PMI明显回升,货币趋于中性——海通宏观周报(于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴)

（以下内容从海通证券《PMI明显回升,货币趋于中性——海通宏观周报(于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴)》研报附件原文摘录）
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海外：美联储维持利率不变，欧元区2季度GDP同比-15%。美联储7月议息会议宣布利率区间0-0.25%保持不变。美联储宣布将今年3月以来陆续推出的9项紧急贷款便利工具中的7项延长三个月至2020年12月底。美国二季度GDP增速年化季率初值为-32.9%，创1947年以来最大降幅。欧盟统计局公布，二季度欧元区GDP增速季调后同比萎缩15%，环比下降12.1%。 经济：PMI明显回升。7月全国制造业PMI明显回升至51.1%，创4月以来新高。1-6月份规模以上工业企业利润总额同比降幅继续收窄至-12.8%。7月35城地产销量增速较6月有所回落，但仍处年内次高点，而五大和百家龙头房企销量增速明显提升。上周全国高炉开工率小幅上行至70.3%，样本钢厂钢材产量增速也继续回升至2.6%，工业生产稳中趋升。 物价：通胀短期回升。7月以来猪价继续上涨，蔬菜价格反弹，预计7月CPI同比回升至2.8%。7月以来国际油价继续上涨，国内煤价回升、钢价回落，预计7月PPI同比回升至-2.6%。梅雨季节期间，长江流域地区的洪涝灾情对蔬菜等农副食品的生产和运输形成阻碍，短期对CPI的拉动作用或将延续。 流动性：货币趋于中性。上周货币利率分化。上周央行公开市场操作净投放资金规模1200亿元。上周美元指数先跌后涨，人民币对美元汇率略有回升。7月政治局会议强调要“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”，表明宽信用让位于防风险。 政策：双循环新发展格局。中央政治局召开会议指出加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。国常会部署进一步扩大开放稳外贸稳外资，决定深化服务贸易创新发展试点。《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》印发，要求合理把握专项债券发行节奏，优化新增专项债券资金投向。 ----------------------------------------- 1. 海外：美联储维持利率不变，欧元区2季度GDP同比-15% 1.1 美联储维持利率不变 美联储维持利率不变。上周四，美联储7月议息会议宣布利率区间0-0.25%保持不变，并维持直到有能力实现通胀与就业目标。声明表示：经历大幅下滑后，美国经济和就业近期有所回升，但仍明显低于年初水平，需求低迷和油价低位仍在抑制通胀，但政策支持下，金融状况有所改善。 美联储延长贷款计划。上周，美联储宣布将今年3月以来陆续推出的9项紧急贷款便利工具中的7项延长三个月至2020年12月底，以确保这些工具继续帮助经济恢复；并宣布将其临时美元流动性互换额度以及面向外国和国际货币当局的临时回购协议安排延长至2021年3月底，以此缓解全球美元流动性紧张。 美国二季度GDP萎缩32.9%。上周四，美国经济分析局BEA公布数据显示，2020年二季度美国国内生产总值GDP增速年化季率初值为-32.9%，创下1947年有记录以来最大降幅。 1.2 欧盟达成复苏基金协议 欧元区2季度GDP同比-15%。上周五，欧盟统计局公布，二季度欧元区GDP增速季调后同比萎缩15%，环比下降12.1%。其中，西班牙、葡萄牙和法国二季度经济萎缩程度最为严重，法国二季度经济增速同比下降19%，环比下降13.8%。 2. 国内经济：PMI明显回升 2.1 制造业PMI明显回升 7月制造业PMI持续回升。7月全国制造业PMI明显回升至51.1%，连续两个月上行，创4月以来新高，且高于去年同期水平，指向制造业景气向好。主要分项指标中，需求、生产双双上行、价格走高、库存回补。分规模看，大型企业PMI保持稳定、中型企业PMI明显走高，两者均处线上，而小型企业PMI线下回落。 内外需同步改善。7月新订单指数由6月的51.4%续升至51.7%，连续三个月上行且高于19年同期水平，进口指数也由6月的47%进一步回升至49.1%，指向内需持续改善。7月新出口订单指数自6月的42.6%明显走高至48.4%，创2月以来新高，且已超过19年同期水平，全球主要经济体逐渐放松隔离封锁措施恢复经济活动，使得外需有所回暖。 生产高位，就业回升。7月生产指数达54%，较6月的53.9%小幅上升，创15年以来同期新高。从中观高频数据来看，7月以来样本钢企钢材产量增速基本稳定，主要行业开工率也是涨多跌少。即便部分地区受到水灾干扰，但未受波及地区生产恢复仍较强劲。7月从业人员指数自6月的49.1%小幅回升至49.3%，达13年以来同期新高。近期国务院常务会议强调，要深入推进大众创业万众创新，重点支持高校毕业生和农民工等群体就业创业。5月以来城镇调查失业率已连续两个月回落，在相关政策支持以及经济复苏的态势下，预计就业压力有望逐步缓解。 价格走高，库存回补。7月原材料购进价格指数由6月的56.8%大幅反弹至58.1%，而出厂价格指数高位稳定在52.2%，7月以来国际油价继续上涨，国内煤价、钢价回升，我们预计7月PPI环涨0.3%，同比增速降幅继续收窄至-2.6%。7月原材料库存指数由6月的47.6%回升至47.9%，产成品库存指数自6月的46.8%上行至47.6%，生产相对需求偏强使得企业库存回补。 2.2 工业利润继续回升 工业利润继续回升。1-6月份规模以上工业企业利润总额同比降幅继续收窄至-12.8%，其中6月份利润总额当月同比增速继续回升至11.5%。6月份工业利润增速继续加快，主要有三方面原因：一是工业生产和销售加快，二是工业品价格降幅收窄，三是单位成本下降。二季度以来，工业企业利润增速逐月回升，当季同比增速也从一季度的-36.7%转正至4.8%。 各类企业均继续改善。1-6月各类企业利润增速降幅均继续改善，分经济类型来看，国有企业增速改善最为明显，较5月累计增速提升10.8个百分点至-28.5%，外资企业紧随其后，累计增速回升至-8.8%，股份制企业和私营企业则分别收窄至-13.7%和-8.4%。 工业收入再度反弹。随着工业生产和销售加快，1-6月份规模以上工业企业营业收入同比降幅继续收窄至-5.2%，其中6月份营业收入同比增速反弹至4.2%。 工业利润率继续回升。而得益于工业品价格降幅收窄、单位成本下降，6月份每百元营业收入中的成本费用降至93.61元，同比增幅也降至0.65元。相应的，1-6月份工业企业营业收入利润率也继续回升至5.42%。 工业库存缓慢去化。1-6月份工业企业产成品存货增速为8.7%，继续回落但依然偏高。6月份工业企业库存销售比为47.1%，虽然较5月份有所回落，但明显高于历年同期。当月存货周转天数也同比增加2.5天至20.0天。6月工业企业库存压力略有缓解，但去化速度依然偏慢，整体库存水平也依然偏高。 上游大幅改善。1-6月，在41个工业大类行业中有31个行业累计利润增速较5月提升或降幅收窄。值得注意的是，受市场需求改善、工业品价格回暖、成本压力减缓、相关扶持政策效果显现等多重有利因素影响，钢铁、油气开采、石油加工、有色等重点行业利润大幅改善。6月份工业企业利润增长的60%由这4个行业所贡献。 行业利润涨多跌少。1-6月各行业利润增速涨多跌少，分上中下游看：下游利润增速普遍回升，其中汽车增速降幅大幅收窄，食品、医药增速由负转正；中游利润增速涨多跌少，电子设备增速下滑，而通用设备、专用设备、电气机械、电力热力增速均继续上行；上游利润增速同样全线回升，其中钢铁、化纤和有色增速降幅收窄超10个百分点。 2.3 地产好坏参半 地产销售好坏参半，汽车批零双双改善。7月35城地产销量增速较6月有所回落，但仍处年内次高点，而五大和百家龙头房企销量增速均明显提升，其中五大龙头房企销量增速创17年12月以来的新高。7月前26天乘联会乘用车批发、零售销量增速较6月双双改善，分别升至8%、5%。 2.4 生产稳中趋升 高炉开工小幅上行，钢材产量继续回升。上周全国高炉开工率小幅上行至70.3%，为18年以来同期新高，样本钢厂钢材产量增速也继续回升至2.6%，工业生产稳中趋升。 3. 物价：通胀短期回升 3.1 食品价格分化 上周主要食品价格分化，猪肉环比下降0.2%，蛋类环比上升5.5%，蔬菜价格持平，禽类、水果价格则小幅下滑。 3.2 预测7月CPI回升 7月以来猪价继续上涨，蔬菜价格反弹，预计7月CPI同比回升至2.8%。 3.3 预测7月PPI回升 上周国际油价基本持平，国内煤价、钢价回落。7月以来国际油价继续上涨，国内煤价、钢价回升，我们预计7月PPI同比继续回升至-2.6%。 3.4 通胀短期回升 梅雨季节期间，长江流域地区的洪涝灾情对蔬菜等农副食品的生产和运输形成阻碍，短期对CPI的拉动作用或将延续。同时，随着国内复产复工的推进，投资增速逐步改善，工业品价格预计继续回升。另外，海外疫情发酵期间，主要经济体实施货币宽松政策对通胀回升形成支撑。 4. 流动性：货币趋于中性 4.1 货币利率分化 上周货币利率分化，其中R001均值下行2bp至1.72%，R007均值上行23bp至2.37%。DR001均值下行4bp至1.67%，DR007均值上行9bp至2.19%。 4.2 央行投放资金 上周央行开展逆回购操作2800亿元，到期回笼资金1600亿，公开市场操作净投放资金规模1200亿元。 4.3 汇率略有回升 上周美元指数先跌后涨，人民币对美元汇率略有回升，在岸人民币和离岸人民币分别回升至6.98和6.99。 4.4 货币趋于中性 7月政治局会议强调要“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”，相较于此前“加大逆周期调节力度”的表述，表明宽信用让位于防风险。货币政策基调依然为灵活适度，删掉了“降准、降息”和“流动性合理充裕”的表述。降成本从“引导贷款市场利率下行”变为“推动综合融资成本明显下降”，社融从“增速明显高于去年”变为“合理增长”。这意味着在经济逐季回升、上半年宏观杠杆率快速上升、地产量价回升的背景下，货币政策从宽松转向中性。 5. 政策：双循环新发展格局 双循环新发展格局。中共中央政治局召开会议指出必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制，坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。会议还要求，持续扩大国内需求、扩大有效投资、加快新型基础设施建设、提高产业链供应链稳定性和竞争力、更大力度推进改革开放等。 稳外贸稳外资。上周，国务院常务会议部署进一步扩大开放稳外贸稳外资，决定深化服务贸易创新发展试点。会议指出，要鼓励中西部、东北地区承接劳动密集型外贸产业，支持发展跨境电商、海外仓、外贸综合服务企业等新业态，将服务贸易创新发展试点扩大到全国21个省份部分地区。 加快专项债发行使用。财政部发布《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》，通知要求合理把握专项债券发行节奏，力争在10月底前发行完毕；优化新增专项债券资金投向，坚持专项债券必须用于有一定收益的公益性项目，重点用于国务院常务会议确定的交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等七大领域。 6. 日历：聚焦8月上旬数据 相关报告（点击链接可查看原文）： 经济整体趋稳，通胀风险仍存——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 经济逐渐复苏，中长贷维持多增——海通宏观月报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） PMI由降转升，警惕通胀重启——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 生产仍处高位，再通胀或重启——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 生产持续回升，再通胀或重启——海通宏观月报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 需求好坏参半，资金中枢抬升——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 需求有所改善，监管资金空转——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 经济继续改善，资金边际收紧——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 地产基建发力，货币社融新高——海通宏观月报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 经济小幅改善，通胀短期回落——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） PMI仍处线上，通胀短期回落 ——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 法律声明 本公众订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）为海通证券研究所宏观和债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观和债券行业对本订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观和债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观和债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观和债券行业官方订阅号。

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