【天风原创】县城新型城镇化建设专项债与县级及园区平台发债概况

（以下内容从天风证券《【天风原创】县城新型城镇化建设专项债与县级及园区平台发债概况》研报附件原文摘录）
　　◇导读◇ 近期发改委针对加快开展县城城镇化补短板工作出台了一系列通知或政策，并拟推出县城新型城镇化建设专项企业债券，重点支持县城产业平台配套设施建设项目、县城智慧化改造建设项目和县城新型城镇化其他领域建设项目。发行指引中未明确规定发行主体，但从支持的项目及《国家发展改革委关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知》中列举的县城新型城镇化建设示范名单可以发现，本次专项债的推出或将更利于未来县级及园区类平台的融资。 ◇作者◇ 李金子，天风证券固定收益总部信用研究部分析师 01. 县级平台发债概况 县级平台的发债规模与政策密切相关。2007年8月，第一支县级平台债券发行成功，2012年，县级平台发债规模较2011年同比大幅增长，主要是受益于发债条件的放宽。2012年7月，发改委放宽了发债条件，“无论是否纳入银监会黑名单，只要有地方银监局出具的非平台证明文件即可发债”，同时证监会推出了中小企业私募债，交易商协会放宽可发债名单，部分县级平台通过发行私募债和企业债融资。2014年，发债规模再次大规模增长，主要是由于交易商协会和发改委放松了发债企业行政级别要求和发行条件方面的限制。2015年，发改委推出了停车场等专项债，同时简化审批程序，外加置换政策对城投的利好，使得2016年的县级发债规模翻倍式增长。2017年，随着交易所收紧平台发债，当年县级平台发债规模大幅下降。 资料来源：wind，信用研究部整理 截至2020年6月末，发债的县级平台共625家。从各省发债规模来看，江苏、浙江、湖南、山东发债规模较大，其中江苏和浙江的县级发债规模远超其他省份。从债券类型来看，私募债和企业债的发行规模最大，占比分别为35%和34%，主要是由于企业债品种推出的时间较早，且近年来对于发债条件有所放宽，并推出了较多的专项债，部分资质较弱城投平台通过增信发行。相比于公募债，私募债的发行条件相对宽松，审批速度较快，因此，近年来私募债也成为了主要发行品种之一。从债券期限来看，主要以3年及以上期限为主，与债券类型较为匹配。 资料来源：wind，信用研究部整理 县级发债平台中，百强县发债平台整体数量相对较少，在所有发债县级主体中占比33%，但发行量占到县级平台发债总量的58%，存续期债券余额在存续期县级债券余额中的占比为51%，其中，在百强县平台存续期债券余额中，前30强百强县债券余额的占比为53%。 资料来源：wind，信用研究部整理 对于百强县的排名，目前市场上普遍认可的排名是由中国中小城市高质量发展指数研究课题组、中小城市发展战略研究院和国信中小城市指数研究院共同发布的全国综合实力百强县市排名。根据《2019年中国中小城市高质量发展指数研究》，排名依据主要为以下五个方面，分别为现代经济发展、社会民生改善、生态环境建设、城乡融合发展和政府服务效率。 注：政府服务效率为参考性指标 资料来源：中国中小城市网，信用研究部整理 从百强县的分布区域来看，主要集中在江苏、浙江和山东地区，其中江苏昆山、江阴、张家港和浙江慈溪等地的整体水平较好，在百强县排名中始终处于前列。从百强县的经济财政发展水平来看，整体实力较强，GDP对全国的贡献较高，且财政收入质量较高，一般预算收入中超过70%来自于税收收入，但不同地区的债务分化仍然明显。 资料来源：公开资料，信用研究部整理 针对《国家发展改革委关于加快开展县城城镇化补短板强弱工作的通知》中的县城新型城镇化建设示范名单，其中涉及120个县及县级市，约20%为百强县。经济强省浙江、江苏、广东、福建和山东的示范县城各占10个。120个县级县级市中，有69个地区平台发行过债券，其余部分地区未有发债平台，且部分县的经济财政实力偏弱。 02. 园区平台发债概况 园区平台存续期债券中，以国家级园区平台的存续债券规模较大。发债的园区平台中，68%的主体位于国家级园区，级别以AA为主。从存续期债券类型来看，主要以中票、定向工具、私募债和企业债为主，从近年的发行情况来看，发行的债券品种主要为私募债、中票和定向工具。目前，国家级园区主要涉及到的为以下三类园区，分别为国家级经开区、国家级高新区和国家级新区。 资料来源：wind，信用研究部整理 资料来源：公开资料，信用研究部整理 国家级经开区主要是为了吸引外资、引进先进制造业，将对外开放和国内基础相结合而设立的现代化工业、产业园区。国家级经开区的发展主要经历了四个阶段，第一阶段为1984年到1988年，1984年为了加快对外开放的脚步，更好的引进外资和先进的技术，国家在天津、秦皇岛、青岛、烟台、闵行、虹桥、漕河泾、南通、连云港、宁波、福州、广州、湛江和大连分别成立了国家级经开区，共14个。1989 -1998年为国家级经开区发展的第二阶段，尤其在1992年后，国家级经开区由最初的14个增加为37个，新设立地区主要在威海、杭州、萧山、温州、厦门、沈阳、营口、长春、哈尔滨等地。1999年开始国家开始在中西部省会等地区设立国家级经开区，至2002年底，全国共54个国家级经开区。2003年至今全国共218个国家级经开区，其中酒泉经济技术开发区在全国国家级经开区综合发展水平考核评价中连续两年排名在倒数5名中，被退出国家级经开区序列，因此，国家级经济技术开发区由219个变为218个。 从国家级经开区的分布来看，主要集中在东部地区，西部地区相对较少。江苏、浙江、山东和安徽的国家级经开区数量较多，其中江苏26个、浙江21个，远高于其他省份。 资料来源：wind，信用研究部整理 从国家级经开区的经济发展情况来看，近年来国家级经开区的GDP持续增长，2019年，共实现GDP约11万亿元，在全国的占比为10.9%；增速高于全国平均水平。第二产业增加值在全国的占比较高，达到17.4%，第三产业增加值增速高于全国平均水平10个百分点。财政收入方面，近年来财政收入规模持续增长，增速高于全国平均水平，且财政收入的质量较高，税收收入占比超过90%。吸收外资和进出口方面，整体表现较好，两者在全国的占比均在20%左右，吸收外资的能力较强。 资料来源：公开资料，信用研究部整理 国家级高新区的成立主要是为了将科技成果转化为生产力，与国家级经开区不同的是更注重特色产业的培养和发展。从国家级高新区成立的阶段来看，主要分为以下四个阶段，第一阶段为1988年，该年第一个国家级高新区成立。第二阶段主要为1991-1997年，在此阶段国家相关部门出台了系列鼓励高新区发展的政策，促进了第二批国家级高新区的成立，截至1997年末，全国共有54个国家级高新区。第三阶段主要集中在2007-2012年，该阶段在国家高新区发展四位一体的功能定位下，鼓励高新区自主创新，将高新区定位为发展自主创新的新高地。第四个阶段从2013年至今，该阶段西部地区开始逐渐设立国家级高新区，全国高新区分布趋于均匀化。截至2019年末，全国共有169个国家级高新区。 资料来源：公开资料，信用研究部整理 从国家级高新区的分布来看，主要集中在江苏、广东、山东和湖北，分别拥有18、14、13和12个。与国家级经开区相比，各省份间数量差别不大。同样，高新区的整体经济表现较好，在全国的占比较高，2019年，国家高新区实现GDP约12万亿元，占国内生产总值的12.3%。高新区近年来的入驻企业、实现的营业收入和净利润规模逐年增加；涉及最多的行业主要为医药制造业、航空航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业、计算机及办公设备制造业和信息化学品制造业。 资料来源：科学技术部火炬高技术产业开发中心，信用研究部整理 国家级新区的成立有别于经开区和高新区，是由中央规划设立，更着重强调带动区域协调发展。浦东新区和滨海新区则是最早成立的国家级新区，此后2010-2012年期间，分别在重庆、浙江、甘肃和广东设立了两江新区、舟山群岛新区、兰州新区和南沙新区。随后2014至今，分别在陕西等省份设立了14个国家级新区，至今全国共有19个国家级新区。国家级经开区的整体规划时间普遍较长，且部分国家级新区跨越不同区域，较为稳定的规划为平台的发展提供了良好的基础。 以上提到的三类园区类平台一般是由园区管委会出资成立，主要从事土地开发、基础设施建设、园区运营等业务，园区的财税创造能力是园区类平台发展的基础。园区的财政体制一般分为两类，一类为非独立型开发区财政，另一类为独立性开发区财政。对于非独立型开发区财政园区，主要通过上级政府进行财政收支。独立性开发区财政通常可对园区内的收入和支出进行分配。我国大部分国家级园区为独立性开发区财政。 03. 总结 通过前文分析，从目前已发债情况来看，百强县平台和国家级园区类平台是县级和园区平台发债的主力，大部分优质主体债券的收益较低，部分经济财政实力较弱地区的县或园区发债较为困难。未来随着鼓励县城新型城镇化建设的不断推进，发债平台数量和规模或将增长，为投资者提供更多可选标的，可结合区域未来规划、产业状况、财税创造能力等条件结合平台自身情况综合筛选，对于尾部城投的信用风险仍需谨慎。 ◇免责声明◇ 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！

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