【东吴电新】阳光电源点评:定增预案全面扩产,逆变器+储能双 TOP1

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】阳光电源点评:定增预案全面扩产,逆变器+储能双 TOP1》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 事件：2月2日晚，公司发布定增预案，拟向不超过 35 名特定对象发行 A 股，发行数量不超过 4.37 亿股股份，募集资金总额不超过 41.56亿元，募集资金用于年产 100GW 新能源发电装备制造基地项目（总投资24.52亿元，内部收益率36.30%，投资回收期5.45年）、研发创新中心扩建项目（总投资6.50亿元）、全球营销服务体系建设项目（总投资4.98亿元）以及补充流动资金6亿等。 定增扩产保障出货，龙头地位强化。公司拟三年内建设年产 100GW 新能源发电装备制造基地项目，其中新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能。公司本次扩产意义在于：1）解决产能瓶颈问题：公司20年光伏逆变器出货35GW，风电逆变器出货10GW+，现有产能瓶颈明显，21年光伏逆变器出货预计50GW+，定增扩产保障出货高增长。2）强化龙头地位：公司20年出货35GW，按全球装机143GW测算，公司市占率在24%，同比提升10+ pct，位列全球TOP1，本次扩产增强规模效应，降本同时扩大市场份额，强化公司行业龙头地位。 研发能力强化，海外销售渠道加速渗透。本次定增新建研发创新中心以及全球营销服务体系建设项目，意义在于：1）加强核心竞争力：逆变器产品需不断根据下游需求调整产品策略，产品需及时响应更新换代，新建研发中心引进先进研发设备，吸引行业高端研发人才，为公司的新产品开发、技术升级提供有力保障，保持技术龙头核心地位。2）加速海外渠道拓展：全球逆变器市场65%+在海外，盈利能力是国内两倍不止，加强海外渠道建设重要性凸显。目前公司所生产的逆变器已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等120多个国家和地区，20年海外出货约23-24GW，占比2/3。本次建设全球营销中心，有利于加快渠道建设，全球各国加速渗透，强化公司海外出货能力。 储能厚积薄发，高增长亮眼：短期看，行业21年储能龙头订单量普遍大增，累计在手订单量甚至同比翻番。长期看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一，本次定增扩产储能逆变器，表明公司对储能前景的看好与发展的坚定决心，作为业内储能龙头将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22年业绩为：19.34、32.57、42.37亿元，同比116.7%、68.4%、30.1%，对应EPS为1.33、2.23、2.91元，目标价122.65元，对应21年55倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 正文 事件：2月2日晚，公司发布定增预案，拟向不超过 35 名特定对象发行 A 股，发行数量不超过 4.37 亿股股份，募集资金总额不超过 41.56亿元，募集资金用于年产 100GW 新能源发电装备制造基地项目（总投资24.52亿元，内部收益率36.30%，投资回收期5.45年）、研发创新中心扩建项目（总投资6.50亿元）、全球营销服务体系建设项目（总投资4.98亿元）以及补充流动资金6亿等。 定增扩产保障出货，龙头地位强化。公司拟三年内建设年产100GW 新能源发电装备制造基地项目，其中新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能。公司本次扩产意义在于：1）解决产能瓶颈问题：公司20年光伏逆变器出货35GW，风电逆变器出货10GW+，现有产能瓶颈明显，21年光伏逆变器出货预计50GW+，定增扩产保障出货高增长。2）强化龙头地位：公司20年出货35GW，按全球装机143GW测算，公司市占率在24%，同比提升10+ pct，位列全球TOP1，本次扩产增强规模效应，降本同时扩大市场份额，强化公司行业龙头地位。 研发能力强化，海外销售渠道加速渗透。本次定增新建研发创新中心以及全球营销服务体系建设项目，意义在于：1）加强核心竞争力：逆变器产品需不断根据下游需求调整产品策略，产品需及时响应更新换代，新建研发中心引进先进研发设备，吸引行业高端研发人才，为公司的新产品开发、技术升级提供有力保障，保持技术龙头核心地位。2）加速海外渠道拓展：全球逆变器市场65%+在海外，盈利能力是国内两倍不止，加强海外渠道建设重要性凸显。目前公司所生产的逆变器已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等120多个国家和地区，20年海外出货约23-24GW，占比2/3。本次建设全球营销中心，有利于加快渠道建设，全球各国加速渗透，强化公司海外出货能力。 储能厚积薄发，高增长亮眼：短期看，行业21年储能龙头订单量普遍大增，累计在手订单量甚至同比翻番。长期看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一，本次定增扩产储能逆变器，表明公司对储能前景的看好与发展的坚定决心，作为业内储能龙头将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。 盈利预测与投资评级 盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22年业绩为：19.34、32.57、42.37亿元，同比116.7%、68.4%、30.1%，对应EPS为1.33、2.24、2.91元，目标价123.20元，对应21年55倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 政策不达预期，竞争加剧等 三大财务预测表 团队介绍 往期报告： 深度报告： 2020.09.14重磅深度！【东吴电新】逆变器出海大势所趋，国产逆变乘风破浪 2020.10.27重磅深度！【东吴电新】阳光电源：清洁能源转换 全球领跑者 2020.10.09【东吴电新】锦浪科技深度：逆变器新贵，组串式龙头 相关点评： 2021.01.26【东吴电新】阳光电源20年业绩预告点评：业绩符合预期，市占率大幅提升，龙一地位稳固 2020.12.31【东吴电新】阳光电源点评：股权激励上马，逆变+储能龙头提速 2020.10.30【东吴电新】阳光电源20Q3点评：Q3业绩大超市场预期，逆变、变流、储能等全面爆发 同行业点评： 2021.01.25【东吴电新】锦浪科技20年业绩预告点评：国内海外双双超预期，21年出口持续高增！ 2020.10.21【东吴电新】锦浪科技三季报点评：Q3业绩超预期，明年高增长确定！ 2020.12.24【东吴电新】固德威：组串新贵，储能龙头 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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