宇通客车业绩预告点评:疫情加速行业触底,关注中期复苏+远期智慧出行【国信汽车 梁超团队】

（以下内容从国信证券《宇通客车业绩预告点评:疫情加速行业触底,关注中期复苏+远期智慧出行【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
　　疫情加速行业触底，关注中期复苏+远期智慧出行 业绩触底，疫情影响国内外需求 宇通客车发布2020业绩预告，预计2020年归母净利4.1-6.1亿，同比下滑69%-79%。拆分2020单Q4归母净利2.5-4.5亿，同比下滑27%-60%。2020年扣非利润在-1.13到0.37亿（去年同期15.45亿），单Q4扣非利润在0.43-1.93亿（去年同期4.26亿）。利润略低于预期，业绩下滑的主要原因是疫情影响，国内人员流动受限，旅游消费和客运需求大幅下降，行业竞争加剧，公司国内销量同比下降；国外出行需求下降，疫情反复，出口业务开展受阻，出口销量也同比下降。 2020年宇通销量同比-29%，Q4下滑幅度减缓 2020年12月，公司共销售客车6707台，环比+47%，同比-26%；销售6米以上新能源客车3301台，环比+50%，同比-18%。四季度总体销量为14916台，环比+25%，同比-10%；新能源销量为7365台，环比+62%，同比+9%。2020年全年宇通客车销量41756台，同比-29%。 短期疫情加速行业见底，关注远期智慧出行机遇 短期来看，一方面补贴退坡空间有限，宇通对新能源补贴退坡常态化消化（毛利率维持平稳），另一方面，作为民生工程的公交车需求刚性，即将迎来新一轮替换周期（6-8年更新），2020年疫情延迟采购需求，行业风险基本释放，2021年开始客车行业有望触底回升。中期看好宇通新产品（氢燃料电池、房车）、新市场（海外出口）拓展；远期看好智慧出行商业模式变革，宇通有望从客车生产制造商向一体化解决方案提供商进行转型，以满足城市全场景的公共出行需求，建成“主干线-支线-微循环”三位一体的自动驾驶出行系统。 风险提示 补贴持续退坡、客车行业销量不达预期。 投资建议：至暗时刻或已过去，维持买入评级 考虑2020年疫情影响，下调盈利预测，将20-22年利润从9/19/26亿元下调至5/15/24亿，预计公司20-22年每股收益0.22/0.70/1.08元，对应PE分别64/20/13倍。更新2021年合理估值区间为18-20元， 维持“买入”评级。 业绩触底，疫情影响国内外需求：宇通客车发布2020业绩预告，公司预计2020年归母净利4.1-6.1亿，同比下滑69%-79%。拆分2020单Q4归母净利2.5-4.5亿，同比下滑27%-60%。2020年扣非利润在-1.13到0.37亿（去年同期15.45亿），单Q4扣非利润在0.43-1.93亿（去年同期4.26亿）。业绩下滑的主要原因在于： 1）国内市场：2020 年，受国内新型冠状病毒肺炎疫情影响，各地人员流动受限，国民旅游消费需求受到抑制，人员出行需求减少，导致城市公交客运量、中短途客运量、旅游客运量大幅下降，客车市场需求减少，行业竞争加剧，公司国内销量同比下降。 2）出口市场：国外疫情持续蔓延，各国人员出行和公共交通的需求受到抑制，客车市场需求减少；同时，受疫情防控影响，公司出口业务开展受阻，2020 年公司出口销量同比下降。 12月整体销量环比+47%，新能源销量环比+50%：2020年12月，公司共销售客车6707台，环比+47%，同比-26%；销售6米以上新能源客车3301台，环比+50%，同比-18%。四季度总体销量为14916台，环比+25%，同比-10%；新能源销量为7365台，环比+62%，同比+9%。全年总体销量为41756辆，同比-29%。宇通客车销售业绩触底反弹趋势明显，四季度表现明显优于三季度（Q3总销量同比-29%）。 从车型结构来看，2020年全年，大型/中型/轻型客车分别累计销售16643/17392/7721台，同比-30%/-33%/-13%；四季度，大型/中型/轻型客车分别售出5987/6415/2514台，同比-14%/-12%/+9%，环比+34%/+27%/+4%；单12月大型/中型/轻型客车分别售出2460/3139/1108台，同比-36%/-24%/-3%，环比+34%/+62%/+41%。除10月份有波动以外，大型/中型/轻型客车的销量在四季度保持高速环比增长，并于12月达到年度最高销量。大中型客车的销量同比下降速度明显快于轻型客车，主要是因为疫情影响，公共交通需求下降，大中型客车受到的冲击更为强烈。随着国内疫情影响逐渐消退，大中型客车销量降幅逐渐收窄。 从能源结构来看，2020年全年，宇通共售出6米以上新能源客车15940辆，同比-27%，增速优于总体销量2pct，占总销量的38%；四季度共售出6米以上新能源客车7365辆，同比+9%，环比+62%，占总销量的49%；12月共售出6米以上新能源客车3301辆，同比-18%，环比+50%，占总销量的49%。宇通新能源客车销量表现总体优于整体销量，且占比不断提升，能源结构持续优化。2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的决胜之年，国家对新能源客车的支持政策也不断发布，促进了新能源客车整个市场大盘正向发展。2020年4月，财政部、科技部等四部门联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》提出，为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租(含网约车)、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。 从市场份额来看，2020年全年，6米以上新能源客车主要生产商销量总计为61044辆，宇通的市场份额为26%；四季度6米以上新能源主要生产商销量总计为26260辆，宇通的市场份额为28%；12月6米以上新能源主要生产商销量总计为12281辆，宇通的市场份额为27%。2020年，宇通的市场份额经历了先降后升的过程，从1-2月的30%降至6月的19%，随后强势反弹，8月高达39%，再回稳至年底的27%。主要原因是疫情早期河南防疫管控严格，同时客车市场地方保护色彩短期加强，宇通受到一定影响，在疫情受控后市场份额即强势回升。宇通全年的新能源客车销量稳居第一，市占率领先第二名的比亚迪11pct，市场地位稳固。 单Q3单车均价同环比提升。单车均价方面：单Q3客车均价50.27万元，同比+1%，环比+2%；前Q3均价50.72万元，同比+2%。单车利润方面：单Q3客车利润0.78万元，同比-80%；前Q3利润0.58万元，同比-81%。 关注智慧出行带来的远期机遇。2021年1月，第七届中国电动汽车百人会论坛在北京钓鱼台国宾馆举行，宇通全新造型的小宇2.0版隆重亮相，向行业展示智慧出行领域取得的突破性科技成果。宇通面向智慧出行已打造两款自动驾驶车，一款是面向微循环接驳和个性化出行需求打造的L4级自动驾驶巴士“小宇”，另一款是面向城市干线公交打造的L3级智能驾驶城市客车产品U12，再结合自动驾驶出租车，针对不同出行场景，宇通将产品进行整合匹配，连接社区、地铁口、写字楼、高铁站、机场，通过网约实现24小时主动出行服务，以满足城市全场景的公共出行需求，建成“主干线-支线-微循环”三位一体的自动驾驶出行系统。 10月16日，宇通客车重磅发布智慧出行整体解决方案，同时，全新的L4级自动驾驶巴士小宇2.0正式首发亮相。该车通过对车辆造型、感知系统、智能化决策系统、冗余安全线控执行机构、多元化人机交互系统等维度的全面升级，打造成了业内首款支持无安全员运营的自动驾驶巴士。宇通客车再度向行业展示最前沿的智能化科技成果，并以此助力公交企业运营，引领未来城市公共交通发展。 宇通作为客车业引领者，于2013年就已开始布局并专注智能网联和自动驾驶技术的研究。目前，宇通自动驾驶巴士已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地安全运营超600天，开放道路累计运营里程达6.4万公里，累计接待市民8.2万人。此次首发亮相的L4级自动驾驶巴士小宇2.0，基于360°覆盖的全天时全天候感知技术，可实现在晴、雨、雾等各类天气及不同路况下自动驾驶；同时结合智能化诊断和远程驾驶技术，高效保证车辆驾驶安全，造就了业内首款支持无安全员运营的L4级自动驾驶微循环。不仅如此，该车车内还配备智能语音交互系统、前向增强现实AR显示系统、液晶显示屏等，可以大大提升乘客出行的趣味性。 此次发布的智慧出行整体解决方案更是体现了宇通对智慧出行的进一步推进。该方案以精准、安全、高效等最让乘客满意的高品质出行要求为目标，集交通规划、方案设计、产品交付、运营服务四大板块为一体，通过覆盖公共交通出行的全过程，为客户提供智能化、网联化、协同化的全流程端到端服务。如今，全新L4级自动驾驶巴士小宇2.0的加入也将再次丰富宇通的自动驾驶产品线，提升自动驾驶车辆的智能化水平，并为宇通智慧出行整体解决方案提供重要支撑。 投资建议：至暗时刻或已过去，维持“买入”评级 考虑2020年疫情影响，公路旅客运输总量下降，政府公交更新采购延后，公司销量受到一定程度冲击，下调盈利预测，将20-22年利润从9/19/26亿元下调至5/15/24亿，预计公司20-22年每股收益0.22/0.70/1.08元，对应PE分别64/20/13倍。更新2021年合理估值区间为18-20元， 维持“买入”评级。 公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远，2019年高分红回馈（分红率114%，股息率7.2%）。长期来看，新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌，长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手，宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。 可比公司估值 我们选择新能源客车竞争对手比亚迪、全球市占率领先的福耀玻璃和潍柴动力进行可比公司估值。综合比较各公司的当前PE值以及业绩增速，我们给予 2021年宇通客车 25-28 倍 PE，更新2021年的合理价格区间为18-20元，当前股价距离合理估值仍有26%-40%提升空间，维持“买入”评级。 风险提示 疫情拖累客车销量、新能源补贴退坡压制利润。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002

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