中银证券研究部2021年2月金股组合

（以下内容从中银证券《中银证券研究部2021年2月金股组合》研报附件原文摘录）
　　2021年2月中银证券金股组合为： 平安银行（银行）、华新水泥（建材） 、隆基股份（电新）、万华化学（化工）、中联重科（机械）、长城汽车（汽车）、 山西汾酒（食品饮料）、双林生物（医药）、格力电器（家电）、 恒生电子（计算机）。 报告正文 一、策略观点 2月A股市场预判：基本面修复趋势延续， 一季报行情布局中 ，市场仍将处于业绩因子主导的环境中。一季度基本面大幅上行，内需持续改善；年初配置窗口下市场流动性环境维持合理充裕， 海外疫情反复或导致复苏节奏受阻带来市场风险偏好波动，但市场盈利上行、增量资金入市趋势仍在， 2 月市场仍将处于上行趋势之中 。行业配置上， 继续看好银行、有色、化工等顺周期板块；光伏、新能源汽车的景气度仍高，但估值同样较高，需要把握业绩与估值的匹配度 ；消费电子、半导体进入业绩消化估值的阶段，预计股价波动会明显放大；必需消费估值偏高，但如果有超调可以逢低介入。主题上关注新能源汽车、国改、半导体、新三板精选层带来的投资机会 。 二、1月组合回顾 组合回顾：行业组合弱于市场，个股组合优于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益1.55%，表现弱于市场1.15%；“老佛爷”金股组合绝对收益6.36%，表现优于市场3.66%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.40。 三、2月组合 2月中银证券金股组合为：平安银行（银行）、华新水泥（建材） 、隆基股份（电新）、万华化学（化工）、中联重科（机械）、长城汽车（汽车）、 山西汾酒（食品饮料）、双林生物（医药）、格力电器（家电）、 恒生电子（计算机）。 四、2月行业观点及关注个股 1.银行行业：平安银行 行业观点： 根据银保监会初步统计，商业银行实现净利润2万亿元，同比下降1.8%，而前三季度商业银行净利润同比下降8.3%，反映4季度盈利增速显著修复，银行业绩拐点确立。展望2021年1季度，在稳健的货币政策定调下，我们认为2021年信贷投放增速将有放缓，预计1月信贷投放规模增量与去年同期持平。息差方面，1季度存在LPR切换的影响，预计1季度息差是年底低点，但随着经济活动的有序开展以及货币政策回归常态化，银行资产端收益率的提升有望带动后续季度银行息差的企稳向好。资产质量方面，前期的小微延期还本付息政策将于3月末到期，但近期监管也表态适当延长帮扶政策，有助于银行资产质量保持稳健。我们仍看好2021年银行板块股价表现，国内经济复苏助力银行基本面的改善，且板块仍具备低估值(对应2021年PB为0.83x)、低持仓的特点，比价效应与业绩增长有望双轮驱动板块估值的修复。 推荐：平安银行 金融科技赋能，零售对公协同发展：平安银行依托集团资源优势，零售转型成效显现，零售板块收入和税前利润贡献度已过半。同时随着公司对公业务调整逐步，存量资产质量包袱减轻，基本面改善明显，主营业务表现向好。公司2019年提出“对公做精”战略，与集团综合金融平台形成的协同效应值得期待。维持买入评级。 战略执行力强，金融科技赋能：平安银行战略执行力强，公司以打“中国最卓越、全球领先的智能化零售银行”为战略目标，以科技驱动战略转型，通过科技手段创新业务模式、升级传统业务。公司业务发展更加均衡，主营业务收入好于行业平均，2020年前3季度营收同比增长13.2%。 零售转型突破，对公协同发展：平安银行自确定零售转型战略以来依托集团资源优势、广泛的分销网络、完备的综合金融产品体系和金融科技运用，零售发展势头迅猛。2020年上半年零售业务营收贡献度为55.3%。公司2019年提出“对公做精”战略，利用集团综合金融优势实现突破，对公收入结构有效改善，对公（不含资金同业业务）非利息净收入同比增长16.7%，占对公营业收入的比例同比上升3.6个百分点。 资产质量改善，风险抵御能力增强：平安银行过去对不良占比较高对公业务进行了调整优化，减少高风险行业敞口余额并且退出部分高违约率行业。随着公司的业务调整，资产质量存量不良包袱减轻。在3季度不良处置力度加大背景下（3季度贷款核销210亿vs上半年贷款核销194亿），公司3季末不良贷款率环比2季末下行33BP至1.32%；关注类贷款环比下降27BP至1.59%。其中，3季末对公、零售贷款不良率较2季末继续下降0.45、0.24个百分点至1.31%、1.32%。 2.建材行业：华新水泥 行业观点： 水泥: 估值已具备很高安全边际，1季度基本面真空，市场关注政策端变化; 玻璃: 玻璃原片价格高位稳定回落，玻璃公司3、4季度业绩环比大幅提高，业绩会不错。但未来数月，边际上供给增加，需求稳定抑或降低，玻璃价格看跌。对旗滨而言寻求一个安全边际的位置应为主要关注; 防水材料: 业绩不错增长，估值合理，持续推荐； 塑料管道: 4季度PVC原料价格超大幅度上涨，pvc管材企业毛利率受损，目前原料价格已高位回落，关注其后续走势; 外加剂: 逻辑是行业集中持续提高龙头优势逐步明显并强化，当集中度提高到一个临界值后行业生态最终变化的中长视角逻辑; 玻纤与新材料: 玻纤行业长周期向上; 推荐：华新水泥 业绩稍低于预期，2020年受疫情与雨季影响较大：按照公司业绩预告公司2020年利润水平稍低于市场预期。受疫情和超长雨季影响，公司上半年经营业绩下滑，产能扩大、水泥销量较去年都有所减少。得益于产品成本、燃料费用以及第三方维修成本的降低，公司盈利能力在三季度得到较快恢复。 施工旺季启动价格比往年低，煤炭价格上涨影响成本：经测算，2020公司水泥熟料销量约为7390万吨，单价约为335元，吨成本203元，吨毛利133元。受疫情和雨季影响，2020年施工旺季启动价格相比往年较低使得四季度价格稍低于预期；煤炭价格快速上涨对成本造成一定影响。销量方面，公司四季度销量保持正常水平。 公司产能持续落地，B转H助力海外战略推进：国内云南4000t/d水泥料生产线已经点火，湖北黄石智能化熟料万吨生产线也在年末投产。海外坦桑尼亚和乌兹别克斯坦4000t/d熟料项目已经投产，尼泊尔新熟料产能生产线预计将于2021年投产。未来公司B转H股有望落地，增资渠道扩张加上海外股东背书公司海外战略有望加速推进。疫情影响下，骨料格局持续集中，骨料业务推进也将进一步增厚公司利润。 3.电新行业：隆基股份 行业观点： 光伏: 国内平价项目储备充足，海外需求快速恢复，碳中和目标引导中长期需求向好，光伏需求景气无忧;HJT产业化大幕拉开，设备国产化有望加速HJT渗透。 新能源汽车: 主流车企电动化进程持续加速，有竞争力的车型密集推出，有望刺激全球新能源汽车需求持续高增长;中游竞争格局持续优化，全球供应链加速导入;磷酸铁锂、六氟磷酸锂等环节供需格局改善，价格有望持续反弹;上游钴锂基本面筑底，供需格局有望持续改善。 推荐：隆基股份 单季经营净现金流创历史新高：受益于销售回款情况向好，公司三季经营现金流净额59.21亿元，同比增长273%，创单季历史新高；前三季度公司经营现金流净额为62.60亿元，同比增长55.95%，与盈利总额基本匹配，体现出优秀的盈利质量。 与通威签订合作协议，保障硅料供给：公司近期公告与通威股份签订议，拟保持15%的持股比例对永祥新能源同步增资以扩大硅料产能至7.5万吨，同时拟参股投资云南通威49%（通威股份保山4万吨高纯晶硅项目实施主体）。同时双方拟以每年10.18万吨多晶硅料的交易量为基础目标达成合作，公司的硅料需求优先从通威股份采购，通威股份硅料优先保障供给公司；在合资公司硅料项目新产能投产前，通威股份将优先满足2020-2021年隆基股份多晶硅料采购需要。 产能扩张持续推进：截至2020年半年度末，公司单晶硅片产能约55GW组件产能约25GW。公司年内完成对越南光伏的收购；实现银川15GW硅片产能以及泰州5GW、咸阳5GW组件产能部分投产；在建的西安、嘉兴等电池、组件产能顺利推进。近期公司签订丽江三期10GW硅棒、曲靖二期20GW硅棒产能投资协议，总投资约65亿元。 4.化工行业：万华化学 行业观点： 1月份，产品价格有所分化。国际油价环比上个月上涨9%，跟踪的产品中约53%化工产品价格环比上个月上涨，其中涨幅超过10%的产品占比13%。 与2020年同期相比，约57%的化工产品价格同比上涨。 行业营收数据来看，各一级子行业均继续向好，库存水平均继续下降 。我们认为，行业或将迎来新一轮的主动补库。中期来看，行业集中度提升或将加速。展望后市，对行业总体继续乐观，认为产品价格及企业盈利将继续修复，尤其是农历年后的旺季，或将迎来新一轮化工产品的涨价。 投资建议，二月份看好与油价直接相关化纤等早周期品种，比如聚酯、粘胶、化肥等，及明年增长性较为确定的部分新材料龙头。中期关注的子行业包括农药、维生素、基建相关化学品、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。 推荐：万华化学 四季度单季度利润创历史新高：公司发布业绩预告，预计2020年年度现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元，与上年同期相比，将减少5.3亿元到基本持平，同比减少5%到基本持平。其中四季度单季度实现归母净利润42.51-47.51亿元，单季度利润创历史新高。预计同比增长91%到113%，业绩超此前预期。 主要产品量价齐涨：受疫情影响，公司2020年前三季度公司实现归属上市公司股东的净利润53.49亿元，同比下降32.28%。三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨。以公司聚氨酯板块MDI价格为例，公司纯MDI2020年10-12月挂牌价分别为19800元/吨、28000元/吨、28000元/吨，而2019年同期则分别为21700元/吨、22000元/吨、22000元/吨，聚合MDI直销分销挂牌价同样同比环比均大幅提升。另一方面，随着油价上行及需求复苏，公司石化产品亦价格上涨，带来收入与盈利的大幅回暖。 多个项目有序推进，竞争实力持续提升：近年公司依托丙烯为核心，展丙烯酸及酯产业链、环氧丙烷等产业链，未来还将大力发展C2烯烃衍生物以及其他多个产品。2020年11月9日，公司100万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，标志着公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目全部一次开车成功。此外，后续将持续推进尼龙-12、柠檬醛等项目的研发和产业化、四川眉山等其他基地的多个项目，项目完成后竞争实力进一步增强。 5.机械行业：中联重科 行业观点： 2月继续强烈推荐工程机械、半导体设备、 锂电设备 1月份，工程机械大涨超15%(中联23%，三一21%)，半导体设备板块也大涨10%以上，光伏设备小幅上涨3%-5%，锂电池专用设备小幅下滑近5%。2月份，我们维持重点推荐行业景气度确定、估值低的工程机械，重点推荐半导体设备，关注光伏设备及锂电设备板块。 1)工程机械:12月挖掘机仍维持50%以上的高增长，20年行业增长39%，景气度持续超预期，预计1月行业销量翻番增长，三一等国产龙头市占率持续提升，看好龙头业绩和估值的双击; 2)半导体设备:台积电21年计划将资本开支提升至250-280亿美元，同增50%左右，目前晶圆、封测产能紧张，国内半导体设备龙头下游客户需求旺盛，多个核心工艺设备国产化进程明显，国产设备业绩和订单持续高增长，强烈推荐半导体设备板块; 3)光伏设备:20年全国新增光伏装机48.2GW，同增约60%，经历抢装后十四五将步入平价时代，随着技术迭代带来效率提升和成本下行，光伏渗透率提升是大趋势; 4)锂电池设备:本轮电动化趋势是由供需因素共同推动的，而这将为动力电池需求奠定基础，电池厂大幅扩产的确定性进一步增强。与电池、材料等行业相比，锂电设备行业增速较快、确定性强、行业格局好，持续看好绑定主流电池厂的锂电设备龙头公司； 推荐：中联重科 工程机械产品需求强劲，后周期龙头高成长性持续验证：按业绩预告中枢来看，公司2020年归母净利润72.5亿元，同比增长65.8%，其中Q4归母净利润15.6亿元，同比增长75.4%，Q4业绩延续Q2以来高增长趋势，工程机械行业首份年报预告表现亮眼。国内基建、地产、新能源等下游行业需求继续旺盛，受设备的更新换代、安全环保政策趋严以及机器替人等多重因素的拉动，工程机械行业延续高景气度，公司核心板块混凝土机械、工程起重机、塔机订单和销量均实现强劲增长。同时公司坚持高质量经营战略、严控业务风险，强化供应链管理，不断提升智能化水平，严控各项费用支出，平均生产成本和费用率同比显著下降，后周期龙头业绩高增长性得到持续验证。 三大核心产品市场地位全面攀升，未来2-3年中后周期产品有望继续延续高景气度：公坚守“技术是根、产品是本的高质量发展理念，融合互联网思维做极致的产品，优化体制机制充分激发销售队伍活力，提升服务和管理能效，混凝土机械、工程起重机、塔机三大核心产品竞争力进一步增强，市场份额全面提升。混凝土机械事业部19年开始实行端对端的业务变革，20年泵车和搅拌车市场份额大幅提升，长臂架泵车和车载泵市场份额继续行业领先，泵车整体市场份额与竞争对手缩小差距，搅拌车市场份额提升至行业前三；汽车起重机市场份额在19年大幅提升背景下继续强势提升，进一步缩小与行业龙头的销量份额差距，实现“三分天下”的战略目标，据公司官微介绍，20年公司汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高，130吨以上大吨位轮式起重机销量份额跃居行业第一，履带吊王牌产品ZCC9800前11月累计销售占同级别70%以上份额，上海宝马展累计签单超45亿元，大吨位履带起重机订单已排到21年下半年；塔机进一步巩固全球龙头的领先地位，随着产能的释放，市场份额已连续多年持续提升，发布的W2代塔机新品获得市场追捧，宝马展斩获订单超80亿元。未来2-3年，中后周期产品有望延续高景气度，混凝土泵车20年仍处于更新的中前期，混凝土搅拌车在治超趋严背景下会带来大量的大罐换小罐需求，塔机由于PC化率的提升及工地对设备年限要求的趋严将加速更新换代，公司三大核心产品优势突出，市场份额仍将进一步提升，业绩增速有望继续引领行业。 新业务板块构建可持续增长曲线，有助于穿越国内工程机械行业周期波动：20年是公司业务板块全面发力的元年，通过强化产品创新、完善市场布局、优化服务网络等，产品销量节节攀升，市场地位取得突破性进展。据协会统计，公司挖掘机去年累计销售超7000台，挖掘机再回归首年即实现2%以上的市场份额，去年底公司智慧产业城挖掘机械园区20吨和48吨两款产品成功下线，21年该园区将陆续投产运营，打造全球领先的无人化“黑灯产线”，完全达产后将具备5万台智能挖掘机的产能，年产值达300亿元，看好公司挖掘机实现“3年前5、5年前3”的战略目标；高空作业平台稳居行业第一梯队，20年继续实现强劲增长，随着臂式产品的发力、国内大客户的拓展和销售策略的调整、海外渠道的完善等，高空作业业务板块有望实现持续高增长；随着粮食安全重视程度增加，公司加大智慧农机的研发力度，创新上下游合作模式，打造农机和智慧农业两大发展主线，销售和利润率均出现明显改善，农机行业市场空间广阔，公司具有成为中国版约翰迪尔的基因和实力；另外，定增补土方机械短板获审核通过，海外市场后续也有望发力，新业务持续放量为公司构建可持续发展的新曲线，有助于穿越国内行业的周期波动。 6.汽车行业：长城汽车 行业观点： 受疫情影响2020年一季度销量基数较低，在政策刺激和需求回暖等因素的推动下，国内乘用车、商用车及新能源销量有望延续增长态势，但短期需关注国内疫情及芯片短缺等风险。短期来看，汽车行业已经触底回升，有望迎来持续上行周期。长期来看，国内千人保有量等还处于较低水平，未来发展空间广阔。整车方面，增速放缓且分化加剧，关注竞争力较强及产品周期向上的车企。 零部件方面，产品升客户优质、以及符合新能源、智能网联等产业趋势的企业有望获益。 推荐：长城汽车 Q4销量高速增长，2021年新品周期延续：2020年公司进入新一轮产品期，推出三代H6等产品取得热销，全年销售整车111.2万辆（+4.8%），其中Q4销售整车43.1万辆，同比增长28.2%，同时创造了最高季度收入411.4亿元（+22.4%）。预计在规模效应等推动下，Q4归母净利润达到28.1亿元（+77.5%），单车净利润0.65万元/辆，环比提升29.0%，此外单车均价环比小幅提升。展望2021年，公司新品周期延续，将有10余款新车上市，新平台下车型综合竞争力突出，有望推动公司销量爆发，以及业绩高速增长。 发布咖啡智驾“331战略”，助力销量业绩及估值提升：公司2020年底开智能驾驶战略升级大会，提出了咖啡智驾“331战略”，计划用时3年成为智能驾驶领导者：实现用户规模第一，用户体验第一，场景覆盖第一的3个第一。并将目标分解，其中2021年计划实现中国首个全车冗余的L3级能力智能驾驶，中国首个配备激光雷达的智能驾驶，具有NOH能力的自动驾驶。智能化是汽车行业未来发展方向，软件定义汽车等也将为汽车行业带来商业模式的变革，并大幅提升市场空间。公司在智能化大举投入，有望助力销量、业绩及估值提升，发展前景看好。 新能源销量高增长，纯电动及混动全面布局：纯电动方面，2020年欧品牌共销售纯电动车5.63万辆（+44.8%），其中Q4达3.23万辆（+384.3%），12月欧拉黑猫销量已突破万辆。2020年11月欧拉好猫上市，补贴后售价10.39-14.39万元，新车型外观复古圆润有望热销。此外2021年也将有多款纯电动车型上市，新能源销量有望高增长。混动方面，公司2020年12月发布“柠檬混动DHT”技术，包含油电混动HEV、插电混动PHEV两种动力架构，紧凑级SUV搭载HEV系统的百公里综合油耗可降低至4.6L，搭载PHEV架构可实现200公里的纯电续航，整体性能优异，体现了公司强大的技术实力，有助于提升销量及降低整体油耗。 7.食品饮料行业：山西汾酒 行业观点： 酒类：后疫情时代需求将稳健增长，名酒集中度提升趋势明显。2021年是十四五开局第一年，酒厂有动力做好开门红，1月份可按计划回款，不过从终端动销的角度，由于各地疫情出现反复，可能影响春节前的企业年会和聚餐行为，需要密切观察。我们判断未来行业将形成分价格、分香型、分区域的寡头竞争格局，重点关注激励机制变化的细分领域龙头。长期持有向好趋势明确、成长逻辑清晰的优秀公司，做时间的朋友； 食品：重点关注乳品、速冻和休闲。建议关注具备长期竞争优势，且增速与估值匹配度高的品种，重点看好洽洽食品、伊利股份、广州酒家、海欣食品。洽洽食品2021年营收有望重拾高增长，虽然1月份股价涨幅较大，但仍有较好的布局机会，乳业龙头有望维持竞争格局改善的态势。 推荐：山西汾酒 青花品牌势能很好，形成了价格和品牌的良性循环，复兴版争夺千元格带，符合汾酒的形象定位：（1）青花30价格2020年初至今，终端价持续上涨。最近一次提价是20年10月份，根据微酒新闻，2020年10月15日汾酒青花汾系列产品即日起同步上调开票价和团购价，青花30开票价上调101元/瓶，出货价也同步上调。（2）根据糖酒快讯，经销商大会上，汾酒表示2020年实现青花汾酒同比增速达30%以上，显示青花品牌势能很好，形成了价格和品牌的良性循环。（3）9月9日，汾酒发布了高端化战略大单品青花30复兴版，定价1059元/瓶。争夺千元价格带符合汾酒自身的形象定位，判断成功的概率较大，有望成为该价格带的主力玩家。 2020年领先行业，高管和员工都充分享受到了快速发展的成果，信心续增强：根据汾酒的业绩预告，2020年营业收入同比增16.1%-18.6%，净利同比增加41.6%-55.5%，业绩增速领先行业。改革释放制度红利，高管和员工积极性高，信心持续增强。2020年3月，李秋喜就表示，汾酒有信心完成全年任务，2020年整体经营指标不作调整。根据搜狐网新闻，截至2020年底，汾酒可掌控终端数量已突破85万家，汾酒市场管理科目达84个，市场管理水平大幅提升，亿元市场17个，长江以南市场平均增速超过50%，全国化品牌发展进程加大提速。根据汾酒公众号消息，11月6日，汾酒整体升格，列入省管重要骨干企业，高管和员工都充分享受到了快速发展的成果。 十四五有望维持较快增速：（1）根据汾酒经销商大会的信息，汾酒对四五已有明确的规划，在营销改革时间点上将分为三个阶段。到了第三阶段，2024-2025年是汾酒营销加速发展期，实现青花汾酒营收规模历史性的突破，将汾酒打造成行业内最具竞争力第一历史品牌。（2）改革继续推进，释放制度红利，青花放量产品结构重拾升级态势，全国化深入推进，汾酒仍有较大的成长空间，判断十四五有望维持较快增速，继续大幅超越行业。 8.医药行业：双林生物 行业观点： 医药板块一季报总体情况预期不错，估值切换行情值得期待：基于2020年Q1的低基数，医药板块2021年Q1业绩值得期待，需要重点关注一季报超预期的个股。超预期个股主要来自高景气度的原料药行业、CXO行业、医疗器械行业等。此外，多家创新药公司在2021年将进入产品商业化阶段，将有效支撑创新药板块的投资热情。 医保谈判之后靴子落地，整体板块行情有望持续：本次国家医保谈判降价幅度并不高(整体降幅在40%左右，远低于此前的降幅)，谈判结果超预期。部分大品种通过以价换量，从而获得产品的快速放量(如恒瑞医药的pd-1等)。医保谈判结果总体比较理性，医药板块情绪面得以修复。因此A股和港股创新药板块获得明显的涨幅。全球疫情持续发展，疫苗虽然陆续上市，但是要控制住疫情使其出现边际向好的趋势仍需较长时间，相关抗疫类标的业绩仍然会有保障。 持续看好高景气度赛道：1、仿制药:原料药-制剂一体化大势所趋、中国企业将赶超印度，看好高端特色原料药企业及具备CDMO能力的企业。2、创新药领域高强度的投资将持续、CRMO(CRO/CDMO)行业中期不会出现景气度下行。3、人民群众对高端、差异化的医疗服务需求持续增长，继续看好医疗服务领域。4、医疗器械的进口替代。5、看好第三方检测。 推荐： 双林生物 资产重组稳步推进，行业新龙头有望出现：本次重组中：哈尔滨派斯科100%股权的交易价格为33.47亿元，发行股份数量为191，595，895股。同时配套融资16亿，用于新建血浆站、新产品研发、信息化建设、以及补充流动资金和偿还债务。派斯菲科目前有9个产品和10家浆站。浆站分布于黑龙江和四川，并已获得在9个县（市）设置新浆站的许可，本次募投资金其中一部分将用于开设以上9个新浆站。同时考虑到两家公司均在积极拓展新的浆站浆源，3年之后上市公司体系内有望突破37家浆站。 新疆德源助力供浆，采浆量有望进入头部行列：双林生物与新疆德签署了战略合作协议，新疆德源保证在未来5年内向双林生物供浆900吨以上，平均每年向双林生物调浆180吨以上，有望使双林生物的采浆量达到千吨级别，从而进入行业第一梯队。新疆德源的下属5个浆站已经于2020年4月开始向公司供浆。此外公司前期与新疆德源签订框架协议，约定双方将合作进一步开拓新的浆站。 合并带来协同效应，吨浆利润持续提升：从产品结构来看，除了白白和静丙等常规品种外，双林生物在特免产品具备比较优势，派斯菲科在人纤维蛋白原产品具备比较优势。派斯菲科的人纤维蛋白原生产技术行业领先，两者产品结构协同效应突出。双林本部凝血因子VIII已经获批上市，2020年下半年开始逐步贡献增量。派斯菲科高纯静丙等产品研发顺利，合并后可利用上市公司的融资平台、资金规模优势等加速研发。 股权激励考核条件为纯内生，彰显信心：本次股权激励范围为核心干41人，采用限制性股票+股票期权的方式，限制性股票和股票期权的总数量为410万份（其中205万股为限制性股票，205万股为期权），限制性股票首次授予的价格为19.61元/股，授予的股票期权的首次行权价格为39.22元/份。业绩考核方面，2020-2022年触发授予条件的下限业绩为：1.62亿元、3.00亿元、4亿元；2020-2022年达到足额100%授予条件的业绩为：2.00亿元、3.70亿元、5.00亿元。本次业绩考核条件并不包含重组并购带来的并表收益，完全来自内生增长。公司将占比一半的激励份额采用以现价期权授予的方式，以及对于2022年较高的内生业绩考核要求充分体现了管理层对于未来长期的信心。另外派斯菲科2020-2022的业绩承诺税后净利润分别为：7500万元、1.2亿元、1.8亿元。 9.家电行业：格力电器 行业观点： 产品端:必选家电需求向上，新兴家电扩容空间较大。从必选家电来看， 21年将延续2019年下半年以来竣工回补的趋势，带动后周期类必选家电需求回升。在疫情缓解的大前提下，21年竣工继续回补将使得必选家电面临的需求基础向好，行业增速将上行。同时，必选家电行业经历疫情后行业格局进一步优化，龙头企业将充分享受必选家电需求回升的红利。从新兴家电来看，小家电终端市场规模虽已达3000亿以上，但人均消费额/量都与发达国家有明显差距，未来伴随可支配收入提升仍有明显扩容空间。同时，小家电行业集中度低于白电，龙头份额亦有提升空间。因此，即使部分品类和公司在21年面临一定的基数压力，仍应以更长远目光来看待。 渠道端:分销渠道平台化利于品牌集中度提升。我们认为未来零售端将形成传统电商体系、社交电商体系、KA体系、新零售体系为主的平台化分销体。扁平高效的分销通路将使得龙头产品可以直达低线市场，利于类似传统厨电行业，前期受限于自身体量无法有效下沉，未来行业品牌集中度进一步提升，利好龙头企业。 外销市场:短期受益于海外市场供求错配，中长期看好自主品牌全球占比提升。出口市场，发达国家解除居家隔离后复制国内需求曲线，短期供求错配对于海外代工业务、自主品牌业务布局完善的公司形成利好;长期中国家电企业较强的产品及制造优势，在如RCEP的贸易协定助力下，将进一步提升自主品牌比例。 推荐：格力电器 2021-2023年中国空调行业面临较为宽松的环境：中国家用空调需求从2年开始将由更新需求主导，出货量增速下行至个位数。21-23年行业需求较为旺盛，为格力的渠道变革提供了有利的外部条件。 格力目前渠道变革措施走在正确的方向上：目前格力正在积极推进线零售渠道的发展，线下渠道的结构以及体系的转变，以及信息化系统的假设。认为格力渠道改革所采取的措施均在正确的方向上。 渠道变革的实质是产业链利润的再分配，格力在产业链中的地位为其供了主导权：根据对不同厂商的产业链利润的拆解，格力在产业链利润中占比明显高于其他品牌。以往在产业链中的主导地位为格力电器在渠道变革中提供了主动权。 产业规模带来的产业链壁垒，为格力提供了较强的安全边际：全球每的家用空调需求量约为2亿台，其中超过70%的空调生产来自中国，格力在中国空调产量中约占30%的份额。高市场份额给格力电器提供了利润率保障，安全边际较强。 10.计算机行业：恒生电子 行业观点： 月度观点:价值回归 。 1.消化接近尾声，重点看节后。近期市场对科技板块兴趣增加，资金面由于抱团和节前等因素暂未出现大幅调整，因而行业仅实现止跌和结构性行情，节后调仓动力增加后有望开始进入价值回归阶段。 2.标杆企业增速良好是信心基础。细分领域回暖有望扩大化。相比而言，龙头成长性与安全性(抗跌)兼具，因此在龙头里寻找估值弹性较好的个股，上涨机会较大。 推荐：恒生电子 新准则影响确收，Q4同比仍增三成：全年业绩变动主要原因是新收入则下软件收入从完工百分比法调整为终验法，已于三季报有所反应。业绩与万得一致性预期（12.4亿）吻合，符合预期。Q4实现净利润8.2亿（+33%），扣非扭转Q3单季亏损，预计项目实施和需求有持续恢复。 新推员工持股计划提升公司活力：12月9日，公司推出不超4.53亿元工持股计划（股份占比0.96%），覆盖至多5，500名员工，受让价格45.32元/股，具有广泛激励性质。配套实施6-8亿元的回购计划，截至12月底已进行约1.2亿元回购。激励计划显示公司魄力，将提振活力。 加大研发和人员投入，把握金融科技普惠机遇：1月27日，官方公众发布启示，表示拟招聘1，500人以上，预计将加码中台和云等产品线；近期荣登《2020中国领先金融科技企业50》榜单，受益于强大研发实力。央行行长在世界经济论坛发言表示要金融科技滥用垄断地位，认为持牌机构将获更多发展空间，公司为其提供IT系统则有望收获更多需求。 风险提示 大盘系统性风险；个股层面暴雷。 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 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