【东吴晨报0205】【策略】【宏观】【行业】传媒、商业贸易【个股】中国平安、广汽集团、北控城市资源、阿里巴巴-SW

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210205 From 东吴研究所 00:00 06:12 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 基金画像： 短跑健将、长期赢家、头部玩家买什么？ 2020年基金四季报专题研究之二 核心结论： ①2020年四季报显示基金份额进一步向头部集中。② 短跑健将（2020业绩TOP100）：Q4增配化工、有色，择股优势明，个股增持最多的为宁德时代、赣锋锂业、华友钴业。③长期赢家（近五年业绩TOP100）：偏好消费龙头，持股集中度高，个股增持最多的为中国中免、山西汾酒、五粮液、迈瑞医疗。④头部玩家（2020规模TOP100）：青睐消费、科技龙头，持股稳定性高，个股增持最多的贵州茅台、五粮液、腾讯控股。 正文摘要 基金份额向头部集中，从业绩和规模两个角度观察领先者的偏好有一定指导意义。随着公募基金四季报披露，一方面，权益类基金全年高达47%的收益率引发市场关注；另一方面，百亿以上规模基金数量持续增加，四季度已经有83只主动型的规模破百亿。我们从业绩和规模两个角度出发，观察市场中的领先者在行业和个股的配置上表现出的偏好。以2020年业绩排名前100、近五年业绩排名前100、规模排名前100三类基金分别作为短跑健将、长期赢家、头部玩家的样本，这三类基金2020Q4的规模占主动型基金整体规模的比例分别较2020Q3提升1.64、1.73、7.7个百分点，其中规模排名前100的基金规模占比提升最为明显，基金份额进一步向头部集中的趋势较为明显，分析观察其行为特征有较强的参考意义。 短跑健将（2020业绩TOP100）整体画像：Q4增配化工、有色，减配电气设备，择股优势明显。①行业上超配周期成长，Q4仍在大幅加仓化工、有色；电气设备、化工、有色超配比例最高，但电气设备Q4仓位有所降低。②个股上前30重仓股占比55.6%，持股集中度相对较高，重仓股与基金整体相比差异较大，华友钴业、雅化集团、桐昆股份等Q4新进前30，且与主动型基金整体前30重仓股偏离；择股更看重成长性，估值不对其择股构成制约，前30重仓股PE（TTM）中位数达87倍。 长期赢家（近五年业绩TOP100）整体画像：偏好消费龙头，持股集中度高。①行业上食品饮料重仓股占比高达31.1%，四季度加仓化工、有色、休闲服务，减配电子、交运；食品饮料超配比例遥遥领先，四季度仓位维持相对平稳。②个股上前30重仓股占比63.6%，持股集中度很高，重仓股与基金整体相比差异相对较小，四季度福耀玻璃、晨光文具、芒果超媒为新进重仓股，同时也不在基金整体前30重仓股名单中；择股上整体倾向大市值，偏好ROE较高、盈利增速持续改善公司，前30重仓股PE（TTM）中位数71倍，整体同样相对偏高。 头部玩家（2020规模TOP100）整体画像：青睐消费、科技龙头，持股稳定性高。①行业上食品饮料重仓股占比高达23.6%，四季度仍在持续大幅加仓，此外化工、家电也获加仓，电子则减配比例较高；食品饮料超配比例同样领先，电子、交运随后。②个股上前30重仓股占比56.3%，持股集中度介于短跑健将和长期赢家之间，重仓股与基金整体相比不同个股仅8只，其中包含三只港股龙头：腾讯、美团、港交所；海康威视在四季度获加仓幅度最大；此外港交所在四季度新进入前30重仓个股，同时也不在基金整体前30重仓股名单中；择股上偏好大市值、高ROE，前30重仓股PE（TTM）中位数58倍，在三类基金样本中相对最低。 风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金四季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 （分析师 姚佩） 宏观 反思流动性：“结构性短缺”的“罪与罚” 货币政策纵横谈（一） 报告摘要 1月央行流动性操作变得“精打细算”，这是货币政策“正常化”的重要表现。去年12月央行扩大流动性投放后，1月操作风格显著切换，除了部分时点外日均仅小额投放20至50亿元。临近月末央行货币政策委员马骏的“泡沫”言论加剧了市场的疑虑，货币市场利率大幅上涨。从流动性调控角度，我们认为这是货币政策正常化的重要表现，“矫枉过正”之后流动性的异常紧张状态将缓解。 回归“结构性流动性短缺框架”是正常化的重要表现。“结构性流动性框架”是孙国峰司长推崇的流动性管理框架，该框架每日向银行体系循环小额注入流动性以满足准备金短期需求的特点与1月的操作不谋而合。我们认为这一框架是今年货币政策正常化推进的主要方向。 “结构性流动性短缺”并不代表货币政策紧缩。该框架是大放水前全球央行主流的流动性管理框架，本身并没有货币政策态度的含义。核心在于制造流动性的紧平衡使央行处于有利的贷方地位，从而提高利率调控效率，更好地完成货币政策目标。 谨慎对待降准，MLF和公开市场操作（逆回购）成为常态化的流动性调节工具。法定存款准备金率能够制造银行体系对流动性（准备金）的刚性需求，是保持该框架稳定的重要基础，因此在正常情况下央行对于降准的态度较为谨慎，除非出现经济下行的明确信号或者较大规模的流动性冲击。常态下央行更倾向于使用主动的资产型工具来调节流动性，并且通常是“一长一短”相配合，经过近些年的尝试，MLF和公开市场操作（逆回购）“脱颖而出”、成为主要的调节工具。 在该框架下该如何看待央行的货币政策？ 流动性从相对充裕向相对“短缺”转变往往容易造成市场的“过激反应”。去年6月和今年1月的中国流动性异常收紧，2019年9月美国回购市场利率在缩表过程中飙升，都是流动性环境的变化叠加财政收支、跨月跨季、市场结构等因素发酵而来。 孙国峰司长任内央行或更加重视这一框架。这或导致货币市场利率的波动性上升，DR007与逆回购利率利差的指示意义下降。政策利率（逆回购和MLF利率）成为操作目标，对于货币政策态度拥有“最终解释权”。 MLF成为提供中长期流动性的主要工具，但缓解流动性约束还需适时调整准备金率。与海外主要经济体直接购买证券相比，MLF提供流动性的久期偏短，而当前国内创设更长期限的常备工具和直接购买国债都存在难题，降准是重要备选方案，这或是2017年后央行推出普惠定向降准的初衷之一。 从流动性框架的角度，今年降准的必要性下降，普惠定向降准更多地将成为缓解信用压力的工具。去年央行中长期资金的投放较大，而今年央行有控制信贷增速的诉求，综合考虑通胀的压力，预计央行会谨慎对待降准工具，例外的情形是信用环境超预期恶化。 风险提示：新冠病毒变异、疫苗失效，疫情扩散恶化，经济再受重创，央行政策超预期扩大宽松。低基数效应叠加投资周期和海外房地产周期的启动，经济出现过热迹象，央行超预期收紧货币政策。 （分析师 陶川） 行业 传媒： 《原神》上架小米应用商店 分成降至三成，游戏行业内容为王时代到来 投资要点 《原神》上架小米应用商店，分成降至三成，优质研发商议价能力逐步走高。2月3日，《原神》上架小米应用商店，分成比例调整为7:3，米哈游可获得游戏70%分成收入。《原神》为米哈游20年公测的开放世界冒险游戏，上线后登顶多国畅销榜，是目前手游市场在玩法、画面、音乐质量等方面均做到顶尖的精品游戏。本次《原神》上架小米商店将分成比例从5:5提高至7:3意义重大，CP方优质产品在渠道端议价能力正逐渐体现，内容为王时代已经到来。游戏行业CP方与渠道方关于分成比例的博弈是行业经历多年发展的必然，随着游戏行业专业性趋势不断加强，渠道分发效率出现下降，手机游戏行业APP下载渠道分布中，终端商店与应用商店下载量占比20年均有所下降，垂类渠道兴起，渠道议价能力减弱，安卓渠道分成比例有望持续向7:3靠拢，在该过程中拥有精品内容的优质CP方依靠买量发行同样可以取得优质表现，从而具备更高的议价权，有望率先受益，优质CP商估值中枢有望随可获分成比例提高而上移。 1月iOS端手游收入创历史新高，新品供给增多叠加2月春节假期与鼓励居家防疫政策，对1季度行业增速不必过度悲观。1月iOS端手游收入同比增长1.77%，环比增长8.48%，单月收入突破去年1月历史高点，在去年1月疫情严重发酵叠加春节档的情况下，今年1月iOS手游收入仍然录得强劲表现，我们认为与近期新游供给增多有关，同时表明20年疫情对手游用户流量池有所扩大，新增的用户取得了较好的留存及付费转化。A股游戏公司方面，三七互娱1月上线《荣耀大天使》，吉比特2月上线《一念逍遥》，均取得较好表现，叠加2月春节假期，与当前疫情管控政策鼓励居家有望增加用户游戏时长，我们认为对1季度整体行业表现不必过度悲观。 投资建议：当前游戏行业面临买量成本提升的大趋势，同时CP方对渠道的议价能力也在走强，我们认为核心要关注各游戏公司研发实力提升，游戏行业将走向产品精品化与运营精细化。从厂商策略看，各家厂商都在执行精品化与年轻化策略，追求用户与品类的破圈，未来得到产品验证的公司有望率先实现估值提升。我们推荐具备领先研发实力，有望产出精品破圈产品的优质研发商：腾讯控股、三七互娱、吉比特、完美世界、IGG、掌趣科技、友谊时光；推荐拥有优质渠道&社区资产的心动公司，休闲品类推荐姚记科技，建议关注紫天科技。 风险提示：产品上线延期风险；行业政策监管趋严风险；系统性风险。 （分析师 张良卫） 商业贸易： 中国品牌化崛起系列深度（一） 万元奢侈品包成本是多少？ 深究“品牌溢价”的来源 投资要点 品牌是一种什么样的资产？我们每天都会接触到品牌这个概念，本文从“一个奢侈品包的进货成本究竟是多少钱”切入，进而讨论“品牌”是什么、“品牌溢价”是什么，最后简单探讨“品牌化”带来的投资机会。我们认为市场对于品牌的认知是不够清晰的，常常把品牌简单归结于 “研发”、“设计”等某一些具体的东西（都无法单独构成品牌溢价），而忽略了品牌在时间维度上的价值。 引子：奢侈品包的成本是什么样的？万元手袋进货成本可能仅百元。PRADA、COACH主力价格带约为20,000元、4,500元。这些奢侈品包有相当一部分是由时代集团控股在广东代工的，平均出厂价仅100-200元；且时代集团代工的很多产品，其实是由代工厂自己设计的。 本文中奢侈品包只是个引子，核心还是品牌的论述。从以上分析中我们可以看出：1. 品牌本身才是奢侈品核心：上万元的奢侈品包，进货成本可能仅100-200元，奢侈品包的主要溢价或许不在做工，设计等，而是就在品牌本身，2. 中国具备足够强大的消费品制造供应链：很多奢侈品品牌都是在中国制造的。 思辨：品牌溢价究竟来自哪里？来自“品牌认知”；“品牌认知”=品牌所有动作反馈在时间上的积分。这个公式我们称为“品牌计分板”理论。品牌的每个动作（如LOGO、设计、广告等），都会得到消费者的反馈，每次反馈都会在计分板上加分或减分。最后累积下的得分，就是“品牌认知”，也就是“品牌溢价”的来源。这里面有三层含义：1. 品牌不是由单个因素就能形成认知的，是一个综合认知影响；2. 品牌认知需要时间积淀；3. 要在对的时间做对的事，才能得分，切忌刻舟求剑。 我们为何需要品牌？——品牌是商家和消费者之间的信用契约。信用契约的作用主要体现在：1. 赋予文化认同：指消费者对“品牌”本身产生认同感，这使得“品牌”成为效用的一部分，从而产生溢价；2. 降低搜索成本：指品牌起到组织生产的作用，使消费者认准品牌就能买到质量稳定的商品，从而节省时间。这两种作用大致对应“悦己型”和“省心型”消费者，前者买东西是为了开心，而后者买东西是为了用。 投资建议：消费品产业链上利润最大的环节，是“品牌”。我国拥有全球领先的供应链，从中国制造到中国品牌，或是未来国内消费行业发展的主旋律。这个过程中，寻找“中国特色”是捷径——我们看好电商带动中国消费品品牌化，而服装、日用品、小家电、休闲零食、化妆品、消费数码等行业，未来有望诞生中国品牌。建议关注：安克创新、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、波司登等“国牌崛起”赛道领先者。 风险提示：负面营销事件，产品质量问题，行业竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、张家璇） 个股 中国平安（601318） 靴子落地，静待柳暗花明 事件：公司发布2020年年报，实现归母净利润1431亿元，同比下降4.2%，对应EPS为7.83元/股；期末归属于母公司股东净资产7626亿元，同比增长13.3%，对应BVPS为41.71元/股；新业务价值496亿元，同比下降34.7%；期末内含价值1.33万亿元，较年初增长10.6%。 投资要点 集团：归母净利润同比下降4.2%，营运利润稳定增长4.9%。公司2020年全年实现归母净利润1431亿元，同比-4.2%，具体来看：1）折现率上限降低，准备金多提影响利润释放：公司2020年评估使用的即期折现率假设为3.01%~4.60%，上限较2019年（3.29%~4.6%）下降28bp，准备金多提减少税前利润191.41亿元；2）营运利润保持稳健增长4.9%：若剔除投资波动（+103亿元）、折现率变动影响（-79.02亿元）以及税收因素（+13亿元）等一次性因素影响，公司营运利润同比+4.9%，疫情影响下仍然保持稳健增长。 寿险：2020年公司寿险及健康险业务实现归母净利润950亿元，同比-7.4%；新业务价值496亿，同比-34.7%，其中Q4新业务价值67亿，同比-60.7%，具体来看：1）疫情冲击下，新业务价值率下滑：2020年实现用于计算新业务价值的首年保费1489亿元，同比-7.2%，2020年公司首年保费口径的新业务价值率为33.3%，同比下降14.0pct，主要系疫情影响下寿险代理人线下展业遇阻，高价值长期保障型产品销售困难及短储型产品规模增长影响产品结构拉低一定价值率；2）代理人规模缩减，人均新业务价值继续走低：因国内疫情反复及线下大型活动举办仍然受限，传统代理人规模扩张及客户拜访展业继续承压。代理人规模较三季度下滑2.3pct至102万人，人均新业务价值同比显著降低28.4%至4.07万元/年。公司始终坚持有质量的人力发展，重点提升代理人素质，未来将通过AI筛选入口、淘汰低产能代理人，将科技与人员培训深度结合，赋能代理人队伍发展。 财险：疫情冲击下维持稳健，综合成本率优于同业：2020年公司财险实现归母净利润162亿，同比大幅-29.2%，营运ROE下降8.2pct.至16.4%，系投资收益率受股市波动、市场利率下行等因素影响，有所承压（总投资收益同比+2.2%至184亿，总投资收益率降低0.5pct.至6.1%），以及手续费上升（同比+3.4%）使得所得税同比增加+29.6%至35亿元。1）承保端盈利有所下降，2020实现承保利润21亿，较去年同比-75.1%；2）综合成本率同比上升2.7pct.至99.1%，仍处于行业领先地位，其中费用率在监管趋严背景下-0.5pct.，但赔付率上升3.2pct.（预计主要系保证险等非车险种所致）。 盈利预测与投资评级：2020年由于新冠疫情影响+渠道和产品转型短期阵痛，导致公司负债端承压。我们判断随利率企稳回升，疫情影响逐步出清，行业资产和负债两端均将迎来趋势性改善。公司经历多年的渠道升级和产品结构调整，转型成果或将逐步开花结果。长期来看，其产品结构和渠道实力为行业最优秀代表之一，集团综合金融和科技实力突出，看好平安的长期价值。预计公司2021年、2022年NBV增速分别约为15.8%、19.2%，目前A股、H股估值分别为0.90、0.88倍2021PEV，维持“买入”评级。 风险提示：1）保障型产品后续销售不及预期；2）长端利率大幅下行影响投资端；3）权益市场波动；4）管理层机制变革的不确定性。 （分析师 胡翔、朱洁羽） 广汽集团（601238） 1月产批同比靓丽，折扣开始收紧 投资要点 公告要点： 2021年1月广汽集团产量为191831辆，同比+39.00%，环比-13.07%；销量为217333辆，同比+23.29%，环比+3.96% 。广汽本田产量63329辆，同比+37.01%，环比-24.65%；销量77625辆，同比+24.23%，环比-4.50%。广汽丰田产量79778辆，同比+48.64%，环比-2.24%；销量89800辆，同比+32.80%，环比+24.45%。广汽自主产量31339辆，同比+21.07%，环比-21.60%；销量34400辆，同比+5.07%，环比-11.33%。 广汽1月产批同比涨幅较大，销量环比正增长，广丰表现较好 去年12月广汽产批同比分别为+4.13%/+12.37%。2021年首月广汽产批同比较12月涨幅扩大，产量同比增速好于批发销量，广丰/广本涨幅领先集团，表现较好。核心原因为去年同期春节假期及月末疫情导致低基数，产量受制更为明显。环比来看，受全国疫情反弹影响，各大主要车企产销均不同幅度下滑，广汽销量环比实现正增长，表现较好。 企业端广丰+广本+自主均小幅去库 根据我们自建库存体系显示，1月广汽集团整体去库存，企业当月库存为-25502辆。自主+广丰+广本企业端均小幅去库，企业库存当月分别为3969辆、-10022辆、-14296辆。企业库存累计分别为+4654辆、-5368辆、+29515辆。（2017年1月开始）。 广汽1月上旬折扣率整体微幅收窄 广汽1月上旬车型算术平均折扣率8.44%，环比12月下旬-0.14pct，领先行业率先收折扣。其中广丰算数平均折扣率5.08%，环比12月下旬-0.12pct；广本算数平均折扣率6.23%，环比12月下旬-0.37pct；自主算数平均折扣率6.47%，环比12月下旬+0.05pct。雅阁2018款成交价涨幅较大，算术平均绝对值+3091元。 投资建议：2021年汽车行业依然有望逐步复苏，全面看好。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润6731/9464/11366百万元，分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%，EPS为0.65/0.91/1.10元，PE为16.98/12.07/10.05倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 北控城市资源（03718） 环服收入符合预期利润率维持上行 疫情&供需转变影响危废下滑有望回升 投资要点 事件：公司发布正面盈利报告，预计公司总收入增加7.81亿港元至34.92亿港元，同比增长28.81%。归母净利润同比超50%至4.22亿港元。 环卫利润率持续上行，增长强劲复合预期。2020年，预计环卫服务收入增加8.259亿港元至27.94亿港元，同比增长41.97%复合预期，环比20H1环服增速39.6%提升了2.37pct。疫情影响下的增值税减免及社保减免预计全年分别1.25亿港元及0.688亿港元。我们预计2020年环服利润率同比19年将延续20H1，维持上行趋势。据我们统计，公司2020年环卫服务新签订单总额104亿元人民币，年化金额10.53亿元人民币，行业排名第2，符合全年公司拿单目标。未来公司凭借国资背景，结合高管激励持续，重点战略布局粤港澳、长三角、京津冀等经济带，期待公司环卫服务订单持续拓展。 疫情&供需格局转变&大项目爬坡影响危废收入利润率下行，明后两年有望实现反弹。2020年，预计危废业务收入减少5460万港元至4.86亿港元，同比下滑10.10%，我们预计危废利润率将延续20H1（20H1危废分部净利率（不包含总部费用摊销）20.32%，同比下降3.17pct）下行态势，收入及利润率承压，我们预计主要影响因素有：1）2020年新增大项目投运经历爬坡期。2020年有9.97万吨/年的宜昌、7万吨/年的寿光，0.36万吨/年的自贡项目等投入运营，宜昌项目地处湖北受影响较大。2）疫情影响危废处理量下行。3）供需格局转变，危废处置价格有所下降。截止2020H1，公司危废项目在运营8个，总产能达49.73万吨/年，在建项目4个，建成后危废总产能将达66.6万吨/年。预计未来伴随危废产能扩张&疫情影响逐渐消退，危废业务将实现一定的反弹。 环卫订单高增大单频落地，国资背景&管理优势助力盈利份额双升。1）环服业务拓展迅速，一体化大单占比提升。公司环服业务4年营收复合增长率达373.72%，2020年新签单行业第2，新增大单数量占比持续提升至25%，项目平均服务年限达9.85年，显著高于行业均值。2）国资背景带来资源&资金优势，助力业务拓展。大股东北控水务为水务龙头，具备丰富渠道及项目资源。截止19H1，集团共计移交54个优质环服项目，占比近50%，平均毛利率达22.50%，比公司独立获取项目平均毛利率高出2.8pct。集团拥有AAA级信用评级，资金优势明显。3）高管团队持股绑定核心利益，管理能力突出实现较高盈利能力。公司核心管理层持股比例高达12.33%，助于激发团队活力。19年公司环服毛利率24.50%，同比大增3.03pct，高于同业均值2.66pct，20H1继续提升至26.3%。4）加强环卫机械化、智能化的投入与推进，19年完成16个智慧环卫项目建设，为后续智慧化建设提速升级提供基础。 盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为0.12/0.13/0.18港元，对应14/13/9倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险。 （分析师 袁理） 阿里巴巴-SW（09988） 电商业务大幅投入拖累公司业绩表现 重资产业务接力推动公司盈利提升 投资要点 公司FY2021Q3实现收入2210.84亿元，同比增长37%，不考虑高鑫零售并表影响，收入同比增长27%；经调整净利润592.07亿元，同比增长27%，公司业务整体保持较快增长速度，收入和经调整净利润水平均超市场预期。公司EBITA达到632.8亿元，同比增长20.4%。 客户管理收入增长稳定，加大投入积极应对竞争：公司客户管理收入增长20%，增长保持平稳，核心商业交易平台业务的EBITA Margin为64.4%，同比下滑6.9个百分点，导致核心商业交易平台EBITA同比仅增长10%，慢于客户管理收入增长。利润率的下滑主要由于公司在淘宝特价版、聚划算、淘宝直播等方面加大投入，同时进一步下沉获客。FY2021Q3公司销售费用达253.4亿元，同比增长60%；销售费用率达11%，创10个季度以来新高。 用户增长提速，下沉成果突出：公司FY2021Q3年度活跃买家7.79亿，环比增加2200万，同比增加0.68亿，季度环比增加用户规模创近两年来最高水平。由于一二线城市的用户渗透已经比较充分，自2018年以来公司用户数增长的主要动力来自低线城市，公司针对下沉市场持续加大投入，成效明显，重点产品淘宝特价版2020年年度活跃消费者超1亿、12月MAU超1亿。用户增长加速进一步夯实公司核心业务长期发展基础。 重资产业务持续减亏，阿里云首次季度盈利：当前重资产业务（新零售、O2O、云计算）已贡献较大的收入体量，并保持较快的增速。FY2021Q3重资产业务减亏持续，是公司利润超预期的重要原因。本地生活服务增长放缓，面临较大的竞争压力；菜鸟网络经营情况好转，经营性现金流转正；阿里云收入同比增长50%，持续高速增长，EBITA margin首次转正，在市场份额拓展的同时，经营成果进一步改善。 盈利预测与投资评级：基于公司新业务的良好进展，我们调整对于公司的业绩预测，预计2021/2022/2023财年收入分别同比增长40.0%/29.9%/21.0%，达到7136.1/9268.4/11211.5亿元；归母净利润同比增长21.3%/18.6%/21.4%，达到1809.9/2147.1/2607.5亿元，对应PE26.0x/21.9x/18.0x（港币:人民币=1:0.84）。运用SOTP方法进行估值，给予目标价331港元/股。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济加速下滑，竞争加剧，反垄断监管，疫情反弹。 （分析师 张良卫） 二月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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