天风证券——全球金融市场周报2021.01.25-2021.01.31
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.01.25-2021.01.31》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关货币政策转向：最近一周市场有关货币政策转向的讨论特别多，短端利率的大幅抬升使得股债商三个市场出现了不同程度的回调。2020年底监管层担忧永煤违约事件带来负反馈，央行维持了阶段性宽松货币政策，短端利率有所回落，近期永煤违约的冲击告一段落，企业部门债券净融资显著改善，上海深圳等部分城市房价出现大幅上涨的苗头，股市中部分公司的股价涨幅较大，部分投资者担忧二季度通胀预期抬升，这是央行近期维持偏紧资金面的大背景。严格来讲，2020年5月以来，中国央行已经货币政策进行转向，中国十年期国债收益率从2.5%攀升至3.2%，是转向的显著表征。近期市场讨论较多的宏观政策或者货币政策转向，应该更多指向的是信用政策，以社融存量增速和M2增速缓慢回落为标志。在实现信用微弱收缩的路径上，央行可以通过紧货币来实现紧信用，初期对利率债的负向冲击较大，中后期对权益市场和大宗商品市场负向冲击较大；央行也可以维持银行间资金利率相对稳定，通过宏观审慎政策抑制居民部门、政府部门加杠杆，初期对利率债的影响偏中性，对权益市场影响中性，对大宗商品市场影响偏负面。综合当前的基本面现状来看，我们倾向于认为中国央行在未来6个月大概率维持稳货币略微紧信用的政策取向，出口的改善能够部分对冲信用收缩对经济负向影响，中国经济整体上维持平稳，难以出现大的超预期的波动。 2、有关权益市场：近期中国股市的普遍回调，最重要的原因是很多公司股价本身已经出于历史高位，其次是外围股市的回调和国内短端利率的走高。当前，最让人的担忧是，未来几周是否出现基金抱团股下跌——基金投资者赎回——基金经理被动卖出——抱团股进一步下跌的负反馈。只要不发生抱团股的踩踏，上证指数大概率能够在3450附近获得较强的支撑，春节之前上证指数维持3450至3650区间运行。经过这一轮调整之后，权益风格有可能从流动性推动的上涨转为企业盈利推动的上涨，价值股和低估值相关股票的表现可能好于成长股与概念股，近期军工行业的指数的大幅下挫和银行行业指数的相对强势，在边际上提供了一些重要的信号。 3、有关资产配置策略：鉴于政策退出的预期已经产生了实质性的影响，中国房地产市场的演变还有待于观察，北京、上海、深圳的房贷政策边际上收紧，流动性冲击最严重的时候大概率已经结束了，股市内部的脆弱性是否发生作用还有待于进一步观察，建议整体上股债配置维持均衡的特征，比如十年期国债与权益资产维持3:1或者4:1的比例，权益资产内部更加平衡，更加注重安全边际的考察，控制好总仓位。工业品在中国房地产市场政策以及后续趋势未明朗前，或者价格未出现一定幅度调整之前，不建议重仓配置，建议轻仓配置，或者等待更优价格水平出现时再考虑增加配置。 一、本周回顾 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：国际方面，疫情防控和疫苗进展依然是影响全球经济复苏的关键变量。受疫情反复影响，美国四季度GDP环比增4%不及预期，私人投资为主要拉动项，居民消费增速放缓。美联储1月议息会议维持鸽派宽松不变，纪要显示委员会下调对经济判断，强调新冠公共危机对经济前景构成重大风险，将观察病毒进程和疫苗接种的发展。 国内宏观（严雅、李安琪）： PMI仍处扩张区间，工业企业利润持续增长，市场资金面持续偏紧。具体看，1月官方PMI指数51.3%，受春节和疫情影响，生产和需求均稍有回落；2020年工业企业利润同比增长4.1%，主要受益于内外需改善使企业盈利能力增强和纾困政策减税降费带来成本下降。央行本周持续多日通过公开市场操作净回笼资金，周五才进行净投放，市场资金面趋紧下银行间和交易所回购利率大幅上行。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了3840亿元逆回购操作，本周有6140亿元逆回购到期，净回笼2300亿元。资金面极度紧张，堪比“钱荒”，资金价格创近些年新高，更是有25%的隔夜市场报价。DR001加权相较上周上行88bp收于3.33%，DR007加权相较上周上行81bp收于3.16%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：资金面全周收紧，各期限收益率大幅上行，曲线走平。截至01月31日，3Y国债200014与国开200202收于2.85%与3.125%，较上周分别上行11bp和上行17bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.1775%与3.5875%，较上周分别上行6.25bp和8bp。国债与国开3*10曲线分别走平4.75bp和9bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量略有增加，净融资量环比大增。新发3591亿元，净融资1749亿元。二级信用债市场收益率大多上行，信用利差大多收窄。二级收益率上行，其中1年期品种上行幅度最大，基本超过20BP。信用利差大多收窄，除5年期AAA等级城投债信用利差走阔外，其余收窄。 国债期货（樊伟）：央行连续大幅净回笼，加上官员的表态，流动性紧张到极点，本周国债期货大幅回调。截至本周末，10Y国债收益率3.175，较上周+5.75bp，10Y国开3.585，较上周+7.75bp，5Y国债2.975，较上周+7bp，5Y国开3.325，较上周+11BP，国债期货T2103收盘97.745，较上周-0.605元，TF2103收盘99.585元，较上周-0.5元，TS2103收盘100.255元,较上周-0.24元；国债5*10曲线利差20bp，较上周走平1.25bp，国债期货2倍5*10价差101.425元，较上周收窄0.395；国债期货4倍2*10价差303.275元，较上周收窄0.355元；10Y跨期价差0.21元，较上周收窄0.055元。 利率互换（任春）：短端资金紧张，本周净投放4706亿，公开市场加权利率3.12%。R001较上周上400bp，R007较上周上130bp， Shibor3M上20BP ，AAA同业存单3M较上周上49bp。利率互换：Shibor3M上20BP，FR007上130BP，FR007端IRS 1年上11BP,5年上8BP，互换Shibor3M端1年上14BP，5年上9BP，利率互换曲线：Repo 1*5收窄，Shibor 1*5收窄。利率互换BASIS：走扩。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周中证转债指数连续下跌，截至周五收盘转债指数全月下跌3.8%，表现大幅弱于权益指数。情绪上，本周转债市场总成交额与上周基本持平而正股成交量小幅下滑，但下跌个券数达到349支仅17支收涨。全市场转债平价中位价下跌近4元伴随估值的主动压缩，使全市场绝对价格中位价下跌近5元。由于市场流动性突然趋紧结合权益市场的大幅回撤，转债遭遇平价和估值的双杀，市场整体表现可谓惨烈。前期涨幅较大且弹性较强的热门个券回调幅度较大，另外随着转债新规即将实施，基本面一般和炒作热门标的相继遭到抛售，溢价率的快速压缩也引发这部分个券经历多个交易日的大幅下跌，放大了市场的波动。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数连续横盘整理，转债市场全周成交2900亿元，较上一周略有下滑。一级市场本周新上市6支新券，其中规模最大的大秦转债周五上市，上市首日价格在102.93元略低于预期。本周权益市场有所调整，但上行动能仍在，机构抱团板块和个股本周有所回落，市场风格有所扩散。转债市场表现于权益类似，前期涨幅较大的强势券本周回落较大，而连续下跌的品种本周表现回升。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币升值。周五在岸人民币兑美元16:30收报6.4612，较上一交易日涨146个基点。当日人民币兑美元中间价报6.4709，调升136个基点，本周累计调升68个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品下跌。文华商品指数下跌0.33%。从板块表现上看，原油上涨0.95%，黑链指数下跌4.48%，化工板块上涨2.53%，有色板块下跌0.13%，农产品下跌0.30%，贵金属上涨0.78%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，海外疫情尚未得到有效控制，经济复苏在疫情防控和复产复工的平衡间曲折前行，近期重点关注疫情防控和疫苗进展。全球主要国家货币政策料维持宽松，关注美国和欧盟新一轮财政政策的托底力度。数据方面关注美国1月ISM制造业和非制造业PMI、ADP和非农就业数据，12月制造业新订单；德国12月零售销售、制造业订单；欧元区12月失业率、PPI、零售销售，四季度GDP等数据。 国内宏观：经济有望维持韧性，货币政策还不急转弯。近期数据显示内外需仍在持续向好，虽国内外疫情小幅扩散，但各国都已会应对下总体影响料将有限，主要负面影响可能仍在消费端。各地提倡就地过年或对经济活动带来冲击，但也有利于企业组织生产节奏，叠加去年的低基数，生产和企业利润或持续增长，但需关注其成本快速上升带来的影响。整体看，我国经济大概率仍将持续向好，但疫情影响下走势或稍显平缓。近期流动性的收敛或因控制金融机构杠杆水平、防止楼市和资本市场过热以及财政存款投放错位等，但政策短期仍不具备大幅收紧的基础，叠加税期影响消退、财政资金投放及呵护春节资金面，流动性偏紧的态势将有所缓解。 资金面：下周公开市场有3840亿逆回购。流动性如此紧张状态预计难以维持，下周资金面料有所缓和，临近春节，预计重回紧平衡状态，关注央行公开市场操作，尤其是对跨春节的流动性安排。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：央行公开市场连续净回笼，资金面持续偏紧同时期限利差分化加剧，1月PMI显示经济扩张减速。央行货币政策边际的调整可能制约短端利率的下行空间，但控信贷同时降温地产和资本市场，一定程度上有利于长端利率的回落。政策方面，倾向于认为央行短期的流动性收紧意在降低市场杠杆率，现券收益率持续上行概率较低，我们认为显性的资金偏紧局面不会持续。疫情方面，虽有零星散发和春节聚集性疫情发酵的预期，但对市场边际影响有限。考虑到1月PMI表现出的经济动能有所减弱，短期利率仍偏乐观，建议酌情参与。 信用债：央行近期公开市场投放以净回笼为主，叠加月末税期，市场资金面较为紧张。本周取消发行规模较大，以AAA等级为主，主要是受资金面紧张影响。此番收紧可能是考虑到当前一段时间资金利率中枢处于低位，市场杠杆上升较快，为了在维持不转弯的情况下降低市场杠杆，加大资金利率波动率。 国债期货：下周机构仍面临跨春节资金压力，短期资金高度紧张局面不可持续，预计央行开始逐渐投放跨年流动性，但幅度仍是市场关注点，目前来看最紧张的时期已经过去，利率债继续回调空间不大，建议逢回调可继续做多，控制好仓位和节奏，目前市场整体仍是区间震荡格局。短端收益率近期反弹幅度较大，曲线大幅走平，随着资金面压力开始缓解，预计曲线重新走陡概率较大，可逢低参与，建议久期中性策略。期现方面，目前整体仍是期货强于现券，基差仍在继续收窄过程中，预计短期仍是低位震荡，而CTD券减去资金成本后的套利空间仍很有限，市场参与意愿不强，暂时无明显机会；跨期价差（近-远）有所收窄，目前处于移仓换月阶段，后续市场情绪得以恢复，价差仍有一定收窄空间，套利头寸可根据流动性情况酌情参与。 利率互换：资金面极度紧张，曲线短期走平，Basis短暂收窄后偏震荡。资金面紧张，短端大幅反弹，曲线走平，shibor/repo basis 震荡，后续窄幅震荡为主。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股经历大幅调整，主要宽基指数均大幅下跌，而上证指数更是跌落至1月初水平将全月涨幅几乎全数抹去。市场情绪上，本周两市总成交额全月首次跌破万亿元大关，但日平均成交量仍在万亿元以上，动能并未出现大幅下滑。本周市场经历巨幅调整的主要原因是本周银行间资金面持续紧张结合部分个股的估值被不断抬高的情况下引发流动性引起的技术调整。而阶段性的流动性紧张也将投资者由前期对流动性过分乐观预期拉回至中性偏谨慎的预期之下，但结合当前经济形势判断，短期市场流动性持续收紧的可能不大目的仍是在于预期管理，防止部分资产“泡沫化”的出现。在经历本轮调整后，市场再度出现快速上涨的可能性不大且有望开启新一轮的震荡行情，而结构上的极度分化走势也有望开始逐步收敛，可结合年报业绩预告情况与估值匹配程度发掘性价比高的行业板块。 转债市场：展望后市，短期流动性急剧收紧的情况有望得到缓解，而权益市场或逐步止跌企稳，但前期市场过于宽松的流动性预期此后有望收敛，对估值溢价偏高的龙头个股的交易热情有望下降，同样转债市场中享受高价高溢价的热门标的追捧热情也将有所降温，结合本轮回调中平价和估值的双重调整后，部分个券的性价比有所回升，但关注重点需逐步转移至估值合理正股有补涨机会的品种之中。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元震荡。美国2020年第四季度及全年GDP数据基本符合预期，同时公布的初请失业金人数低于预期及前值，市场风险偏好改善，避险情绪降温，美指走弱。昨日公布的欧元区经济数据不佳，欧元盘中跌破1.21关口，但随着美指走弱，欧元对美元收复全部跌幅，重回1.21关口之上。 大宗商品：原油方面，EIA美原油库存下降991万桶，高频数据利多，全球疫情感染人数有改善但幅度有限，市场普遍预期短期需求改善有限，长期需求改善乐观，但南非变异病毒给市场带来隐忧，料下周调整为主。黑色金属方面，钢材主要受季节性因素影响，短期需求较弱，年度地产与制造业需求预期较好，加上钢厂亏损带来的减产预期叠加工信部压缩粗钢产量政策带来的悲观预期，焦炭与铁矿期价下跌，预期下周震荡下跌。化工品方面，疫情扩散，海外厂商供给恢复较差，国内生产厂商备货，库存下降，需求预期好转，料下周震荡上涨。有色金属方面，市场担心流动性缩紧，有色铜价下跌，但下游需求边际好转，库存下跌，跌幅有限，料下周震荡下跌。农产品方面，近期南美天气是影响大豆价格的主要因素，天气炒作导致价格波动加大，料下周震荡；油脂国内库存偏低，价格得到基本面支撑，料下周震荡。贵金属方面，乐观经济复苏预期抑制黄金价格涨幅，但短期由于疫情导致的复苏进度存在不确定性，黄金价格调整，料下周震荡。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 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核心要点 1、有关货币政策转向：最近一周市场有关货币政策转向的讨论特别多，短端利率的大幅抬升使得股债商三个市场出现了不同程度的回调。2020年底监管层担忧永煤违约事件带来负反馈，央行维持了阶段性宽松货币政策，短端利率有所回落，近期永煤违约的冲击告一段落，企业部门债券净融资显著改善，上海深圳等部分城市房价出现大幅上涨的苗头，股市中部分公司的股价涨幅较大，部分投资者担忧二季度通胀预期抬升，这是央行近期维持偏紧资金面的大背景。严格来讲，2020年5月以来，中国央行已经货币政策进行转向，中国十年期国债收益率从2.5%攀升至3.2%，是转向的显著表征。近期市场讨论较多的宏观政策或者货币政策转向，应该更多指向的是信用政策，以社融存量增速和M2增速缓慢回落为标志。在实现信用微弱收缩的路径上，央行可以通过紧货币来实现紧信用，初期对利率债的负向冲击较大，中后期对权益市场和大宗商品市场负向冲击较大；央行也可以维持银行间资金利率相对稳定，通过宏观审慎政策抑制居民部门、政府部门加杠杆，初期对利率债的影响偏中性，对权益市场影响中性，对大宗商品市场影响偏负面。综合当前的基本面现状来看，我们倾向于认为中国央行在未来6个月大概率维持稳货币略微紧信用的政策取向，出口的改善能够部分对冲信用收缩对经济负向影响，中国经济整体上维持平稳，难以出现大的超预期的波动。 2、有关权益市场：近期中国股市的普遍回调，最重要的原因是很多公司股价本身已经出于历史高位，其次是外围股市的回调和国内短端利率的走高。当前，最让人的担忧是，未来几周是否出现基金抱团股下跌——基金投资者赎回——基金经理被动卖出——抱团股进一步下跌的负反馈。只要不发生抱团股的踩踏，上证指数大概率能够在3450附近获得较强的支撑，春节之前上证指数维持3450至3650区间运行。经过这一轮调整之后，权益风格有可能从流动性推动的上涨转为企业盈利推动的上涨，价值股和低估值相关股票的表现可能好于成长股与概念股，近期军工行业的指数的大幅下挫和银行行业指数的相对强势，在边际上提供了一些重要的信号。 3、有关资产配置策略：鉴于政策退出的预期已经产生了实质性的影响，中国房地产市场的演变还有待于观察，北京、上海、深圳的房贷政策边际上收紧，流动性冲击最严重的时候大概率已经结束了，股市内部的脆弱性是否发生作用还有待于进一步观察，建议整体上股债配置维持均衡的特征，比如十年期国债与权益资产维持3:1或者4:1的比例，权益资产内部更加平衡，更加注重安全边际的考察，控制好总仓位。工业品在中国房地产市场政策以及后续趋势未明朗前，或者价格未出现一定幅度调整之前，不建议重仓配置，建议轻仓配置，或者等待更优价格水平出现时再考虑增加配置。 一、本周回顾 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：国际方面，疫情防控和疫苗进展依然是影响全球经济复苏的关键变量。受疫情反复影响，美国四季度GDP环比增4%不及预期，私人投资为主要拉动项，居民消费增速放缓。美联储1月议息会议维持鸽派宽松不变，纪要显示委员会下调对经济判断，强调新冠公共危机对经济前景构成重大风险，将观察病毒进程和疫苗接种的发展。 国内宏观（严雅、李安琪）： PMI仍处扩张区间，工业企业利润持续增长，市场资金面持续偏紧。具体看，1月官方PMI指数51.3%，受春节和疫情影响，生产和需求均稍有回落；2020年工业企业利润同比增长4.1%，主要受益于内外需改善使企业盈利能力增强和纾困政策减税降费带来成本下降。央行本周持续多日通过公开市场操作净回笼资金，周五才进行净投放，市场资金面趋紧下银行间和交易所回购利率大幅上行。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了3840亿元逆回购操作，本周有6140亿元逆回购到期，净回笼2300亿元。资金面极度紧张，堪比“钱荒”，资金价格创近些年新高，更是有25%的隔夜市场报价。DR001加权相较上周上行88bp收于3.33%，DR007加权相较上周上行81bp收于3.16%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：资金面全周收紧，各期限收益率大幅上行，曲线走平。截至01月31日，3Y国债200014与国开200202收于2.85%与3.125%，较上周分别上行11bp和上行17bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.1775%与3.5875%，较上周分别上行6.25bp和8bp。国债与国开3*10曲线分别走平4.75bp和9bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量略有增加，净融资量环比大增。新发3591亿元，净融资1749亿元。二级信用债市场收益率大多上行，信用利差大多收窄。二级收益率上行，其中1年期品种上行幅度最大，基本超过20BP。信用利差大多收窄，除5年期AAA等级城投债信用利差走阔外，其余收窄。 国债期货（樊伟）：央行连续大幅净回笼，加上官员的表态，流动性紧张到极点，本周国债期货大幅回调。截至本周末，10Y国债收益率3.175，较上周+5.75bp，10Y国开3.585，较上周+7.75bp，5Y国债2.975，较上周+7bp，5Y国开3.325，较上周+11BP，国债期货T2103收盘97.745，较上周-0.605元，TF2103收盘99.585元，较上周-0.5元，TS2103收盘100.255元,较上周-0.24元；国债5*10曲线利差20bp，较上周走平1.25bp，国债期货2倍5*10价差101.425元，较上周收窄0.395；国债期货4倍2*10价差303.275元，较上周收窄0.355元；10Y跨期价差0.21元，较上周收窄0.055元。 利率互换（任春）：短端资金紧张，本周净投放4706亿，公开市场加权利率3.12%。R001较上周上400bp，R007较上周上130bp， Shibor3M上20BP ，AAA同业存单3M较上周上49bp。利率互换：Shibor3M上20BP，FR007上130BP，FR007端IRS 1年上11BP,5年上8BP，互换Shibor3M端1年上14BP，5年上9BP，利率互换曲线：Repo 1*5收窄，Shibor 1*5收窄。利率互换BASIS：走扩。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周中证转债指数连续下跌，截至周五收盘转债指数全月下跌3.8%，表现大幅弱于权益指数。情绪上，本周转债市场总成交额与上周基本持平而正股成交量小幅下滑，但下跌个券数达到349支仅17支收涨。全市场转债平价中位价下跌近4元伴随估值的主动压缩，使全市场绝对价格中位价下跌近5元。由于市场流动性突然趋紧结合权益市场的大幅回撤，转债遭遇平价和估值的双杀，市场整体表现可谓惨烈。前期涨幅较大且弹性较强的热门个券回调幅度较大，另外随着转债新规即将实施，基本面一般和炒作热门标的相继遭到抛售，溢价率的快速压缩也引发这部分个券经历多个交易日的大幅下跌，放大了市场的波动。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数连续横盘整理，转债市场全周成交2900亿元，较上一周略有下滑。一级市场本周新上市6支新券，其中规模最大的大秦转债周五上市，上市首日价格在102.93元略低于预期。本周权益市场有所调整，但上行动能仍在，机构抱团板块和个股本周有所回落，市场风格有所扩散。转债市场表现于权益类似，前期涨幅较大的强势券本周回落较大，而连续下跌的品种本周表现回升。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币升值。周五在岸人民币兑美元16:30收报6.4612，较上一交易日涨146个基点。当日人民币兑美元中间价报6.4709，调升136个基点，本周累计调升68个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品下跌。文华商品指数下跌0.33%。从板块表现上看，原油上涨0.95%，黑链指数下跌4.48%，化工板块上涨2.53%，有色板块下跌0.13%，农产品下跌0.30%，贵金属上涨0.78%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，海外疫情尚未得到有效控制，经济复苏在疫情防控和复产复工的平衡间曲折前行，近期重点关注疫情防控和疫苗进展。全球主要国家货币政策料维持宽松，关注美国和欧盟新一轮财政政策的托底力度。数据方面关注美国1月ISM制造业和非制造业PMI、ADP和非农就业数据，12月制造业新订单；德国12月零售销售、制造业订单；欧元区12月失业率、PPI、零售销售，四季度GDP等数据。 国内宏观：经济有望维持韧性，货币政策还不急转弯。近期数据显示内外需仍在持续向好，虽国内外疫情小幅扩散，但各国都已会应对下总体影响料将有限，主要负面影响可能仍在消费端。各地提倡就地过年或对经济活动带来冲击，但也有利于企业组织生产节奏，叠加去年的低基数，生产和企业利润或持续增长，但需关注其成本快速上升带来的影响。整体看，我国经济大概率仍将持续向好，但疫情影响下走势或稍显平缓。近期流动性的收敛或因控制金融机构杠杆水平、防止楼市和资本市场过热以及财政存款投放错位等，但政策短期仍不具备大幅收紧的基础，叠加税期影响消退、财政资金投放及呵护春节资金面，流动性偏紧的态势将有所缓解。 资金面：下周公开市场有3840亿逆回购。流动性如此紧张状态预计难以维持，下周资金面料有所缓和，临近春节，预计重回紧平衡状态，关注央行公开市场操作，尤其是对跨春节的流动性安排。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：央行公开市场连续净回笼，资金面持续偏紧同时期限利差分化加剧，1月PMI显示经济扩张减速。央行货币政策边际的调整可能制约短端利率的下行空间，但控信贷同时降温地产和资本市场，一定程度上有利于长端利率的回落。政策方面，倾向于认为央行短期的流动性收紧意在降低市场杠杆率，现券收益率持续上行概率较低，我们认为显性的资金偏紧局面不会持续。疫情方面，虽有零星散发和春节聚集性疫情发酵的预期，但对市场边际影响有限。考虑到1月PMI表现出的经济动能有所减弱，短期利率仍偏乐观，建议酌情参与。 信用债：央行近期公开市场投放以净回笼为主，叠加月末税期，市场资金面较为紧张。本周取消发行规模较大，以AAA等级为主，主要是受资金面紧张影响。此番收紧可能是考虑到当前一段时间资金利率中枢处于低位，市场杠杆上升较快，为了在维持不转弯的情况下降低市场杠杆，加大资金利率波动率。 国债期货：下周机构仍面临跨春节资金压力，短期资金高度紧张局面不可持续，预计央行开始逐渐投放跨年流动性，但幅度仍是市场关注点，目前来看最紧张的时期已经过去，利率债继续回调空间不大，建议逢回调可继续做多，控制好仓位和节奏，目前市场整体仍是区间震荡格局。短端收益率近期反弹幅度较大，曲线大幅走平，随着资金面压力开始缓解，预计曲线重新走陡概率较大，可逢低参与，建议久期中性策略。期现方面，目前整体仍是期货强于现券，基差仍在继续收窄过程中，预计短期仍是低位震荡，而CTD券减去资金成本后的套利空间仍很有限，市场参与意愿不强，暂时无明显机会；跨期价差（近-远）有所收窄，目前处于移仓换月阶段，后续市场情绪得以恢复，价差仍有一定收窄空间，套利头寸可根据流动性情况酌情参与。 利率互换：资金面极度紧张，曲线短期走平，Basis短暂收窄后偏震荡。资金面紧张，短端大幅反弹，曲线走平，shibor/repo basis 震荡，后续窄幅震荡为主。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股经历大幅调整，主要宽基指数均大幅下跌，而上证指数更是跌落至1月初水平将全月涨幅几乎全数抹去。市场情绪上，本周两市总成交额全月首次跌破万亿元大关，但日平均成交量仍在万亿元以上，动能并未出现大幅下滑。本周市场经历巨幅调整的主要原因是本周银行间资金面持续紧张结合部分个股的估值被不断抬高的情况下引发流动性引起的技术调整。而阶段性的流动性紧张也将投资者由前期对流动性过分乐观预期拉回至中性偏谨慎的预期之下，但结合当前经济形势判断，短期市场流动性持续收紧的可能不大目的仍是在于预期管理，防止部分资产“泡沫化”的出现。在经历本轮调整后，市场再度出现快速上涨的可能性不大且有望开启新一轮的震荡行情，而结构上的极度分化走势也有望开始逐步收敛，可结合年报业绩预告情况与估值匹配程度发掘性价比高的行业板块。 转债市场：展望后市，短期流动性急剧收紧的情况有望得到缓解，而权益市场或逐步止跌企稳，但前期市场过于宽松的流动性预期此后有望收敛，对估值溢价偏高的龙头个股的交易热情有望下降，同样转债市场中享受高价高溢价的热门标的追捧热情也将有所降温，结合本轮回调中平价和估值的双重调整后，部分个券的性价比有所回升，但关注重点需逐步转移至估值合理正股有补涨机会的品种之中。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元震荡。美国2020年第四季度及全年GDP数据基本符合预期，同时公布的初请失业金人数低于预期及前值，市场风险偏好改善，避险情绪降温，美指走弱。昨日公布的欧元区经济数据不佳，欧元盘中跌破1.21关口，但随着美指走弱，欧元对美元收复全部跌幅，重回1.21关口之上。 大宗商品：原油方面，EIA美原油库存下降991万桶，高频数据利多，全球疫情感染人数有改善但幅度有限，市场普遍预期短期需求改善有限，长期需求改善乐观，但南非变异病毒给市场带来隐忧，料下周调整为主。黑色金属方面，钢材主要受季节性因素影响，短期需求较弱，年度地产与制造业需求预期较好，加上钢厂亏损带来的减产预期叠加工信部压缩粗钢产量政策带来的悲观预期，焦炭与铁矿期价下跌，预期下周震荡下跌。化工品方面，疫情扩散，海外厂商供给恢复较差，国内生产厂商备货，库存下降，需求预期好转，料下周震荡上涨。有色金属方面，市场担心流动性缩紧，有色铜价下跌，但下游需求边际好转，库存下跌，跌幅有限，料下周震荡下跌。农产品方面，近期南美天气是影响大豆价格的主要因素，天气炒作导致价格波动加大，料下周震荡；油脂国内库存偏低，价格得到基本面支撑，料下周震荡。贵金属方面，乐观经济复苏预期抑制黄金价格涨幅，但短期由于疫情导致的复苏进度存在不确定性，黄金价格调整，料下周震荡。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 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