【招商零售&轻工—飞亚达】Q2业绩超预期,消费回流盈利弹性如期释放。维持“强烈推荐-A”评级。

（以下内容从招商证券《【招商零售&轻工—飞亚达】Q2业绩超预期,消费回流盈利弹性如期释放。维持“强烈推荐-A”评级。》研报附件原文摘录）
事件： 公司公告中报，2020上半年实现营业收入15.82亿元，同比减少11.38%，归母净利润7774万元，同比减少37.05%；扣非净利同比减少39.57%。 评论： 1、 名表反弹带动Q2业绩超预期，自有品牌亦渐改善 Q2单季，公司实现收入9.93亿元，同比增长11.42%，较一季度34%的降幅明显改善；归母净利9071万元，同比增长53.4%，当季收入和利润均创季度历史新高。虽然疫情影响公司2月份收入同比下降超7成，但从3月开始整体经营逐月快速回暖，我们估计主要因二季度海外疫情对于国人境外消费的压抑，境外高端消费明显回流带动公司“亨吉利”名表零售业务快速恢复。分产品来看，上半年手表零售服务业务、手表品牌业务收入分别同比减少5.57%、28.43%。目前公司自有品牌业务已恢复至去年同期9成以上，我们预计自有品牌业务回暖趋势将进一步延续，同时名表受高端消费回流持续向好。 2、 经营效率持续优化，利润弹性仍有望大幅提升 上半年公司综合毛利率38.21%，同比降2.88pct，Q2毛利率同比降4.53pct；其中名表盈利弹性逐步显现，上半年名表、自有品牌业务毛利率分别同比升1.49pct、0.87pct。二季度收入端改善叠加公司内部效率提升带动整体费用控制优化，Q2单季销售、管理+研发费用率分别同比降4.38pct、1.83pct，财务费用率稳定。此外，据我们渠道调研了解，公司单店商业模型中人工和租金扣点占比最高，属于典型的直营重资产运营模式，经营杠杆较高，加之消费回流后预计客单价有相当比例提升，部分门店即使在收入不增长的背景下，业绩仍能有所增加。我们认为3Q随着国内消费市场继续回暖，公司收入和利润弹性有望大幅提升。 3、 业绩高增&国企改革预期催化，维持“强烈推荐-A”评级 全球疫情背景下，消费回流有望持续。飞亚达作为国内手表行业龙头，我们看好公司收入弹性和业绩改善空间，未来催化剂在于季度业绩持续高增预期、以及国企改革落地可能。依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。费用优化和运营效率仍有提升空间，暂时维持盈利预测，预计2020~2021年净利润分别为2.3亿元、3.1亿元，同比分别增长6%、35%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为29x、21x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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