华阳国际:装配式建筑设计龙头
（以下内容从天风证券《华阳国际:装配式建筑设计龙头》研报附件原文摘录）
申购建议：积极参与 【天风研究】 孙彬彬 申购分析： 1. 华阳国际转债发行规模4.5亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格24.79元，转股价值113.80元（截至2020年7月29日）；票息为年化利率1.42%，到期补偿利率13%，属于新发行转债低等水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6.94%的贴现率计算，债底为79.85元，纯债价值位于中等水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为9.26%，对流通股本的摊薄压力为19.11%，对现有流通股本摊薄压力一般。 2. 公司前三大股东唐崇武、徐华芳、深圳市华阳旭日资产管理企业(有限合伙)分别持有占总股本26.48%、14.19%和9.18%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.8亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.009%-0.0072%左右。 3. 公司作为地区性建筑设计企业，具有多年项目经验与区位优势。公司较早在装配式建筑设计环节进行探索，目前装配式订单占比约为25-30%。在装配式领域，公司在技术研发、项目实践、行业荣誉、团队规模等方面具有领先优势。随着2016年以来装配式建筑发展趋势逐渐明晰，公司有望在装配式建筑设计环节加速拓展。 4. 2019年公司完成营业收入11.95亿元,同增30.41%。整体业务分为设计板块、科技研发、新业务（包括工程总承包、全过程咨询）。第一大业务板块建筑设计业务实现收入9.29亿元，较上年同期增长42.67%，其中装配式建筑和BIM分别实现设计收入1.80亿元和0.46亿元，较上年同期分别增长50.73%和84.41%。公司2019年实现归母净利润1.36亿，同增7.98%。受疫情影响，2020年Q1归母净利润为负2638万。 5. 公司所处行业为房屋建设（申万三级），从估值角度来看公司PE(TTM)为52.8倍，高于行业平均水平，市值55.30亿元。公司今年以来正股涨幅约为34.33%，同期行业指数下跌1.08%，万得全A指数上涨20.54%,年化波动率在25.54%左右，股票弹性尚可。目前，公司第一大股东唐崇武质押总股数2971.70万股，占总股本的15.16%，占其持有股份数的57.25%;公司第二大股东黄欣质押总股数2500万股，占总股本的12.75%，占其持有股份数的89.90%。风险点：1.新冠疫情风险；2.流动性风险。 6. 华阳国际转债规模较小，债底保护一般，市场或给予15%左右的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 华阳国际转债要素表 华阳国际转债价值分析 转债基本情况分析 华阳国际转债发行规模4.5亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格24.79元，转股价值113.80元（截至2020年7月29日）；票息为年化利率1.42%，到期补偿利率13%，属于新发行转债低等水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6.94%的贴现率计算，债底为79.85元，纯债价值位于中等水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为9.26%，对流通股本的摊薄压力为19.11%，对现有流通股本造成摊薄压力一般。 中签率分析 公司前三大股东唐崇武、徐华芳、深圳市华阳旭日资产管理企业(有限合伙)分别持有占总股本26.48%、14.19%和9.18%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.8亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.009%-0.0072%左右。 申购价值分析 公司所处行业为房屋建设（申万三级），从估值角度来看公司PE(TTM)为52.8倍，高于行业平均水平，市值55.30亿元。公司今年以来正股涨幅约为34.33%，同期行业指数下跌1.08%，万得全A指数上涨20.54%,年化波动率在25.54%左右，股票弹性尚可。目前，公司第一大股东唐崇武质押总股数2971.70万股，占总股本的15.16%，占其持有股份数的57.25%;公司第二大股东黄欣质押总股数2500万股，占总股本的12.75%，占其持有股份数的89.90%。风险点：1.新冠疫情风险；2.流动性风险。 华阳国际转债规模较小，债底保护一般，市场或给予15%左右的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新债申购。 华阳国际基本面分析 公司简介 公司是一家建筑设计公司，致力于建筑设计全过程服务，具有完整的团队配置和丰富的行业经验。主要业务涵盖城市规划、建筑设计、建筑产业化设计与咨询、BIM设计与咨询、工程造价与咨询。根据客户需求为其提供概念设计、方案设计、初步设计、施工图设计、施工配合的全过程或分阶段的设计等专业技术服务及咨询。公司是国家高新技术企业、建筑设计行业首家“国家住宅产业化基地”、首批“装配式建筑产业基地”、首批“全过程工程咨询试点单位”。 华阳国际股权结构较为集中。公司第一大股东唐崇武先生直接持有公司26.48%的股份。第二大股东为徐华芳，前十大股东共同持有华阳国际69.32%的股份，整体股权相对集中。 2019年公司完成营业收入11.95亿元,同增30.41%。整体业务分为设计板块、科技研发、新业务（包括工程总承包、全过程咨询）。第一大业务板块建筑设计业务实现收入9.29亿元，较上年同期增长42.67%，其中装配式建筑和BIM分别实现设计收入1.80亿元和0.46亿元，较上年同期分别增长50.73%和84.41%；造价咨询业务实现收入1.11亿元，同增40.00%；工程总承包业务实现收入1.23亿元，下降27.92%。 公司是最早开展装配式建筑研究的企业之一，已在全国15个城市完成近百个装配式建筑项目设计，总建筑面积超过1,000万平方米，代表项目包括万科第五寓、龙悦居三期、清华大学深圳研究生院创新基地、万科云城一期、龙岗区保障性住房EPC项目、华润城三期、万科未来住宅实验楼、“十全十美3.0”实验楼等。公司被住建部认定为“国家住宅产业化基地”及“装配式建筑产业基地”。 2019年公司收现比为0.9019，同比下降14.28个百分点；同期公司付现比为0.2702，同比下降10.08个百分点。同期经营活动产生现金流净额为0.76亿，较前值减少1.06亿。2019年前五大客户占比为38.02%，第一大客户占比12.14%，并未存在明显大客户依赖。公司2019年实现归母净利润1.36亿，同增7.98%。受疫情影响，2020年Q1归母净利润为负2638万。 建筑行业装配式浪潮正起，预计将会进一步推动公司业绩。2019年全国新开工装配式建筑4.2亿m2，较2018年增长45%，占新建建筑面积的比例约为13.4%。2019年全国新开工装配式建筑面积较2018年增长45%，近4年年均增长率为55%。总的来看，近年来装配式建筑呈现良好发展态势，在促进建筑产业转型升级，推动城乡建设领域绿色发展和高质量发展方面发挥了重要作用。 公司地位与竞争优势 公司作为地区性建筑设计企业，具有多年项目经验与区位优势。公司较早在装配式建筑设计环节进行探索。目前装配式订单占比约为25-30%。在装配式领域，公司在技术研发、项目实践、行业荣誉、团队规模等方面具有领先优势。随着2016年以来装配式建筑发展趋势逐渐明晰，公司有望在装配式建筑设计环节加速拓展。整体业务拓展方向上，公司重点是纵向拓展，以设计研发为龙头，向全产业链布局，打造设计+科技企业。 公司具备较为完善的团队配置，项目经验丰富，在设计创作、设计研发、项目管理和质量控制等方面建立了较为完善的管理体系，业务从华南逐步拓展至华中、华东以及西南等区域，并建立了一定的区位优势，拓展和积累了万科、华润、保利、招商、恒大、融创、龙湖、金地等品牌开发商，与华为、大疆、联合飞机、创维等知名企业，建立了业务合作关系。同时公司也是深圳市建筑工务署、福田区政府、宝安区政府、龙华区政府、南山区政府等政府部门采购单位。公司2019年销售毛利率为31.36%，销售净利率为12.42%，公司的盈利能力良好。 募投项目分析 本次可转债募集资金投向： 此次募集资金为4.5亿。其中实施建筑设计服务中心建设项目，拟投入募集资金额2.18亿元；实施装饰设计服务中心建设项目，拟投入募集资金额0.62亿元；实施总部基地建设项目，拟投入募集资金额1.70亿元。本次发行有助于进一步做大做强公司核心业务，提升公司的区位服务能力，有助于公司把握行业发展趋势，提高市场占有率，满足公司战略发展的需要，顺应客户对综合性设计服务的需求，增强客户粘性。 固收彬法是孙彬彬带领的固定收益研究团队成果分享平台，致力于为市场带来最接地气的研究产品和服务，感谢您的关注！ 重要声明 证券研究报告《华阳国际：装配式建筑设计龙头》 对外发布时间：2020年07月30日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003/肖文劲 SAC 职业证书编号：S1110519040001
申购建议：积极参与 【天风研究】 孙彬彬 申购分析： 1. 华阳国际转债发行规模4.5亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格24.79元，转股价值113.80元（截至2020年7月29日）；票息为年化利率1.42%，到期补偿利率13%，属于新发行转债低等水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6.94%的贴现率计算，债底为79.85元，纯债价值位于中等水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为9.26%，对流通股本的摊薄压力为19.11%，对现有流通股本摊薄压力一般。 2. 公司前三大股东唐崇武、徐华芳、深圳市华阳旭日资产管理企业(有限合伙)分别持有占总股本26.48%、14.19%和9.18%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.8亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.009%-0.0072%左右。 3. 公司作为地区性建筑设计企业，具有多年项目经验与区位优势。公司较早在装配式建筑设计环节进行探索，目前装配式订单占比约为25-30%。在装配式领域，公司在技术研发、项目实践、行业荣誉、团队规模等方面具有领先优势。随着2016年以来装配式建筑发展趋势逐渐明晰，公司有望在装配式建筑设计环节加速拓展。 4. 2019年公司完成营业收入11.95亿元,同增30.41%。整体业务分为设计板块、科技研发、新业务（包括工程总承包、全过程咨询）。第一大业务板块建筑设计业务实现收入9.29亿元，较上年同期增长42.67%，其中装配式建筑和BIM分别实现设计收入1.80亿元和0.46亿元，较上年同期分别增长50.73%和84.41%。公司2019年实现归母净利润1.36亿，同增7.98%。受疫情影响，2020年Q1归母净利润为负2638万。 5. 公司所处行业为房屋建设（申万三级），从估值角度来看公司PE(TTM)为52.8倍，高于行业平均水平，市值55.30亿元。公司今年以来正股涨幅约为34.33%，同期行业指数下跌1.08%，万得全A指数上涨20.54%,年化波动率在25.54%左右，股票弹性尚可。目前，公司第一大股东唐崇武质押总股数2971.70万股，占总股本的15.16%，占其持有股份数的57.25%;公司第二大股东黄欣质押总股数2500万股，占总股本的12.75%，占其持有股份数的89.90%。风险点：1.新冠疫情风险；2.流动性风险。 6. 华阳国际转债规模较小，债底保护一般，市场或给予15%左右的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 华阳国际转债要素表 华阳国际转债价值分析 转债基本情况分析 华阳国际转债发行规模4.5亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格24.79元，转股价值113.80元（截至2020年7月29日）；票息为年化利率1.42%，到期补偿利率13%，属于新发行转债低等水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6.94%的贴现率计算，债底为79.85元，纯债价值位于中等水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为9.26%，对流通股本的摊薄压力为19.11%，对现有流通股本造成摊薄压力一般。 中签率分析 公司前三大股东唐崇武、徐华芳、深圳市华阳旭日资产管理企业(有限合伙)分别持有占总股本26.48%、14.19%和9.18%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.8亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.009%-0.0072%左右。 申购价值分析 公司所处行业为房屋建设（申万三级），从估值角度来看公司PE(TTM)为52.8倍，高于行业平均水平，市值55.30亿元。公司今年以来正股涨幅约为34.33%，同期行业指数下跌1.08%，万得全A指数上涨20.54%,年化波动率在25.54%左右，股票弹性尚可。目前，公司第一大股东唐崇武质押总股数2971.70万股，占总股本的15.16%，占其持有股份数的57.25%;公司第二大股东黄欣质押总股数2500万股，占总股本的12.75%，占其持有股份数的89.90%。风险点：1.新冠疫情风险；2.流动性风险。 华阳国际转债规模较小，债底保护一般，市场或给予15%左右的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新债申购。 华阳国际基本面分析 公司简介 公司是一家建筑设计公司，致力于建筑设计全过程服务，具有完整的团队配置和丰富的行业经验。主要业务涵盖城市规划、建筑设计、建筑产业化设计与咨询、BIM设计与咨询、工程造价与咨询。根据客户需求为其提供概念设计、方案设计、初步设计、施工图设计、施工配合的全过程或分阶段的设计等专业技术服务及咨询。公司是国家高新技术企业、建筑设计行业首家“国家住宅产业化基地”、首批“装配式建筑产业基地”、首批“全过程工程咨询试点单位”。 华阳国际股权结构较为集中。公司第一大股东唐崇武先生直接持有公司26.48%的股份。第二大股东为徐华芳，前十大股东共同持有华阳国际69.32%的股份，整体股权相对集中。 2019年公司完成营业收入11.95亿元,同增30.41%。整体业务分为设计板块、科技研发、新业务（包括工程总承包、全过程咨询）。第一大业务板块建筑设计业务实现收入9.29亿元，较上年同期增长42.67%，其中装配式建筑和BIM分别实现设计收入1.80亿元和0.46亿元，较上年同期分别增长50.73%和84.41%；造价咨询业务实现收入1.11亿元，同增40.00%；工程总承包业务实现收入1.23亿元，下降27.92%。 公司是最早开展装配式建筑研究的企业之一，已在全国15个城市完成近百个装配式建筑项目设计，总建筑面积超过1,000万平方米，代表项目包括万科第五寓、龙悦居三期、清华大学深圳研究生院创新基地、万科云城一期、龙岗区保障性住房EPC项目、华润城三期、万科未来住宅实验楼、“十全十美3.0”实验楼等。公司被住建部认定为“国家住宅产业化基地”及“装配式建筑产业基地”。 2019年公司收现比为0.9019，同比下降14.28个百分点；同期公司付现比为0.2702，同比下降10.08个百分点。同期经营活动产生现金流净额为0.76亿，较前值减少1.06亿。2019年前五大客户占比为38.02%，第一大客户占比12.14%，并未存在明显大客户依赖。公司2019年实现归母净利润1.36亿，同增7.98%。受疫情影响，2020年Q1归母净利润为负2638万。 建筑行业装配式浪潮正起，预计将会进一步推动公司业绩。2019年全国新开工装配式建筑4.2亿m2，较2018年增长45%，占新建建筑面积的比例约为13.4%。2019年全国新开工装配式建筑面积较2018年增长45%，近4年年均增长率为55%。总的来看，近年来装配式建筑呈现良好发展态势，在促进建筑产业转型升级，推动城乡建设领域绿色发展和高质量发展方面发挥了重要作用。 公司地位与竞争优势 公司作为地区性建筑设计企业，具有多年项目经验与区位优势。公司较早在装配式建筑设计环节进行探索。目前装配式订单占比约为25-30%。在装配式领域，公司在技术研发、项目实践、行业荣誉、团队规模等方面具有领先优势。随着2016年以来装配式建筑发展趋势逐渐明晰，公司有望在装配式建筑设计环节加速拓展。整体业务拓展方向上，公司重点是纵向拓展，以设计研发为龙头，向全产业链布局，打造设计+科技企业。 公司具备较为完善的团队配置，项目经验丰富，在设计创作、设计研发、项目管理和质量控制等方面建立了较为完善的管理体系，业务从华南逐步拓展至华中、华东以及西南等区域，并建立了一定的区位优势，拓展和积累了万科、华润、保利、招商、恒大、融创、龙湖、金地等品牌开发商，与华为、大疆、联合飞机、创维等知名企业，建立了业务合作关系。同时公司也是深圳市建筑工务署、福田区政府、宝安区政府、龙华区政府、南山区政府等政府部门采购单位。公司2019年销售毛利率为31.36%，销售净利率为12.42%，公司的盈利能力良好。 募投项目分析 本次可转债募集资金投向： 此次募集资金为4.5亿。其中实施建筑设计服务中心建设项目，拟投入募集资金额2.18亿元；实施装饰设计服务中心建设项目，拟投入募集资金额0.62亿元；实施总部基地建设项目，拟投入募集资金额1.70亿元。本次发行有助于进一步做大做强公司核心业务，提升公司的区位服务能力，有助于公司把握行业发展趋势，提高市场占有率，满足公司战略发展的需要，顺应客户对综合性设计服务的需求，增强客户粘性。 固收彬法是孙彬彬带领的固定收益研究团队成果分享平台，致力于为市场带来最接地气的研究产品和服务，感谢您的关注！ 重要声明 证券研究报告《华阳国际：装配式建筑设计龙头》 对外发布时间：2020年07月30日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003/肖文劲 SAC 职业证书编号：S1110519040001
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
