【民生证券研究院】晨会纪要20210202

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210202》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、行业观点 【民生商社交运】如何看待上机与中免新签免税店补充协议？ 3、个股观点 【民生食饮】重庆啤酒（600132）：资产注入年内顺利完成，盈利能力有望持续提升 【民生电新】海优新材（688680）：业绩高增长，市占率与盈利能力有望双升 【民生汽车】骆驼股份（601311）：2020年逆势增长，疫情之后高增长 【民生电子】深科技（000021）公司深度研究：存储国产替代持续进阶，沛顿助力公司深度受益 4、近期研究活动安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 客户表示年前资金流动性紧张，短期偏谨慎，但流动性收紧不必过于担忧，大概率不会出现趋势性下跌的行情，看3500-3600上下震荡。重点关注受益经济复苏的顺周期行业，对军工和新能源长期看好，另外重视南下资金布局港股的机会。 行业观点 民生商社交运 | 顾熹闽 18916370173如何看待上机与中免新签免税店补充协议 ？上周五，上海机场公告与中免就租金协议签订补充协议，以应对疫情带来的商业环境变化。根据新签补充协议，2020年公司向日上上海收取的租金约11亿，减免约30亿元。公司此前与中免合同中剩余的2021-25年租金支付多寡，将主要基于未来上海机场实际的月度国际客流是否高于2019年月均的80%（257万人）进行计算，其中： （1）当该客流低于80%时，月实际收入按月实际销售提成=人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数。其中，人均贡献值为常数，取2019年的人均贡献135.28元，而客流调节系数、面积调节系数为一个区间值，本质上取决于机场国际客流的情况。我们估算这一模式下日上上海向上机支付的租金最大值或为35亿元。 （2）当该客流高于80%时，月实际收入按月保底销售提 =当年保底销售提成/12。其中：a）若当年实际国际客流大于双方约定的该年度客流的最小值，则取该年度对应的年保底销售提成，即2021年双方约定的客流区间为4404-4636万，对应年保底销售提成为45.59亿元，若实际产生的年国际客流在这一区间内，则日上需向上机支付45.59亿元；b）若当年实际国际客流小于等于双方约定的该年度客流的最小值，则取其所在区间对应的年保底销售提成额，即若2022年上机国际客流未达双方约定区间，但处于2021年客流区间内，则日上依旧只需向上机支付45.59亿元。c）若2022年以后（含）的年实际国际客流在2019-21年所对应的区间内，则年保底销售提成=对应年度保底销售提成×（1+24.11%），此时日上向上机支付的保底租金各为43.7、51.6、56.5亿元。 ？我们认为，该补充协议虽然对中免更为有利，但仍是一份“双赢”的协议：（1）对上机而言：在本次免税合同期内，短期免税租金多寡仍取决于国际客流恢复情况，但一旦客流恢复超80%，则无论免税店销售情况如何，上机至少可以收取保底租金，确保合同期正常情况下租金收益的稳定性，这也意味着2018年该合同中约定的隐含扣点率得以维持。同时（C）条款可视作中免对上机短期租金损失的一种补偿。（2）对中免而言好处则十分明显，该协议缓解了公司短期支付高额固定租金的压力，同时为公司机场免税实现更大业绩弹性提供空间。 ？投资建议 推荐高景气+业绩高增确定性强品种： （1）中国中免：海南自贸港建设提速，免税再迎政策红利，公司作为龙头供应链运营商，先发优势明显。中长期看，免税行业逻辑成长未变，国人市内免税政策尚未开放，后续政策仍有放松空间。 （2）飞亚达：瑞表经销渠道竞争格局稳定，多因素作用下近几年行业集中度正在持续提升，同时，公司通过调整品牌结构进行提质增效，盈利质量不断提升。长期看，作为国内稀缺的顶级奢侈品销售渠道，有望长期受益于消费升级带动的行业增长红利。 （3）华熙生物：“娃娃针”有望在2021年开始快速放量，同时，食品级玻尿酸的获批将为HA原材料、医美制剂、功能性护肤品等原有业务的基础上进一步打开成长空间。中长期，公司在透明质酸领域积淀深厚，有望在 “颜值经济”下的突围战中胜出。 ？风险提示：宏观经济下行，免税行业政策落地进展低于预期。 个股观点 民生食饮 | 于 杰 18611233880重庆啤酒（600132）：资产注入年内顺利完成，盈利能力有望持续提升 ？事件概述 1月29日公司发布2020年业绩预告，预计全年实现法定披露归母净利润9.85~11.17亿元，与上年法定数据比+50%~+70%，与上年追溯数据比-6%~+7%。实现备考归母净利润7.49~8.81亿元，与上年法定数据比+14%~34%，与上年备考数据比-5%~11%。归母扣非净利润（法定披露数据）3.82~5.14亿元，同口径-14%到16%。 ？分析与判断 产品矩阵完善、高端产品占比提高预计推动同口径下主业利润实现增长 以2020年法定披露数据与2019年追溯重述数据比较，归母净利润同比增速为-6% ~+7%；以2020年备考报表数据与2019年备考报表数据比较，归母净利润增速为-5%~+11%。我们预计同口径下公司利润同比保持稳健增长，主要是：（1）公司持续实施产品高端化战略，中高档及以上产品销量结构占比持续提升，每百升主营业务利润改善。（2）公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目：成本费用得到节约；（3）受宏观减税降费政策影响，公司盈利能力得到强化。 2020年前三季度，公司高档/主流/大众产品收入占比为21.86%/66.88%/11.26%，同比分别+6.97ppt/-4.84ppt/-2.12ppt，高端化趋势明显。目前公司拥有10个品牌，其中5个是国际品牌，5个是本地强势品牌，产品矩阵覆盖完整。随着嘉士伯在中国地区啤酒业务的全面注入，公司中高端产品占比有望进一步提升。 合并报表是法定披露数据同比大增的主要原因，2021年将完全并表 2020年公司法定披露归母净利润为9.85~11.17亿元，同比+50%~70%，主要是2020年12月公司完成重大资产重组，标的公司业绩纳入合并范围，影响金额约为5.5亿元。2020年并表的标的公司包括嘉士伯（中国）啤酒工贸有限公司、嘉士伯啤酒企业管理（重庆）有限公司、嘉士伯啤酒（广东）有限公司、昆明华狮啤酒有限公司、新疆乌苏啤酒有限责任公司和宁夏西夏嘉酿啤酒有限公司。法定披露口径下，上市公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应业绩在2019、2020年度仍按原享有比例（100%）（而非实际持股比例51.42%）计入归属上市公司股东净利润；2021年起该业绩将按上市公司对重庆嘉酿持股比例（51.42%）计入归属上市公司股东净利润。 并表完成后嘉士伯全面深化与公司合作，中长期业绩有望稳健增长 重大资产重组完成后嘉士伯与公司合作将进一步内部化，直接影响包括：（1）2021年关联交易金额将快速下降；（2）嘉士伯增补在供应链及法律事务方面具有深厚背景的董事，强化对公司相关事务的管控。总体策略上，未来公司将通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间，并不断抢占、开拓新市场，同时兼顾经营效率；公司将持续推进国际品牌和本地品牌的高端化，从而保持业绩的稳定增长。 ？盈利预测与投资建议 2020年12月公司完成重大资产重组，我们根据业绩预告调整此前盈利预测。预计2020-2022年公司实现收入101.73/115.15/121.27亿元，同比+184.0%/+13.2%/+5.3%；实现归母净利润10.90/12.21/13.35亿元，同比+66.0%/+12.0%/+9.3%，折合EPS为2.25元/2.52元/2.76元，对应PE为60/53/49倍。2021年啤酒板块整体预期估值为48倍，公司估值略高于板块平均水平。我们认为交易完成后公司生产效率将得到持续提升，未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平，维持“推荐”评级。 ？风险提示：疫情反复导致需求不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。 民生电新 | 于 潇 13917041099海优新材（688680）：业绩高增长，市占率与盈利能力有望双升 ？事件概述 1月29日，公司发布2020年业绩预告：预计2020年实现营业收入14.5-15亿元，同比增长36.38%-41.08%；实现归母净利润2.1-2.3亿元，同比增长214%-243.9%；实现扣非后归母净利润2-2.2亿元，同比增长214%-243.9%。 ？分析与判断 受益光伏胶膜量价齐升，公司业绩大幅增长 公司主营产品为光伏胶膜，2020年销量与ASP双升是公司业绩大幅增长的主要因素。 2020年公司产能由年初1.44亿平米扩至年末约2.4亿平米，公司扩产受疫情影响，扩产时间集中在2020年下半年，整体销量有所增长。由于光伏终端需求旺盛叠加胶膜上游原材料紧张，全年光伏胶膜价格整体呈上涨趋势。 光伏胶膜是较为优质的“赛道”，预期公司未来市占率有较大提升 光伏胶膜属于相对轻资产行业，扩产较快、ROE较高，同时技术路线变化较小，主要壁垒在于下游客户认证以及规模带来的成本优势，属于较为优质的“赛道”。目前光伏胶膜行业格局呈“一超两强”状态，福斯特是行业龙头，2019年市占率50%左右，其次是公司与斯威克，2019年市占率均在11%左右（公司略高）。由于行业龙头市占率已达到50%的较高水平，随着组件环节集中度的提升，组件龙头培养二供诉求增加。公司目前处于行业龙二位置，并率先在科创板上市取得先机。随着上市后融资能力增强、扩产幅度加快，预期未来市占率会有较大提升。产能方面，公司目前产能约2.4亿平米，随着IPO募投1.7亿平米项目及其他项目建成，未来产能预计在6亿平米以上，我们预期公司未来市占率有望达到25%以上水平。 未来公司盈利能力有望上一个台阶 融资能力增强、扩产带来规模化优势、产品结构改善将共同助推公司盈利能力上台阶。 公司2018、2019、2020H1毛利率分别为13.9%、14.92%、20.84%，呈逐年上升趋势，但距离行业龙头福斯特毛利率仍有一定差距（分别为19.67%、20.36%、24.57%），主要原因在于：（1）资金压力影响原材料采购价格与产品销售价格（收付款周期价格折让）；（2）规模优势不明显，原材料采购价格略高。此外，公司融资成本较高，财务费用占营业收入比例在1%-1.5%之间，福斯特财务费用基本为0。随着IPO后融资能力增强以及大幅扩产带来的规模化优势，公司盈利能力有望向龙头靠齐。 此外，毛利率更高的白色EVA与POE销售占比提升，亦将进一步提升公司盈利能力。 ？投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.17、4.34、7.47亿元，同比分别增长223.8%、100.3%、72.2%，当前股价对应2020-2022年PE分别为66、33、19倍。参考CS光伏产业当前57倍PE（TTM），行业可比公司福斯特2021年PE为43倍。行业空间广阔、公司成长较快，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示：光伏需求不及预期，竞争激烈导致产品价格过快下跌，原材料大幅涨价。 民生汽车 | 邓健全 13613012393 骆驼股份（601311）：2020年逆势增长，疫情之后高增长 ？事件概述 1月29日晚间，骆驼股份发布2020年业绩预报，预计2020年全年实现净利润7.03亿元~7.63亿元，同比增长18.11%~28.19%；预计扣非净利润为5.59亿元~6.19亿元，同比增长18.11%~28.19%。 ？分析与判断 疫情影响之下，全年业绩逆势增长 汽车行业受到疫情影响较大，根据中国汽车工业协会数据，仅有4.4%的企业在2月10日前复工，2月中国汽车产量仅为28.5万辆，环比下降84%。公司一季度业绩也受到疫情影响，净利润为5789.64万元，同比下降64.79%。公司全年业绩逆势增长20%左右，我们认为一方面得益于规模效应，作为行业领军企业，公司配套领域份额超过40%，产销量在疫情影响下逆势提升；另一方面，公司配套领域的优势带动零售市场，随着销售渠道下沉、客户结构优化，在启停电池、启动电池市场市占率稳步提升。 疫情之后，20 Q4业绩延续Q3高增长 2020年公司预计实现净利润7.03亿元~7.63亿元，可以推测20Q4预计实现净利润2.52亿元~3.12亿元，同比增长46%~80%，延续了Q3的超高增速。我们认为高增长延续主要益于1）疫情影响下，20Q1、Q2需求释放延后至Q3、Q4。2）海外疫情反复之下，公司产品海外需求旺盛，上半年同比增长39%。3）新产品48V启停锂电池放量。 推荐逻辑：蓄电池行业龙头，扬帆再启航 公司是国内蓄电池龙头企业，主要产品为汽车起动电池、启停电池。2020年公司配套市场份额高达43%有望带动零售稳步增长；海外疫情反复之下，全球汽车巨头寻找稳定供应链，公司供给稳定，马来西亚工厂陆续投产，有望打开海外市场；公司新产品48V启停锂电池处于放量阶段，根据HIS预测未来五年我国48V需求端复合增速将超过85%。 ？投资建议 结合公司业绩预告，我们调整此前的盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.66/0.80/0.94元，对应当前股价PE分别为13/11/9倍，Wind电器设备行业平均PE为 25倍，考虑到公司作为行业领军企业，零售市占率有望稳步上升，海外市场潜力巨大，新产品处于放量阶段，预计长期业绩增长高于行业平均水平，维持“推荐”评级。 ？风险提示：宏观经济及车市复苏不及预期；新产品销量表现不及预期；海外销售不及预期；行业竞争加剧等。 民生电子 | 王 芳 18916064780 深科技（000021）公司深度研究：存储国产替代持续进阶，沛顿助力公司深度受益 ？产能扩张毛利率提升，带动经营业绩大幅增长 21年1月28日，公司公告2020年实现归母净利润8.2-9.4亿元，同比大增133-167%，实现扣非归母净利润3-4.2亿元，同比大增89-165%，若剔除汇兑损失影响，预计扣非净利润约为5–6.10亿元，同比大增214-283%。按业绩预告中值计算，公司Q4单季实现归母净利润4.34亿元，同比大增443%，环比增长71%。主要因报告期内，公司持续深化与全球行业战略客户合作，加大创新力度，提高运营效率，产品综合毛利率提升，叠加存储半导体及高端制造等业务市场需求强劲，存储芯片封测产能持续扩张，带动了公司经营业绩增长。 ？中国电子核心企业，深耕电子制造行业超30年 公司拥有30多年电子产品先进制造经验。目前，公司在深圳、苏州、东莞、成都、马来西亚等地均设有产业基地，在日本设有研发中心，在美国设有新产品导入中心，重庆智能制造基地占地约700亩。公司已拥有完善的产业布局，贴近大客户生产提高整体运营效率和成本优势。公司业务已形成聚焦发展半导体封测与模组、高端制造和自主品牌（计量系统）三大产业领域，子公司沛顿的封测业务是公司的主要增长亮点。 ？收购沛顿迈入全球存储器封测第一梯队 2015年9月，公司完成对全球顶级存储器封测厂沛顿的收购。沛顿拥有16年的封测量产经验，是国内唯一具备高端内存存储器封测能力的内资企业。沛顿产品中DRAM占比约60%，Flash占比约40%，月产量达到5000万颗。目前公司的DDR3、DDR4产品已经比较成熟，同时具备下一代DDR5的技术储备。在迭代技术方面，16层的迭代已经量产，还具有24～26层级的多层堆叠封装工艺技术，并有相应技术储备。从2017年到2019年，沛顿营收实现跳跃式增长，从2.77亿元增至10.67亿元，CAGR为96.26%，2020H1沛顿实现净利润0.75亿元，同比增长108.8%。 ？存储国产化替代持续进阶，公司有望深度受益 2019年，全球半导体市场规模4183亿美元，存储器市场规模约为1100亿美元，占比26%，为第一大市场。其中，DRAM和NAND分别占全球存储器市场的比例为56%和42%。我国是全球第一大DRAM和第二大NAND市场，占全球的比例为43%和31%。而存储芯片的国产化率仅为个位数，2019年我国集成电路进口额超3000亿美元，其中存储芯片约占1/3，国产替代空间广阔。公司是国内唯一具有从高端DRAM/Flash/SSD存储芯片封测到模组、成品生产的完整产业链企业，产品技术、制造工艺与世界先进水平同步，客户包括全球第一大独立内存制造商金士顿、希捷和西部数据等。合肥长鑫+长江长存引领存储国产替代，规划营收规模均在千亿元以上，深科技作为国内存储器封测龙头，有望成为最大受益标的。 ？大基金入股沛顿存储加码存储封测和模组制造，有望贡献显著增长弹性 20年4月公司公告，子公司沛顿与合肥经开区签署《战略合作框架协议》，将投建IC先进封测和模组制造项目，总投资不超过100亿元，20年10月公司公告设立合资公司沛顿存储，加码存储封测和模组制造，其中深科技全资子公司沛顿科技、大基金二期、合肥经开投创和中电聚芯分别出资17.1/9.5/3/1亿元，持股55.88%/31.05%/9.8%/3.27%，深科技拥有绝对控股权，该项目总投资30.67亿元将建设包括DRAM存储芯片封测/存储模组/NAND Flash存储芯片封装业务，全部达产后月产能分别为4800万颗/246万条/320万颗，建设期3年。预计20年10月的公告项目为合作框架协议的一期项目，按该项目达产后年产值28.63亿元，投资额占比30.67%计算，若100亿元总投资全部落地，有望带来增量营收93.35亿元，占2019年公司营收的70.59%，有望贡献显著增长弹性。 ？投资建议 当前存储器的国产化率仅为个位数，国产替代需求迫切、空间广阔。深科技作为国内技术最先进的存储器封测龙头，有望成为最大受益标的，与大基金等股东合资成立的沛顿存储达产后有望贡献显著增长弹性。根据公司2020年业绩预告披露情况，我们调整盈利预测，预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为8.5/10.3/13.4亿元，对应PE分别为36/29/23倍，对应PB分别为3.9/3.4/3.0倍，根据申万半导体行业平均95倍P/E估值，维持“推荐”评级。 ？风险提示：行业竞争加剧、疫情抑制下游需求、产能释放不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，疫情反复，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 2 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年2月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210202民生证券研究院晨会纪要》20210202

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