亚迪汉上市后持续热销，2021年1月售出12103辆，已连续三个月单月销量破万。目前的产能情况大概是深圳地区20万辆，西安30万辆，长沙20-30万辆，合计70-80万辆的产能。 截至2020年12月，比亚迪在售的主力车型共有21款（王朝系列部分产品线有所合并），宋家族/唐家族/秦家族/汉家族在2020年分别售出11/8/4/4万辆。 投资建议 尽管2020年受疫情影响，国内汽车行业产销分别同比下降2%/1.9%，但是疫情防控措施得力，汽车行业景气度稳健恢复，预计2021年国内汽车产销稳中有升。比亚迪作为国内自主品牌中的龙头车企，在新能源汽车领域发力时间早、技术积累雄厚，深度布局整车生产、动力电池、车规级半导体等核心业务，自主研发能力强，产业链垂直整合的优势凸显。 公司于2020年7月发布的高端爆款车型比亚迪汉持续热销，在20万元以上的中高端市场形成汉（轿车）+唐（SUV）双旗舰驱动的局面，有力提振了公司的产品力和品牌力；2021年1月公司发布DMI超级混动系统，并同步预售三款搭载车型，重点覆盖10-20万元价位段，3月上市有望再度引爆市场，DMP与DMI双平台持续发力。考虑到公司技术实力雄厚，刀片电池+DMP/DMI双技术平台+爆款车型（汉/DMI车型）的产业链垂直整合模式已初步成形，新能源汽车产品结构、销量与盈利能力优于预期，叠加供应链市场化持续推进，刀片电池加速外供，带来动力电池业务的收入与毛利上涨，我们上调盈利预期，预计公司20/21/22年的EPS分别为1.64/2.20/2.47元（原：1.55/2.06/2.44元），对应PE为156/117/104X，维持“增持”评级。 可比公司估值 我们选择自主品牌乘用车龙头长城汽车、长安汽车，国内大中型客车龙头宇通客车，和动力电池龙头宁德时代进行可比公司估值，考虑比亚迪作为国内新能源乘用车行业龙头，大空间、高增速背景下享有一定的估值溢价，维持“增持”评级。 风险提示 疫情拖累汽车销量，新车型销量不及预期。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 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