【国君食品/化妆品】周观点:高端白酒韧性强,美妆行业开门红,推荐白酒、卤制品、调味品、化妆品等!

（以下内容从国泰君安《【国君食品/化妆品】周观点:高端白酒韧性强,美妆行业开门红,推荐白酒、卤制品、调味品、化妆品等!》研报附件原文摘录）
　　核心观点 ★食品饮料 白酒：本周高端白酒动销、批价相对良好，各大头部酒企节前销售基本完成。1）茅台：散瓶批价2420-2450元左右，整箱批价3150-3200元左右，目前渠道2月打款、发货有序推进，且对经销商要求在2月11日前将1月、2月份到货100%销售。近期对商超、电商等直销渠道要求商家不得以积分、会员门槛、消费金额等条件设立门槛。根据渠道调研反馈，总经销产品近期将提价，总经销产品体量1000-1500吨左右，占总量5%，提价幅度20%-50%，预计对收入增速贡献1-3%。总经销产品售价高、流通性小，具备提价基础，同时有利于优化渠道结构。2）五粮液：普五批价在960-970，春节放量情况下价格企稳回升，凸显价格管控效果。大商回款比例40%以上，部分大商完成全年回款，小商完成一季度回款，渠道库存半个月内。3）国窖：国窖省内批价890，省外批价860-870元，春节前完成年度任务40%，华北石家庄、邢台等疫情反复地区略有滞后完成30%以上，整体进度快于去年同期。近期我们跟踪了华北区域高端白酒情况，整体边际向好趋势显著，高端错位竞争：前期华北疫情主要影响石家庄、邢台等疫情反复区域，河北北部、天津、北京等地影响相对较小，随着石家庄等地陆续解封，华北整体边际向好。国窖华北2021年目标增速25-30%左右，从竞争格局来看，华北国窖以低度为主，与五粮液整体形成错位竞争。五粮液渠道改革优化下终端利润水平强化，推荐度显著提升。白酒2021年分化延续，高端动销批价保持良好水平，目前头部酒企基本完成回款和发货，业绩确定性强，短期一季报低基数窗口期，长期龙头优势强者更强。重点布局：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、今世缘、古井贡酒！黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒！ 啤酒：成本/提价：预计澳麦麦芽成本预计约上涨6-8%。重啤、青啤、华润或通过产品结构优化、小范围提价、局部区域顺价等方式消化成本上涨。疫情影响：预期青啤河北销量占比7-8%，对公司影响不大，预计1月整体销量增长3.5%以上。 卤制品：1月龙头卤制品均展店顺利，预计1Q21单店营收恢复至1Q19 8-9成水平。根据渠道调研，三家卤制品龙头，1月展店进度均未受到疫情影响，单店营收方面，机场高铁店客流下滑明显，约为2019年同期3-5成左右，社区门店单店营收环比略有下滑。绝味于1月底试运营“年货节”以应对“就地过年”政策影响，煌上煌则延续“1+N”营销模式，我们预计绝味/煌上煌1Q21整体单店营收将恢复至1Q19接近9成水平，预计周黑鸭1H21直营门店单店营收恢复至1H19 8成以上水平。 乳制品：基础白奶或提价，竞争格局持续优化，推荐伊利股份。根据渠道调研（1月4-5日），伊利股份基础白奶产品全国批价存在提价5%的可能，我们预计伊利基础白奶产品占整体液奶收入占比25-30%，占整体营业收入占比20+%，据测算，基础白奶批价提升5%，结合收奶成本上涨预期及竞争格局优化因素，我们预计伊利2020-2022E综合毛利率整体保持平稳向上（37%~37.5%），净利润率水平从7.5%提升至8%。预计伊利全年收奶成本上涨4-5%（其中上半年持平，下半年7-8%上涨）。根据供需关系测算，我们判断原奶供需缺口将延续至2022年，我们预计2021年全年奶价上涨中-高单位数，其中1H21上涨幅度或将大于2H21。 调味品：疫情+成本压力之下行业分化加速演变，具备竞争壁垒的龙头企业业绩确定性与弹性兼具。1.疫情催化：尽管近期国内疫情情况有所反复，但是考虑本轮疫情呈现点状聚焦爆发特点且经历2020年疫情的考验之后主要调味品企业及经销商应对经验更丰富（根据渠道调研，涪陵榨菜/恒顺醋业/海天味业等渠道均提前加大备货力度以应对潜在的突发情况），我们分析认为以C端为主的企业相比于2020年将更为充分把握疫情带来的机会，而以B端为主的海天味业经历2020年考验之后C端开拓效果良好，因此应对疫情冲击将更为游刃有余，总体而言，我们认为头部企业突出的渠道优势在本轮疫情当中将会进一步放大，因此中小企业的份额将逐步受到蚕食；2.成本上行：尽管2021年包材价格预计将进入上行阶段+大豆等主要原材料持续处于高位从而造成的成本压力边际向上，但是考虑到海天已经公告2021年无提价计划而是通过提升经营效率内部消化成本上行压力，我们分析认为在高成本压力之下，握有提价主动权的龙头选择不动用提价武器将会不断考验市场参与者的经营管理能力以及现金流水平，因此行业分化程度将进一步加剧，市场份额将逐步聚集于头部企业，因此中长期看好已经形成稳固竞争壁垒的头部企业。综合疫情以及成本压力带动下行业中长期竞争格局的微观变化，建议增持海天味业、恒顺醋业、涪陵榨菜、中炬高新。 食品饮料板块两大投资主线： 白酒结构分化有望加剧，高端、次高端保持高景气度，头部企业春节前回款任务基本完成，重点布局：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒；黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒！ 大众品建议重点布局：绝味食品、恒顺醋业、青岛啤酒、伊利股份、涪陵榨菜、煌上煌、洽洽食品、中炬高新、海天味业、巴比食品、安井食品、双汇发展等！ ★化妆品 化妆品：2021年美妆行业实现开门红，重点公司Q1业绩有望超预期。根据淘数据统计的天猫淘宝美妆行业增速，1月GMV同比增长43%。重点品牌GMV增速更为亮眼：（1）珀莱雅：珀莱雅天猫旗舰店GMV同比激增176%，彩棠品牌GMV同比激增1606%；（2）上海家化：玉泽天猫旗舰店GMV在高基数基础上增长145%，屏障修护系列销量领先；佰草集GMV增速转正，同比增长44%；（3）御家汇：御泥坊天猫旗舰店GMV在高基数基础上同比增长226%，代理品牌中国李施德林GMV同比增长162%；（4）华熙生物：润百颜和米蓓尔天猫旗舰店GMV同比分别增长368%和1014%。考虑到2020Q1新冠疫情对美妆行业影响较大，重点公司业绩普遍负增长，2021Q1重点公司业绩大概率有望超预期！建议增持：珀莱雅、上海家化、御家汇、青松股份、丸美股份、拉芳家化、若羽臣，受益标的：鲁商发展、丽人丽妆等。（部分公司因为限制清单和行业划分原因不做评价） 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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