【银河宏观许冬石】宏观点评丨中上游行业利润上行,密集型产品利润走低

（以下内容从中国银河《【银河宏观许冬石】宏观点评丨中上游行业利润上行,密集型产品利润走低》研报附件原文摘录）
　　宏观 12月工业企业利润点评 ◆ 海外需求较为旺盛，带动利润上行生产增速上行，库存小幅增加，终端需求充足、订单也同样充足的情况下，未来利润继续回升。本月利润符合数据之间的印证，12月份出口创出新高，但国内需求稍有回落，外部需求强于内需，疫情下海外需求对我国生产拉动加大。 ◆ 生产和价格同时上行，带动利润走高我国工业利润单月增速仍然较高，企业营收曲线向上，工业企业出厂产品增加。12月份规模以上工业企业增加值增速7.3%，12月PMI生产指数达到54.2%，企业生产较为旺盛。产品出厂价格12月份快速上行，拉动利润上行。12月份工业产成品出厂价格PPI同比-0.4%，环比上行1.1%。 核心观点 海外需求较为旺盛，带动利润上行 生产增速上行，库存小幅增加，终端需求充足、订单也同样充足的情况下，未来利润继续回升。本月利润符合数据之间的印证，12月份出口创出新高，但国内需求稍有回落，外部需求强于内需，疫情下海外需求对我国生产拉动加大。 生产和价格同时上行，带动利润走高 我国工业利润单月增速仍然较高，企业营收曲线向上，工业企业出厂产品增加。12月份规模以上工业企业增加值增速7.3%，12月PMI生产指数达到54.2%，企业生产较为旺盛。产品出厂价格12月份快速上行，拉动利润上行。12月份工业产成品出厂价格PPI同比-0.4%，环比上行1.1%。 中游利润快速上行 12月份，中游行业表现更为突出，上下游利润继续修复。经济复苏依靠需求的走高，需求走高直接带动下游行业的利润，行业轮动已经延至上中游。 上游受益于产品价格上行，中游受益于订单增加，下游劳动密集型产品利润走低 大宗商品价格上行，12月份黑色金属采选、石油煤炭其他燃料加工、石油天然气开采、有色金属冶炼及压延加工利润恢复最好。中上游行业修复也较为可观，黑色行业利润修复明显。设备类、化纤制造利润增速也同比上行，新冠卷土重来有利于医药制造业。下游劳动密集品行业利润增速减缓，纺织服装服饰、皮革毛皮羽毛利润下行。疫情后表现一直较为优秀的橡胶和塑料制品业利润出现小幅下行，需要持续观察。汽车行业12月份利润意外走低，汽车行业热度稍有下降。 产成品库存由于春节备货小幅上升 产成品库存小幅上行，库存可能震荡。12月份产成品库存上行可能是由于为春节备货，终端需求仍然较为旺盛，产成品库存可能保持在此水平上。 工业利润仍然会缓慢上行 12月份的工业利润单月增速大幅上行：（1）12月份企业收入较好，需求仍然较为旺盛；（2）大宗商品价格上行，带动了利润走高。我国经济仍然处于恢复阶段，工业生产有望继续保持强势。利润增速是滞后数据，预计1季度利润仍然保持向上。工业利润向上的趋势预计在2021年2季度暂缓。 2020年仍然是中游行业利润修复最好 2020年由于生产的回升，原材料行业和设备类行业利润增速最快。铁矿石由于受到供给短缺的影响，价格快速上行，有色金属跟随黑色金属行业利润走高。偏周期的造纸、化学原料和化学制品行业利润表现较好。这些行业的走高又带动了设备利润的上行。 12月份工业企业实现利润总额7071.1亿元，同比增长20.1%，比上个月上行4.6个百分点，单月工业利润增速连续8个月正增长；2020年工业企业累计实现利润64,516亿元，累计增速4.1%，实现正增长。 海外需求较为旺盛，带动利润上行 我国工业利润单月增速仍然较高，企业营收曲线向上，工业企业出厂产品增加。12月份规模以上工业企业增加值增速7.3%，12月PMI生产指数达到54.2%，企业生产较为旺盛。 产品出厂价格12月份快速上行，拉动利润上行。12月份工业产成品出厂价格PPI同比-0.4%，环比上行1.1%。 4季度企业累计利润恢复正增长，企业的营业收入增加，企业生产恢复，企业利润顺势上行。产成品库存仍然有7.5%的增速，比上月上行0.2个百分点，企业可能为了春节备货，库存稍有上行。 12月份单月利润增速表现仍然较为亮眼，终端需求旺盛。企业成本收入比上行，说明企业利润的上行不仅是营收上行带来的，也即是需求好转带来的，也有成本的下滑。 生产增速上行，库存小幅增加，终端需求充足、订单也同样充足的情况下，未来利润继续回升。本月利润符合数据之间的印证，12月份出口创出新高，但国内需求稍有回落，外部需求强于内需，疫情下海外需求对我国生产拉动加大。 中上游行业利润增加 12月份，中游行业表现更为突出，上下游利润继续修复。经济复苏依靠需求的走高，需求走高直接带动下游行业的利润，行业轮动已经延至上中游。 行业利润曲线的变化最终会终于上游行业，即下游行业和中游行业利润增速趋平稳，上游行业利润增速上行，预计会在2021年2季度到来。而这也意味着规模以上工业利润增速上行动能耗尽，疫情后经济恢复逻辑结束。 从行业上来看，由于大宗商品价格上行，12月份黑色金属采选、石油煤炭其他燃料加工、石油天然气开采、有色金属冶炼及压延加工利润恢复最好。中上游行业修复也较为可观，黑色行业利润修复明显。设备类、化纤制造利润增速也同比上行，新冠卷土重来有利于医药制造业。 下游劳动密集品行业利润增速减缓，纺织服装服饰、皮革毛皮羽毛利润下行。疫情后表现一直较为优秀的橡胶和塑料制品业利润出现小幅下行，需要持续观察。汽车行业12月份利润意外走低，汽车行业热度稍有下降。 产成品库存可能由于春节备货上行 产成品库存小幅上行，库存可能震荡。12月份产成品库存上行可能是由于为春节备货，终端需求仍然较为旺盛，产成品库存可能保持在此水平上。 财务费用仍然在持续上行，疫情期间的金融让利结束，财务费用的上行速度已经快速超过了企业的负债增速。金融边际收紧下，贷款的获取成本在上升，企业债务成本上升。11月份企业财务费用增速上行0.9个百分点至0.8%，同期负债增速保持平稳。 利润仍然会缓慢恢复 12月份的工业利润单月增速大幅上行：（1）12月份企业收入较好，需求仍然较为旺盛；（2）大宗商品价格上行，带动了利润走高。 我国经济仍然处于恢复阶段，工业生产有望继续保持强势。利润增速是滞后数据，预计1季度利润仍然保持向上。工业利润向上的趋势预计在2021年2季度暂缓。 2020年由于生产的回升，原材料行业和设备类行业利润增速最快。铁矿石由于受到供给短缺的影响，价格快速上行，有色金属跟随黑色金属行业利润走高。偏周期的造纸、化学原料和化学制品行业利润表现较好。这些行业的走高又带动了设备类利润的上行。下游行业只有计算机通信和其他电子设备制造和医药制造业利润增速较好。可以看到，2020年虽然下游需求带动了增长，但中上游行业利润恢复更好。 2021年新的房地产政策实施，信用市场会受到影响。货币总量的减少以及流通速度的降低使得经济回升逐步乏力，给未来的企业利润回升带来影响。 /// 相关报告 /// 【银河宏观许冬石/余逸霖】宏观高频数据周报丨疫情再爆发影响春节经济 央行践行精准滴灌 【银河宏观许冬石】宏观点评丨出口强势延续至2季度，大宗商品进口低于预期 【银河宏观许冬石/周世一】宏观动态 2020.12丨经济先行指标拐点回落，信用收缩未来带来经济周期下行 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河宏观许冬石】宏观点评_2020年12月份工业利润_中上游行业利润上行，密集型产品利润走低》 报告发布日期：2021年1月28日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 许冬石 执业证书编号：S0130515030003 许冬石 宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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