【银河晨报】2.3丨流动性大拐点没有到来,短期过热后的下跌不代表熊市开始
（以下内容从中国银河《【银河晨报】2.3丨流动性大拐点没有到来,短期过热后的下跌不代表熊市开始》研报附件原文摘录）
银河晨报 2021.2.3 ◆ 策略丨流动性大拐点没有到来，短期过热后的下跌不代表熊市开始 ◆ 军工丨板块进去蓄势期，调整意味着机会 ◆ 家电丨20Q4基金家电重仓持股比例回升 ◆ 移远通信（603236）丨业绩预告超预期，新产品放量稳固龙头地位 ◆ 京东方A（000725）丨业绩预告略超预期，面板龙头乘势而起 ◆ 奇安信-U（688561）丨业绩稳步增长，新业务进展顺利 /// 银河观点 /// 策略：流动性大拐点没有到来，短期过热后的下跌不代表熊市开始 曾万平丨策略分析师 S0130519110001 核心观点 市场走强 1月A股上行，创业板指领涨。化工、银行、电气设备较强，涨幅超5%，军工、商贸等较弱，北上资金净流入405亿元。 近期市场热点 近期市场最受关注的宏观事件是流动性。我们对过去二十年历史数据的初步研究结论是，除非是很明显的大拐点，否则，持续的指数方向（15%以上的指数量级）都是不确定的。流动性和股市的关系并不是线性关系。1、目前谈货币流动性大拐点没有证据。我们认为大的拐点不是当下，而是至少会到2021年两会后。2、即使货币流动性小拐点来了，只要不是持续地收紧，也不会造成系统性熊市。3、靠流动性这一单因素解释股市走势是的缺乏说服力的。4、流动性收紧，未必是创业板跌或上证指数跌，需要结合当时的市场和行业景气度综合研判。5、如果流动性持续大幅收紧，肯定是熊市，典型案例包括2008、2018年。 行业新闻 微软CEO认为云计算大趋势刚开始，还有很大空间。稀土、化纤等产品价格上涨。汽车芯片缺货，台积电、三星等加大资本开支。房地产调控加码，监管层关注银行资金违规流入房地产。 港股近期受投资者关注较大。大量南向资金涌入港股。原因有两点：1、配置意愿上升。A股估值处历史高位，拥挤度日益严重，投资者不断寻找性价比更好确定性高的资产。2、配置能力上升。有资格配置港股的新基金发行火热，规模大幅上升。（注意：欧美资金涌入超南下！）。 出口链超预期投资机会 海外疫情的复杂性和持续性被低估：中国部分出口优势产业将获得长期出口份额的提升，在海外疫情修复后仍将保持较高的市占率。具有竞争优势的产业如化工、机械、汽车、电子、家电等及其细分领域将因此获得全球竞争力提升。此外，对疫情相关物资如疫苗、医用手套仍有大的需求缺口。 投资建议 中长期看好：1、海外疫情未被控制，把握化工、轮胎、防疫物资、航运、物流、疫苗、机械、汽车零部件等中国优势行业；2、高端制造景气度趋势上行板块：制造升级和工程机械等走向全球化行业；3、半导体等行业的国产升级替代进程；4、银行（新增。安全边际+阶段性β机会）。把握白酒、光伏、新能源汽车等热门拥挤赛道绩优股的下跌机会。 风险提示 热门赛道短期过热，投资逻辑和业绩被证伪。 军工：板块进去蓄势期，调整意味着机会 李良丨机械军工行业分析师 S0130515090001 周义丨军工行业分析师 S0130520060002 核心观点 年报预增喜人，行业景气度逐步兑现 截至1月31日，军工行业累计有60家上市公司披露2020年业绩预告，剔除不可比的22家公司，剩余38家公司净利润同比增速中值的平均水平约为47.6%，行业自2020Q2迎来提速换挡的拐点后，持续的高景气度正在逐步兑现。我们认为2021年作为“十四五”开局之年，随着下游军事装备需求的大幅扩张，行业Q1高增长较为确定，全年高景气度有望延续。 军工板块进去蓄势期，调整意味着机会 2020年出现两波军工行情，7月份第一波行情上涨61%（历时1.5个月），8月中旬开始累计调整3个月，幅度约23%，11月中旬迎来年内第二波行情，上涨幅度约40%（历时2个月），2021年1月初以来，军工板块自高点已累计回调18.5%，估值风险释放较为充分，我们认为军工板块进入蓄势期，进二退一或是未来常态。在行业景气度无忧的背景下，调整意味着机会。 基金持仓占比再提升，继续坚守优质赛道 基金军工持仓占比指标环比提升0.5pct至2.4%，连续两个季度大比例提升，但相较于2015年7.4%的高点仍有较大的上升空间，未来持续走高可期。持仓集中度环比提升4.3pct，马太效应再次凸显，“优质赛道，强者恒强”的配置格局没有明显变化。 变局中把握新机，国防工业再起航 世界正经历百年未有之大变局，面对这场变局，《十四五规划和2035年远景目标》对国防领域定调之高较为罕见。随着“十四五”期间武器装备量价质齐升，行业发展将迎黄金时代，国防工业再起航。“十四五”期间，国防军费有望延续稳步提升的态势，增长或将超预期。国防工业“十四五”规划有望向军事战略转向的领域倾斜，航空产业链、无人机产业链、导弹产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。 聚焦景气赛道，买入稀缺和优质成长标的 短期看，流动性不足为虑，货币政策将继续践行“不急转弯”的承诺，流动性大概率维系合理充裕。中期看，行业估值分位数约为65%，向上空间依然较大。长期看，拜登上台无法改变中美竞争博弈的大背景，随着我国国力的强大，战略空间也会随着扩张，国防实力必然要与之匹配，我们认为“十四五”期间行业景气度依然向好，结构性机会凸显。 投资建议 我们看好两类资产，第一类是稀缺性核心资产，享受长期折现定价，短期可以容忍较高估值，推荐航发动力（600893）、中航沈飞（600760）；第二类是确定性高成长资产，未来三到五年业绩复合增速达30-50%，推荐鸿远电子（603267）、中简科技（300777）、七一二（603712）、北摩高科（002985）和火炬电子（603678）。 风险提示 “十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 家电：20Q4基金家电重仓持股比例回升 李冠华丨家电行业分析师 S0130519110002 核心观点 20Q4基金家电重仓持股比例回升 2020Q4家电板块基金重仓持股市值比例为4.26%，较2020Q3的3.92%上升了了0.34PCT。长远来看，基金持家电重仓股比例自2015Q3到2018Q2震荡上升，在2018Q2达到最高点7.42%。之后公募基金配置家电行业意愿持续减弱，持有家电股票市值总和占基金持股总市值比不断下降。2020Q1受疫情影响，持仓下降明显，随着家电行业业绩逐步改善，基金重仓家电板块市值比例维持上行趋势。从子板块来看，公募基金的资金配置主要集中在白电板块，配置比例从2.82%上升到3.40%，小家电板块持股比例也小幅上升，从0.39%到0.40%，其他子板块配置比例均有所下滑，黑电和零部件板块下滑较多，分别下滑了0.13和0.08PCT。 白电外销延续高景气 根据产业在线数据，2020年12月家用空调总销量1056万台，同比增长8.0%，内销表现平淡，销量为606.7万台，同比减少6.5%，外销延续高增，销量为 549.3万台，同比增加30.2%。我们认为内销表现平淡主要原因为零售端由于19年基数较高同比下滑叠加国内部分地区出现疫情，经销商进货较为谨慎。20年冰箱和洗衣机的累计销量为8447和6323.7万台，分别变动了8.94%和-4.59%，12月份冰箱、洗衣机总销量同比增加22.2%和2.8%，其中内销同比增加了5.4%和3.1%，外销同比增加45.8%和2.1%。我们认为白电内销已逐步回归正常，海外疫情影响再次凸显，订单转移至国内仍在持续，白电出口未来一到两个季度有望继续维持较快增速。 申万家电一月表现不佳 2021年1月申万家电指数下跌3.10%，排在申万28个一级行业第17名，年初至今家电板块下跌3.1%，表现不及沪深300指数（2.67%），行业市盈率（TTM）为27.51，高于2006年至今历史平均水平21.66，处于偏高位置。家电股估值溢价率（A股剔除银行股后）为3%，历史均值为-10.99%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值高13.99PCT，位于较高位置。 投资建议 我们认为家电内销已回归正常，外销有望延续高增，随着房地产竣工回暖的延续及家电产品结构的升级，公司业绩将持续改善。建议关注业绩确定性强的白电龙头企业美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）和受益于竣工回暖的厨电龙头老板电器（002508）。 风险提示 原材料价格变动的风险；房地产调控的风险；疫情影响超预期的风险。 移远通信（603236）：打造内容生态新引擎，泛娱乐社区价值可期 傅楚雄丨电子行业分析师 S0130515010001 王凯丨电子行业分析师 S0130520120001 核心观点 公司发布2020年年度业绩预告，预计2020年公司实现归母净利润2.29-2.59亿元，同比增长55%-75%；实现扣非净利润2.06-2.36亿元；同比增长53.07%-75.03%。 业绩预告超预期，公司盈利能力提升 公司业绩预告超预期，2020Q4单季度业绩区间为1.04-1.34亿元，同比增长89%-144%，预计主要原因为公司通过前期大量研发投入，抢先布局新产品，在车联网等领域的市场份额迅速提升，营业收入继续保持快速增长。为抢占新兴市场，2020年前三季度公司的大额研发投入压制了短期的毛利率水平。我们认为，随着研发费用率逐渐回归至中长期平均水平，以及新产品占比提升推动毛利率的上行，公司盈利能力将显著提升，预计公司净利率水平有望稳定在6%以上。 万物互联模组先行，公司快速扩张稳固龙头地位 5G时代物联网连接数爆发，据IoTAnalytics统计，全球物联网连接数由2010年的8亿增长至2020年的117亿，预计到2025年将突破300亿，2020-2025年复合增速在20%以上。公司为全球无线通信模组龙头企业，据BergInsight统计，2019年公司模组全球市场份额为18%，公司募资8.5亿元建设全球智能制造中心，建设期为1.5年，达产后无线通信模组年产能为9,000万片，预计2022年公司市场份额将提升至30%以上。同时，基于我国人口、工程师红利，公司有望通过规模效应及精细化管理进一步降本增效，预计部分海外厂商在利润挤压下将逐渐退出，公司龙头地位稳固，行业话语权将提升。 加码5G、车载模组，公司成长边界迅速扩张 公司的高额研发投入进入收获期，业务边界不断拓宽。5G模组方面，公司前瞻布局模组行业的变革，推出RM500Q-CN等5G模组，以及车规级5GNR Sub-6 GHz模组，新产品继续领跑全球并开始量产；车载模组方面，车联网迎来爆发期，预计全球车联网渗透率将由2020年的40%增长至2025年的70%，每年车载终端增量有望保持在3,000万台以上，带来百亿级市场空间。公司车载模组全球领先，在国内车载模组的市场份额约为40%，产品持续获得国内外领先车企认证，截至2020年公司合作的整车厂商超30家，合作的Tire1供应商超60家。伴随着物联网、车联网行业的爆发，公司新产品将快速放量，未来两年业绩增速有望保持50%以上。 投资建议 受益于新产品放量，公司盈利能力修复快于预期，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为2.50、4.02和6.45亿元，对应EPS分别为2.34、3.76和5.45元，目前股价对应2021年PE为62.56倍，PS为2.79倍。5G、车载模组助力公司业务边界拓展，规模效应助力公司持续扩张市场份额，未来两年公司仍将处于高速成长期，盈利能力将显著提升，维持“推荐”评级。 风险提示 5G、车联网模组需求不及预期，业务拓展不及预期、行业竞争格局加剧的风险。 京东方A（000725）：业绩预告超预期，新产品放量稳固龙头地位 傅楚雄丨电子行业分析师 S0130515010001 核心观点 公司发布2020年年度业绩预告，预计2020年公司实现归母净利润48-51亿元，同比增长150%-166%；实现扣非净利润25-28亿元；实现EPS0.12-0.13元/股。 业绩预告略超预期，LCD涨价为主要驱动力 公司2020年业绩预告略超预期，2020Q4单季度业绩区间为23.2-26.2亿元，同比增长3,421%-3,876%。公司业绩高增长的主要驱动力为LCD价格的持续回暖：由于海外产能退出，TV面板供需趋紧，2020年TV-LCD价格自低点平均增长64%，Q4单季环比增长18%；受益于“宅经济”下IT产品需求的高增长，盈利较为稳定的IT-LCD价格在2020年也实现了一定的增长：2020年IT-LCD价格平均同比增长13%，Q4单季环比增长9%，持续超出市场预期。公司作为全球LCD龙头，深度受益于面板价格上涨的利润增厚期，盈利能力大幅增强。 LCD涨价延续，盈利能力将持续提升 2021年1月LCD涨价行情延续，TV及IT-LCD面板价格环比平均上涨4%，继续超出市场预期。我们认为，2021年上半年供需缺口仍存，叠加上游玻璃基板等原材料供给的不确定性，预计LCD价格仍有小幅上涨的空间；2021年下半年，新增产线产能释放，在东京奥运会等体育赛事如期举行的情况下，供需将趋于平衡，预计LCD价格将趋于稳定。 整体来看，我们预计2021年LCD平均价格将超过2020Q4的平均水平，面板制造厂商的盈利能力将继续提升，2021年公司业绩仍将呈现翻倍式增长。面板制造为技术密集及资金密集型产业，在行业成熟后期，面板厂商新建LCD产线的意愿较低，行业进入存量竞争时期。公司通过并购提升市场份额，预计南京8.5代线及成都8.6代线有望于2021Q1并表，叠加B17产线产能爬坡，公司的市场竞争力及盈利能力将进一步提升。 200亿定增加码，业务布局再下多城 公司拟定增200亿元，完善产品结构及业务布局，新兴业务将进入收获期：OLED方面，公司拟收购绵阳线股权加强管理效率，OLED业务有望在新客户、新产品拓展及产线良率提升下逐渐实现盈利；Mini-LED方面，Mini-LED背光商用化加速，、2021年公司相关IT、TV产品有望实现批量出货。公司LCD业务盈利能力趋于稳定，新业务稳步推进，预计未来2年公司净利率有望维持在5.5%以上。 投资建议 公司作为全球面板龙头，在涨价潮中将深度受益，考虑到面板价格上涨趋势仍将持续，我们进一步上调2020-2022年盈利预测，预计净利润分别为49.52/106.71/132.86亿元，对应EPS分别为0.14/0.31/0.38元，当前股价对应2021年PE为20.15倍，PB为2.12倍。我们认为，LCD行业周期性减弱，制造厂商盈利能力有望趋于稳定，OLED、Mini-LED背光等新兴产品将进入收获期，公司业绩成长确定性增强，维持“推荐”评级。 风险提示 面板需求不及预期，业务拓展不及预期的风险。 奇安信-U（688561）：业绩稳步增长，新业务进展顺利 吴砚靖丨计算机行业分析师 S0130519070001 核心观点 公司发布2020年业绩预告，预计实现营业收入41.00至42.50亿元，同比增长29.99%至34.75%；实现归母净利润-3.90至-2.80亿元，同比减亏21.21%到43.43%；实现扣非归母净利润-6.20至5.00亿元，同比减亏9.88%到27.33%，业绩符合预期。 收入增长符合预期，盈利能力有所提升 公司公告2020年度业绩预告，预计公司报告期内实现营业收入41.00至42.50亿元，同比增长29.99%至34.75%；实现归母净利润-3.90至-2.80亿元，同比减亏21.21%到43.43%；实现扣非归母净利润-6.20至5.00亿元，同比减亏9.88%到27.33%，业绩整体符合预期。 从单季数据看，公司Q4单季度实现营收22.30-23.80亿元，同比增长29.65%-38.37%；实现归母净利润6.17-7.27亿元，同比增长28.27%-51.14%。2020年Q4疫情反复，大型政府、央企客户产品验收受到影响，收入确认节奏有所放缓，预计部分订单将于Q1确认，2021年Q1公司营收有望实现高增长。 此外，在报告期内公司坚定实施“高质量发展”战略，自研产品和服务营收占比持续提升，运营管理以毛利为导向的考核体系初见成效，运营质量稳步提升。随着公司营收规模扩大，经营效率提升，研发平台协同效应进一步显现，毛利率持续提升，费用率进一步下降，公司归母净利润亏损额较2019年显著减少。 市场份额持续扩大，新赛道产品进展顺利 预告指出公司主营业务收入增长，一方面是由于企业级客户市场增长强劲，市场份额进一步扩大；另一方面是由于新赛道增长速度显著。 在客户拓展与市场份额方面，2020年，公司共承接各类政企客户的网络安全实战演练任务超过200场，在金融、运营商、央企等企业级客户市场增长强劲；公司天擎产品线依靠跨平台的协同联动能力，连续斩获中国联通、中国邮政、某头部科技巨头等数十万终端大单，截至2020年12月25日，天擎已守护政府、企业、金融、医疗等行业超过5000台终端。公司从服务近40个大型客户的实践中打磨的内生安全体系已在近百家重要客户的网络安全规划方案中落地，拓展了企业的客户群。 此外，2021年1月4日公告，奇安信将与腾讯安全达成战略合作伙伴关系，合作主要聚焦安全技术创新和安全产品研发，针对政企、金融、医疗、教育、交通、能源及其他信息安全需求高增长行业。此次合作通过双方技术优势互补，有望形成良好的协同效应，我们预计未来公司在企业级客户市场份额将持续扩大。 在产品方面，基础架构安全产品中的零信任安全、代码安全，新IT基础设施防护产品中的云和服务器安全、应用与数据安全，大数据智能安全检测与管控产品中的态势感知、安全攻防与检测，以及安全服务等新赛道产品增长速度突出，新兴安全业务表现抢眼。 网安行业景气度有望持续提升，龙头企业将继续受益 据IDC数据显示，目前中国网络安全投入占IT投入比重为1.84%，与全球平均水平3.74%相比，渗透率仍有较高增长空间，中国网安行业市场未来五年的复合增速在20-25%区间。2021年，在等保2.0为核心的政策、以云大物移为代表的新技术、由被动变主动多的防御模式的多点共振下，安全需求将持续增长。随着疫情影响逐渐消散，网安行业有望重回高速增长。奇安信作为网安行业的龙头企业，在“新安全”领域具有明显优势，公司在零信任、云安全、态势感知和安全服务等新兴安全赛道均有领先布局。我们认为，在行业景气度持续提升的背景下，龙头企业将显著受益，公司业绩有望保持高增长。 投资建议 我们预计，公司2020-2022年EPS为-0.56/-0.31/0.02，对应市销率分别为19/14/10。目前，网络安全行业景气度较高，公司坚持高研发投入，新兴安全业务快速增长，“高质量发展”战略成果显现，盈利质量稳步提升，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 政策推进不及预期的风险；产品研发和推广不及预期的风险；商誉减值的风险；疫情反复影响下游企业预算受限的风险；行业竞争加剧的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】2.2丨大类资产配置：股市高估值与流动性担忧，短期波动or拐点 【银河晨报】2.1丨流动性与债市看法 【银河周知】把握行业景气向上的确定性机会，推荐月度金股 【银河晨报】1.29丨石化行业业绩有望周期改善，基金持仓大幅提升 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20210203》 报告发布日期：2021年2月3日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 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银河晨报 2021.2.3 ◆ 策略丨流动性大拐点没有到来，短期过热后的下跌不代表熊市开始 ◆ 军工丨板块进去蓄势期，调整意味着机会 ◆ 家电丨20Q4基金家电重仓持股比例回升 ◆ 移远通信（603236）丨业绩预告超预期，新产品放量稳固龙头地位 ◆ 京东方A（000725）丨业绩预告略超预期，面板龙头乘势而起 ◆ 奇安信-U（688561）丨业绩稳步增长，新业务进展顺利 /// 银河观点 /// 策略：流动性大拐点没有到来，短期过热后的下跌不代表熊市开始 曾万平丨策略分析师 S0130519110001 核心观点 市场走强 1月A股上行，创业板指领涨。化工、银行、电气设备较强，涨幅超5%，军工、商贸等较弱，北上资金净流入405亿元。 近期市场热点 近期市场最受关注的宏观事件是流动性。我们对过去二十年历史数据的初步研究结论是，除非是很明显的大拐点，否则，持续的指数方向（15%以上的指数量级）都是不确定的。流动性和股市的关系并不是线性关系。1、目前谈货币流动性大拐点没有证据。我们认为大的拐点不是当下，而是至少会到2021年两会后。2、即使货币流动性小拐点来了，只要不是持续地收紧，也不会造成系统性熊市。3、靠流动性这一单因素解释股市走势是的缺乏说服力的。4、流动性收紧，未必是创业板跌或上证指数跌，需要结合当时的市场和行业景气度综合研判。5、如果流动性持续大幅收紧，肯定是熊市，典型案例包括2008、2018年。 行业新闻 微软CEO认为云计算大趋势刚开始，还有很大空间。稀土、化纤等产品价格上涨。汽车芯片缺货，台积电、三星等加大资本开支。房地产调控加码，监管层关注银行资金违规流入房地产。 港股近期受投资者关注较大。大量南向资金涌入港股。原因有两点：1、配置意愿上升。A股估值处历史高位，拥挤度日益严重，投资者不断寻找性价比更好确定性高的资产。2、配置能力上升。有资格配置港股的新基金发行火热，规模大幅上升。（注意：欧美资金涌入超南下！）。 出口链超预期投资机会 海外疫情的复杂性和持续性被低估：中国部分出口优势产业将获得长期出口份额的提升，在海外疫情修复后仍将保持较高的市占率。具有竞争优势的产业如化工、机械、汽车、电子、家电等及其细分领域将因此获得全球竞争力提升。此外，对疫情相关物资如疫苗、医用手套仍有大的需求缺口。 投资建议 中长期看好：1、海外疫情未被控制，把握化工、轮胎、防疫物资、航运、物流、疫苗、机械、汽车零部件等中国优势行业；2、高端制造景气度趋势上行板块：制造升级和工程机械等走向全球化行业；3、半导体等行业的国产升级替代进程；4、银行（新增。安全边际+阶段性β机会）。把握白酒、光伏、新能源汽车等热门拥挤赛道绩优股的下跌机会。 风险提示 热门赛道短期过热，投资逻辑和业绩被证伪。 军工：板块进去蓄势期，调整意味着机会 李良丨机械军工行业分析师 S0130515090001 周义丨军工行业分析师 S0130520060002 核心观点 年报预增喜人，行业景气度逐步兑现 截至1月31日，军工行业累计有60家上市公司披露2020年业绩预告，剔除不可比的22家公司，剩余38家公司净利润同比增速中值的平均水平约为47.6%，行业自2020Q2迎来提速换挡的拐点后，持续的高景气度正在逐步兑现。我们认为2021年作为“十四五”开局之年，随着下游军事装备需求的大幅扩张，行业Q1高增长较为确定，全年高景气度有望延续。 军工板块进去蓄势期，调整意味着机会 2020年出现两波军工行情，7月份第一波行情上涨61%（历时1.5个月），8月中旬开始累计调整3个月，幅度约23%，11月中旬迎来年内第二波行情，上涨幅度约40%（历时2个月），2021年1月初以来，军工板块自高点已累计回调18.5%，估值风险释放较为充分，我们认为军工板块进入蓄势期，进二退一或是未来常态。在行业景气度无忧的背景下，调整意味着机会。 基金持仓占比再提升，继续坚守优质赛道 基金军工持仓占比指标环比提升0.5pct至2.4%，连续两个季度大比例提升，但相较于2015年7.4%的高点仍有较大的上升空间，未来持续走高可期。持仓集中度环比提升4.3pct，马太效应再次凸显，“优质赛道，强者恒强”的配置格局没有明显变化。 变局中把握新机，国防工业再起航 世界正经历百年未有之大变局，面对这场变局，《十四五规划和2035年远景目标》对国防领域定调之高较为罕见。随着“十四五”期间武器装备量价质齐升，行业发展将迎黄金时代，国防工业再起航。“十四五”期间，国防军费有望延续稳步提升的态势，增长或将超预期。国防工业“十四五”规划有望向军事战略转向的领域倾斜，航空产业链、无人机产业链、导弹产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。 聚焦景气赛道，买入稀缺和优质成长标的 短期看，流动性不足为虑，货币政策将继续践行“不急转弯”的承诺，流动性大概率维系合理充裕。中期看，行业估值分位数约为65%，向上空间依然较大。长期看，拜登上台无法改变中美竞争博弈的大背景，随着我国国力的强大，战略空间也会随着扩张，国防实力必然要与之匹配，我们认为“十四五”期间行业景气度依然向好，结构性机会凸显。 投资建议 我们看好两类资产，第一类是稀缺性核心资产，享受长期折现定价，短期可以容忍较高估值，推荐航发动力（600893）、中航沈飞（600760）；第二类是确定性高成长资产，未来三到五年业绩复合增速达30-50%，推荐鸿远电子（603267）、中简科技（300777）、七一二（603712）、北摩高科（002985）和火炬电子（603678）。 风险提示 “十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 家电：20Q4基金家电重仓持股比例回升 李冠华丨家电行业分析师 S0130519110002 核心观点 20Q4基金家电重仓持股比例回升 2020Q4家电板块基金重仓持股市值比例为4.26%，较2020Q3的3.92%上升了了0.34PCT。长远来看，基金持家电重仓股比例自2015Q3到2018Q2震荡上升，在2018Q2达到最高点7.42%。之后公募基金配置家电行业意愿持续减弱，持有家电股票市值总和占基金持股总市值比不断下降。2020Q1受疫情影响，持仓下降明显，随着家电行业业绩逐步改善，基金重仓家电板块市值比例维持上行趋势。从子板块来看，公募基金的资金配置主要集中在白电板块，配置比例从2.82%上升到3.40%，小家电板块持股比例也小幅上升，从0.39%到0.40%，其他子板块配置比例均有所下滑，黑电和零部件板块下滑较多，分别下滑了0.13和0.08PCT。 白电外销延续高景气 根据产业在线数据，2020年12月家用空调总销量1056万台，同比增长8.0%，内销表现平淡，销量为606.7万台，同比减少6.5%，外销延续高增，销量为 549.3万台，同比增加30.2%。我们认为内销表现平淡主要原因为零售端由于19年基数较高同比下滑叠加国内部分地区出现疫情，经销商进货较为谨慎。20年冰箱和洗衣机的累计销量为8447和6323.7万台，分别变动了8.94%和-4.59%，12月份冰箱、洗衣机总销量同比增加22.2%和2.8%，其中内销同比增加了5.4%和3.1%，外销同比增加45.8%和2.1%。我们认为白电内销已逐步回归正常，海外疫情影响再次凸显，订单转移至国内仍在持续，白电出口未来一到两个季度有望继续维持较快增速。 申万家电一月表现不佳 2021年1月申万家电指数下跌3.10%，排在申万28个一级行业第17名，年初至今家电板块下跌3.1%，表现不及沪深300指数（2.67%），行业市盈率（TTM）为27.51，高于2006年至今历史平均水平21.66，处于偏高位置。家电股估值溢价率（A股剔除银行股后）为3%，历史均值为-10.99%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值高13.99PCT，位于较高位置。 投资建议 我们认为家电内销已回归正常，外销有望延续高增，随着房地产竣工回暖的延续及家电产品结构的升级，公司业绩将持续改善。建议关注业绩确定性强的白电龙头企业美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）和受益于竣工回暖的厨电龙头老板电器（002508）。 风险提示 原材料价格变动的风险；房地产调控的风险；疫情影响超预期的风险。 移远通信（603236）：打造内容生态新引擎，泛娱乐社区价值可期 傅楚雄丨电子行业分析师 S0130515010001 王凯丨电子行业分析师 S0130520120001 核心观点 公司发布2020年年度业绩预告，预计2020年公司实现归母净利润2.29-2.59亿元，同比增长55%-75%；实现扣非净利润2.06-2.36亿元；同比增长53.07%-75.03%。 业绩预告超预期，公司盈利能力提升 公司业绩预告超预期，2020Q4单季度业绩区间为1.04-1.34亿元，同比增长89%-144%，预计主要原因为公司通过前期大量研发投入，抢先布局新产品，在车联网等领域的市场份额迅速提升，营业收入继续保持快速增长。为抢占新兴市场，2020年前三季度公司的大额研发投入压制了短期的毛利率水平。我们认为，随着研发费用率逐渐回归至中长期平均水平，以及新产品占比提升推动毛利率的上行，公司盈利能力将显著提升，预计公司净利率水平有望稳定在6%以上。 万物互联模组先行，公司快速扩张稳固龙头地位 5G时代物联网连接数爆发，据IoTAnalytics统计，全球物联网连接数由2010年的8亿增长至2020年的117亿，预计到2025年将突破300亿，2020-2025年复合增速在20%以上。公司为全球无线通信模组龙头企业，据BergInsight统计，2019年公司模组全球市场份额为18%，公司募资8.5亿元建设全球智能制造中心，建设期为1.5年，达产后无线通信模组年产能为9,000万片，预计2022年公司市场份额将提升至30%以上。同时，基于我国人口、工程师红利，公司有望通过规模效应及精细化管理进一步降本增效，预计部分海外厂商在利润挤压下将逐渐退出，公司龙头地位稳固，行业话语权将提升。 加码5G、车载模组，公司成长边界迅速扩张 公司的高额研发投入进入收获期，业务边界不断拓宽。5G模组方面，公司前瞻布局模组行业的变革，推出RM500Q-CN等5G模组，以及车规级5GNR Sub-6 GHz模组，新产品继续领跑全球并开始量产；车载模组方面，车联网迎来爆发期，预计全球车联网渗透率将由2020年的40%增长至2025年的70%，每年车载终端增量有望保持在3,000万台以上，带来百亿级市场空间。公司车载模组全球领先，在国内车载模组的市场份额约为40%，产品持续获得国内外领先车企认证，截至2020年公司合作的整车厂商超30家，合作的Tire1供应商超60家。伴随着物联网、车联网行业的爆发，公司新产品将快速放量，未来两年业绩增速有望保持50%以上。 投资建议 受益于新产品放量，公司盈利能力修复快于预期，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为2.50、4.02和6.45亿元，对应EPS分别为2.34、3.76和5.45元，目前股价对应2021年PE为62.56倍，PS为2.79倍。5G、车载模组助力公司业务边界拓展，规模效应助力公司持续扩张市场份额，未来两年公司仍将处于高速成长期，盈利能力将显著提升，维持“推荐”评级。 风险提示 5G、车联网模组需求不及预期，业务拓展不及预期、行业竞争格局加剧的风险。 京东方A（000725）：业绩预告超预期，新产品放量稳固龙头地位 傅楚雄丨电子行业分析师 S0130515010001 核心观点 公司发布2020年年度业绩预告，预计2020年公司实现归母净利润48-51亿元，同比增长150%-166%；实现扣非净利润25-28亿元；实现EPS0.12-0.13元/股。 业绩预告略超预期，LCD涨价为主要驱动力 公司2020年业绩预告略超预期，2020Q4单季度业绩区间为23.2-26.2亿元，同比增长3,421%-3,876%。公司业绩高增长的主要驱动力为LCD价格的持续回暖：由于海外产能退出，TV面板供需趋紧，2020年TV-LCD价格自低点平均增长64%，Q4单季环比增长18%；受益于“宅经济”下IT产品需求的高增长，盈利较为稳定的IT-LCD价格在2020年也实现了一定的增长：2020年IT-LCD价格平均同比增长13%，Q4单季环比增长9%，持续超出市场预期。公司作为全球LCD龙头，深度受益于面板价格上涨的利润增厚期，盈利能力大幅增强。 LCD涨价延续，盈利能力将持续提升 2021年1月LCD涨价行情延续，TV及IT-LCD面板价格环比平均上涨4%，继续超出市场预期。我们认为，2021年上半年供需缺口仍存，叠加上游玻璃基板等原材料供给的不确定性，预计LCD价格仍有小幅上涨的空间；2021年下半年，新增产线产能释放，在东京奥运会等体育赛事如期举行的情况下，供需将趋于平衡，预计LCD价格将趋于稳定。 整体来看，我们预计2021年LCD平均价格将超过2020Q4的平均水平，面板制造厂商的盈利能力将继续提升，2021年公司业绩仍将呈现翻倍式增长。面板制造为技术密集及资金密集型产业，在行业成熟后期，面板厂商新建LCD产线的意愿较低，行业进入存量竞争时期。公司通过并购提升市场份额，预计南京8.5代线及成都8.6代线有望于2021Q1并表，叠加B17产线产能爬坡，公司的市场竞争力及盈利能力将进一步提升。 200亿定增加码，业务布局再下多城 公司拟定增200亿元，完善产品结构及业务布局，新兴业务将进入收获期：OLED方面，公司拟收购绵阳线股权加强管理效率，OLED业务有望在新客户、新产品拓展及产线良率提升下逐渐实现盈利；Mini-LED方面，Mini-LED背光商用化加速，、2021年公司相关IT、TV产品有望实现批量出货。公司LCD业务盈利能力趋于稳定，新业务稳步推进，预计未来2年公司净利率有望维持在5.5%以上。 投资建议 公司作为全球面板龙头，在涨价潮中将深度受益，考虑到面板价格上涨趋势仍将持续，我们进一步上调2020-2022年盈利预测，预计净利润分别为49.52/106.71/132.86亿元，对应EPS分别为0.14/0.31/0.38元，当前股价对应2021年PE为20.15倍，PB为2.12倍。我们认为，LCD行业周期性减弱，制造厂商盈利能力有望趋于稳定，OLED、Mini-LED背光等新兴产品将进入收获期，公司业绩成长确定性增强，维持“推荐”评级。 风险提示 面板需求不及预期，业务拓展不及预期的风险。 奇安信-U（688561）：业绩稳步增长，新业务进展顺利 吴砚靖丨计算机行业分析师 S0130519070001 核心观点 公司发布2020年业绩预告，预计实现营业收入41.00至42.50亿元，同比增长29.99%至34.75%；实现归母净利润-3.90至-2.80亿元，同比减亏21.21%到43.43%；实现扣非归母净利润-6.20至5.00亿元，同比减亏9.88%到27.33%，业绩符合预期。 收入增长符合预期，盈利能力有所提升 公司公告2020年度业绩预告，预计公司报告期内实现营业收入41.00至42.50亿元，同比增长29.99%至34.75%；实现归母净利润-3.90至-2.80亿元，同比减亏21.21%到43.43%；实现扣非归母净利润-6.20至5.00亿元，同比减亏9.88%到27.33%，业绩整体符合预期。 从单季数据看，公司Q4单季度实现营收22.30-23.80亿元，同比增长29.65%-38.37%；实现归母净利润6.17-7.27亿元，同比增长28.27%-51.14%。2020年Q4疫情反复，大型政府、央企客户产品验收受到影响，收入确认节奏有所放缓，预计部分订单将于Q1确认，2021年Q1公司营收有望实现高增长。 此外，在报告期内公司坚定实施“高质量发展”战略，自研产品和服务营收占比持续提升，运营管理以毛利为导向的考核体系初见成效，运营质量稳步提升。随着公司营收规模扩大，经营效率提升，研发平台协同效应进一步显现，毛利率持续提升，费用率进一步下降，公司归母净利润亏损额较2019年显著减少。 市场份额持续扩大，新赛道产品进展顺利 预告指出公司主营业务收入增长，一方面是由于企业级客户市场增长强劲，市场份额进一步扩大；另一方面是由于新赛道增长速度显著。 在客户拓展与市场份额方面，2020年，公司共承接各类政企客户的网络安全实战演练任务超过200场，在金融、运营商、央企等企业级客户市场增长强劲；公司天擎产品线依靠跨平台的协同联动能力，连续斩获中国联通、中国邮政、某头部科技巨头等数十万终端大单，截至2020年12月25日，天擎已守护政府、企业、金融、医疗等行业超过5000台终端。公司从服务近40个大型客户的实践中打磨的内生安全体系已在近百家重要客户的网络安全规划方案中落地，拓展了企业的客户群。 此外，2021年1月4日公告，奇安信将与腾讯安全达成战略合作伙伴关系，合作主要聚焦安全技术创新和安全产品研发，针对政企、金融、医疗、教育、交通、能源及其他信息安全需求高增长行业。此次合作通过双方技术优势互补，有望形成良好的协同效应，我们预计未来公司在企业级客户市场份额将持续扩大。 在产品方面，基础架构安全产品中的零信任安全、代码安全，新IT基础设施防护产品中的云和服务器安全、应用与数据安全，大数据智能安全检测与管控产品中的态势感知、安全攻防与检测，以及安全服务等新赛道产品增长速度突出，新兴安全业务表现抢眼。 网安行业景气度有望持续提升，龙头企业将继续受益 据IDC数据显示，目前中国网络安全投入占IT投入比重为1.84%，与全球平均水平3.74%相比，渗透率仍有较高增长空间，中国网安行业市场未来五年的复合增速在20-25%区间。2021年，在等保2.0为核心的政策、以云大物移为代表的新技术、由被动变主动多的防御模式的多点共振下，安全需求将持续增长。随着疫情影响逐渐消散，网安行业有望重回高速增长。奇安信作为网安行业的龙头企业，在“新安全”领域具有明显优势，公司在零信任、云安全、态势感知和安全服务等新兴安全赛道均有领先布局。我们认为，在行业景气度持续提升的背景下，龙头企业将显著受益，公司业绩有望保持高增长。 投资建议 我们预计，公司2020-2022年EPS为-0.56/-0.31/0.02，对应市销率分别为19/14/10。目前，网络安全行业景气度较高，公司坚持高研发投入，新兴安全业务快速增长，“高质量发展”战略成果显现，盈利质量稳步提升，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 政策推进不及预期的风险；产品研发和推广不及预期的风险；商誉减值的风险；疫情反复影响下游企业预算受限的风险；行业竞争加剧的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】2.2丨大类资产配置：股市高估值与流动性担忧，短期波动or拐点 【银河晨报】2.1丨流动性与债市看法 【银河周知】把握行业景气向上的确定性机会，推荐月度金股 【银河晨报】1.29丨石化行业业绩有望周期改善，基金持仓大幅提升 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20210203》 报告发布日期：2021年2月3日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 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