太平洋研究 | 从孙司长最新文章,看央行货币政策方向_公众号研报

（以下内容从太平洋《太平洋研究 | 从孙司长最新文章,看央行货币政策方向》研报附件原文摘录）
　　核心观点近期债券市场乃至股票市场对于央行货币政策出现巨大分歧，央行货币政策司司长发布署名文章《2020 年货币政策回顾与 2021 年展望》，我们认为对于厘清当前央行货币政策思路具有非常重要的意义。中外应对疫情措施的不同，导致国内外的供需缺口是相反的：中国在疫情后，总需求增速不足，而总供给增速非常高，供给强度超过需求；海外在疫情后，总需求增速维持疫情前，而总供给增速非常低，需求强度超过供给。近期市场加息预期极为强烈，主要因为以下几点：一是谣言 SLF 利率上调余波仍在；二是 1 月末资金超级紧张让很多人类比 13 年钱荒或者 16 年资金紧张，认为是紧货币周期开启的前兆；三是 2 月 3 日市场传言央行窗口指导大行 2.2%融出隔夜，等于变相加息；四是央行春节前公开市场操作与往年不同。我们认为，在利率市场化改革、LPR 改革之后，贷款利率与政策利率直接挂钩，政策利率调整会非常慎重，在“巩固贷款实际利率水平下降成果”、“保持利率在合适水平”的要求下，2021年调整政策利率的可能性极低，同时市场利率的波动会有所放大，但是仍然会围绕政策利率，而不会出现脱钩。具体到货币市场利率，我们认为 DR007 的中枢是 2.2%，至多2.3-2.4%，均值和中枢显著偏离政策利率 2.2%的可能性很低。2021 年债市真正的关键点在于，我们提出的净出口回落带动 GDP 下行逻辑能否验证。基于前述的央行逻辑，只能是震荡市吃票息，窄幅波动区间 3.0-3.3%，只有净出口回落验证、高通胀预期证伪，收益率区间才能整体下降，从而带来小牛市。考虑 1月PMI 显示经济数据并不乐观，我们认为四季度 GDP 增速可能已经见顶，这意味着基本面驱动债市的时间点存在提前的可能，因此我们更建议利用此次市场预期紧货币，抓住建仓机会。风险提示：政策目标变化超预期。固收研究报告证券分析师：陈曦/010-88321971 执业资格证书编码：S1190521010001 免责申明 1、本文仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。 2、在任何情况下，本文所载内容不构成任何的投资建议，不对任何因使用本公众号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 3、本公众号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本文所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本文所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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