天风证券——全球金融市场周报2021.02.01-2021.02.07

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.02.01-2021.02.07》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关中国央行货币政策：最近两周，中国银行间市场质押式回购利率显著冲高后，开始回落，最近几个交易日上证50指数和沪深300指数有所反弹，工业品价格指数有所反弹，电子、通信、计算机、传媒、军工等行业指数继续下挫，十年期国债期货价格继续下跌，这意味着尽管央行表示货币政策稳健，但是投资者还是担忧货币政策转弯对资产价格的中期冲击。最近一周，多数研究机构都发表了对央行货币政策的理解，主流的判断是稳货币叠加微弱的紧信用。基于这样的理解，十年期国债收益率的波动范围有限，仅仅因为短端利率波动而触及3.50%水平的概率是极低的。流动性预期的改变对权益市场负向冲击最为猛烈的时候大概率过去了。历史上，股债同时调整，超过两周的时间是不多的，2020年3月中旬股债同时调整从3月11日持续到3月19日。此外，从央行的意图来猜测，央行应该也不希望股市大幅下挫以及中长期的战略发展方向受到抑制，即科技股出现持续性的熊市，在宏观杠杆率高企的背景下，也不希望十年期国债收益率大幅攀升。总体而言，春节前权益市场大概率能够稳定下来，至少成长股与利率债同时调整的格局难以再持续了。 2、有关大宗商品价格：在铜、螺纹钢、铁矿石、豆油、豆粕等多个品种回调到60日均线后，最近两三个交易日，多数品种的价格有所反弹，这一方面得益于美国1.9万亿刺激计划继续推进，原油价格上涨，另一方面，中国经济改善的幅度与持续时间难知，60日均线作为牛熊的中期分界线，空头在没有数据证实证伪经济趋势的情况下，继续打压工业品价格的概率较低。往后看一个月，主要品种价格大概率维持阶段性高位整理态势。往后看3个月，中国房屋新开工面积的趋势与绝对水平，商品房销售的情况，基建投资增速，社融的总量与结构，都会被投资者进行详细的评估，然后再确定下一个半年大宗商品价格的走向。 3、有关权益市场风格：过去一周，银行、食品饮料大涨，科技股大幅下挫，上证50指数与中证500指数走势严重分化。2021年中国经济的可能与2017年相似，但是地产行业又有很大的不确定性，这从地产行业指数的近期表现中可以看出。或许可以换一种思路，即在货币政策中期稳健，信用基本走平的格局下，多从公司的角度去考虑选股问题，等待合意的公司达到合理的价格，就开始缓慢买入。 4、有关资产配置策略：2021年的一个月的时间过去了，整体上看均衡配置是大约盈亏平衡的，若重仓在利率债+科技股则亏损较大，重仓在银行和食品饮料则有较大的盈利。随着流动性冲击过去，全球经济复苏的大趋势，中国货币与经济的稳健，权益市场整体位于近两年的高位，十年期国债收益率位于历史中间水平，工业品价格多数处于历史高位，适时调整配置仓位的比例是值得考虑的一个策略，在3月中旬公布前两个月经济数据之前，不宜对股债商任何一类资产过于乐观或者过于悲观。 一、本周回顾 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：美国参众两院通过2021年财政预算决议，拜登政府1.9万亿新一轮抗疫纾困方案或加速通过，规模和进展超市场预期。疫情拖累美国就业市场修复疲软，1月非农新增就业人数不及预期，疫情防控和疫苗接种不及预期，强化市场对新一轮财政刺激预期。重点关注财政计划的实施进展，或加速拉动居民消费和企业投资增长，市场表现为风险偏好回升，美债长端上行至疫情后新高。 国内宏观（严雅、李安琪）：就地过年对经济的影响仍需观察，“稳”字当头的货币政策原则不变。就地过年对经济的影响有正有负，总体的影响待观察。本周央行货币政策司司长孙国峰发表《2020年货币政策回顾与2021年展望》，提出2021年货币政策灵活精准、合理适度，强调政策的连续性、稳定性与可持续性，同时提出要引导银行提升贷款定价能力，推动利率市场化改革进入存款领域。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了5300亿元逆回购操作，本周有3840亿元逆回购到期，净投放1460亿元。月初叠加央行净投放，本周资金面大幅度缓和，央行自周四开始投放14天跨春节资金。DR001加权相较上周下行145bp收于1.88%，DR007加权相较上周下行91bp收于2.25%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：财新PMI虽不及预期，但资金价格中枢抬升引发货币政策继续收紧的预期，长短端均震荡上行。截至02月07日，3Y国债200014与国开200202收于2.8925%与3.19%，较上周分别上行4.25bp和6.5bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.2125%与3.6775%，较上周分别上行3.75bp和9.25bp。国债与国开3*10曲线分别走平0.5bp和2.75bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量和净融资量均环比有所下降。新发2587亿元，较上周发行量减少超1000亿元。二级信用债市场收益率分化，信用利差大多收窄。二级收益率方面，除1年期AA+中票，AA城投中票和3年期中高等级城投到期收益率有所下行外，其余期限等级品种收益率上行，5年期品种上行幅度最大，特别是5年AA等级城投。由于信用债收益率调整不及利率债，信用利差大多收窄，除1年期AA+等级城投信用利差走阔外，其余收窄。 国债期货（樊伟）：央行开始投放跨春节流动性，资金面回归正常，对信贷数据担忧引发看空情绪，本周国债期货市场延续调整。截至本周末，10Y国债收益率3.21，较上周+3.5bp，10Y国开3.6775，较上周+9.25bp，5Y国债3.04，较上周+6.5bp，5Y国开3.415，较上周+9BP，国债期货T2103收盘97.235，较上周-0.51元，TF2103收盘99.325元，较上周-0.26元，TS2103收盘100.19元,较上周-0.065元；国债5*10曲线利差17bp，较上周走平3bp，国债期货2倍5*10价差101.415元，较上周收窄0.01元；国债期货4倍2*10价差303.525元，较上周走阔0.25元；10Y跨期价差0.37元，较上周走阔0.16元。 利率互换（任春）：短端资金紧张，本周净投放960亿，公开市场加权利率3.09%。R001较上周下470bp，R007较上周下210bp， Shibor3M上1BP ，AAA同业存单3M较上周下13bp。利率互换：Shibor3M上1BP，FR007下210BP，FR007端IRS 1年上6BP,5年上9BP，互换Shibor3M端1年上8BP，5年上12BP，利率互换曲线：Repo 1*5走扩，Shibor 1*5走扩。利率互换BASIS：走扩。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指涨0.38%，深圳成指涨1.25%，中小板指涨0.60%，创业板指涨2.07%。两市全周成交4.5万亿。中信一级行业涨跌互现，餐饮旅游、食品饮料和银行涨幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入253亿元，累计流入12554亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数继续大幅下跌，跌幅达到2.26%，由于流动性冲击导致的权益市场快速回落，转债市场遭遇平价和估值的双杀。转债成交额跟随正股回落，当前周度成交额已回落至与去年11月底的低点附近。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币变化不大。周五在岸人民币兑美元16:30收报6.4810，较上一交易日下跌181个基点，周跌198个基点。当日人民币兑美元中间价报6.4710，调贬105个基点，本周累计调贬1个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨1.17%。从板块表现上看，原油上涨7.41%，黑链指数下跌0.10%，化工板块上涨1.31%，有色板块上涨0.51%，农产品上涨1.18%，贵金属下跌1.61%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：海外疫情尚未得到有效控制，经济复苏在疫情防控和复产复工的平衡间曲折前行，近期重点关注疫情防控和疫苗进展。全球主要国家货币政策料维持宽松，关注美国和欧盟新一轮财政政策的托底力度。数据方面关注美国12月商业批发库存，1月中小企业乐观指数、CPI ，2月密歇根大学消费者现状指数初值；欧元区、德国、法国、英国12月工业产出；德国12月贸易额；英国四季度GDP初值等数据。 国内宏观：关注春节就地过年对经济的影响以及疫苗接种成效，节后央行投放资金大量到期，届时需关注央行态度。目前多地鼓励就地过春节，需要关注此次就地过年对消费、生产的影响。此次春节前央行虽开始投放14天逆回购，但是并未过量投放，节后存在大量到期，届时需要关注央行的态度。同时需关注下周公布的通胀、金融数据。 资金面：下周公开市场有2800亿逆回购到期，下周即将进入春节假期。预计央行将继续通过逆回购投放跨春节资金，今年各地倡导就地过年，取现压力料有所减少，春节前资金缺口相较于往年料有所减少。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：货币政策仍是制约利率向下的重要因素，大宗商品价格上涨助推风险偏好。目前来看，央行对于春节前流动性投放较为克制，不满不溢，叠加资金价格中枢上行和专项债额度提前下达的预期，长端收益率下行仍受流动性制约，关注节后MLF投放情况。海外来看，欧美通胀预期回升，原油价格上涨均助推风险偏好改善。总的来说，节前无明显利好，反弹尚未结束，建议继续观望。 信用债：永煤事件后，尽管资金面一度宽松，信用债一级发行及二级估值也有所恢复，但过剩产能行业和河南地区城投的债券市场融资仍未见起色，1月底资金面收紧的情况下，取消发行规模再次上升，信用债融资情况改善仍不稳定。近期海航及华夏幸福等大型债券发行人破产重整和债务重组加速的情况下，市场风险偏好进一步下降，而且可能引发基金或委外的赎回，进一步带来信用债市场估值的波动。 国债期货：临近春节，交易趋于清淡，目前流动性回归正常状态，1月信贷数据预期可能较高，对市场形成冲击，但行情基本已price in利空，继续调整的空间预期有限。去年11月底的收益率上限暂时难以被打破，而越接近该水平，安全边际越高，方向性交易不建议在此位置继续止损，如有空间可逢低继续加仓，控制好仓位和节奏。现券中长端收益率呈现小幅走平状态，但期货端不明显，流动性回归正常后，短期收益率曲线预期是震荡偏走陡，期货端可逢低参与做多跨品种价差，建议久期中性策略。跨期价差在移仓换月阶段，近期市场调整，空头主力聚集06合约，导致跨期价差(近-远)出现走阔，由于春节长假，本次换月可能加速进行，而随着市场做空情绪逐渐消退，跨期价差有可能出现收敛，建议在流动性有保证的前提下参与。 利率互换：资金面恢复，曲线短期走陡，Basis小幅走扩。资金面恢复，短端回落，曲线走陡，shibor/repobasis 震荡，后续窄幅震荡为主。 2.3权益市场展望 A股市场：市场情绪明显回升。尽管指数再度上行，但市场分化却再次加剧，机构重仓股表现优异而小盘股以及机构关注度偏低的类股却表现不佳，更加体现出少数股的牛市，该现象也主要源于市场微观流动性的充裕。而更为关键的主导变量是当前市场对于流动性担忧的转变以及业绩真空期时段内投资者对于业绩确定性预期的追逐。短期市场风格以及少数个股的价格动量仍有望维持，而流动性预期的转变以及年报业绩预告的逐步兑现或将是本轮行情和风格切换的关键影响变量。短期上仍旧紧跟市场风格，抓住行情推升过程中的主线行情。 转债市场：后市来看，随着年报业绩预告的相继公布，部分中盘蓝筹股的关注度有望逐步回升，而对于业绩有明显改善或持续成长的二线龙头有望重获资金的青睐，对于该部分个股值得重点挖掘。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元宽幅震荡。美国良好的就业数据提升市场对美国经济前景的信心，加之拜登1.9万亿美元财政刺激计划有所进展，美元指数继续走强，相应欧元、日元走低。英镑则因英国央行的货币政策报告走强。虽然英国央行调低了对2021年一季度的经济预期，但也乐观表示，因为疫苗接种计划将使疫情封锁和公众对健康担忧得到缓解，预计2021年英国经济将恢复至新冠病毒感染前的水平，令投资者对英国经济复苏前景期待。市场关于负利率的关注也因英国央行的明确表态而暂时消退。 大宗商品：原油方面，EIA美原油周度产量不变，库存下降99万桶，但汽油累库446万桶；OPEC联合技术委员会（JTC）和联合减产监督委员会（JMMC）会议公布减产执行落实较好，欧美PMI、GDP数据利好，油价涨势明朗，需警惕变异病毒给疫情防控需求复苏带来的隐忧，料下周调整。黑色金属方面，钢材库存累库，全国建材成交量继续下降，高炉利润处于低位，产量降幅低于预期，内蒙限电消息引动市场做多情绪，巴西澳洲铁矿发运平稳，但需关注极端天气影响，料下周调整。化工品方面，受成本驱动叠加前期调整幅度较大，烯烃止跌，现货商尝试提价但下游接货意愿较弱，料下周调整；聚酯链行业景气度提升，需求回暖，但pta与短纤存在高供给导致的供应压力，料下周调整，乙二醇受国外装置停产检修，进口下降的影响，料下周上涨。有色金属方面，国内消费淡季，铜价调整；进口铝陆续到港，供应端进口扰动下降，内蒙限电政策扰动市场情绪，料沪铝下周上涨。农产品方面，近期非洲猪瘟开始扰动市场对生猪产能供应的担忧，期货价止跌；进口玉米三月到港，国内销售进度快于去年同期，下游用粮企业备货基本结束；南美大豆上市时间临近，供应炒作风险增加，料下周农产品调整。贵金属方面，美国债收益率上涨，金价下跌，较强的复苏预期削弱贵金属避险需求，但通胀预期增强，料下周调整。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 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