【民生证券研究院】晨会纪要20210208

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210208》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】1月非农数据不及预期，财政刺激有望推动——点评1月非农数据 【民生金工】大小盘表现分化，Alpha环境回暖 3、行业观点 【民生汽车】行业维持高景气度，主要车企销量表现良好 【民生军工】基本面不断改善，持续看好军工配置价值 4、个股观点 【民生电子】中芯国际-U（688981）:需求旺盛带动业绩增长，扩产成熟制程空间广阔 【民生商社交运】飞亚达（000026）：名表高增促业绩高增长，内部提效+渠道拓展仍有看点 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 节前大概率市场可以温和上行，前期超跌的成长板块有望修复。展望全年，利率水平的上行是制约市场的最重要因素。但利率上行的前提是经济向好，甚至是全球经济的复苏。因此，可以更加关注顺周期板块，主要方向包括了上游资源品、中游制造业、银行等。同时看好业绩和估值匹配度较高的细分领域龙头。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 189118959311月非农数据不及预期，财政刺激有望推动——点评1月非农数据 ？美国1月非农就业人口新增4.9万人，大幅低于市场预期；去年年末非农数值遭下调。 美国1月季调后非农就业人口新增4.9万人，预期增长10.5万人，前值减少22.7万人，不及市场预期的一半。11月非农就业总人数向下修正7.2万人，12月的数值向下修正8.7万人，两月总计下调15.9万人。 ？分行业来看， 1月就业人数增加最为显著的为专业和商业服务，形成最大拖累的是休闲和酒店业。 1月专业和商业服务环比新增9.7万人，前值增加15.6万人，延续强劲上升势头；政府部门本月新增4.3万人，前值减少2.3万人；受疫情影响最大的休闲和酒店业就业人数环比减少6.1万人，前值减少53.6万人。 ？美国1月失业率创下自去年3月以来新低；同时劳动参与率也较前值有所下滑。 美国1月失业率降至6.3%，预期6.7%，前值6.7%，创下去年3月以来新低；美国1月劳动参与率降至61.4%，预期61.5%，前值61.5%；劳动参与率的下滑表明当前的劳动市场表现依然不够强劲。 ？1月平均时薪同比好于预期，平均每周工时高于前值，当周首次申请失业救济金人数持续降低。 1月私人非农企业员工平均每周工作时长35.0小时，前值为34.7小时；1月平均时薪同比增5.4%，预期增5.0%，前值增5.1%；环比增0.2%，预期增0.3%，前值增0.8%；1月最新公布的当周首次申请失业救济金人数为77.9万人，前值81.2万人。 ？我们认为不及预期的非农就业数据或许能促使拜登推动美国国会通过他的1.9万亿美元复苏计划 美国财政部长耶伦在周四称：“需要1.9万亿美元刺激计划，以缓解新冠大流行带来的痛苦”；当地时间2月5日，美国参议院在经过辩论与投票后通过了预算决议，意味着民主党未来能够以简单多数票推动拜登政府的1.9万亿美元的纾困计划。 ？风险提示：全球疫情持续恶化，疫苗接种不及预期等。 民生金工 | 祁嫣然 18761658761大小盘表现分化，Alpha环境回暖 ？上周市场表现：市场大小盘分化明显，量能逐步修复 上周市场大小盘分化明显。上证综指上涨0.38%，上证50上涨3.43%，沪深300上涨2.46%，中证500下跌1.67%，创业板指上涨2.07%。上证50指数为看多观点，其余各宽基指数均为看空观点，择时观点持续谨慎。 行业估值方面，电力设备及新能源、汽车、商贸零售、消费者服务、家电、医药、食品饮料、交通运输、电子、计算机处于估值分位数“危险”等级；煤炭、电力及公用事业、建筑、农林牧渔、房地产、通信处于估值分位数“安全”等级。 股票型基金仓位自2020年以来在84%-92.5%范围内波动，近期出现下降趋势。大盘股持仓占比明显上升，小盘股下滑。截止至2021年2月5日，股票型基金测算仓位为87.15%，其中大盘组合持仓测算仓位平均值为58.83%，小盘持仓测算仓位平均值为28.32%。 ？量化市场跟踪：基本面因子表现优异，Alpha环境稳步上行 月度与周度横截面波动率均处于震荡上行趋势，近期Alpha环境整体较好。近一个季度的横截面波动率均值处于历史中上分位数，整体Alpha环境持续回暖。 上周IF当月合约上涨2.83%，收于5473.80，收盘基差-0.18%；IH当月合约上涨3.72%，收于3840.80，收盘基差0.00%；IC当月合约下跌0.80%，收于6231.20，收盘基差-0.14%。 截至2021年2月5日，基金抱团分离度依然处于高位，抱团较为松动。但是近一周来看，抱团分离度开始呈现拐头向下趋势，短期内基金有重新抱团的迹象。 大类因子表现来看。对数市值因子上周获得收益1.18%，非线性市值因子表现一般，市场整体表现为大市值效应。流动性因子表现较好，获得收益-1.32%。BP因子获得收益-1.22%，成长股优于价值股。盈利因子表现良好，获得收益0.49%。成长因子表现良好，获得收益0.46%。动量因子获得收益0.45%，市场表现为动量效应。其余因子表现一般。 从大小盘风格表现来看，各股票池均表现为大市值效应，对数市值因子排名靠前。从盈利能力角度来看，上周盈利能力类因子在各股票池中均表现优异，经营利润增长率因子排名靠前。换手率与波动率因子在沪深300股票池中均表现一般，在中证500和流动性1500股票池中表现较好。动量类因子在各股票池中均表现为明显的动量效应。 上周基本面类因子在各行业中表现优异，净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股经营利润TTM因子、每股净资产因子在各行业中表现较好，在农林牧渔、食品饮料、建筑材料、银行、轻工制造等行业表现优异。市值风格上，各行业均表现为明显的大市值效应。估值类因子中，EP因子与BP因子表现分化，BP表现为成长股占优，EP因子表现为价值股占优。动量类因子在各行业整体表现为动量效应，有色金属、休闲服务等行业表现为反转效应。残差波动率因子与流动性因子表现优异，仅在建筑材料、银行、休闲服务行业出现回撤。 ？PB-ROE-50组合跟踪 上周PB-ROE-50组合在中证500股票池中出现小幅回撤，获得超额收益-0.64%。今年以来获得超额收益4.80%。 ？风险提示：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 行业观点 民生汽车 | 邓健全 13613012393行业维持高景气度，主要车企销量表现良好 ？上周关注：行业维持高景气度，主要车企销量表现良好 2021年1月，汽车行业销量预计完成254万辆，同比增长31.9%；乘用车销量预计完成207万辆，同比增长28.4%；商用车销量预计完成48万辆，同比增长50.1%。具体到车企，得益于行业景气度全面回暖，国内车企持续创新智造提升产品实力，自主品牌销量表现较好；三大造车新势力交付量创新高。 ？行情回顾 （1）上周，CS汽车板块下跌1.31%，沪深300指数上涨2.46%，上证综指上涨0.38%，上周行业表现优于大盘；在中信30个一级行业中，汽车板块位居行业涨幅榜第14位。 （2）细分板块涨跌幅依次为：卡车+7.44%、汽车零部件-0.59%、汽车销售及服务-1.05%、乘用车-2.06%、客车-7.46%。概念板块涨跌幅依次为：特斯拉指数+0.13%、新能源汽车指数-0.76%%、汽车后市场指数-1.28%、锂电池指数-1.30%、车联网指数-2.17%、充电桩指数-3.42%、无人驾驶指数-3.68%。 ？行业重要新闻 （1）全球汽车市场逐步回暖复苏导致全球范围的汽车芯片的短缺，汽车制造业受到巨大影响，一汽大众、上汽大众、日本5大车企出现缺芯减产现象，相关影响可能持续6-9个月。 （2）比亚迪宣布启动企业碳中和规划研究，探索新能源汽车行业碳足迹标准，引领中国汽车行业迈入绿色发展新阶段。 ？公司重点公告 【比亚迪】2月3日公告，董事会会议审议通过《关于拟对控股子公司增资的议案》，同意分别以现金出资的方式对子公司比亚迪汽车工业有限公司、比亚迪汽车有限公司、深圳市比亚迪供应链管理有限公司分别增资8.5亿美元、30亿元人民币、30亿元人民币，拓展子公司业务。 ？投资建议 汽车行业维持高景气度状态，新能源汽车销量受补贴退坡影响较小，自主品牌销量表现优异。从两个维度关注细分机会：一是在新能源汽车下半场智能升维竞争中，智能驾驶落地项目超预期的整车企业；二是受益于自主品牌及头部造车新势力车型持续畅销，国产替代和产业链共同成长逻辑下的优质汽零部件企业。建议关注：比亚迪、长城汽车、长安汽车、文灿股份、骆驼股份、新泉股份、伯特利、德赛西威。 ？风险提示：宏观经济下行超预期，汽车行业景气度不及预期，国内疫情发展超预期。 民生军工 | 王一川 13811614600基本面不断改善，持续看好军工配置价值 ？行情回顾 上周沪深300指数上涨2.46% ，国防军工板块下降5.23%，军工板块跑输7.69%。从行业来看，在中信30个一级子行业中，军工行业排名第28位。 ？本周核心观点 上周，军工板块继续回调，中信军工指数中仅五家上涨，其中，光启技术+9.1%、中航光电+8.4%、航天电器+1.9%，前期涨幅较少的元器件厂商上周表现较好。近期，部分军工企业发布2020年业绩预告，军工行业20年业绩同比增长20%，基本面持续突破，其中上游电子元器件企业业绩增长超预期，表明行业景气度持续提升，建议关注航空、导弹、碳纤维产业链相关个股。①行业基本面。短期，疫情影响消除，军工核心资产订单持续提升，全年业绩有望稳定增长。中期，新型主战装备批产提速、实弹训练以及地缘政治影响有望提升军队采购量，“十四五”期间军队采购需求将显著提升。长期，武器装备存量仍然偏低，新型装备占比较小，未来军费投入有望提升。②板块估值。中证军工指数估值处于历史中枢位置，后续仍有提升空间。③基金持仓比例。基金重仓持股比例连续两个季度回升，但和15年高点持仓相比，提升空间大。 ？上周事件点评 反导试验成功，核防御能力显著增强。2021年2月4日据国防部权威报道，中国在境内进行了一次陆基中段反导拦截技术试验，试验达到了预期目的，并标是“这一试验是防御性的，不针对任何国家”。在此之前我国共进行过4次陆基中段反导拦截试验，分别是在2010年、2013年、2014年、2018年，这4次试验结果都取得了成功，我国是继美国以后唯一成功实施陆基中段反导拦截技术试验的国家。陆基反弹的主要目的是遏制大规模核打击，针对的目标则是陆基、潜射远程以及洲际弹道导弹等，根据拦截时机不同可分为助推段、末段、中段三大类。其中中段反导的好处是在敌方导弹尚未到达本土前，对其拦截并将其战斗部摧毁，避免了在末段拦截时，敌方携带有核弹头的来袭导弹造成本土上空核污染，或因拦截产生的碎片掉在本土上造成经济损失。随着本次试验成功，我国反核打击能力将有效增强，但未来仍将在预警阶段加强，包括导弹预警卫星、陆基和海基预警雷达等。 ？建议关注 ①受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中航沈飞、中直股份、航发动力；②保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商：航天电器、鸿远电子、宏达电子、振华科技、中航光电、火炬电子；③国防信息化核心标的：睿创微纳、雷科防务；④业绩实现快速增长的材料领域厂商：中航高科、光威复材。 本周组合：航天电器、中航高科、鸿远电子、中航光电 ？风险提示：武器装备列装低于预期；科研院所改革不达预期。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780中芯国际-U（688981）:需求旺盛带动业绩增长，扩产成熟制程空间广阔 ？事件概述 2月4日，公司预告20Q4实现营收66.71亿元，归母净利12.52亿元。 ？分析与判断 需求旺盛、产能紧张带动全年业绩增长 1）营收：20Q4公司实现营收66.71亿元，同增10.3%，环减12.7%，2020全年累计实现营收274.71亿元，同增24.8%，主要受益于晶圆代工产能紧张，成熟制程需求旺盛，带动全年晶圆销量增加及平均售价上升。 2）毛利率：20Q4实现毛利率21.5%，高于此前预告的19-21%上限，同比提升0.2pct，环比降低4.8pct。 3）业绩：20Q4实现归母净利12.52亿元，同增93.5%，环减26.1%，20Q4扣非归母净利0.4亿元，同比减少82%，主要因第四季度计提的存货跌价损失增加所致。2020全年累计实现归母净利43.32亿元，同增141.51%。 4）业绩指引：公司预计21Q1收入环比增长7%-9%，2021年上半年收入目标约为21亿美元，同比增长约14%，2021全年收入目标为中到高个位数增长。 5）产能利用率：20Q4产能利用率为95.5%，较20Q3降低2.3pct，但仍处于较高水平。 成熟工艺资本开支高投入，8和12英寸产线均有扩产 20Q4资本开支为13.33亿美元，2020全年资本开支为57亿美元，主要用于拥有实控权的上海300mm晶圆厂、控股的北京300mm晶圆厂以及天津200mm晶圆厂的产能扩充。公司预计2021年资本开支为43亿美元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺，北京新合资项目土建及其它。产能建设方面，规划2021年成熟12英寸产线扩产1万片，成熟8英寸产线扩产不少于4.5万片，并考虑加强第一代、第二代FinFET多元平台开发和布建，拓展平台的可靠性及竞争力。 成熟工艺平台产能紧缺，未来增长空间巨大 20Q4公司营收结构中，28nm及以下先进制程占比为5%，28nm以上成熟制程占比为95%，其中55/65nm和0.15/0.18um制程营收占比最多，分别为34%和32.5%。而据IHS Markit预测，全球晶圆代工市场规模将从2020年的585亿美元增至2025年的861亿美元，其中28nm以上成熟制程占比为48%，市场规模达414亿美元，是中芯国际成熟制程2020年营收的约12倍。随着新能源/视频监控/消费电子等领域的持续发展，带动功率半导体/图像处理/射频等成熟工艺芯片需求激增，斯达半导/韦尔股份/兆易创新/卓胜微等绝大多数芯片设计公司的晶圆代工都在成熟工艺平台，造成产能紧张、缺口巨大，呈现出需求强劲-产能满产-订单饱满-库存低位的格局，我们认为该景气趋势未来仍将持续，给中芯国际的成熟工艺平台发展带来广阔空间。 大陆最大晶圆代工厂商，充分受益国产替代成长红利 当前国产晶圆制造面临产能不足和先进制程落后两大困境。2019年我国集成电路贸易逆差达2040亿美元，缺口巨大；晶圆制造56%份额被台积电占据，中芯国际、华虹集团和武汉新芯合计占比仅28%，国产替代亟待发展。而中芯国际作为大陆地区规模最大、制程最先进的晶圆代工厂商，可为客户提供多节点多平台晶圆代工服务，市占率全球第四，大陆第一，是大陆具备完整成熟逻辑工艺制程、最先突破且唯一具备14nm生产能力的专业晶圆代工厂商，未来有望充分受益于行业空间增长，国产替代加速的成长红利。 ？投资建议 根据公司2020年第四季度的业绩快报情况，我们调整盈利预测，预计2020/2021/2022年公司归母净利为43.3/45.4/52.9亿元，对应PE为100/95/82倍。当前申万半导体指数PE为92倍，考虑到晶圆代工产业的高景气，以及公司在国内的龙头地位，维持“推荐”评级。 ？风险提示：中美贸易摩擦风险、研发进展不及预期风险、新冠疫情影响风险。 民生商社交运 | 顾熹闽 18916370173飞亚达（000026）：名表高增促业绩高增长，内部提效+渠道拓展仍有看点 ？事件概述 公司2月5日发布业绩快报，公司预计2020年实现营收42亿元，同比增长15%；归属于上市公司股东的净利润2.9亿元，同比增长36%。 ？分析与判断 Q4名表业务预计保持高增，费用刚性带来高业绩弹性 拆分Q4看，公司Q4实现营业收入13亿元/+35% YoY，归母净利0.8亿元/+114% YoY。公司Q4收入、利润高增，一方面仍是受益于名表消费的海外回流，10-12月瑞士对大陆出口腕表同比各增15%/70%/45%，另一方面自有品牌及楼宇租赁业务预计伴随国内Q4疫情平稳有所恢复，叠加成本费用管控逐步加强，业绩弹性释放明显。 行业集中度提升，公司内部经营提质+外部渠道扩张有望带来优质成长 疫情背景下，品牌手表及瑞表经销行业的竞争格局正在趋于优化，公司依托行业前二及上市公司地位，在当前高端消费回流趋势下，有望借助资本力量进一步扩张。同时，公司在经营提质方面筹谋已久，盈利质量不断提升。公司自2017年以来在门店优化、品牌结构调整上谋篇已久，目前名表业务的品牌结构整体上移，客单显著提升，渠道扩张速度也在加快，业绩弹性未来有望随之放大。自有品牌方面，公司也将通过精简SKU、门店结构，创新营销等方式，打造国产优质钟表品牌。 ？投资建议 我们预计公司2021-22年EPS各为0.95、1.13元。基于我们盈利预测，目前公司2021-22年PE仅13、11倍。我们认为，公司作为国内稀缺的顶级奢侈品销售渠道，成长逻辑将不止于短期的海外消费回流，参考公司过往估值（10年PETTM平均30X）及中国中免估值（21年PE 60X）水平，目前公司估值已处底部，维持“推荐”评级。 ？风险提示：渠道拓展低于预期；国内疫情加重导致线下消费受阻；海外消费回流进展低于预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，疫情反复，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 2 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年2月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 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