【民生证券研究院】晨会纪要20210204

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210204》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】债牛的背影——流动性正常化下的债市研判 3、行业观点 【民生机械】大涨验证前期逻辑，持续推荐国内注塑机领军企业伊之密 4、个股观点 【民生电子】欣旺达（300207）：新获东风柳汽订单，动力电池拐点已现 【民生电子】木林森（002745）：品牌整合卓有成效，1Q21盈利预计同比大增 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 顺周期品种将进入分化阶段，与内需相关的周期成长、可选消费的品种将随着社融增速的回落而出现行情分化，与外需相关的品种表现将随着海外疫苗注射、全球经济复苏进一步持续，主要集中在有色、化工、机械等细分板块。金融中的银行板块作为后周期品种，仍有估值修复的机会。新能源车、军工板块产业链景气继续向上，但前期涨幅较大，短期调整。 总量观点 民生宏观 | 解运亮 18911895931债牛的背影——流动性正常化下的债市研判 ？2020年疫情发生后，在流动性总体宽松的背景下，债券市场走出了两段气势如虹的牛市。但本轮冬季疫情控制住后，随着经济持续复苏和流动性回归正常化，债牛留给市场的终将是背影。 ？货币政策和流动性变化是影响债市走势的“核心和直接因素”，往往是拐点信号 债市走向受经济基本面、货币政策、债券供给、市场交易等多种因素影响。其中，货币政策通常是决策层综合统筹经济基本面、金融稳定和汇率等因素而制订。在影响债券走势的因素中，经济基本面是根本因素，货币政策和流动性变化，则是更“核心和直接因素”，政策因素滞后于基本面因素，往往是判断债券市场拐点的信号。 ？疫情发生至今债市走势可分为三个阶段，其中两段为牛市 第一阶段（2020年1月-4月）：受流动性大幅宽松影响，利率快速下行，牛市陡峭；第二阶段（2020年5月-11月中旬），经济持续复苏，流动性边际收紧，利率上行，债市熊平；第三阶段（2020年11月中旬-2021年1月中旬），信用风波和冬季疫情下，流动性再次趋松，利率先高后低，债券收益率曲线小幅牛陡。 ？2021年1月中旬以来，流动性正常化进程重启，债市再次迎来拐点 近期货币政策动作频频：（1）公开市场操作连续多日净回笼；（2）房贷额度收紧，部分热点地区房贷利率上调；（3）银行考核发生变化，淡化投放额，更加重视贷款质量。此外，社会融资规模在2020年11月也出现了拐点，信用和货币双双开始边际收紧。总体看，货币政策回归正常化的信号已经相当明显，流动性宽松下的债牛已经很难持续，长期利率或将进入上行区间。 ？风险提示：全球经济前景恶化、宽松政策突然收紧、新冠疫情超预期等。 行业观点 民生机械 | 关启亮 17825000620大涨验证前期逻辑，持续推荐国内注塑机领军企业伊之密 ？12月中国制造业PMI指数为51.9%，连续10个月位于荣枯线以上。随着国内制造业景气度持续扩张，注塑机设备需求显著回升：国内方面，1-10月，规模以上塑机企业营收622.79亿元，同比增长19%，增幅较前三季度进一步扩大；出口方面，11月，国内注塑机出口金额为1.38亿美元，同比大幅增长43.08%，1~11月，国内注塑机出口金额为9.29亿美元，跌幅较前三季度显著收窄8.88%。 ？伊之密发布2020年度业绩预告。受益于国内注塑机市场的快速复苏，以及公司生产经营有序恢复，公司营业收入大幅增长，预计2020年度公司实现营业收入约27.40亿元，同比增长约30%，其中，单四季度的营业收入约为8.6亿元，比上年同期增长约74%，创下公司单季度营业收入的新高。目前，公司在手订单充足，生产经营紧张有序。 ？正如我们在前期周观点当中所强调，随着疫情后国内经济回暖，以注塑机、工业机器人为代表的通用设备需求持续火爆。而凭借高效的先进产能以及深厚的品牌累积，头部企业有望在本轮行业景气周期中，进一步抢占市场份额，获得高于行业平均的业绩增速。考虑到公司在行业中的竞争优势，重点推荐国内注塑机领军企业伊之密。 ？风险提示：设备需求不及预期；下游行业扩产不达预期；竞争格局恶化。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780欣旺达（300207）：新获东风柳汽订单，动力电池拐点已现 ？事件概述 2021/2/2公司公告，子公司欣旺达电动汽车成为东风柳汽磷酸铁锂菱智CM5EV电池包供应商。 ？分析与判断 获得东风柳汽磷酸铁锂电池包量产订单，动力电池拐点明确 本次入选的CM5EV车型为东风柳汽开发的纯电动MPV，而公司此前已具备磷酸铁锂储备，本次入选则是公司继三元动力电池后，进一步实现磷酸铁锂动力电池的量产能力。公司每年投入大量研发，我们预计今年将是获得客户认可和量产化的大年，动力电池拐点明确！ 看好3c确定成长机会 手机电芯每年翻倍增长，且有望在大客户中实现突破。此外在国际大客户TWS耳机pack中量价齐升；智能硬件代工加速发展，共同推动3c业务高速增长。 ？投资建议 预计2020～2022年归母净利润分别为7.5/12.1/16.3亿，对应估值分别为59/37/27倍，参考SW电子2021/2/2最新TTM估值51倍，考虑到动力电池今年减亏确定性高、3C有确定性成长机会，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 ？风险提示：疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。 民生电子 | 王芳 18916064780 木林森（002745）：品牌整合卓有成效，1Q21盈利预计同比大增 ？事件概述 2021/1/28公司公告，20年实现归母净利润3亿元，同比减少36%；预告1Q21归母净利润2.3-2.8亿元，同比增长105%-150%。 ？分析与判断 剔除递延所得税及自产减值准备影响，业绩符合预期 4Q20归母净利亏损3.76亿元，主要系：1）疫情影响，部分客户无法支付货款，公司于Q4一次性计提资产减值准备4.45亿元；2）公司集团架构调整带来的递延所得税减少0.64亿元。剔除该两项影响，公司Q4实现归母净利润1.34亿元，上年同期为-2亿元。 品牌整合卓有成效+LED行业景气回暖，1Q21盈利显著提升 1Q21业绩预告归母净利润中值为2.6亿元，同比增长128%，环比增长90%（4Q20剔除递延所得税及资产减值准备影响）。主要原因系：1）品牌业务：公司大力推进朗德万斯业务整合，一方面高端业务领域取得拓展，另一方面通过优化制造环节降本增效，朗德万斯经营业绩取得较好提升。2）制造业务：LED行业回暖带动下游订单持续增加，公司产能利用率增加。 “木林森+欧司朗”双品牌驱动 公司通过2018年并购海外百年照明企业欧司朗通用照明品牌“朗德万斯”，通过“木林森+欧司朗”分别覆盖国内中低端、国外中高端市场，LED产品占营收比例由17年的46%提升至1H20的72%。我们认为，随着公司对朗德万斯的品牌整合，公司盈利有望进一步提升。 ？投资建议 公司公告20年营业收入170亿元、归母净利润3亿元。我们预计公司21-22年营业收入200/240亿元，预计归母净利润10/15亿元，对应估值20/14倍，参考SW电子2021/2/2最新TTM估值51倍，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。 ？风险提示：疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，疫情反复，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 2 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年2月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210204民生证券研究院晨会纪要》20210204

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