【东吴晨报0202】【宏观】【行业】有色金属【个股】中国长城、完美世界、恒生电子、青鸟消防

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0202】【宏观】【行业】有色金属【个股】中国长城、完美世界、恒生电子、青鸟消防》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210202 From 东吴研究所 00:00 04:45 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 如何看待“紧房贷”和“紧信用”？ 观点 12月底以来，中央和多地监管机构陆续出台了针对房地产的调控政策。以上海为例，1月21日、25日和29日连续升级针对房地产的监管政策，要求银行全面自查房贷资金来源。在稳杠杆的政策大背景下，信用紧缩之忧开始升温。 房地产出现“抱团”，核心城市房价上涨压力大。2020年第四季度股市抱团逐步升温，资本追逐确定性溢价的逻辑成为热议话题。投射到房地产市场上，在偏宽松的信贷环境下确定性溢价就出现在核心城市且拥有较好配套服务（如学区）的房产上，例如上海二手房交易火热，其中二手学区房成为资金追逐的“香饽饽”。 房贷“暗度陈仓”，经营贷或存在违规操作。人民银行公布的2020年金融机构贷款投向数据中尽管房地产贷款增速连续29个月回落，但住户经营贷录得20%的罕见增速，在下半年新增贷款中占比14%、是去年同期2倍，根据中国证券报的报道，部分城市出现低息的小微抵押经营贷流入房市的情况。 严监管下住户消费贷、经营贷和部分普惠小微贷或面临压降压力。面对房市抱团，当局除了采取限购政策外，对于购房的资金来源也采取了更加严厉的监管政策，例如上海和北京的银保监局要求银行全面自查2020年下半年发放的消费贷、经营贷。预计今年监管机构在消费贷、经营贷的政策基调将是“控增量、压存量”，普惠金融贷款由于包括小微企业、个体商户的经营贷，预计也将面临一定的压力。 压力可控，房地产信贷收缩不会带来信用超预期紧缩。从监管机构的论调来看，压降的主要目标是2020年下半年新增的“违规”贷款：去年下半年新增消费贷3.25万亿，新增住户经营贷1.06万亿。不过，同期固定资产贷款新增1.73万亿，绿色贷款新增0.94万亿，我们认为央行的信贷政策依旧是“有保有压”，预计年内可能会推出“绿色经济”相关的信贷支持工具，叠加投资周期的起底回升带来制造业固定资产贷款需求的上升，房地产信贷收缩冲击仍可控，我们预计中性预期下，2021年的社融增速为11.2%（2020年为13.3%），本外币贷款增速约为10.9%（2020年为12.8%）。 风险提示：疫情变异不可控，全球货币继续扩大宽松；中国经济出现过热迹象，央行超预期收紧货币政策。 （分析师 陶川） 行业 有色金属： 关注缅甸政局动荡可能对稀土供给的影响 事件： 据新华社消息：缅甸执政党全国民主联盟发言人表示，当地时间2月1日凌晨，缅甸总统温敏、国务资政昂山素季及一些民盟高级官员被军方扣押。当前，缅甸多座城市出现大范围通信中断。缅甸军方电视台表示，开始实施为期一年的紧急状态，国家权力被移交给国防军总司令。 点评： 缅甸是全球稀土产区之一。全球稀土供给较为集中，缅甸是仅次于中美的产区之一。根据USGS初步统计数据，2019 年全球稀土矿产量21万吨，中国稀土矿产量13.2万吨，占比63%；美国、缅甸、澳大利亚分别占比 12%、10.5%、10%。考虑到私采、盗采等，实际数据可能更高。 缅甸是近三年中国离子型稀土资源最大进口源。2018年我国从缅甸进口中重离子型稀土矿约2.58万吨，占全年离子型稀土消费量的一半以上。2019年由于缅甸方面两度封关，禁止缅甸所有稀土矿进入中国，当年缅甸对我国离子型中重稀土出口量骤降至1.56万吨，但在我国中重稀土进口总配额中仍占比45%。尽管受封关政策制约，缅甸北部矿山地区的管控仍较为松懈，对中国的稀土矿出口并未停止。2020年全年我国合计从缅甸进口了6625吨离子型稀土、17512吨未列明稀土氧化物。 缅甸政局动荡，中重稀土潜在受影响最大。区别于美国、澳大利亚等国拥有的氟碳铈稀土矿（以镨钕轻稀土为主），离子型稀土矿拥有镝和铽等中重稀土，是我国重要的战略资源，开采指标受到严格限制，2013年至今开采指标仅增加1250吨，2020年为19150吨。若缅甸方面受政治因素影响矿山减产、停产或出口管制，将对中重稀土供给产生较大冲击。 全球稀土供需格局将持续紧张。需求端，随着稀土下游的新能源车、风电、变频空调领域持续放量，对稀土的需求将持续增加。供给端，2017年起，美国、澳大利亚、缅甸等国稀土矿恢复生产，全球稀土供给量过去三年实现翻倍，但受到产能制约，未来三到五年全球很难再有新增产能投放，稀土供给受限。综合来看，全球稀土供给缺口有望持续扩大。 投资建议：持续看好稀土行业，建议关注盛和资源、北方稀土、五矿稀土。逻辑重申：1）本次涨价为需求劳动，包括新能源车、风电、空调压缩机等各下游快速增长；2）过去几年盈利不佳导致部分稀土企业关停，产能有些收缩，同时行业一直处于去库存阶段，目前无论企业还是流通商的库存在历史上处于较低水平；3）工信部上周发的稀土建议条例，明确稀土盗采的惩罚措施，以及可能关停或禁采的条件，较往年力度更严；4）供给端配额可能继续增加，但相对于需求来讲增速偏低，供需紧张局面会持续较长时间。相关个股20年年报业绩预增，盈利趋势向好。 风险提示：下游需求不及预期；稀土开采总量控制不及预期。 （分析师 杨件） 个股 中国长城（000066） 第四季度改善明显，行业信创放量可期 事件：公司发布2020年业绩预告，实现归母净利润7.5—11亿元，同比下滑32.7%-1.3%；归母扣非净利润2.86-6.3亿元，同比增长-41.6%—28.6%。 投资要点 业绩预告区间较大，第四季度改善明显：2020年度随着国内新冠肺炎疫情逐渐得到控制，公司的经营状况逐步恢复正常，公司第四季度信创业务和高新电子业务营业收入较上年同期大幅增长，毛利较上年同期增长，因此2020年第四季度公司经营业绩有较大改善。根据公告，2020年Q4单季度归母净利润达9.13—12.63亿元，同比增长-2.70%—34.65%；归母扣非净利润1.86-5.3亿元，同比增长-52.31%—35.90%。公司业绩预告区间较大，我们认为主要是在当期业绩确认节奏上存在不确定性，有可能延迟到2021年确认。 行业信创启动，芯片龙头受益：我们预计2021年党政办公系统交付量同比提升一倍；同时重要行业的信创也在加速落实，规划导向和试点双重推动，预计2021年行业口规模化铺开落地可期，空间相对党政公文系统提升近10倍，信创板块景气度将进一步上行。在当前的党政信创招标中，龙芯由于性能较弱整体占比较小，鲲鹏受限供货不足，海光主要做服务器端而且是X86路线，飞腾份额提升较快，预计份额超过45%。Q4基于腾云S2500的多路服务器和新款滕锐D2000（用于PC）的发布，飞腾产品的整体性能将跃升一个新台阶，跻身主流CPU看齐鲲鹏和海光，将成为行业市场重要竞争力量；如果华为鲲鹏后续代工的问题不能解决，飞腾在行业口份额有望达到五成甚至更高。预计飞腾2021年营收将超30亿元。 PK体系有望提前锁定行业信创市场份额：中国电子有限公司是中国电子组建的网信业务运营平台，是国家混合所有制改革试点企业，其资产规模和营业收入均超千亿元，由多家中央企业和中央金融机构战略入股，旨在加快打造国家网信产业核心力量和组织平台。此前中国电子旗下的中国软件、中国长城的股权已经划转到中国电子有限公司平台下，通过股权合作锁定战略用户并强化平台，飞腾CPU和麒麟操作系统组成的PK体系有望在行业信创中获得渠道优势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为130.75/163.91/194.02亿元，净利润分别为10.16/13.39/17.35亿元，现价对应50/38/29倍市盈率。信创业务已经进入放量阶段，在新格局形式下飞腾在党政份额有望继续超预期，并成为行业信创重要力量，带动公司整机业务高速增长。2020年上半年高新电子和电源业务订单双双高增，激励计划推出更有利于提升管理层的积极性和责任感，给予中国长城2021年目标市值800亿元，目标价格27.33元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。 （分析师 郝彪） 完美世界（002624） 游戏稳健增长，影视业务轻装上阵 21年多元化储备丰富 投资要点 事件：完美世界发布2020年业绩预告，公司预计2020年实现归母净利润15.1-15.7亿元（yoy+0.48%- 4.47%），扣非净利润10.3-10.9亿元（yoy-5.25%- 0.27%）。公司预计20年非经常性损益约为4.8亿元，主要为业绩补偿收益、政府补助等。 点评：20年游戏业务稳健增长，影视业务风险充分释放。20年业绩分业务看，游戏业务实现净利润22.7-22.9亿元（yoy+19.62%- 22.9%），主要系《完美世界》手游、《新笑傲江湖》等表现稳定，同时下半年上线《新神魔大陆》，品效合一发行打法取得成效，全年游戏业务稳健增长，我们预计公司游戏业务Q4实现净利润约5.5-5.7亿元与Q3表现接近，公司核心产品矩阵稳定性较强。影视业务全年亏损5-5.4亿元，亏损原因主要系库存影视剧制作成本较高成本倒挂，存货计提相应减值。同时公司拟对收购公司天津同心影视传媒等影视公司计提商誉减值3.5亿元，由于股转协议约定有业绩补偿，本次计提商誉减值对业绩影响不大。本次计提减值后，影视相关商誉账面余额为0.51亿元，商誉风险较低。此外公司因业务发展需要，拟迁址至新办公场所，拟迁入的办公场所于2020年年内起租，目前正在装修过程中，导致租金支出较往年有所增加，预计20年公司总部费用约2亿元左右（租金、物业支出及总部各管理职能部门的费用），21年搬入新办公场所租金支出将有所回落。整体上20年业绩符合预期，21年影视业务将轻装上阵，游戏业务MMO核心产品+多元品类组合蓄势待发，新品储备较20年更为丰富。 持续推进精品化、年轻化、多元化、国际化战略，21年多款产品蓄势待发。回合制RPG《梦幻新诛仙》是公司精品化、年轻化战略的重要成果，游戏画面表现突出，目标用户群年轻，预计5月上线。ARPG《战神遗迹》游戏画风偏欧美定位国际化，融入了Roguelike元素，是公司在擅长的仙侠题材之外的多元尝试，目前已在东南亚、国内开启测试，预计Q2初国内上线。泛二次元开放世界MMO《幻塔》同样面向年轻用户，融入开放世界玩法，预计暑期上线。此外公司Q1储备有中法合作制作，横版过关游戏《非常英雄》，Roguelike回合制卡牌游戏《旧日传说》，下半年储备有3D卡牌游戏《一拳超人》以及回合制游戏《仙剑奇侠传》 。游戏业务持续推进四大战略，21年产品管线丰富，品类多元。 盈利预测与投资评级：预计20-22年公司分别实现营收103.5/124.5/143.5亿元，归母净利润15.6/25.9/30.6亿元，EPS分别为0.8/1.3/1.6元，对应当前股价PE 34/20/17X，持续看好公司精品化、多元化、年轻化的战略实践，维持“买入”评级。 风险提示：产品上线延期风险；行业政策监管趋严风险；系统性风险。 （分析师 张良卫） 恒生电子（600570） 新准则导致公司业绩下滑 证券IT龙头基本面持续向好 事件：公司发布2020年业绩预告，预计归母净利润为12.3664亿元，同比减少约12.66%；预计扣非归母净利润为6.6151亿元，同比减少25.66%左右。 投资要点 执行新收入准则导致公司净利润下滑。公司业绩下滑主要原因是执行新收入准则，对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入，从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入，从而收入增速有所放缓。由于2020年Q3开始采用新会计准则，新口径下的同比口径预计将在2021年三季度显现。 公司此前推出大规模员工持股计划，助力公司长远发展，同时公司回购计划仍在进行中。本次员工持股计划拟参加认购的员工总人数不超过5500人，其中公司董事、监事和高级管理人员不超过16人，合计认购不超过70.9万股，占本员工持股计划总股份的7.09%；其他员工不超过5484人，合计认购不超过929.1万股，占本员工持股计划总股本的92.91%。本次大规模员工持股计划，将建立完善的长效激励机制，充分调动中高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展。同时，公司拟通过集中竞价交易方式以自有资金回购股份，用于员工持股计划，其中回购金额6-8亿元，回购价格不超过120元/股。回购计划仍在进行中，截至2020年底，公司已累计回购股份120.6445万股，占公司总股本的比例为0.1155%，购买最高价为105元/股、最低价为 91.12元/股，已支付总金额约为1.17亿元（不含交易费用）。 金融IT龙头基本面持续向好。国内资本市场政策红利远未结束，作为国内证券IT龙头，恒生将持续受益。公司数字化转型节奏加快，上半年公司收购了广州安正软件，补充了数据中台的相关业务能力，同时与Finastra达成战略合作，购买Fusion Invest产品并进行本地化改造和推广，打造适合国情的投资组合管理系统。在数据业务上，公司加快了数字化转型的节奏，新成立了数据运营中心和金融新内容运营部门，同时加大了聚源、GTN、数据中台的投入，在数据领域也推出了很多新的产品，加速数字化产品落地。2020年8月，合资公司恒迈神州推出债券全球发行技术平台，为海外资本直投中国市场及人民币债券全球发行提供技术支持。 投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为12.38/15.11/17.83亿元，对应PE分别为86/71/60倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复对公司业务开展不利。 （分析师 郝彪） 青鸟消防（002960） 六问六答 当前位置我们坚定看好并推荐的原因 投资要点 一、怎么看消防产品行业的市场空间？ 观点总结：工商业（256.40亿）+工业（100-200亿）+智能疏散（192.30亿）+民用（未知，体量远大于工商业和工业），极端保守估计市场空间也在千亿以上。如果说1.8万亿市场空间的安防领域，造就了6000亿的海康威视；那么千亿市场空间的消防领域，出现一个300-400亿体量的龙头是大概率事件。 二、怎么看消防产品行业的竞争格局和竞争壁垒？ 观点总结：外部因素，即监管和管理体制的变革（由此带来了消防工程验收权力由基层消防转移给中高层的住建），使得行业的监管由之前的基层为主+自下而上变成自上而下+外包社会化第三方，行业规范程度提升的过程中，龙头市占率显著提升。内部因素，消防产品行业类似于我国家电行业的开始阶段，核心竞争力在于渠道和费用管控，相比行业中其他竞争对手，青鸟在渠道的维系和精细化管理方面具备更显著的优势，所以市占率提升的速度要高于其他头部企业。 三、怎么看公司消防产品本身的技术壁垒（包括自研的芯片）？ 观点总结：从持续研发投入的绝对额、自研芯片、工业消防订单、独步全行业的完整产品线，都充分证明了，在产品本身的技术壁垒方面，公司相比其他竞争对手，优势更为明显。 四、怎么看类似于海康这种安防龙头的竞争威胁？ 观点总结：海康从安防到消防形成降维打击，不是不可能，但是需要：1、公司自身需要重建To B的渠道，2、行业层面需要发展到智慧化程度很高或者安防消防一体化程度很高的阶段，这两大因素中的任何一点都不是一蹴而就的，需要漫长的发展和演变的过程。 五、怎么看行业的价格战问题？ 观点总结：考虑到行业洗牌加剧使得部分小企业退出、原材料和人工费用上涨而产品价格却下降、行业头部企业净利率已经处于合理区间，我们判断价格战进一步下降的空间和概率都较小。 六、怎么看快速增长的智能疏散业务？ 观点总结：2019年政策出台后，行业从无到有、快速放量，截至2020年三季度末公司智能疏散业务同比增长170%，考虑到智能疏散的渠道与传统烟雾报警器的渠道完全重合，我们判断2021、2022年公司的智能疏散业务均有望实现翻倍增长，分别达到4-5亿、8-10亿的收入规模。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.35、5.63、6.98亿元，EPS分别为1.77、2.29、2.83元，对应PE分别为17、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 二月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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