【招商基础化工】阳谷华泰:短期业绩大幅增长,长期成长可期
（以下内容从招商证券《【招商基础化工】阳谷华泰:短期业绩大幅增长,长期成长可期》研报附件原文摘录）
事件：公司主营产品价格上涨，防焦剂价格从2020年9月份的2.3万/吨上涨至当前的3.2万/吨，促进剂价格从2020年9月的1.8万/吨上涨至2.5万/吨。 评论 ？ 1）连续法不溶性硫黄打破伊斯曼垄断，进口替代空间大。 不溶性硫黄是轮胎的重要助剂，加入了不溶性硫黄的轮胎耐磨性好、使用寿命长、节能多。全球不溶性硫黄需求量30万吨，60%以上市场被伊斯曼垄断，伊斯曼的不溶性硫黄为连续法工艺，国内企业之前都为溶剂间歇法工艺，连续法工艺产品与间歇法工艺相比，价格高、质量稳定、污染小。公司成功打破了伊斯曼垄断，2万吨连续法不溶性硫黄产能于2020年1月正式投产，当前产品供不应求。公司又规划了4万吨连续法不溶性硫黄，于2020年上半年开始建设，预计2021年年中投产，公司是国内唯一具备连续法不溶性硫黄工艺的生产企业，产品进口替代空间很大。 ？ 2）主营产品价格底部反转，当前价格处于历史中位。 公司主营产品价格从2018年下半年开始下行，在2020年年中达到了历史低点。2020年下半年，随着下游汽车行业回暖，公司主营产品价格开始回升，防焦剂价格2020年9月的2.3万/吨上涨至当前的3.2万/吨，涨幅39.13%；促进剂价格从2020年9月下旬的1.8万/吨上涨至2.5万/吨，涨幅38.89%，防焦剂价格位于历史中位，促进剂价格位于历史中位低。防焦剂为单寡头垄断，公司全球市占率60%以上；促进剂生产企业较为分散，但龙头企业市占率不断提升。公司主营产品长期价格趋势向上。 ？ 3）多个新产品待投建，长期成长性好。 公司储备了多个新产品，2021年将开工建设的有3.5万吨树脂和1万吨粘合剂HMMM，新型粘合促进剂HMMM是HMT的替代品，HMT在使用过程中分散困难、有毒，在硫化过程中有释放氨等问题，今后HMMM会是粘合体系中发展的主流产品，同时HMMM还是涂料行业中用量较大的高端品种，公司预计国内需求量可以达到10万吨，公司已建成6000吨产能，即将再新增1万吨。公司未来还将有其他新产品待投建，长期成长性突出。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 根据公司产能释放情况和主营产品价格情况，我们预计公司2020年四季度和2021年一季度业绩环比同比都将有大幅增长，特别是2021年1季度业绩同比增长幅度会非常大。预计公司2020-2022年实现收入21.10亿元、27.45亿元和31.53亿元，实现归母净利润1.43亿元、3.85亿元和5.10亿元，EPS分别为0.38元、1.03元和1.36元，PE分别为32.1倍、11.9倍和9.0倍，估值低安全边际高，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，需求不达预期的风险，产能建设较慢的风险。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：公司主营产品价格上涨，防焦剂价格从2020年9月份的2.3万/吨上涨至当前的3.2万/吨，促进剂价格从2020年9月的1.8万/吨上涨至2.5万/吨。 评论 ？ 1）连续法不溶性硫黄打破伊斯曼垄断，进口替代空间大。 不溶性硫黄是轮胎的重要助剂，加入了不溶性硫黄的轮胎耐磨性好、使用寿命长、节能多。全球不溶性硫黄需求量30万吨，60%以上市场被伊斯曼垄断，伊斯曼的不溶性硫黄为连续法工艺，国内企业之前都为溶剂间歇法工艺，连续法工艺产品与间歇法工艺相比，价格高、质量稳定、污染小。公司成功打破了伊斯曼垄断，2万吨连续法不溶性硫黄产能于2020年1月正式投产，当前产品供不应求。公司又规划了4万吨连续法不溶性硫黄，于2020年上半年开始建设，预计2021年年中投产，公司是国内唯一具备连续法不溶性硫黄工艺的生产企业，产品进口替代空间很大。 ？ 2）主营产品价格底部反转，当前价格处于历史中位。 公司主营产品价格从2018年下半年开始下行，在2020年年中达到了历史低点。2020年下半年，随着下游汽车行业回暖，公司主营产品价格开始回升，防焦剂价格2020年9月的2.3万/吨上涨至当前的3.2万/吨，涨幅39.13%；促进剂价格从2020年9月下旬的1.8万/吨上涨至2.5万/吨，涨幅38.89%，防焦剂价格位于历史中位，促进剂价格位于历史中位低。防焦剂为单寡头垄断，公司全球市占率60%以上；促进剂生产企业较为分散，但龙头企业市占率不断提升。公司主营产品长期价格趋势向上。 ？ 3）多个新产品待投建，长期成长性好。 公司储备了多个新产品，2021年将开工建设的有3.5万吨树脂和1万吨粘合剂HMMM，新型粘合促进剂HMMM是HMT的替代品，HMT在使用过程中分散困难、有毒，在硫化过程中有释放氨等问题，今后HMMM会是粘合体系中发展的主流产品，同时HMMM还是涂料行业中用量较大的高端品种，公司预计国内需求量可以达到10万吨，公司已建成6000吨产能，即将再新增1万吨。公司未来还将有其他新产品待投建，长期成长性突出。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 根据公司产能释放情况和主营产品价格情况，我们预计公司2020年四季度和2021年一季度业绩环比同比都将有大幅增长，特别是2021年1季度业绩同比增长幅度会非常大。预计公司2020-2022年实现收入21.10亿元、27.45亿元和31.53亿元，实现归母净利润1.43亿元、3.85亿元和5.10亿元，EPS分别为0.38元、1.03元和1.36元，PE分别为32.1倍、11.9倍和9.0倍，估值低安全边际高，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，需求不达预期的风险，产能建设较慢的风险。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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