如何寻找优秀的主动管理型基金?

（以下内容从华安证券《如何寻找优秀的主动管理型基金?》研报附件原文摘录）
　　近两年，A股公募基金的发售不断刷出历史新高，公募基金的业绩随着行情的向好或是优质股估值的不断攀升而不断向好。所以，公募基金也逐渐成为大众金融资产配置的主流趋势。但基金投资和股票投资一样，短期追涨可能都很难取得理想的收益。而选择一只或是几只值得长期合作的基金，并与之共成长，可能才是保持财富增值的最佳方式。 但到底该如何选择呢？机构投资教父大卫·史文森在给普通投资的建议是：识别出把信托责任看得比盈利更重要的投资管理公司，找到那些以近乎痴迷的热情来从事这份工作，有着异于主流和常人的洞察力，有着明确投资信念，能够逆势寻找投资机会的投资经理。 为此他也特地给大家介绍了家特别的资产管理公司：东南资产管理公司。 东南资产管理公司是长叶合伙人系列基金的创立者，展示了很多极具吸引力、对投资者友好的行为特点。由马森·霍金斯和斯塔利·凯兹管理的长叶合伙人基金创立于1987年4月这样一个不大吉利的时期，距离股市历史上最惨烈的一夜崩盘不到6个月，但它却造就了一群言出必行的优秀个人，并树立了一个最好的榜样。 一、委托人的定位 在1998年长叶合伙人基金致股东的信中，霍金斯和凯兹明确指出了管理投资者资产的十条指导原则。第一条就是承诺“我们将把你们投资于长叶的资产当作我们自己的资产”。通过明确“经理人会尽力维护投资者利益”这一指导原则，东南资产公司也为确立有利于投资者利益的原则做好了准备。 1、大量的联合投资 该公司的委托人与投资者们一起投入了大量私人资本，并声明：“我们将与您一起一直做长叶的重要投资者。”截至2003年底，长叶的受托人、员工和他们的亲戚一共拥有4亿多美元的长叶基金份额，相当于该公司100亿美元共同基金资产的4％。东南资产管理公司为了强化自己的委托人定位，还禁止员工投资该公司共同基金之外的基金。东南公司的巨额联合投资证明该公司的委托人定位是无可匹敌的。 2、合理的费用协议 长叶合伙人对于费用侵蚀投资者资产很敏感，它声明该公司“不会强加费用负担、持有期、退出费”。1998年报指出“低费率、无附加费是最符合基金持有者利益的”，并决定“我们不会提高或增加费用”。 令人吃惊的是，东南资产有时还会做出降低费用的惊人举措。2003年9月，长叶合伙人国际基金宣布将25亿美元以上资产的年度管理费从1.5％降低到1.25％，以表明“与我们的合伙人分享规模经济带来的一些成果是公平合理的”。当然，降低费用不是为了用折扣价来吸引资产。不到6个月以后，东南资产就不再向新投资者出售这只国际基金。 二、明确的策略 一个坚定不移、表述周密的投资策略对管理投资组合的成功功不可没。 长叶合伙人的投资经理承诺“根据我们对公司的内在价值、财力、管理水平、竞争地位以及未来赢利潜力上所打的折扣来选择投资于哪些普通股”。 长叶的投资经理利用股价与合理价值的比值来衡量单个证券的相对吸引力，用严格的估值方法来看待市场。当经营良好的公司的价格大大低于合理价值时，经理人会对所持投资组合的前景表现出极大热情，并鼓励股东增加投资。当低于合理价值的程度降低时，经理人就会表现得很谨慎，从而使现金头寸增加。 在该公司发展史的前几年里，公司的投资策略运作良好。长叶合伙人基金在1987年4月到1995年12月之间创造了每年15.3％的回报率，好于标准普尔500同期12.6％的年回报率。 但在接下来的5年里，情况改变了，一个业绩不佳的逆向投资组合使东南资产的投资经理们在压力下艰难前行。在1996年至1999年，每年与标准普尔500的差距都超过12个百分点，1999年至2000年3月的12个月里，长叶合伙人基金的业绩落后标普500近27个百分点。没有哪个公司的投资经理比东南资产更落后于新时代的步伐，非理性的互联网热潮使曾创造高额收益的风光记录变成非常普通。 糟糕的业绩也引发了股东和投资者的质疑和不满，质疑他们：为什么没有抓住因特网发展带来的机遇？ 虽然顶着巨大的压力，但是他们依然坚持自己的投资策略。并在2000年3月31日的致股东的信中提出了及时的警告：“从历史上看，那些以大大低于潜在商业价值的价格卖出持仓股票的投资者将会为此付出了昂贵代价；更坏的情况是，追求良好业绩的投机者购买那些已到达发展巅峰的公司股票，结果也会很糟糕；持有每个人钟爱的股票是一个令人愉快的共识，但它却会在长期内破坏财政状况。” 虽然该公司采取了理性的应市措施，长叶合伙人基金仍无力的与疯狂的牛市收益相抗衡，导致大量投资者选择与其分道扬镳。 从1999年6月30日到2000年6月30日的一年时间里，超过10亿美元的投资者资产从长叶合伙人基金上撤出，这几乎占到了该基金在1999年12月31日时净资产的30％。选择离开的长叶投资者在机会最大的时刻抽身而退。而陈星公司将他们的评级从五星将为三星也加剧投资者的撤离。 而结局是从2000年第一季度末到2003年底（美国科技股泡沫破灭期），该基金的年收益率接近16％，平均每年比收益率为负的标准普尔500高出22％。 对该公司的长期基金持有人来说更为重要的是，从1987年4月以来该基金以每年领先3.9%优势打败了标普500指数。东南资产坚持了一系列经过深思熟虑的理性投资准则，这场疯狂的旅行最终还是为该公司和其忠实的投资者们带来了丰厚奖赏。 三、限制资产管理规模 该公司另一项显著有利于投资者的政策是：当发现投资机会减少时，他们会停止新客户的基金申购。 1995年9月，由于“我们没能找到合适的投资项目”，马森·霍金斯和斯塔利·凯兹关闭了主打产品长叶合伙人基金。在该基金17.6亿美元的总资产中，现金资产占到26％，投资机会的匮乏可见一斑。 长叶合伙人基金在关闭的时候，其资产还不到18亿美元，而与此同时，世界上规模最大的主动管理型共同基金——富达麦哲伦基金的资产则超过500亿美元。尽管麦哲伦拿到了全国资产规模最大的奖项，长叶仍以极高的业绩独领风骚。 要是当时东南资产决定推销长叶合伙人基金的业绩记录，那么现在肯定已经积累了数百亿美元的资产。假设每100亿美元可以为该管理公司创造7500万美元的收益，霍金斯和凯兹只需要运用小学五年级的数学知识就可以明白这对他们个人财务状况的影响。 但是，他们没有追求个人利益，毅然决定暂停这只旗舰基金的申购，以削弱资产规模过大对业绩造成的不利影响。 在暂停申购的公告里，霍金斯和凯兹指出，投资者在基金资产扩张初期就享受了规模经济带来的益处。1987年初，长叶合伙人基金的费用比率为1.50％。到1995年，管理的资产增多带来的效率使这项比率降到了1.06％。公司之所以会停止该基金的申购，部分原因就是投资组合经理发现进一步扩大资产管理规模会对费用比率“相应地造成不利影响”，这又一次证明东南资产注重基金持有人的利益。 费用比率的下降也说明了东南资产把投资者利益放在公司获利之上。与实现规模经济以降低费用相反，基金经理原本可以悄悄地继续收取占资产一定百分比的费用，带来更多的现金流，并为他们自己创造更多的利润。但是，东南资产把规模扩大所得的大部分利润转移给了客户。 1998年10月，也就是长叶合伙人基金停止申购后3年，东南公司重新开始了这只旗舰基金的申购，并指出“该基金的现金水平已不足以应对现在的投资机会，新资金的流入将提高所有基金持有人的收益”。需要大量现金进行投资，而基金现有现金资产不足以进行投资，“所以，公司决定扩大基金规模，吸收新的现金流进行集中投资，以保障股东的利益。” 1999年6月，为新投资者打开的大门又关上了，因为东南资产只发现了“很少几个符合长叶合伙人基金标准的新投资机会”。 该公司继续推行“对机会敏感”的投资方针，于2000年2月恢复长叶合伙人基金的申购，以完成那些引人注目的投资。宣布开放该基金的新闻指出，基金的费用比率已下降到0.92％，这又一次证明了该公司为客户着想的投资理念。 在关闭长叶合伙人基金的几年里，东南资产肯定限制了该基金的资产管理规模。截至2003年底，这只持有20只股票的基金市值达到了77亿美元。相比之下，分散投资于224只股票的麦哲伦基金市值则达到了680亿美元。 东南资产的投资理念，包括投资组合集中度和资本规模限制，得到了很好的回报。2003年底，长叶合伙人基金5年来的年收益率达10.8％。同期，规模庞大且投资分散的麦哲伦基金却只取得了-1.1％的年收益率，低于标准普尔500指数-0.6％的年收益率。 如果长叶合伙人基金的委托人觉得他们再也不能让某一特定的投资工具增值，东南资产就会退出这项交易。2001年9月，在宣布“房地产部门共同基金的结构不再是增加房地产投资资本的最好工具”之后，东南资产管理公司关闭了资产管理规模超过5亿美元的长叶合伙人房地产基金。放弃了这只基金1％的管理费，使该公司的经理人每年少收500万美元的费用，却显示了该公司对投资者利益的极度忠诚。 *本文主要内容摘自：《非凡的成功：个人投资者的制胜之道》 END 免责声明：本文中涉及的股票、产品名称、价格、数量、买卖方向等全部信息仅供示例之用，不构成投资建议，不构成对任何金融产品的投资分析、预测及推介建议，投资者请勿据此操作。投资者应结合自身风险承受能力、投资目标及投资经验等情况，审慎判断，独立决策，选择与自身风险承受能力及投资目标等相匹配的产品及服务，并自行承担全部风险。市场有风险，投资需谨慎。 扫码关注我们 财经资讯 掌上行情 新股提醒 精彩活动 智能客服赢宝为您答疑解惑 华安证券官方微信 （Huaanzhq） 在看点这里

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