【国君零售】飞亚达:业绩大超市场预期,消费回流趋势明确——2020半年报点评

（以下内容从国泰君安《【国君零售】飞亚达:业绩大超市场预期,消费回流趋势明确——2020半年报点评》研报附件原文摘录）
　　投资要点 投资建议：受益海外消费回流，公司Q2名表销售大幅向好，带动报表单Q2收入同比增长11%，净利润增长53%。消费回流Q3有望进一步加速，亨吉利盈利弹性值得期待；中长期自有品牌崛起可期。考虑消费回流加速，上调公司2020-2022年EPS0.58（+0.06）、0.75（+0.03）、0.90（+0.04）元，参考行业给予2021年PE26倍，上调目标价至20元，维持增持评级。 Q2消费回流显著，名表业务表现亮眼。公司2020年H1营业收入15.8亿元，同比下降11%，归属净利润7774万元，同比下降37%，单Q2收入9.9亿元，同比增长11%，归属净利润9071万元，同比增长53%，大幅超出市场预期。 公司名表业务，特别是高端瑞表品牌，从5月开始持续受益海外消费回流带来的增量，在2-4月受疫情影响不能正常营业的影响下，依靠5-6月的大幅增长，H1实现收入11亿元，利润5113万元。Q3-Q4在国内疫情防控得到、商业进一步恢复的背景下，完整季度亨吉利高同店增速对利润弹性更值得期待。 国企改革强化激励，国货崛起趋势不变。中长期看，飞亚达自有品牌资产仍是核心，管理层一直致力于飞亚达品牌建设，在机芯、技术、品牌形象、渠道都持续深耕。公司两次推进B股回购，落地股权激励、高管增持等多项举措，机制理顺助力自有品牌加速发展。 风险提示：经济下滑导致高端消费大幅承压，国内疫情影响扩大等。 一、Q2消费回流显著，名表业务表现亮眼 公司2020年H1营业收入15.8亿元，同比下降11%，归属净利润7774万元，同比下降37%，单Q2收入9.9亿元，同比增长11%，归属净利润9071万元，同比增长53%，大幅超出市场预期。 Q2名表业务，特别是高端瑞表品牌，从5月开始持续受益海外消费回流带来的增量，在2-4月受疫情影响不能正常营业的影响下，依靠5-6月的大幅增长，H1实现收入11亿元，利润5113万元，基本与2019年H1持平，单看Q2亨吉利估算预计20%+收入增长，利润近三位数增长。此外飞亚达自有品牌Q2也基本恢复至同期9成左右销售，利润恢复增长。 二、海外消费回流有望加速，Q3名表盈利弹性可期 中国名表市场规模超千亿，其中内地消费占1/4。目前国内疫情控制良好，但海外疫情仍在爆发，大量消费亟待回归。公司旗下亨吉利名表是国内最大名表销售渠道之一（市占率10%左右），全国门店近200家，自97年开始与瑞表品牌建立了深厚合作关系。单5-6月亨吉利的优异表现已经拉动Q2收入、利润大幅增长，Q3-Q4在国内疫情防控得到、商业进一步恢复的背景下，完整季度亨吉利高同店增速对利润弹性更值得期待。 国企改革强化激励，国货崛起趋势不变。中长期看，飞亚达自有品牌资产仍是核心，多年以来，管理层一直致力于飞亚达品牌建设，在机芯、技术、品牌形象、渠道都持续深耕。公司两次推进B股回购，落地股权激励、高管增持等多项举措，助力自有品牌产品力提升。疫情叠加中美冲突，民族自信提升加速国货崛起，在高效激励机制下，飞亚达自有品牌收入、盈利能力在2021年后均有望继续稳健增长。 三、投资建议 受益海外消费回流，公司2020Q2名表销售大幅向好，带动报表单Q2收入同比增长11%，净利润增长53%。消费回流Q3有望进一步加速，亨吉利盈利弹性值得期待；中长期自有品牌崛起可期。考虑消费回流加速，上调公司2020-2022年EPS 0.58（+0.06）、0.75（+0.03）、0.90（+0.04）元，参考行业给予2021年PE 26倍，上调目标价至20元，维持增持评级。 四、风险提示 （1）经济下滑导致高端消费大幅承压； （2）国内疫情影响扩大； （3）其他渠道分流名表消费； （4）电子手表、自有品牌行业竞争加剧等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用

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