开源晨会0731丨开源金股,8月推荐;创业板注册制展望;金石资源、宝丰能源
（以下内容从开源证券《开源晨会0731丨开源金股,8月推荐;创业板注册制展望;金石资源、宝丰能源》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量研究 【策略】 开源金股，8月推荐——投资策略专题-20200730 【宏观】 “每周三问”系列（二）经济修复的节奏？——宏观经济点评-20200730 下半年经济将延续修复态势，但弹性可能远不及传统周期。 【中小盘】 创业板注册制展望：成长性更突出，网下打新收益可观——中小盘IPO专题-20200729 注册制改革后创业板包容性更强，且成长性更突出 创业板改革并试点注册制的相关工作正紧锣密鼓的开展，截至2020年7月29日，创业板新受理IPO企业已达334家（含证监会已注册7家）。其中锋尚文化和美畅股份更是已开启网下询价。 在上述假设前提下，我们对保守/中性/乐观三种情形下创业板网下打新收益进行了测算，结果显示注册制下创业板将创造可观的网下打新增强收益。 行业公司 【化工】 金石资源(603505.SH)：业绩符合预期，开启价值发现之旅——公司信息更新报告-20200730 中长期来看，伴随我国有关部门持续释放促进汽车、家电等重点商品消费的政策利好信号，新旧能效的汽车、空调、冰箱加速升级迭代，制冷剂刚性需求终将复苏；同时，新能源、新材料等战略性新兴产业异军突起，含氟新材料将有望成为氟化工业的新支柱。未来国家层面将继续重视萤石战略资源利用，萤石的价值潜力将被不断挖掘和认识、其需求前景仍然广阔。我们坚定看好公司的良好前景，维持预计公司2020-2022年归母净利润分别2.76、3.52、3.79亿元，EPS分别为1.15、1.47、1.58元/股，当前股价对应PE分别为21.8 、17.1、15.9倍，维持“买入”评级。 【煤炭开采】 宝丰能源(600989.SH)：中报点评：半年报业绩同比大涨，成本优势强化&产能快速扩张——公司信息更新报告-20200729 公司2020年半年报业绩同比上涨10.8%，烯烃产量同比翻倍扩张，原料煤价格抵消产品价格下跌，产能规模持续强化。2020年6月甲醇自给率已达100%，7月红四煤矿投产，焦化用煤自给率大幅提升，内蒙基地原料煤100%自给，成本优势进一步强化。根据公司产能规划，公司焦炭产能2021年底将从400万吨提升至700万吨，烯烃产能2022年底从120万吨提升至220万吨，2024年内蒙基地投产有望提升至620万吨，产能成倍快速扩张。以烯烃价格含税7000元计算，宁夏220万吨贡献45亿净利，内蒙400万吨贡献112亿净利，焦炭700万吨贡献30亿净利，2024年预计净利（同归母净利）187亿元。 研报摘要 牟一凌 首席策略分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 开源金股，8月推荐——投资策略专题-20200730 1、策略：积极布局顺周期 1）经济复苏是才是A股7月以来行情真正的逻辑起点，市场正向价值全面占优阶段过渡；7月市场出现反复的一大原因是前期优势资金仍占主导，这加剧了前期强势板块的拥挤交易。 2）当下外部不确定性因素提高，这将催化投资者重新衡量各个板块中被忽视的风险收益比。但在经济复苏期，顺周期板块目前仍处估值低位，这构成了支撑市场乐观的重要因素。 3）基本面右侧往往滞后于市场右侧，建议投资者积极布局顺周期板块：第一，经济复苏带动需求回暖，行业景气将在走出淡季后逐步得到验证：化工、建材、工程机械、有色（铜、银、铝）、煤炭；第二，作为“周期之眼”的大金融板块：房地产、保险、银行；第三，顺周期消费：汽车、家电。 2、金工：基于行业轮动模型的8月行业多头 基于行业轮动模型，2020年8月行业多头为：非银金融、房地产、农林牧渔、食品饮料、轻工制造、建筑材料、国防军工、医药生物、休闲服务。 3、非银金融：国金证券（600109.SH） 充分受益于创业板注册制改革。 4、化工：恒力石化（600346.SH）、金石资源（603505.SH） 恒力石化先于其他七大石化产业基地投产，拥有成本/配套/规模化优势；金石资源逆势进行行业整合、完善布局，看好金石资源的高竞争力与高成长动能。 5、煤炭开采：宝丰能源（600989.SH） 成本低盈利能力强，叠加需求修复及原油价格大幅反弹，公司业绩率先实现改善。 6、煤炭开采：盘江股份（600395.SH） 西南地区煤炭龙头，资源储量丰富，公司未来业绩增长存在三方面强劲驱动力。 7、房地产：金科股份（000656.SZ） 积极布局国家城市群，土储充沛，拿地成本低。近年销售提速，业绩增长有保障。 8、食品饮料：五粮液（000858.SZ） 商务消费逐渐活跃，经销商库存低位，受益于消费复苏；2020年全年业绩增长确定性较强；随着市场逐渐回暖，估值大概率修复向贵州茅台靠拢。 9、新能源与电力设备：中材科技（002080.SZ） 2020H1业绩大超市场预期，三大业务全面向好。 10、工程机械：江苏神通（002438.SZ） 受益于部分钢铁厂搬迁和我国核电建设提速，公司业绩有望继续保持高增长。 11、医疗器械：昌红科技（300151.SZ） 公司已度过从0到1的发展阶段，跨入1到N阶段，分享百亿美金市场。 风险提示：疫情出现反复；中美摩擦超预期恶化。 赵伟 首席经济学家 、宏观首席分析师 证书编号：S0790520060002 【宏观】 “每周三问”系列（二）经济修复的节奏？——宏观经济点评-20200730 一问：经济修复的节奏？ 4月以来，经济加快修复，受基建和地产投资驱动明显。其中，基建投资5-6月平均同比增长9.4%，显著高于2019年底；房地产投资增长8.3%，接近疫前。相较之下，民间投资和居民消费，修复较慢、继续负增。中观层面，大类行业中的建筑业和房地产业，细分制造业中的专用设备、通用设备等工程机械相关行业，产出增速明显高于2019年底；家具等消费制造、餐饮等生活服务，继续负增长。 2020年下半年，在广义财政支出加快背景下，基建投资或继续得到支撑，延续较高增速。地产链对经济的拉动，在一二线城市收紧调控、三四线城市销售承压等影响下，或面临不确定性。居民消费或将有所抬升，在居民就业和收入端总体承压背景下，修复空间或受制约。总体来看，下半年经济将延续修复态势，但弹性可能远不及传统周期。 二问：央行如何引导降成本？ 引导降成本大势所趋，需要央行、财政部、发改委等多部门合作，实现方式更加多元化、并非单纯降息。利率并非越低越好，利率过低可能导致资金空转、套利等问题。除降息外，央行可通过疏通货币政策传导机制、完善融资工具、引导银行压降高成本负债等方式，引导融资成本下降，同时避免释放过于宽松的信号。 当前政策思路明晰，加大对中小微企业融资支持、引导降成本的同时，加强防范化解风险等。2020年4月下旬至2020年6月货币市场利率抬升，更多是流动性环境回归常态、防范资金空转，并非转向、目前也尚不具备转向的宏微观基础。2020年7月中旬以来14天以上货币市场利率明显抬升，主要缘于银行超储率过低；结合历史经验来看，降准必要性明显上升。未来一段时间，7天利率或继续在利率走廊下限附近波动。 三问：美国新一轮财政刺激法案能否落地？ 新冠疫情爆发后，美国国会于2020年3月27日通过了2万亿美元的财政刺激法案，分别对居民提供2900亿、2600亿美元的现金救助、失业补贴，以及对企业提供8770亿美元的贷款援助。伴随疫情大幅反弹拖累经济及就业修复放缓，叠加失业补贴将于2020年7月31日到期，美国国会计划通过新一轮财政刺激法案，以“托底”经济。 虽然国会态度积极，但新一轮刺激法案的落地进程依然面临一定不确定性。目前，共和党把控的参议院希望将财政刺激规模控制在1万亿美元，并下调失业补贴。而民主党把控的众议院希望财政刺激规模达到3万亿美元，并维持失业补贴不变及增加对州政府援助。随着众议院将从2020年7月31日起开始休会至2020年9月，参众两院必须尽快解决分歧、达成一致，否则法案落地时间可能推迟至2020年9月、甚至更晚。 风险提示：国内外宏观经济或政策出现大幅调整；新冠疫情演变超预期。 任浪 中小盘研究首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 创业板注册制展望：成长性更突出，网下打新收益可观——中小盘IPO专题-20200729 1、注册制改革后创业板包容性更强，且成长性更突出 创业板改革并试点注册制的相关工作正紧锣密鼓的开展，截至2020年7月29日，创业板新受理IPO企业已达334家（含证监会已注册7家）。其中锋尚文化和美畅股份更是已开启网下询价。与改革前的创业板相比，注册制下创业板： 1）包容性更强。改革前后创业板公司营收和利润整体规模保持稳定，但改革后创业板公司营收和利润分布更离散，表明对公司体量要求更宽松，包容性更强； 2）成长性更突出。注册制改革后创业板公司2017至2019年营收CAGR均值/中值为22.5%/18.1%，改革前为17.7%/17.1%。另外，改革后创业板公司2017至2019年利润CAGR均值/中值为41.4%/29.8%，改革前创业板为26.2%/24.5%。这两大变化体现了注册制改革后创业板进一步明确的服务成长型创新创业企业的定位。 3、借鉴科创板，注册制改革后创业板融资规模和中签率有望大幅提高 影响网下打新收益的三大核心因素是融资规模、中签率和上市首日涨跌幅： 1）融资规模：目前创业板从受理到注册平均仅需27天，发行审核高效且储备项目充足，预计首批注册并发行企业20-30家，2020年达70-90家。另外，根据已受理企业披露的募投项目融资额，预计每家首发募资接近8亿元，2020年创业板注册制下募资总额550-700亿元； 2）中签率：注册制后创业板发行上市规则与科创板相近，有资格参与网下询价的账户数将较注册制前显著减少且网下配售比例将大幅提高。但同时预计创业板改革后新股网下申购上限将提高近3倍且向网上回拨比例高于科创板。综合考虑之下，我们预计改革后创业板A类中签率将较改革前提高2倍左右； 3）上市首日涨跌幅：前文平均每家募资近8亿元的假设对应首发PE近35倍。相比之下，科创板开市以来新股平均首发PE为70.9倍，首日平均涨幅177%；同期创业板新股平均开板涨幅203%，开板时平均PE为69.7倍。考虑到改革后创业板公司体量保持稳定，虽然盈利能力下降但成长性更优，我们预计注册制改革后创业板上市首日平均涨幅为80%-120%。 4、注册制下创业板将创造可观的网下打新增强收益 在上述假设前提下，我们对保守/中性/乐观三种情形下创业板网下打新收益进行了测算，结果显示注册制下创业板将创造可观的网下打新增强收益。以1.5亿产品规模为例，若创业板首批注册发行公司数为25家，则有望为A类投资者创造打新收益率0.8%（保守）/1.3%（中性）/2.0%（乐观），为C类投资者创造打新收益率0.6%（保守）/1.1%（中性）/2.0%（乐观）。若假设2020年创业板试点注册制后发行公司数为73家（保守）/85家（中性）/93（乐观）家，则有望为A类投资者创造打新收益率2.5%（保守）/4.4%（中性）/7.3%（乐观），为C类投资者创造打新收益率1.7%（保守）/3.8%（中性）/7.3%（乐观）。 风险提示：相关政策调整、市场剧烈波动等。 金益腾 化工行业首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 金石资源(603505.SH)：业绩符合预期，开启价值发现之旅——公司信息更新报告-20200730 1、全球萤石唯一标的价值潜力将被不断挖掘和认识，维持公司“买入”评级 公司发布《2020年半年度报告》：2020年H1，公司实现营业收入3.24亿元（同比-9.50%）；实现归母净利润9,030.30万元（同比-18.44%），符合我们预期。NCP疫情冲击氟化工终端需求，公司经营受到影响；而中长期氟化工需求将复苏，萤石的价值潜力将被不断挖掘和认识。我们坚定看好公司的良好前景，维持预计公司2020-2022年归母净利润分别2.76、3.52、3.79亿元，EPS分别为1.15、1.47、1.58元/股，当前股价对应PE分别为21.8、17.1、15.9倍，维持“买入”评级。 2、萤石需求前景仍然广阔，中长期格局向好 2020H1，公司酸级精粉、高品位块矿的销售量分别为10.47、2.93万吨，分别同比+14.93%、-35.32%，其中高品位萤石块矿销量下滑的原因主要是紫晶矿业开工较晚、翔振矿业满足北方市场特定客户要求尚需一定时间和积累等；此外，报告期确认公司股权激励支付费用 498.21 万元，也对业绩造成了一定影响。短期业绩遭受冲击，不改中长期萤石行业格局向好趋势。据百川盈孚数据，目前华东97湿粉报2700元/吨（月度+1.89%、季度+12.50%），坚挺运行、行情趋稳。中长期来看，伴随我国有关部门持续释放促进汽车、家电等重点商品消费的政策利好信号，新旧能效的汽车、空调、冰箱加速升级迭代，制冷剂刚性需求终将复苏；同时，新能源、新材料等战略性新兴产业异军突起，含氟新材料将有望成为氟化工业的新支柱。未来国家层面将继续重视萤石战略资源利用，萤石的价值潜力将被不断挖掘和认识，其需求前景仍然广阔。 3、逆势中持续进行行业整合、完善区域布局，智慧矿山项目已初步展开 近年来，公司在逆势中持续进行行业整合、充实资源储备、完善区域布局。目前，兰溪金昌设备安装调试基本完成，逐步进入试生产；庄村矿山生产基本正常，选矿项目正在筹备过程中。此外，公司选择兰溪金昌矿业主要采场作为地下无人开采试点矿区，紫晶矿业作为电机车无人驾驶智能运输系统试点矿区，智慧矿山项目现已初步展开。未来，公司将继续稳步推进高质量、高标准工程项目建设。 风险提示：安全生产风险，矿山资源储量低于预期，制冷剂产能扩张放缓等。 张绪成 煤炭石化行业首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 宝丰能源(600989.SH)：中报点评：半年报业绩同比大涨，成本优势强化&产能快速扩张——公司信息更新报告-20200729 事件：公司实现归母净利润21亿元，同比上涨10.8%；2020Q2单季业绩12.7亿元，环比增长55%。 1、半年报业绩同比大涨，成本优势强化&产能快速扩张，维持“买入”评级 公司半年报业绩同比上涨10.8%，烯烃产量同比翻倍扩张，原料煤价格抵消产品价格下跌，产能规模持续强化。我们上调公司今年盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3(调整前为42.4/55.1/65.1)亿元，同比增长18.4%/23.6%/21.0%，EPS为0.61/0.76/0.92元(调整前为0.58/0.75/0.89)；对应当前股价PE为16.8x/13.6x/11.2x，维持“买入”评级。 2、烯烃产量&业绩占比再提升，原料煤价格抵消产品价格下跌 烯烃产量&业绩占比提升：2019H1公司聚烯烃产量34.7万吨，二期60万烯烃项目于2019年10月投产，如果开工率保持在同期115%左右的常态，预计2020H1产量将达69万吨。2020H1一期烯烃完全成本（均不含税）仅为3800元/吨，二期烯烃2020年1-5月因甲醇外采完全成本5200元/吨，二期烯烃2020年6月因甲醇投产成本或降至3700元/吨，综合计算2020H1烯烃吨完全成本4375元/吨，吨净利1396元/吨，烯烃产品贡献净利润（均同归母净利）9.6亿元，外加口罩S2040原料约8000万元，烯烃板块将贡献净利润10.4亿元，占比达到50%。原料价格下跌：2020年一季度焦炭用煤自给率仅为55%，烯烃用煤基本来自于外购。从当地采购原料价格（均含税）来看，2020H1的1/3焦煤均价1006元/吨，同比降10.7%，动力煤378元/吨，同比降8.7%。从销售产品来看，2020H1的烯烃均价7000元/吨，同比降15.7%，焦炭1382元/吨，同比降13.1%。从“煤-焦”转化比例1.33以及“煤-烯烃”转化4.5~5计算，原料价格下跌部分抵消了产品价格下跌带来的负面影响。 3、成本优势&产能规模继续强化，2024年预计净利187亿元 2020年6月甲醇自给率已达100%，7月红四煤矿投产，焦化用煤自给率大幅提升，内蒙基地原料煤100%自给，成本优势再强化。根据公司产能规划，焦炭产能2021年底将从400万吨提升至700万吨，烯烃产能2022年底从120万吨提升至220万吨，2024年内蒙基地投产有望提升至620万吨。以烯烃价格含税7000元计算，宁夏220万吨贡献45亿净利，内蒙400万吨贡献112亿净利，焦炭700万吨贡献30亿净利，2024年预计净利（同归母净利）187亿元。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 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观点精粹 总量研究 【策略】 开源金股，8月推荐——投资策略专题-20200730 【宏观】 “每周三问”系列（二）经济修复的节奏？——宏观经济点评-20200730 下半年经济将延续修复态势，但弹性可能远不及传统周期。 【中小盘】 创业板注册制展望：成长性更突出，网下打新收益可观——中小盘IPO专题-20200729 注册制改革后创业板包容性更强，且成长性更突出 创业板改革并试点注册制的相关工作正紧锣密鼓的开展，截至2020年7月29日，创业板新受理IPO企业已达334家（含证监会已注册7家）。其中锋尚文化和美畅股份更是已开启网下询价。 在上述假设前提下，我们对保守/中性/乐观三种情形下创业板网下打新收益进行了测算，结果显示注册制下创业板将创造可观的网下打新增强收益。 行业公司 【化工】 金石资源(603505.SH)：业绩符合预期，开启价值发现之旅——公司信息更新报告-20200730 中长期来看，伴随我国有关部门持续释放促进汽车、家电等重点商品消费的政策利好信号，新旧能效的汽车、空调、冰箱加速升级迭代，制冷剂刚性需求终将复苏；同时，新能源、新材料等战略性新兴产业异军突起，含氟新材料将有望成为氟化工业的新支柱。未来国家层面将继续重视萤石战略资源利用，萤石的价值潜力将被不断挖掘和认识、其需求前景仍然广阔。我们坚定看好公司的良好前景，维持预计公司2020-2022年归母净利润分别2.76、3.52、3.79亿元，EPS分别为1.15、1.47、1.58元/股，当前股价对应PE分别为21.8 、17.1、15.9倍，维持“买入”评级。 【煤炭开采】 宝丰能源(600989.SH)：中报点评：半年报业绩同比大涨，成本优势强化&产能快速扩张——公司信息更新报告-20200729 公司2020年半年报业绩同比上涨10.8%，烯烃产量同比翻倍扩张，原料煤价格抵消产品价格下跌，产能规模持续强化。2020年6月甲醇自给率已达100%，7月红四煤矿投产，焦化用煤自给率大幅提升，内蒙基地原料煤100%自给，成本优势进一步强化。根据公司产能规划，公司焦炭产能2021年底将从400万吨提升至700万吨，烯烃产能2022年底从120万吨提升至220万吨，2024年内蒙基地投产有望提升至620万吨，产能成倍快速扩张。以烯烃价格含税7000元计算，宁夏220万吨贡献45亿净利，内蒙400万吨贡献112亿净利，焦炭700万吨贡献30亿净利，2024年预计净利（同归母净利）187亿元。 研报摘要 牟一凌 首席策略分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 开源金股，8月推荐——投资策略专题-20200730 1、策略：积极布局顺周期 1）经济复苏是才是A股7月以来行情真正的逻辑起点，市场正向价值全面占优阶段过渡；7月市场出现反复的一大原因是前期优势资金仍占主导，这加剧了前期强势板块的拥挤交易。 2）当下外部不确定性因素提高，这将催化投资者重新衡量各个板块中被忽视的风险收益比。但在经济复苏期，顺周期板块目前仍处估值低位，这构成了支撑市场乐观的重要因素。 3）基本面右侧往往滞后于市场右侧，建议投资者积极布局顺周期板块：第一，经济复苏带动需求回暖，行业景气将在走出淡季后逐步得到验证：化工、建材、工程机械、有色（铜、银、铝）、煤炭；第二，作为“周期之眼”的大金融板块：房地产、保险、银行；第三，顺周期消费：汽车、家电。 2、金工：基于行业轮动模型的8月行业多头 基于行业轮动模型，2020年8月行业多头为：非银金融、房地产、农林牧渔、食品饮料、轻工制造、建筑材料、国防军工、医药生物、休闲服务。 3、非银金融：国金证券（600109.SH） 充分受益于创业板注册制改革。 4、化工：恒力石化（600346.SH）、金石资源（603505.SH） 恒力石化先于其他七大石化产业基地投产，拥有成本/配套/规模化优势；金石资源逆势进行行业整合、完善布局，看好金石资源的高竞争力与高成长动能。 5、煤炭开采：宝丰能源（600989.SH） 成本低盈利能力强，叠加需求修复及原油价格大幅反弹，公司业绩率先实现改善。 6、煤炭开采：盘江股份（600395.SH） 西南地区煤炭龙头，资源储量丰富，公司未来业绩增长存在三方面强劲驱动力。 7、房地产：金科股份（000656.SZ） 积极布局国家城市群，土储充沛，拿地成本低。近年销售提速，业绩增长有保障。 8、食品饮料：五粮液（000858.SZ） 商务消费逐渐活跃，经销商库存低位，受益于消费复苏；2020年全年业绩增长确定性较强；随着市场逐渐回暖，估值大概率修复向贵州茅台靠拢。 9、新能源与电力设备：中材科技（002080.SZ） 2020H1业绩大超市场预期，三大业务全面向好。 10、工程机械：江苏神通（002438.SZ） 受益于部分钢铁厂搬迁和我国核电建设提速，公司业绩有望继续保持高增长。 11、医疗器械：昌红科技（300151.SZ） 公司已度过从0到1的发展阶段，跨入1到N阶段，分享百亿美金市场。 风险提示：疫情出现反复；中美摩擦超预期恶化。 赵伟 首席经济学家 、宏观首席分析师 证书编号：S0790520060002 【宏观】 “每周三问”系列（二）经济修复的节奏？——宏观经济点评-20200730 一问：经济修复的节奏？ 4月以来，经济加快修复，受基建和地产投资驱动明显。其中，基建投资5-6月平均同比增长9.4%，显著高于2019年底；房地产投资增长8.3%，接近疫前。相较之下，民间投资和居民消费，修复较慢、继续负增。中观层面，大类行业中的建筑业和房地产业，细分制造业中的专用设备、通用设备等工程机械相关行业，产出增速明显高于2019年底；家具等消费制造、餐饮等生活服务，继续负增长。 2020年下半年，在广义财政支出加快背景下，基建投资或继续得到支撑，延续较高增速。地产链对经济的拉动，在一二线城市收紧调控、三四线城市销售承压等影响下，或面临不确定性。居民消费或将有所抬升，在居民就业和收入端总体承压背景下，修复空间或受制约。总体来看，下半年经济将延续修复态势，但弹性可能远不及传统周期。 二问：央行如何引导降成本？ 引导降成本大势所趋，需要央行、财政部、发改委等多部门合作，实现方式更加多元化、并非单纯降息。利率并非越低越好，利率过低可能导致资金空转、套利等问题。除降息外，央行可通过疏通货币政策传导机制、完善融资工具、引导银行压降高成本负债等方式，引导融资成本下降，同时避免释放过于宽松的信号。 当前政策思路明晰，加大对中小微企业融资支持、引导降成本的同时，加强防范化解风险等。2020年4月下旬至2020年6月货币市场利率抬升，更多是流动性环境回归常态、防范资金空转，并非转向、目前也尚不具备转向的宏微观基础。2020年7月中旬以来14天以上货币市场利率明显抬升，主要缘于银行超储率过低；结合历史经验来看，降准必要性明显上升。未来一段时间，7天利率或继续在利率走廊下限附近波动。 三问：美国新一轮财政刺激法案能否落地？ 新冠疫情爆发后，美国国会于2020年3月27日通过了2万亿美元的财政刺激法案，分别对居民提供2900亿、2600亿美元的现金救助、失业补贴，以及对企业提供8770亿美元的贷款援助。伴随疫情大幅反弹拖累经济及就业修复放缓，叠加失业补贴将于2020年7月31日到期，美国国会计划通过新一轮财政刺激法案，以“托底”经济。 虽然国会态度积极，但新一轮刺激法案的落地进程依然面临一定不确定性。目前，共和党把控的参议院希望将财政刺激规模控制在1万亿美元，并下调失业补贴。而民主党把控的众议院希望财政刺激规模达到3万亿美元，并维持失业补贴不变及增加对州政府援助。随着众议院将从2020年7月31日起开始休会至2020年9月，参众两院必须尽快解决分歧、达成一致，否则法案落地时间可能推迟至2020年9月、甚至更晚。 风险提示：国内外宏观经济或政策出现大幅调整；新冠疫情演变超预期。 任浪 中小盘研究首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 创业板注册制展望：成长性更突出，网下打新收益可观——中小盘IPO专题-20200729 1、注册制改革后创业板包容性更强，且成长性更突出 创业板改革并试点注册制的相关工作正紧锣密鼓的开展，截至2020年7月29日，创业板新受理IPO企业已达334家（含证监会已注册7家）。其中锋尚文化和美畅股份更是已开启网下询价。与改革前的创业板相比，注册制下创业板： 1）包容性更强。改革前后创业板公司营收和利润整体规模保持稳定，但改革后创业板公司营收和利润分布更离散，表明对公司体量要求更宽松，包容性更强； 2）成长性更突出。注册制改革后创业板公司2017至2019年营收CAGR均值/中值为22.5%/18.1%，改革前为17.7%/17.1%。另外，改革后创业板公司2017至2019年利润CAGR均值/中值为41.4%/29.8%，改革前创业板为26.2%/24.5%。这两大变化体现了注册制改革后创业板进一步明确的服务成长型创新创业企业的定位。 3、借鉴科创板，注册制改革后创业板融资规模和中签率有望大幅提高 影响网下打新收益的三大核心因素是融资规模、中签率和上市首日涨跌幅： 1）融资规模：目前创业板从受理到注册平均仅需27天，发行审核高效且储备项目充足，预计首批注册并发行企业20-30家，2020年达70-90家。另外，根据已受理企业披露的募投项目融资额，预计每家首发募资接近8亿元，2020年创业板注册制下募资总额550-700亿元； 2）中签率：注册制后创业板发行上市规则与科创板相近，有资格参与网下询价的账户数将较注册制前显著减少且网下配售比例将大幅提高。但同时预计创业板改革后新股网下申购上限将提高近3倍且向网上回拨比例高于科创板。综合考虑之下，我们预计改革后创业板A类中签率将较改革前提高2倍左右； 3）上市首日涨跌幅：前文平均每家募资近8亿元的假设对应首发PE近35倍。相比之下，科创板开市以来新股平均首发PE为70.9倍，首日平均涨幅177%；同期创业板新股平均开板涨幅203%，开板时平均PE为69.7倍。考虑到改革后创业板公司体量保持稳定，虽然盈利能力下降但成长性更优，我们预计注册制改革后创业板上市首日平均涨幅为80%-120%。 4、注册制下创业板将创造可观的网下打新增强收益 在上述假设前提下，我们对保守/中性/乐观三种情形下创业板网下打新收益进行了测算，结果显示注册制下创业板将创造可观的网下打新增强收益。以1.5亿产品规模为例，若创业板首批注册发行公司数为25家，则有望为A类投资者创造打新收益率0.8%（保守）/1.3%（中性）/2.0%（乐观），为C类投资者创造打新收益率0.6%（保守）/1.1%（中性）/2.0%（乐观）。若假设2020年创业板试点注册制后发行公司数为73家（保守）/85家（中性）/93（乐观）家，则有望为A类投资者创造打新收益率2.5%（保守）/4.4%（中性）/7.3%（乐观），为C类投资者创造打新收益率1.7%（保守）/3.8%（中性）/7.3%（乐观）。 风险提示：相关政策调整、市场剧烈波动等。 金益腾 化工行业首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 金石资源(603505.SH)：业绩符合预期，开启价值发现之旅——公司信息更新报告-20200730 1、全球萤石唯一标的价值潜力将被不断挖掘和认识，维持公司“买入”评级 公司发布《2020年半年度报告》：2020年H1，公司实现营业收入3.24亿元（同比-9.50%）；实现归母净利润9,030.30万元（同比-18.44%），符合我们预期。NCP疫情冲击氟化工终端需求，公司经营受到影响；而中长期氟化工需求将复苏，萤石的价值潜力将被不断挖掘和认识。我们坚定看好公司的良好前景，维持预计公司2020-2022年归母净利润分别2.76、3.52、3.79亿元，EPS分别为1.15、1.47、1.58元/股，当前股价对应PE分别为21.8、17.1、15.9倍，维持“买入”评级。 2、萤石需求前景仍然广阔，中长期格局向好 2020H1，公司酸级精粉、高品位块矿的销售量分别为10.47、2.93万吨，分别同比+14.93%、-35.32%，其中高品位萤石块矿销量下滑的原因主要是紫晶矿业开工较晚、翔振矿业满足北方市场特定客户要求尚需一定时间和积累等；此外，报告期确认公司股权激励支付费用 498.21 万元，也对业绩造成了一定影响。短期业绩遭受冲击，不改中长期萤石行业格局向好趋势。据百川盈孚数据，目前华东97湿粉报2700元/吨（月度+1.89%、季度+12.50%），坚挺运行、行情趋稳。中长期来看，伴随我国有关部门持续释放促进汽车、家电等重点商品消费的政策利好信号，新旧能效的汽车、空调、冰箱加速升级迭代，制冷剂刚性需求终将复苏；同时，新能源、新材料等战略性新兴产业异军突起，含氟新材料将有望成为氟化工业的新支柱。未来国家层面将继续重视萤石战略资源利用，萤石的价值潜力将被不断挖掘和认识，其需求前景仍然广阔。 3、逆势中持续进行行业整合、完善区域布局，智慧矿山项目已初步展开 近年来，公司在逆势中持续进行行业整合、充实资源储备、完善区域布局。目前，兰溪金昌设备安装调试基本完成，逐步进入试生产；庄村矿山生产基本正常，选矿项目正在筹备过程中。此外，公司选择兰溪金昌矿业主要采场作为地下无人开采试点矿区，紫晶矿业作为电机车无人驾驶智能运输系统试点矿区，智慧矿山项目现已初步展开。未来，公司将继续稳步推进高质量、高标准工程项目建设。 风险提示：安全生产风险，矿山资源储量低于预期，制冷剂产能扩张放缓等。 张绪成 煤炭石化行业首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 宝丰能源(600989.SH)：中报点评：半年报业绩同比大涨，成本优势强化&产能快速扩张——公司信息更新报告-20200729 事件：公司实现归母净利润21亿元，同比上涨10.8%；2020Q2单季业绩12.7亿元，环比增长55%。 1、半年报业绩同比大涨，成本优势强化&产能快速扩张，维持“买入”评级 公司半年报业绩同比上涨10.8%，烯烃产量同比翻倍扩张，原料煤价格抵消产品价格下跌，产能规模持续强化。我们上调公司今年盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3(调整前为42.4/55.1/65.1)亿元，同比增长18.4%/23.6%/21.0%，EPS为0.61/0.76/0.92元(调整前为0.58/0.75/0.89)；对应当前股价PE为16.8x/13.6x/11.2x，维持“买入”评级。 2、烯烃产量&业绩占比再提升，原料煤价格抵消产品价格下跌 烯烃产量&业绩占比提升：2019H1公司聚烯烃产量34.7万吨，二期60万烯烃项目于2019年10月投产，如果开工率保持在同期115%左右的常态，预计2020H1产量将达69万吨。2020H1一期烯烃完全成本（均不含税）仅为3800元/吨，二期烯烃2020年1-5月因甲醇外采完全成本5200元/吨，二期烯烃2020年6月因甲醇投产成本或降至3700元/吨，综合计算2020H1烯烃吨完全成本4375元/吨，吨净利1396元/吨，烯烃产品贡献净利润（均同归母净利）9.6亿元，外加口罩S2040原料约8000万元，烯烃板块将贡献净利润10.4亿元，占比达到50%。原料价格下跌：2020年一季度焦炭用煤自给率仅为55%，烯烃用煤基本来自于外购。从当地采购原料价格（均含税）来看，2020H1的1/3焦煤均价1006元/吨，同比降10.7%，动力煤378元/吨，同比降8.7%。从销售产品来看，2020H1的烯烃均价7000元/吨，同比降15.7%，焦炭1382元/吨，同比降13.1%。从“煤-焦”转化比例1.33以及“煤-烯烃”转化4.5~5计算，原料价格下跌部分抵消了产品价格下跌带来的负面影响。 3、成本优势&产能规模继续强化，2024年预计净利187亿元 2020年6月甲醇自给率已达100%，7月红四煤矿投产，焦化用煤自给率大幅提升，内蒙基地原料煤100%自给，成本优势再强化。根据公司产能规划，焦炭产能2021年底将从400万吨提升至700万吨，烯烃产能2022年底从120万吨提升至220万吨，2024年内蒙基地投产有望提升至620万吨。以烯烃价格含税7000元计算，宁夏220万吨贡献45亿净利，内蒙400万吨贡献112亿净利，焦炭700万吨贡献30亿净利，2024年预计净利（同归母净利）187亿元。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 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