【民生证券研究院】晨会纪要20210205
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210205》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】美国大放水，钱究竟流向了何处？ 【民生金工】兼广顾深：公募基金抱团现象研究 3、个股观点 【民生汽车】比亚迪发布一月产销快报事件点评：新能源驱动业务增长，新车型销量可期 【民生电子】联创电子（002036）：股权激励明确光学高增长，车载ADAS镜头爆发在即 4、近期研究活动安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 经历去年大幅上涨，目前行业一线龙头已经不具备性价比，看好当前中高景气二线龙头，有色、军工、基化、电子等。另外当前人民币升值预期稳定，可以关注汇率正贡献的全球原材料周期，内供外销主导下，低出口价格弹性收益的行业及企业。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931美国大放水，钱究竟流向了何处？ ？拜登提出了1.9万亿元的财政刺激计划。 作为拜登“两步走”战略中的第一步，此次计划在原有基础上延长并补充了失业救济、提高了个人救济金额、新增了对州和地方政府的拨款，整体上可以作为对上一轮财政刺激的完善和补充；第二步计划将在基础设施和制造业、创新、研发和清洁能源方面进行历史性的大规模投资。总体来看，拜登的第一步计划集中于疫情救济，第二步计划着眼于经济复苏、气候变化和种族平等。 ？通过费雪方程式推敲货币放水没有引发通胀的背后原因。 一方面伴随着美国社会失业率的升高和居民收入的降低，导致了美国内外需求不足；另外除了M2的增加，货币流通速度也是导致物价增长的重要因素之一，在美国多轮宽松下，货币并没有传导到居民消费上，而是到了股市和楼市里。 ？重温1985年的“广场协议”和2008年金融危机，体会美国如何运用汇率手段和量化宽松来化解和转移危机。 1985年美国同日、德、法、英四国签订广场协议，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，从而实现影响资本流动，改善赤字的效果，在稳定了通胀水平的同时也提高了自身出口竞争力。反观日本却由于流动性过剩，导致了严重的资产泡沫；2008年金融危机以后美国启动量化宽松释放大量流动性，过剩的资金流入中国等新兴市场，造成了输入性通胀。 ？我们认为美国政府后续会实行宽松的财政政策，并兼顾美元汇率的稳定。 前美联储主席耶伦在上周的听证会发表观点称“考虑到债务水平会增加，但在利率处于低位的情况下，最明智的做法就是推出一项大规模刺激计划’’，她还提到“美元汇率应该由市场来决定,不会寻求弱势美元来获得相对优势”。结合拜登的“两步走“计划和疫情因素，美国大概率将在维护美元稳定性的同时加码财政刺激。 ？风险提示：全球经济前景恶化、宽松政策突然收紧、新冠疫情超预期等。 民生金工 | 祁嫣然 18761658761兼广顾深：公募基金抱团现象研究 ？组合方式追踪机构抱团现象 基金抱团现象是指公募基金（以下简称“基金”）的持仓集中于部分相同的股票。被抱团的股票由于受到资金的青睐，会产生超越市场的收益，从而进一步受到资金追捧。A股历史上出现过多次抱团行为，但并不是每一次抱团都对市场产生了影响。为了追踪抱团现象，我们构造抱团股票组合追踪抱团股表现，构造抱团基金组合追踪抱团基金抱团程度。 ？指标构造，兼顾深度与广度 追踪抱团现象有两个目标，首先是关注被抱团的股票是否有超额收益，其次关注抱团基金的一致程度。因此，我们从股票和基金两个维度对抱团现象进行追踪。计算抱团指标时，我们从深度指标和广度指标两个维度进行计算。深度指标以市值为基础，广度指标以数量为基础。 ？抱团股票组合追踪抱团股表现 从基金季报中公布的重仓股数据来分析基金最偏好的股票，选出100只股票作为抱团股票组合。该组合的表现可以用来追踪抱团股是否能产生超额收益，进而可以考察抱团行为是否影响了市场。回测结果来看，抱团股票组合并不能稳定的跑赢市场。仅在2012年-2014年和2019年-2020年抱团股票组合有显著的超额收益，这也对应了A股历史上的两次影响较大的基金抱团现象。行业分布上来看，2016年以来，食品饮料、医药、电子、计算机、电力设备及新能源、家电等行业占比提升最明显。截至2020年第四季度，食品饮料与医药是抱团最为集中的行业。市值分布上来看，抱团股的市值偏好与小市值因子的有效性关系较大。截至2020年第四季度，抱团股市值中位数达到81.48%分位点。 ？抱团基金组合追踪抱团程度 考察基金重仓股中的每只股票分别由多少只其他基金重仓持有，该指标可以用来衡量该基金与其他基金的重仓相似度，选出相似度指标最高的20只基金作为抱团基金组合。该组合的表现可以用来追踪抱团基金的一致程度。若抱团基金组合的收益率截面波动大，则说明抱团基金出现分歧，抱团开始松动。回测结果来看，组合在2017年之后开始出现稳定的超额收益，并且在2019年开始加速。分离度指标来看，当机构抱团并产生显著的超额收益时，每一次分离度的上升都会使抱团基金组合出现波动。截至目前，抱团基金分离度处于历史高位。 ？风险提示：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 个股观点 民生汽车 | 邓健全 13613012393比亚迪发布一月产销快报事件点评：新能源驱动业务增长，新车型销量可期 ？事件概述 2月3日，比亚迪发布汽车产销量快报，1月整车产量约4.7万辆，同比增速达87.3%；销量超4.2万辆，同比增长68.44%。其中，新能源乘用车销量约2.0万辆，同增183.1%；新能源商用车销量为307辆，同增171.7%；燃油车月销售2.2万辆，同比增速约23.2%。 ？分析与判断 整车销量持续增长，新能源业务受补贴退坡影响小 公司整车销量保持增长态势，1月汽车销量约4.2万辆，同增68.44%；新能源汽车作为公司整车销量增速的主要驱动力，1月销量超2.0万辆，较去年同期增长约182.88%，较上月环比减少约30.0%。受益于汽车行业景气度回升及国内疫情控制得当，新能源车销量同比增速较高受补贴退坡政策影响，新能源销量环比增速为负。 新车型平价与高性能双管齐下，插混销量增长可期 自比亚迪旗舰轿车“汉”于2020年7月上市以来，新能源乘用车销量持续高增，2021年，公司新能源业务不负众望，1月纯电动汽车销量超1.4万辆，同比增速达181%；插电式混合动力汽车销量约5400辆，同比增长超188%。后续，比亚迪汉凭借其技术硬实力有望持续热销，并且随着搭载DM-i超级混动系统的比亚迪全系王朝插混乘用车陆续上市，新车型的超高性能及其较同级别燃油车的显著价格优势有望带动公司插混汽车继续实现销量的快速增长，进一步抢占燃油车市场份额，推动国内燃油车到PHEV再到EV的过渡过程。 高端车型项目筹建中，品牌上浮战略成长路径强化 2月3日，比亚迪组织架构调整方案的公布证实了公司打造高端品牌项目的计划。目前，公司已拥有主打低成本的e网系列纯电动小车、定位中端客户群的王朝系列车型。随着高端品牌项目的落地，公司有望打破消费者认知中的固化品牌形象，进一步强化品牌上浮的战略成长路径；公司产品结构将有所改善，车型定位会更加清晰，全面覆盖低中高端市场，整车销量有望维持快速增长态势。 ？投资建议 公司新能源业务驱动整车销量维持增长态势，搭载DM-i新车型平价与高性能双管齐下，公司插混市场份额有望继续攀升；高端品牌项目落地有望改善品牌结构，实现低中高端全市场覆盖。我们预计2020-2022年EPS分别为1.46、1.93、2.45元，对应当前股价PE为180、136、107倍，目前公司企业价值/收入为5.5倍，优于行业平均值14.3倍，维持“推荐”评级。 ？风险提示：疫情控制不及预期，行业复苏不及预期，新车型销量不及预期。 民生电子 | 王芳 18916064780联创电子（002036）：股权激励明确光学高增长，车载ADAS镜头爆发在即 ？事件概述 2021/2/3公司发布限制性股票激励草案，拟授予激励对象1,578.5万股，占总股本1.51%。 ？分析与判断 核心员工激励到位，解锁目标明确光学高增长 本次股权激励涵盖高管团队以及核心技术人员360人。本次激励分三次解锁，21-23年分别解锁30%/30%/40%，解锁目标为2021-2023年公司营收分别不低于80、100、120亿元，其中光学产业营收分别不低于26、45、60亿元，彰显管理层对未来成长信心。本次激励预计摊销费用21-24年分别为0.35、0.24、0.11、0.02亿元。 光学业务高歌猛进 公司此前预告20年营收72—78亿，同比增长18%-28%，实现净利润1.34亿—2亿元，同比下降25%—50%，主要由于应收账款计提，研发投入增加和新冠疫情等因素影响了约2亿元净利润。其中，光学业务继续高歌猛进，手机光学收入同比增长56%，车载光学收入同比增长123%。 车载ADAS镜头卡位Tesla、蔚来，加速增长在即 公司在非球面镜头领域全球领先，模造玻璃产能全球第二，运动相机镜头销量全球第一，玻璃镜头已成功新开拓华为、大疆等客户。汽车ADAS镜头为行业领先，切入多家知名tier1，终端车企切入特斯拉、蔚来等。其中特斯拉Model 3 采用8×120万像素摄像头（含3个前视ADAS摄像头），蔚来ET7采用11×800万像素摄像头，随着智能驾驶放量，车载摄像头近600亿蓝海开启，公司今年起收入有望加速。 ？投资建议 预计2020～2022年归母净利润分别为1.7、4.1、5.5亿，对应估值分别为62/26/19倍，参考SW电子2021/2/3最新TTM估值50倍，考虑到公司卡位车载摄像模组，业绩增长加速在即，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 ？风险提示：大客户出货量不及预期、中美贸易摩擦加剧、疫情控制不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，疫情反复，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 2 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年2月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210205民生证券研究院晨会纪要》20210205
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】美国大放水，钱究竟流向了何处？ 【民生金工】兼广顾深：公募基金抱团现象研究 3、个股观点 【民生汽车】比亚迪发布一月产销快报事件点评：新能源驱动业务增长，新车型销量可期 【民生电子】联创电子（002036）：股权激励明确光学高增长，车载ADAS镜头爆发在即 4、近期研究活动安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 经历去年大幅上涨，目前行业一线龙头已经不具备性价比，看好当前中高景气二线龙头，有色、军工、基化、电子等。另外当前人民币升值预期稳定，可以关注汇率正贡献的全球原材料周期，内供外销主导下，低出口价格弹性收益的行业及企业。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931美国大放水，钱究竟流向了何处？ ？拜登提出了1.9万亿元的财政刺激计划。 作为拜登“两步走”战略中的第一步，此次计划在原有基础上延长并补充了失业救济、提高了个人救济金额、新增了对州和地方政府的拨款，整体上可以作为对上一轮财政刺激的完善和补充；第二步计划将在基础设施和制造业、创新、研发和清洁能源方面进行历史性的大规模投资。总体来看，拜登的第一步计划集中于疫情救济，第二步计划着眼于经济复苏、气候变化和种族平等。 ？通过费雪方程式推敲货币放水没有引发通胀的背后原因。 一方面伴随着美国社会失业率的升高和居民收入的降低，导致了美国内外需求不足；另外除了M2的增加，货币流通速度也是导致物价增长的重要因素之一，在美国多轮宽松下，货币并没有传导到居民消费上，而是到了股市和楼市里。 ？重温1985年的“广场协议”和2008年金融危机，体会美国如何运用汇率手段和量化宽松来化解和转移危机。 1985年美国同日、德、法、英四国签订广场协议，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，从而实现影响资本流动，改善赤字的效果，在稳定了通胀水平的同时也提高了自身出口竞争力。反观日本却由于流动性过剩，导致了严重的资产泡沫；2008年金融危机以后美国启动量化宽松释放大量流动性，过剩的资金流入中国等新兴市场，造成了输入性通胀。 ？我们认为美国政府后续会实行宽松的财政政策，并兼顾美元汇率的稳定。 前美联储主席耶伦在上周的听证会发表观点称“考虑到债务水平会增加，但在利率处于低位的情况下，最明智的做法就是推出一项大规模刺激计划’’，她还提到“美元汇率应该由市场来决定,不会寻求弱势美元来获得相对优势”。结合拜登的“两步走“计划和疫情因素，美国大概率将在维护美元稳定性的同时加码财政刺激。 ？风险提示：全球经济前景恶化、宽松政策突然收紧、新冠疫情超预期等。 民生金工 | 祁嫣然 18761658761兼广顾深：公募基金抱团现象研究 ？组合方式追踪机构抱团现象 基金抱团现象是指公募基金（以下简称“基金”）的持仓集中于部分相同的股票。被抱团的股票由于受到资金的青睐，会产生超越市场的收益，从而进一步受到资金追捧。A股历史上出现过多次抱团行为，但并不是每一次抱团都对市场产生了影响。为了追踪抱团现象，我们构造抱团股票组合追踪抱团股表现，构造抱团基金组合追踪抱团基金抱团程度。 ？指标构造，兼顾深度与广度 追踪抱团现象有两个目标，首先是关注被抱团的股票是否有超额收益，其次关注抱团基金的一致程度。因此，我们从股票和基金两个维度对抱团现象进行追踪。计算抱团指标时，我们从深度指标和广度指标两个维度进行计算。深度指标以市值为基础，广度指标以数量为基础。 ？抱团股票组合追踪抱团股表现 从基金季报中公布的重仓股数据来分析基金最偏好的股票，选出100只股票作为抱团股票组合。该组合的表现可以用来追踪抱团股是否能产生超额收益，进而可以考察抱团行为是否影响了市场。回测结果来看，抱团股票组合并不能稳定的跑赢市场。仅在2012年-2014年和2019年-2020年抱团股票组合有显著的超额收益，这也对应了A股历史上的两次影响较大的基金抱团现象。行业分布上来看，2016年以来，食品饮料、医药、电子、计算机、电力设备及新能源、家电等行业占比提升最明显。截至2020年第四季度，食品饮料与医药是抱团最为集中的行业。市值分布上来看，抱团股的市值偏好与小市值因子的有效性关系较大。截至2020年第四季度，抱团股市值中位数达到81.48%分位点。 ？抱团基金组合追踪抱团程度 考察基金重仓股中的每只股票分别由多少只其他基金重仓持有，该指标可以用来衡量该基金与其他基金的重仓相似度，选出相似度指标最高的20只基金作为抱团基金组合。该组合的表现可以用来追踪抱团基金的一致程度。若抱团基金组合的收益率截面波动大，则说明抱团基金出现分歧，抱团开始松动。回测结果来看，组合在2017年之后开始出现稳定的超额收益，并且在2019年开始加速。分离度指标来看，当机构抱团并产生显著的超额收益时，每一次分离度的上升都会使抱团基金组合出现波动。截至目前，抱团基金分离度处于历史高位。 ？风险提示：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 个股观点 民生汽车 | 邓健全 13613012393比亚迪发布一月产销快报事件点评：新能源驱动业务增长，新车型销量可期 ？事件概述 2月3日，比亚迪发布汽车产销量快报，1月整车产量约4.7万辆，同比增速达87.3%；销量超4.2万辆，同比增长68.44%。其中，新能源乘用车销量约2.0万辆，同增183.1%；新能源商用车销量为307辆，同增171.7%；燃油车月销售2.2万辆，同比增速约23.2%。 ？分析与判断 整车销量持续增长，新能源业务受补贴退坡影响小 公司整车销量保持增长态势，1月汽车销量约4.2万辆，同增68.44%；新能源汽车作为公司整车销量增速的主要驱动力，1月销量超2.0万辆，较去年同期增长约182.88%，较上月环比减少约30.0%。受益于汽车行业景气度回升及国内疫情控制得当，新能源车销量同比增速较高受补贴退坡政策影响，新能源销量环比增速为负。 新车型平价与高性能双管齐下，插混销量增长可期 自比亚迪旗舰轿车“汉”于2020年7月上市以来，新能源乘用车销量持续高增，2021年，公司新能源业务不负众望，1月纯电动汽车销量超1.4万辆，同比增速达181%；插电式混合动力汽车销量约5400辆，同比增长超188%。后续，比亚迪汉凭借其技术硬实力有望持续热销，并且随着搭载DM-i超级混动系统的比亚迪全系王朝插混乘用车陆续上市，新车型的超高性能及其较同级别燃油车的显著价格优势有望带动公司插混汽车继续实现销量的快速增长，进一步抢占燃油车市场份额，推动国内燃油车到PHEV再到EV的过渡过程。 高端车型项目筹建中，品牌上浮战略成长路径强化 2月3日，比亚迪组织架构调整方案的公布证实了公司打造高端品牌项目的计划。目前，公司已拥有主打低成本的e网系列纯电动小车、定位中端客户群的王朝系列车型。随着高端品牌项目的落地，公司有望打破消费者认知中的固化品牌形象，进一步强化品牌上浮的战略成长路径；公司产品结构将有所改善，车型定位会更加清晰，全面覆盖低中高端市场，整车销量有望维持快速增长态势。 ？投资建议 公司新能源业务驱动整车销量维持增长态势，搭载DM-i新车型平价与高性能双管齐下，公司插混市场份额有望继续攀升；高端品牌项目落地有望改善品牌结构，实现低中高端全市场覆盖。我们预计2020-2022年EPS分别为1.46、1.93、2.45元，对应当前股价PE为180、136、107倍，目前公司企业价值/收入为5.5倍，优于行业平均值14.3倍，维持“推荐”评级。 ？风险提示：疫情控制不及预期，行业复苏不及预期，新车型销量不及预期。 民生电子 | 王芳 18916064780联创电子（002036）：股权激励明确光学高增长，车载ADAS镜头爆发在即 ？事件概述 2021/2/3公司发布限制性股票激励草案，拟授予激励对象1,578.5万股，占总股本1.51%。 ？分析与判断 核心员工激励到位，解锁目标明确光学高增长 本次股权激励涵盖高管团队以及核心技术人员360人。本次激励分三次解锁，21-23年分别解锁30%/30%/40%，解锁目标为2021-2023年公司营收分别不低于80、100、120亿元，其中光学产业营收分别不低于26、45、60亿元，彰显管理层对未来成长信心。本次激励预计摊销费用21-24年分别为0.35、0.24、0.11、0.02亿元。 光学业务高歌猛进 公司此前预告20年营收72—78亿，同比增长18%-28%，实现净利润1.34亿—2亿元，同比下降25%—50%，主要由于应收账款计提，研发投入增加和新冠疫情等因素影响了约2亿元净利润。其中，光学业务继续高歌猛进，手机光学收入同比增长56%，车载光学收入同比增长123%。 车载ADAS镜头卡位Tesla、蔚来，加速增长在即 公司在非球面镜头领域全球领先，模造玻璃产能全球第二，运动相机镜头销量全球第一，玻璃镜头已成功新开拓华为、大疆等客户。汽车ADAS镜头为行业领先，切入多家知名tier1，终端车企切入特斯拉、蔚来等。其中特斯拉Model 3 采用8×120万像素摄像头（含3个前视ADAS摄像头），蔚来ET7采用11×800万像素摄像头，随着智能驾驶放量，车载摄像头近600亿蓝海开启，公司今年起收入有望加速。 ？投资建议 预计2020～2022年归母净利润分别为1.7、4.1、5.5亿，对应估值分别为62/26/19倍，参考SW电子2021/2/3最新TTM估值50倍，考虑到公司卡位车载摄像模组，业绩增长加速在即，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 ？风险提示：大客户出货量不及预期、中美贸易摩擦加剧、疫情控制不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，疫情反复，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 2 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年2月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210205民生证券研究院晨会纪要》20210205
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
