【兴证金融 傅慧芳】总量高增、结构优化,供需格局趋好——2021年1月金融数据点评
（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】总量高增、结构优化,供需格局趋好——2021年1月金融数据点评》研报附件原文摘录）
报告正文 一、事件 央行发布2021年1月社融及金融统计数据，本月社会融资规模新增5.17万亿，YoY增速+13.0%。其中对实体经济发放的人民币贷款+3.82万亿，委托、信托贷款及银行承兑汇票合计+4151亿，直接融资+4742亿，政府债券+2437亿。 二、点评 社融总量超预期，增速回落至13.0%，人民币贷款+3.82万亿，信贷是最主要的社融超预期分项，非标压降环比大幅放缓。总体而言，1月社融在政府债券欠发5千亿且委托、信托贷款同比小幅压降（少增约1100亿）的情况下，通过广义信贷多投（人民币+外币+票据，同比多增约7400亿），实现了社融总量的超越。1月数据整体强于市场预期，指向经济修复动能较强，也反映了银行经过一个季度左右的项目储备，2021年开年投放意愿也相对积极。这与我们开年银行系列调研所得到的定性情况基本一致。预计供需格局好转的趋势将至少持续1-2个季度，银行规模扩张稳定、息差上行基础进一步巩固。 分结构看： 1、人民币贷款+3.82万亿，外币贷款+1098亿，均实现了较去年同期的多增（+3276亿/585亿），如果还原票贴作为调节项的平滑作用，实际信贷供需两旺较为明显； 2、委托贷款+91亿基本平去年； 3、信托贷款-842亿弱于季节性，预计今年的信托贷款随地产监管趋严，仍将持续弱于往年； 4、银行承兑汇票是表外三项中主要的超预期因素，全月+4902亿，同比多+3499亿，其中新开票贡献下降（当期3497亿，2020年同期4999亿，同比少增1502亿），但表内票贴压出大幅提升（当期-1405亿，2020年同期3596亿，为表外未贴现贡献+5001亿），基本符合我们的预期； 5、企业债+股票融资+4742亿，小幅高于去年； 6、政府债券由于专项债发行错峰以及2021年1月到期量较大（超过6000亿，去年同期仅为2000亿+），最终仅录得2437亿增长，预计政府债的发行在3-10月份将更加集中，但大小月现象或有所缓解，或有利于社融增速的平滑。 展望未来，虽然2021年春节效应在2月集中体现，但同时疫情导致春节人口流动弱于去年，生产经营受春节效应影响减弱，预计1-2月合计数依然将呈现积极的态势。社融同比增速下行至13%，21H1由于基数影响可能仍持续下行状态，21H2或逐渐趋于平稳。 取现需求下降压低 M0 读数，M1 增速受假期错位影响大幅提升至 14.7%， M2 在财政存款超季节性增长下继续回落至 9.4%，两者剪刀差在 2018.01 后 首次为负。本月的 M0 同比-3.9%，相较于去年疫情期限的现金漏出同比减少， 环比角度看本月末现金环比上月仅增加了不足 5300 亿，远低于可比年份的 +1.6 万亿左右均值，预计与今年疫情环境下人口流动减缓、取现需求下降有 关。M1 大幅提升预计受到企业年前生产经营活动放缓，在手流动性资金较多 以及储备员工薪酬福利发放有关，此外居民中长期贷款的超季节性增长或也成为 M1 边际贡献力量。M2 本月下行主要受到财政存款较去年同期多增约 7700 亿影响所致。 信贷方面，中长期贷款占比提升至 83%的 10 年次高水平，票贴大幅压缩助 力额度释放，居民贷款增长积极。本月全口径新增人民币贷款 3.58 万亿，同比多增 2400 亿。 从结构来看有几个特点: (1)对公及零售中长贷同比均有多增，是信贷增长的最主要边际贡献量;其 中对公中长期+2.04 万亿(同比多+3800 亿)，预计主要为项目类及中期流贷， 居民中长期 0.94 万亿(同比多+1957 亿)，或与去年 12 月蓄客力度较大及地 产销售旺盛有关。随着房地产集中度监管的推进，预计银行房贷额度系统性下降，未来居民中长期或趋于平稳。 (2)贴现压降为银行腾挪有效信贷额度提供了 5000 亿以上的空间。2020 年 1 月票据贴现-1405 亿，低于 2020 年的+3596 亿及更加可比的 2019 年的+5160 亿。今年的票据压降一方面与信贷需求旺盛而供给有限有关，另一方面 2020 年 12 月银行超额增加了表内票据贴现，腾挪空间较以往更大。 (3)对公短贷有所压缩，居民短贷超季节性增长。预计前者与春节及信贷总 量控制因素有段，后者源于银行信贷投放结构趋于正常化后对零售业务的倾斜。 存款方面，本月新增3.57万亿，企业存款尚未流动至居民账户，财政存款超 季节性增长约 7700 亿。结构上居民存款+1.48 万亿，较去年同期少增 2.76 万 亿，非银存款少增约 6800 亿，而对公存款+9484 亿，体现企业储备流动资金 用于年底发薪但尚未完成的状态。此外财政存款较历史同期多增较多，预计 是导致 1 月下旬银行间流动性紧张的因素之一。 投资建议:目前银行板块估值0.79xPB，年初至今随2020年银行业绩快报和 行业数据逐步披露，银行板块业绩基本面拐点确立，估值修复行情开启，目前行至半程。在经济上行+信用边际收紧的环境中，银行行业兼具定价上行和 不良预期改善的双重弹性，继续强烈看好银行行业 2021 年的表现。个股方面， 成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行在货币政策及监管回归常态 化的 2021 年具备较强的业绩弹性。我们重点提示兴业、平安全年的表现。同 时我们长期看好招行、宁波等行业龙头的战略/业务领先能力，建议关注光大、 南京、杭州、成都等基本面优秀、估值弹性较大的银行。绝对收益投资者可 关注港股大行的估值修复机会。 风险提示：保费收入不及预期，长端利率下行，投资收益率下降。 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《总量高增、结构优化，供需格局趋好——2021年1月金融数据点评》 对外发布时间：2021年02月09日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 傅慧芳 S0190513080006 陈绍兴 S0190517070003 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
报告正文 一、事件 央行发布2021年1月社融及金融统计数据，本月社会融资规模新增5.17万亿，YoY增速+13.0%。其中对实体经济发放的人民币贷款+3.82万亿，委托、信托贷款及银行承兑汇票合计+4151亿，直接融资+4742亿，政府债券+2437亿。 二、点评 社融总量超预期，增速回落至13.0%，人民币贷款+3.82万亿，信贷是最主要的社融超预期分项，非标压降环比大幅放缓。总体而言，1月社融在政府债券欠发5千亿且委托、信托贷款同比小幅压降（少增约1100亿）的情况下，通过广义信贷多投（人民币+外币+票据，同比多增约7400亿），实现了社融总量的超越。1月数据整体强于市场预期，指向经济修复动能较强，也反映了银行经过一个季度左右的项目储备，2021年开年投放意愿也相对积极。这与我们开年银行系列调研所得到的定性情况基本一致。预计供需格局好转的趋势将至少持续1-2个季度，银行规模扩张稳定、息差上行基础进一步巩固。 分结构看： 1、人民币贷款+3.82万亿，外币贷款+1098亿，均实现了较去年同期的多增（+3276亿/585亿），如果还原票贴作为调节项的平滑作用，实际信贷供需两旺较为明显； 2、委托贷款+91亿基本平去年； 3、信托贷款-842亿弱于季节性，预计今年的信托贷款随地产监管趋严，仍将持续弱于往年； 4、银行承兑汇票是表外三项中主要的超预期因素，全月+4902亿，同比多+3499亿，其中新开票贡献下降（当期3497亿，2020年同期4999亿，同比少增1502亿），但表内票贴压出大幅提升（当期-1405亿，2020年同期3596亿，为表外未贴现贡献+5001亿），基本符合我们的预期； 5、企业债+股票融资+4742亿，小幅高于去年； 6、政府债券由于专项债发行错峰以及2021年1月到期量较大（超过6000亿，去年同期仅为2000亿+），最终仅录得2437亿增长，预计政府债的发行在3-10月份将更加集中，但大小月现象或有所缓解，或有利于社融增速的平滑。 展望未来，虽然2021年春节效应在2月集中体现，但同时疫情导致春节人口流动弱于去年，生产经营受春节效应影响减弱，预计1-2月合计数依然将呈现积极的态势。社融同比增速下行至13%，21H1由于基数影响可能仍持续下行状态，21H2或逐渐趋于平稳。 取现需求下降压低 M0 读数，M1 增速受假期错位影响大幅提升至 14.7%， M2 在财政存款超季节性增长下继续回落至 9.4%，两者剪刀差在 2018.01 后 首次为负。本月的 M0 同比-3.9%，相较于去年疫情期限的现金漏出同比减少， 环比角度看本月末现金环比上月仅增加了不足 5300 亿，远低于可比年份的 +1.6 万亿左右均值，预计与今年疫情环境下人口流动减缓、取现需求下降有 关。M1 大幅提升预计受到企业年前生产经营活动放缓，在手流动性资金较多 以及储备员工薪酬福利发放有关，此外居民中长期贷款的超季节性增长或也成为 M1 边际贡献力量。M2 本月下行主要受到财政存款较去年同期多增约 7700 亿影响所致。 信贷方面，中长期贷款占比提升至 83%的 10 年次高水平，票贴大幅压缩助 力额度释放，居民贷款增长积极。本月全口径新增人民币贷款 3.58 万亿，同比多增 2400 亿。 从结构来看有几个特点: (1)对公及零售中长贷同比均有多增，是信贷增长的最主要边际贡献量;其 中对公中长期+2.04 万亿(同比多+3800 亿)，预计主要为项目类及中期流贷， 居民中长期 0.94 万亿(同比多+1957 亿)，或与去年 12 月蓄客力度较大及地 产销售旺盛有关。随着房地产集中度监管的推进，预计银行房贷额度系统性下降，未来居民中长期或趋于平稳。 (2)贴现压降为银行腾挪有效信贷额度提供了 5000 亿以上的空间。2020 年 1 月票据贴现-1405 亿，低于 2020 年的+3596 亿及更加可比的 2019 年的+5160 亿。今年的票据压降一方面与信贷需求旺盛而供给有限有关，另一方面 2020 年 12 月银行超额增加了表内票据贴现，腾挪空间较以往更大。 (3)对公短贷有所压缩，居民短贷超季节性增长。预计前者与春节及信贷总 量控制因素有段，后者源于银行信贷投放结构趋于正常化后对零售业务的倾斜。 存款方面，本月新增3.57万亿，企业存款尚未流动至居民账户，财政存款超 季节性增长约 7700 亿。结构上居民存款+1.48 万亿，较去年同期少增 2.76 万 亿，非银存款少增约 6800 亿，而对公存款+9484 亿，体现企业储备流动资金 用于年底发薪但尚未完成的状态。此外财政存款较历史同期多增较多，预计 是导致 1 月下旬银行间流动性紧张的因素之一。 投资建议:目前银行板块估值0.79xPB，年初至今随2020年银行业绩快报和 行业数据逐步披露，银行板块业绩基本面拐点确立，估值修复行情开启，目前行至半程。在经济上行+信用边际收紧的环境中，银行行业兼具定价上行和 不良预期改善的双重弹性，继续强烈看好银行行业 2021 年的表现。个股方面， 成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行在货币政策及监管回归常态 化的 2021 年具备较强的业绩弹性。我们重点提示兴业、平安全年的表现。同 时我们长期看好招行、宁波等行业龙头的战略/业务领先能力，建议关注光大、 南京、杭州、成都等基本面优秀、估值弹性较大的银行。绝对收益投资者可 关注港股大行的估值修复机会。 风险提示：保费收入不及预期，长端利率下行，投资收益率下降。 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《总量高增、结构优化，供需格局趋好——2021年1月金融数据点评》 对外发布时间：2021年02月09日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 傅慧芳 S0190513080006 陈绍兴 S0190517070003 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
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