【东吴晨报0201】【策略】【固收】【宏观】【行业】银行【个股】九号公司、龙马环卫、长信科技、杰瑞股份、盈峰环境

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0201】【策略】【固收】【宏观】【行业】银行【个股】九号公司、龙马环卫、长信科技、杰瑞股份、盈峰环境》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210201 From 东吴研究所 00:00 05:32 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 东吴证券月度策略及金股组合 一季度企业业绩有望超预期 投资要点： 企业盈利不断超过此前的乐观预期：从出口、制造业投资、信贷投放和工作日等诸多角度，预计Q1的经济和企业利润出现强劲增长。1）不断有事实证明对企业盈利和经济增长的看法越来越乐观：刚公布的11-12月工业增加值和制造业投资的数据都显示经济增长的主要动力（制造业投资）明显好于正常的复苏预期。2）企业仍处在持续扩张的轨道中：1月份前两周银行端反馈的制造业投资、企业贷款需求，尤其是企业的中长期贷款需求非常强劲，企业仍处在扩张的周期中。3）海外疫情蔓延二次封锁，一季度出口有望持续超预期：尽管海外疫苗的接种在有序进行，但部分发达国家仍处在二次封锁中，中国在全球贸易中的份额还在上升，将维持全球制造业中心的地位，一季度出口不会有很大的下行风险。4）一季度因为就地过年的原因，工作日会有明显的增加，经济增长有望超预期：2021年春节期间将只休7天，因为就地过年不返乡的原因，将比往年多出4-5个工作日，在生产端强有力的刺激了Q1经济的增长。 估值可能在二季度受到通胀和流动性的负面冲击： 1) 由于通胀预期上升，美债收益率上升，越来越多的投资者担忧短期美国股票市场的动荡，因为利率水平上升可能同时打击债券市场和股票市场的估值，从而带来动荡。2)市场估值历史分位数达到历史高位，市盈率指标已经失效：当前一些股票的估值存在明显的泡沫，PE、PS等估值指标已无法反应股票价值，市场上涨本身就蕴含了短期调整的最大风险。3）流动性在二季度可能迎来拐点：一、二月由于表内的信贷需求非常强烈，所以预计社融总量、信贷总量并不会出现明显的萎缩和下降。但是在3月底，由于第一季度经济增长强劲，所以央行的货币政策可能会出现轻微改变，货币增长的速度会在二季度以后进一步放缓。 配置上倾向周期性行业，对于稳定增长的公司预计Q1没有超额收益：在配置上贴近顺周期以及与出口、制造业投资相关的行业，包括机械、化工、原材料，这些行业的业绩可能大幅超预期，能够克服估值下跌的风险。相反，对于增长确定性的公司，包括食品饮料和部分医药，市盈率可能会明显下滑，不会出现超额收益，在行业配置上并不看好。 本月十大金股：平安银行、分众传媒、腾讯控股、用友网络、希望教育、杭可科技、长城汽车、亿纬锂能、容百科技、荣盛石化。 风险提示：通胀上行超预期造成流动性收紧；疫情二次爆发。 （分析师 陈李、马祥云、张良卫、郝彪 、吴劲草、陈显帆、黄细里、曾朵红、柴沁虎 ） 固收 1月PMI点评： PMI小幅回落，供需两端扩张力度放缓 事件 数据公布：2021年1月31日，统计局公布中国1月份官方制造业PMI相关数据；1月份官方制造业PMI收于51.3%，前值51.9%，较上月回落0.6个百分点；1月份非制造业PMI收于52.4%，前值55.7%，较前值回落3.3个百分点；两者均位于荣枯线上。 观点 制造业生产活动持续恢复，但总体扩张势头有所放缓。1月生产指数降至53.5%，较上月回落0.7个百分点，但仍高于临界点，表明制造业生产量持续增长，生产保持复苏态势。1月从业人员指数为48.4%，比上月下降1.2个百分点，企业用工景气度有所下降。生产经营活动预期指数为57.9%，虽较上月回落0.9个百分点，但制造业企业经营预期持续改善，企业信心增强。大型企业和中型企业PMI分别为52.1%和51.4%，虽低于上月0.6和1.3个百分点，但仍位于景气区间，其中大型企业PMI连续8个月位于52%及以上，对支持制造业稳步恢复发挥了重要作用；小型企业为49.4%，较上月上升0.6个百分点，景气度仍偏弱。从行业来看，假日效应带动消费品行业回暖，消费品行业生产指数和新订单指数均高于制造业总体，分别为54.1%和55.2%。总体来看，春节前后是制造业传统淡季，加之近期局部聚集性疫情对部分企业生产经营产生一定影响，制造业总体扩张势头有所放缓。 供需两端仍位于扩张区间，进出口景气度有所回落。1月新订单指数收于52.3%，较上月回落1.3个百分点，但仍位于扩张区间，需求端的稳步改善。且1月新订单指数和生产指数差值由0.6扩大到1.2，说明需求恢复不及生产。从行业情况看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，行业增长较快；纺织、化学原料及化学制品等行业两个指数均位于临界点以下，产需有所回落。从地区情况看，本月河北、吉林、黑龙江等地受疫情影响较为明显，有调查企业反映近期生产、采购、运输等活动面临一些困难。受全球疫情蔓延影响，部分企业外贸订单有所减少，1月进口指数收于49.8%，较前值低0.6个百分点，新出口订单指数收于50.2%，低于上月1.1个百分点，进出口景气度有所回落。 库存压力调整，价格端持续高位运行。1月产成品库存指数收于49%，较前值上升3.8个百分点；原材料库存指数收于49%，较前值上升0.4个百分点，制造业产成品库存量有所增加、原材料库存量降幅收窄。工业品出厂价格指数收于57.2%，较上月下降1.7个百分点，连续八个月位于荣枯线以上；原材料购进价格指数收于67.1%，低于上月0.9个百分点，两者均为年内次高点。从行业情况看，农副食品加工、石油加工煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等上游行业的两个价格指数均高于70.0%，表明相关行业原材料采购价格和产品销售价格上涨明显。预计1月PPI将继续好转，工业品价格或将继续回升。 总结与分析：近期我国多地接连发生局部聚集性疫情，部分企业生产经营暂时受到一定影响，各地区各部门积极应对、科学防控、精准施策，继续统筹疫情防控和经济社会发展，企业景气度总体继续保持在扩张区间。但疫情对用工和物流影响较大，部分企业受疫情影响，员工正常到岗和部分人员提前返乡导致企业用工缺口加大；同时，有些地区物流放缓，企业产品外销和原材料购进活动受到影响。 风险提示：国内外疫情波动；外部环境仍有不确定因素。 （分析师 李勇） 宏观 另一个视角看流动性收紧 观点 本周央行的持续净回笼导致货币市场利率飙升，从国内因素来看，机构加杠杆、资产价格泡沫固然是央行所担忧的；但我们认为外部因素亦有可能影响到央行的货币投放，并且这一因素的影响在春节后可能进一步显现。 这一外部因素便是结售汇顺差的走高。2020年虽然中国的贸易顺差持续扩大，但银行的代客结售汇顺差则在多数时间保持平稳，这是因为前三季度的人民币走势尚未形成持续的升值预期，因此市场主体的结汇意愿并不强烈。然而，随着四季度以来人民币升值逐渐成为一致性预期，银行贷款结售汇顺差在12月陡升至652亿美元，创下近六年来的新高。鉴于上半年贸易顺差仍有望保持高位，只要人民币升值的一致性预期不被打破，我们认为这一结售汇顺差的走高是具有持续性的。 如果结售汇顺差持续走高，外汇占款或将迎来拐点。汇率占款余额在811汇改后一度大幅下降，近年来则停滞不前，其主要受人民币贬值市场主体结汇意愿下降的影响，体现为结售汇顺差的低迷；而即便某一时期结售汇顺差持续转正，但由于人民币贬值预期下银行不愿向央行结汇，因此并未带来外汇占款的增加。然而，在当前人民币升值预期下，市场主体持汇意愿正在增强，如果银行在收到企业和居民的持续结汇后不向央行结汇，其外汇头寸管理的难度也将加大。 1月新增外汇占款有望转正。12月结售汇顺差飙升的同时，外汇占款出现负增长，如此显著的背离显然难以持续。如果年初银行将前期积累的外汇头寸向央行结汇，则1月外汇占款有望明显回升，而由于新增外汇占款带来的基础货币投放，央行可以不担心在公开市场上回收一部分流动性。 如果未来外汇占款持续转正，央行在公开市场货币净投放的意愿将明显降低。虽然外汇占款的变化是个慢变量，但一旦拐点出现，则可以成为央行被动投放基础货币的渠道，这也就降低了央行主动通过公开市场投放基础货币的必要性。我们知道2015年以后正是外汇占款的萎缩，使得央行创新了基础货币投放的政策工具，而如果外汇占款随着结售汇顺差的飙升又回来了呢？ 因此，未来仅通过公开市场操作判断市场流动性的意义可能下降。尤其是在外汇占款重回基础货币投放渠道的可能性下，需要密切关注这种外部流动性的变化。 风险提示：人民币汇率波动加大，国内资产价格持续上升。 （分析师 陶川） 1月3623亿新发地方债去哪了？ 观点 2021的地方专项债发行虽没有提前下达，但地方政府债券的发行依然有条不稳进行，截至1月30日，1月地方债发行3623亿元，全部为再融资债券，创下单月再融资债券发行的新高。这些新发的再融资债券在用途上由以往的“偿还到期政府债券”变更为“偿还政府存量债务”，即承接了一定的置换功能，因而资金使用范围有所扩大，虽然新发再融资债券能在多大程度上置换隐性债务尚待观察，但地方调研中确实出现了一些迹象，后续进展值得关注。 在地方与日俱增的偿债压力下，预计2021年再融资债券发行规模超2.34万亿（图1）。2021年开启地方政府债到期大年，全年到期规模超2.66万亿，根据2020年再融资债券对到期地方政府债覆盖达88%测算，预计2021年再融资债券发行规模超2.34万亿。未来三年地方政府仍需要发行大量的再融资债券来应付到期债券，以防止债务风险并防止破坏经济复苏势头。 再融资债券用途变更为“偿还政府存量债务”，资金使用范围将有所扩大。新一轮再融资发行的用途由往年的“用于地方政府债券到期后的借新还旧”变更为“偿还政府存量债务”，这意味者今后再融资债券在偿还到期地方政府债券之外，还有可能用于：1）用于置换2014年纳入地方债务管理系统但目前仍未置换的1700政府债务；2）建制县试点化解政府债务。 结合隐性债务化解试点建制县区所在省份来看，8省均有再融资发行计划。从各省公开披露的隐性债务化解试点建制县区来看，截至1月，已有安徽、浙江、福建、陕西、湖南、青海、云南发行再融资债券，规模合计1246亿元，占全国发行总量的34%。另外，河南省将于下月4日发行209亿再融资债券，其中专项债106亿，一般债103亿。 从地区分布来看，四川、江苏、福建三省发行再融资债券规模最大。从地区分布来看，目前共有18个省市发行了再融资债券，其中四川、江苏、福建三省再融资债券发行规模均突破300亿，合计占比26.6%。 从期限分布来看，主要发行期限集中在7年、10年期。1月以来发行的再融资债券期限分布在3年、5年、7年及10年期四类，以7年、10年期为主，合计占比达77.9%。 从发行类别来看，地方政府再融资一般债券占比略高。从类别来看，再融资债券分为地方政府再融资一般债券及地方政府再融资专项债券，1月发行再融资一般债券占比58.7%，高于再融资专项债券。 再融资债券用途变化在一定程度上利好城投债，但是考虑到尾部城投偿付压力较大，债务化解政策尚不明朗，投资者仍需注意城投尾部风险。 风险提示：债务化解政策不确定性，融资环境超预期变化。 （分析师 陶川） 行业 银行： 银行理财2020年报解析：重回正轨！ 净值型占比跃升+产品期限显著拉长 预计类货基新规短期难落地 事件：1月29日，银行业理财登记托管中心与中国银行业协会联合发布《中国银行业理财市场报告（2020年）》。 投资要点 银行理财重回正轨稳健增长，净值型占比跃升+新产品期限显著拉长。 2020年末银行理财规模增长6.9%至25.86万亿，自2018年资管新规转型以来，连续第二年稳健增长。其中，净值型理财产品大幅增长59%至17.4万亿，占比提升至67%，2019年末该比例仅45%，这是资管新规启动净值化转型以来成果最丰厚的一年。与此相对应，传统的预期收益型产品则被压降至8.46万亿（2019年末13.25万亿）。此外，同业理财进一步被压缩至0.39万亿（2019年末0.84万亿），基本清退。 今年重要亮点是新发产品的期限明显拉长。资管新规要求“期限匹配”，禁止曾经“短债长投”的资金池模式，这意味着想投资高收益率的非标资产就必须发行足够长期的产品。但在转型初期，投资者普遍不适应，长期限产品不受欢迎。2020年，新发行封闭式产品的期限较2019年进一步拉长30天，进度正在加快，反映投资者开始逐步接纳长期限产品。 随着理财公司陆续开业且运营日渐成熟，理财年度报告首次分别披露了331家银行母行的理财产品规模19.19万亿，19家理财公司的产品规模6.67万亿，占比26%。不过，理财公司的产品规模中有61%是从母行划转而来。截止目前，共有20家理财公司开业，4家获批等待开业。 存量“老产品”处置仍有压力，现金管理类理财新规预计短期难落地。 不过，2021年仍需要关注存量“老产品”的资产处置压力，因为资管新规过渡期将结束，但预计个别银行（尤其大型银行）仍需要以“一行一策”的方式延期处置存量资产。目前银行的处置方式包括转回表内、新产品承接、资产到期等，但越到后期的资产处置难度自然越大，而且近期地方信用违约的风险事件也多次发生，带来一定压力。我们判断，未来两年老资产回表可能会对银行表内的资本额度、资产质量等指标产生一定影响。 此外，数万亿的T+0现金管理类理财产品未来仍可能面临“二次整改”，因为2019年12月征求意见的现金管理类理财新规仍未正式落地。在过去两年转型进程中，此类产品规模高增，2020年达到7.4万亿，基本构成净值化转型的主力产品（占净值型产品比例达43%），尤其在理财公司层面，有近一半的规模是T+0产品。未来如果新规落地，将明显压低T+0产品的收益率，向货币基金趋近，但考虑银行理财转型的渐进性和存量处置压力，我们判断该新规在短期内难以落地。 银行理财仍以固收为主，资产端显著压降非标比例，增配权益不明显。 ①从产品分类角度，固定收益类仍是主体，2020年末规模21.81万亿，占比升至84.3%，混合类占比降至15.4%，权益类规模仅约800亿，与2019年接近。对于银行理财投资权益市场，我们一直反复强调，中期内理财仍将聚焦固定收益，虽然长期会增加权益资产，但考虑投研人员配置、客户风险偏好、机构资源禀赋等因素，进程会非常缓慢。从资产配置结构也可以看出，2020年末理财配置权益类的比例为4.75%，同比下降2.8pct。因此，中短期内无需对银行理财大规模流入股市抱有过于乐观的预期，而且当前理财公司的激励机制仍难以对标公募基金等市场化机构。 ②从资产配置角度，2020年理财产品继续大幅提升对标准化债券的配置，债券资产比例较2019年上升4.5pct至64.3%。非标债权类资产配置比例相应压降4.7pct至10.9%，对应非标资产规模下滑23%至3.15万亿。不过考虑目前新产品的期限逐渐拉长，其实未来理财配置非标的能力会重新提升，这有利于平滑非标的到期处置压力。债券资产中，信用债占总投资资产的比例上升4.2pct至47.75%，但平均评级提高，以平衡收益与风险，不过预计信用债违约压力对部分理财投资仍有一定影响。 数据持续印证我们2020年初提出的“银行理财吸引力边际下滑”判断。 银行理财吸引力短期边际下滑，核心体现为“期限拉长+收益率下行+刚兑打破后净值波动”。2020年新发行（封闭式）产品预期的加权平均收益率为3.93%，同比走低23BP，这主要反映了市场利率下行，以及资管新规后理财转型，原来依靠非标资产获取高收益的产品占比降低。另外，从已经兑付客户的封闭式产品加权平均收益率来看，2020年同比降低39BP至4.05%，而2018年（资管新规启动前）曾经达到5%。 此外，2020年债市波动造成净值型理财短期估值浮亏，我们前期专题报告《数百款银行理财破净，是结构性牛市的水源吗？》曾深度分析过，这可能分流部分投资者流向公募基金，尤其考虑权益市场赚钱效应显著。年报统计，2020年共有2164只理财产品曾经“破净”，全年净值型产品收益率位于1%~7%，波动性显著高于传统的预期收益型产品。 强调零售财富管理变局：银行理财/权益基金/储蓄保险将是三大尖兵。 长期视角，我们仍然认为银行理财将保持零售财富管理龙头地位，除了银行天然拥有的网点数量、客户资源等优势，目前也看到客户对于净值型或长期限产品的接受度逐步提升，2020年底银行理财的投资者数量达到4162.48万，较2019年大幅增长86.85%。从零售金融格局角度，目前结构性存款、互联网存款等高息固收类产品被全面监管，我们认为明确利好两个方向：一是收益率较低但相对稳健的银行理财，甚至部分稳健型资金回流到更低收益率的表内存款；二是收益与风险匹配的权益型公募基金。不过，考虑2020年权益市场“赚钱效应”过于火热，理性预计2021年权益型基金会阶段性降温。 此外，我们认为长期储蓄型保险也将受益于零售财富管理格局的变化。目前居民投资理财工具中，期限、收益与风险偏好正在逐渐匹配步入正轨，而储蓄型保险满足的是超长期限+低收益预期+合法刚性兑付的养老需求，在格局变化中接受度会提升。我们认为，单纯的重疾险业务前景非常有限，长期而言保险公司的画像应是稳健型资管机构。 投资建议：2021年明确看好银行股上涨行情，首推招商银行/平安银行/建设银行。 行业角度：①银行股资产质量“春暖”，业绩“花开”，招商银行等头部银行上涨行情将持续，近期业绩快报及年报构成催化，重点推荐招商银行、平安银行、宁波银行。②建议前瞻性布局二季度贷款利率上行逻辑下，国有大行的上涨行情，重点推荐建设银行，尤其目前估值低至0.54x2021PB、较A股折价27%的港股。 长期来看，我们反复强调零售金融是最佳赛道，以招商银行为代表的财富管理型银行将长期受益。可以看到，理财转型进度大幅领先同业的招商银行，2020年理财收入已经开始加速正增长（图10），而基金代销也为核心零售银行带来了丰厚的收益。从零售金融角度，长期重点推荐核心零售银行招商银行、平安银行、宁波银行。 风险提示：1）银行存量理财资产处置进度不及预期；2）资产质量指标再度波动；3）银行贷款利率持续下行，利差继续收窄。 （分析师 马祥云） 个股 九号公司（689009） 九号“真智能”，整备待起航 投资要点 九号公司：智能短交通及机器人领军企业。公司聚焦智能短交通和机器人领域，以“简化人和物的移动”作为企业文化，19年收入45.9亿，其中智能滑板车占比70%以上、平衡车占比20%以上。公司具备强工程师基因，打造超千人研发团队对，同时从事基础与应用技术的研究；同时具备多样化的渠道布局，自营、分销并重，海外依托Segway品牌全面提升影响力。 电动二轮车空间广阔，九号“真智能”21年整备待发、长期空间大。 19年国内电动二轮车产量2798万辆，海外目前较少，从行业看：1）中国“新国标”驱动下，2亿+非标车亟待替换，预计20-24年增速分别20%/20%/15%/10%/5%，24年国内产量超5000万辆，2）东南亚每年摩托车消费量1500万量级，后续电动化进程有望加速，3）欧美高端市场渗透率提升，行业增量空间广阔，测算19年市场空间400亿+、2025年有望达近1200亿。 九号公司19年底入局电动二轮车，20年预计销量已达到10万辆，21年计划在先有的B/C/E系列基础上增加A/D/N系列，完善产品覆盖，价格下沉2k档位，产品整备待发，同时线下加速拓展，21年预计达到1000+一级代理商、2000+专营门店（20年分别300+、1000+），同时以互联网营销思维赋能线下销售，中性估计21年九号电动销量80-100万辆、未来5年持续高增长，未来稳态净利率有望达到10%以上。 电动平衡车、滑板车：高壁垒的优质赛道。电动平衡车和滑板车是公司的优势领域，其中：1）智能平衡车国内外需求向好，九号先发优势强、专利壁垒深厚，份额估计全球第一，预计未来维持7-10%的稳定增长；2）智能滑板车各地路权路权逐步放开，产品具备“短途代步+娱乐”双重属性，共享+ToC销售需求旺盛，国内九号借助小米+自有渠道扩张，海外立足Segway的品牌与渠道快速增长，预计复合增速25%左右。 全地形车电动化趋势确定，远期空间大。ATV全球销量90万台左右，燃油车均价10万左右，市场以北美、欧洲为主，由于电机中低速区间高扭矩的特性，电动、混动化ATV将成为趋势，九号目前全地形车产品布局完备，长期空间大。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年收入分别59.8亿、93.4亿、131.3亿，同比分别+30%、+56%、+41%，归母净利润分别0.70亿、4.79亿、9.59亿（考虑股权激励、股份支付费用），同比分别扭亏为盈、+585%、+100%。给予公司目标价133元，目标市值934亿，对应现价10倍PS，上调至“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，新产品推广进度不及预期，海外市场销量下。 （分析师 曾朵红、陈显帆、黄瑞连） 龙马环卫（603686） 预告归母净利润中值高增65% 环卫电动装备市占率稳定前三 投资要点 事件：公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润43,259万元到45,962万元，同比增加60%到70%。 预计20年归母净利润区间中值增长65%，Q4单季延续高增。公司公告预计2020年实现归母净利润4.33亿元至4.6亿元，同比增加60%-70%，扣非归母净利润3.94亿元至4.19亿元，同比增加60%-70%。公司业绩高速增长主要体现在1）环卫服务项目新签订单逐步落地转换为收入，项目逐渐进入成熟运营期，管理能力增强，环服项目盈利能力持续改善；2）受疫情影响下国家出台相关增值税及社保减免的优惠政策。按业绩预告测算，Q4单季归母净利润中值同比增长62%至1.15亿元，扣非归母净利润中值同比增长73.33%至1.14亿元，延续前三季度的增长态势。 环卫电动装备增速亮眼，市占率提升5pct至8.8%。据银保监会交强险数据统计，公司20年环卫装备销量6384辆，同比减少11.39%，市占率5.5%，同比降低0.71pct。其中环卫电动装备销量341辆，同比增长126%，市占率8.8%，同比提升5.0pct。2020全年，公司环卫电动装备销量及市占率持续提升，市场份额快速提升至行业前三。 装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升，订单持续放量毛利率改善。公司作为装备领先企业，切入环服5年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备明显协同优势，增强拿单能力。19年环服新签订单总额111.30亿元行业第一，订单收入比达6.22，在手服务年限远高于行业平均。截止20年前三季度，公司环服新签年化金额6.32亿元，新签总额23.51亿元，在手年化金额32.84亿元，合同总额279.01亿元。环服毛利率持续改善，20年前三季度环服毛利率25.34%，同增5.26pct（剔除补贴影响毛利率20.75%，同升0.6pct），在手订单充裕保障业绩增长。 环卫新能源长周期赛道10年20倍，公司新能源装备高增市占率领先。预计30年环卫装备市场规模为1103亿元，20-30年年化增速达12.54%，装备需求长期释放。环卫装备CR6近50%竞争格局稳定，公司品牌与技术优势突出多年保持行业前3。机械化程度&新能源渗透率提升促环卫新能源销量5年5倍10年35倍，预计30年新能源环卫装备市场空间达974.56亿，20-30年年化增速达39.29%。公司新能源环卫装备保持高增长，预计有望维持行业前3市占率，长期享受行业红利。 盈利预测：考虑到疫情影响下国家出台相关补贴政策全年持续，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.08、1.18、1.39元，对应14、13、11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，环卫装备销售不及预期，市场竞争加剧。 （分析师 袁理） 长信科技（300088） 触控显示模组优势稳固，业绩延续稳健增长 公司发布2020年业绩预告，预计2020年归母净利润为9-10.5亿元，YoY+6.45%~+24.20%，其中2020年Q4归母净利润为1.03-2.53亿元，YoY-22.58%~+89.84%。 投资要点 受益下游需求旺盛和市场拓展持续推进，业绩延续稳健增长：公司预计2020年归母净利润同比增长6.45%~24.20%，业绩延续稳健增长。主要得益于：2020年，以北美消费电子巨头为代表的国内、外电子客户群体对中大尺寸NB、PAD订单快速增加；公司车载业务保持良好增长态势，目前公司已实现3D车载曲面盖板量产并已交付客户；公司的手机显示模组业务一直服务于国际、国内高端客户群体，目前已积极通过加深和国内手机品牌客户的合作深度提升订单量并且趋势持续向上。 中小尺寸触控显示一体化领域客户资源优质，头部优势明显：公司高端LCD手机全面屏触控显示模组业务独供荣耀、小米、OPPO等多款5G手机，并稳步推进柔性OLED手机显示模组研发，配合面板厂做好产能准备；公司在可穿戴显示模组领域的头部优势明显，为Sumsang、Fibit、华为、华米、小米等提供一系列的中高端可穿戴产品，并且目前已实现向北美消费电子巨头批量出货柔性OLED可穿戴手表用显示模组；公司积极推进模组业务市场拓展，已为联想、华硕、华为提供新一代高端Notebook、Pad模组及其全贴合业务。 超薄液晶显示面板业务不断突破，有望打开全新成长空间：公司减薄业务规模位居国内首位，市占率高，产品获得Sharp、LGD、BOE的一致认可，是国内唯一通过A公司认证的减薄业务供应商。公司积极推进减薄业务的应用拓展，布局用于柔性可折叠玻璃盖板的UTG产品，具备UTG全流程制造能力，与康宁、肖特及知名终端消费电子客户合作顺利，未来随着UTG新品起量，有望为减薄业务打开新的增长空间。 车载显示模组布局完善，卡位高成长赛道：公司已经形成了完备的车载显示模组布局，覆盖车载Sensor、车载触控模组、车载盖板、车载触显一体化模组等产品。公司2015年左右成为了T公司的合格供应商，目前公司在车载触控显示领域的产品已覆盖约国际上70%的汽车品牌，触摸屏、LCD、平面盖板都已进入国际一线车厂和Tile1供应链，在车载显示领域市占率领先。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年营业收入分别为70.43、95.35、120.22亿元，同比增长16.9%、35.4%、26.1%；归母净利润为10.08、15.14、18.45亿元，同比增长19.3%、50.1%、21.9%，实现EPS为0.41、0.62、0.75元，对应PE为18、12、10倍。长信科技未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 （分析师 王平阳） 九号公司（689009） 2020年业绩实现扭亏 两轮车将打开成长空间 事件：公司发布2020年业绩预告以及2021年股权激励草案。 2020年业绩实现扭亏，电动两轮车投入市场，收入端兑现快速增长 2020年公司实现扭亏为盈，预计实现归母净利润5591.00万元到8386.00万元，2019年同期亏损4.55亿元，其中2020年度确认股份支付费用约为3亿元，较2019年同期大幅提升，在剔除股份支付费用的影响后，2020年公司真实经营业绩较上年同期大幅增加。此外，汇兑损失也对2020年业绩产生了较大影响。 2020-2021年公司加大渠道建设推广新品，相关费用较大，公司收入端的兑现更为重要。2020年公司主营电动滑板车等产品实现同比增长，同时新品电动自行车、电动摩托车正式投入市场，形成了一定规模的销售，预计全年公司收入实现快速增长。 股权激励草案落地，绑定核心员工利于公司长期经营发展 公司发布2021年股权激励草案，拟向激励对象授予36.4809万股限制性股票对应的364.8090万份存托凭证，本激励计划首次授予的激励对象总人数为150人（5名关键业务人员）。从考核目标来看：对于关键业务人员，首次授予部分2024-2026年收入考核目标80/89/97亿元，对于其他员工，2023-2025收入考核目标73/80/89亿元，市场普遍觉得激励考核目标较低。本次激励的员工均为核心骨干，考虑到激励归属期较长，且公司上市用的时间较久，我们认为对核心员工有一定的补偿意义，也符合公司以往持续激励员工的优良作风，利于绑定核心员工。科技公司人才是核心要素，需要有长期的激励政策配合，股权激励是对员工现有薪酬的有效补充，且激励对象未来的收益取决于公司未来业绩发展和二级市场股价，有利于公司长期经营发展。 电动两轮车市场规模广阔，将进一步打开公司成长空间 ①公司智能电动平衡车、滑板车品牌力强，产品性能出色，且公司形成较为完善的销售渠道，仍将持续快速增长。②两轮车是天然的大市场，国内电动两轮车每年需求超过4000万辆，东南亚、印度燃油摩托车每年需求超过3000万辆，公司新品电动自行车、电动摩托车已经正式投入市场，进入快速放量阶段，随着募投项目智能电动车辆项目等落地，电动两轮车产能持续爬升，公司的成长空间进一步打开。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年 EPS分别0.99/6.81/13.62元，对应动态PE分别为1009/147/74倍，2020-2022年收入分别为60/93/131亿元，对于PS分别为12/8/5倍，基于公司未来出色的成长性，以及持续修复的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高；行业政策风险；海外共享滑板车景气下滑；新产品推广不及预期，技术产业化失败。 （分析师 陈显帆、曾朵红、黄瑞连） 杰瑞股份（002353） 看好行业回暖 全球油气设备龙头将迎戴维斯双击 投资要点 看好油价恢复至成本中枢以上，全球油气资本开支将回温 2020年全球油气资本开支同比下滑19%，疫情结束需求恢复后将会导致供需紧张，我们判断油价将修复，稳定在成本中枢以上（50美元/桶左右），这也将驱动2021年海外油气巨头资本开支筑底回升。油价在40-50美元/桶时，三桶油盈利水平将恢复安全边际，国内保供政策强支撑逻辑仍然有效，三桶油有较强动力加大勘探开采资本支出。近期受新冠疫苗交付+OPEC减产协议延长利好，国际油价已逐步回温至50美元/桶以上，带动北美压裂作业温和回暖，根据BAKER HUGHES统计，全美活跃钻机数由20年7月底的251台已回升至21年1月中旬的373台。 公司基本面穿越牛熊，国内能源保供政策持续支撑油服景气度 复盘公司历史业绩，本轮周期公司业绩受油价下行影响趋弱。我们认为周期弱化的原因主要有：1）周期驱动因素不同：上一轮周期主要由国际油价驱动，本轮周期主要由国内能源保供政策驱动，目前国内原油产量距离2亿吨红线仍有差距，油气对外依存度逐年攀升背景下，国内保供政策将继续为勘探开采景气形成强支撑；2）国内页岩油气开采仍在发展初期，成长空间广：公司主营压裂设备更多用于页岩油气开采，目前页岩气开发已迈过盈亏平衡点，未来降本增效仍将持续，拉长产业链景气周期。页岩油开采仍处发展初期，常规石油增产乏力背景下，页岩油将成为重要补充，其开采提速与油价波动关联度较低。 新型压裂设备具备全球竞争力，海外扩张有望再造一个杰瑞 压裂环节是页岩油气开发中降本增效的关键环节，电驱、涡轮等新型压裂设备在降低设备购置成本和能源消耗成本、提高利用率等方面具备显著优势。北美市场压裂设备存量近2400万水马力，为国内的6倍，其中1/3寿命已经达到十年以上，具备大量刚性替换需求，且行业洗牌后存活下来的公司将更注重降本增效，我们预计新型压裂设备渗透率有望加速提升。我们测算，2025年全球压裂设备市场空间超300亿元，其中电驱和涡轮压裂设备市场空间超120亿元，2020-2025年CAGR达35%。 公司2019年4月发布的全球首个电驱压裂成套设备，与2019年11月全球单机功率最大的涡轮压裂设备在北美批量销售，展现出公司在新型压裂设备方面已处于全球领先地位。伴随新型压裂设备渗透率提升，有望抢占北美市场份额。对标哈里伯顿、GE等海外巨头，公司收入体量提升空间仍然广阔，我们看好公司在北美市场的业绩释放潜力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润为17.5/20.3/27.8亿元，对应PE为23/20/15X，目前估值较低，行业迎来拐点+公司具备成长基因，有望迎接戴维斯双击，维持“买入”评级。 风险提示：油价走势不及预期、中美贸易战对原油市场影响、国内三桶油资本开支力度不及预期。 （分析师 陈显帆） 盈峰环境（000967） 年度冠军持续发力中标42亿湘潭&三亚项目 剥离电磁线资产聚焦“智慧环卫” 投资要点 事件：1月30日，公司公告1）全资子公司中联环境收到湘潭市环卫一体化（一期）特许经营项目和高峰片区环卫一体化项目的中标通知书，合同总额预计分别为 40. 02 亿元和 2.09亿元。2）公司以人民币2.55亿元转让全资子公司佛山盈通51%的控制权。 环卫服务冠军2021年持续发力，中标湘潭、三亚项目总金额达42亿。1）公司中标湘潭市一体化（一期）特许经营项目，总金额预计达40.02亿元，中标首年金额为1.24亿元，建设期后年化金额1.34亿元，项目年限30年（建设期2年），除环卫服务内容外，项目将完成对湘潭市垃圾分类实施方案建设投放与运营维护，按设备投入要求提高机械化清扫率并负责全市城区范围内的智慧环卫系统建设及运维。2）公司中标三亚高峰片区环卫一体化项目，总金额预计达2.09亿元，中标首年金额0.70亿元，项目年限3年，项目内容包括三亚高峰片区中的高峰片区、槟榔片区、南岛居等道路清扫保洁、垃圾收集运输、公共厕所管理维护、垃圾转运、绿化养护、水域沙滩保洁、河道保洁，以及特殊情况下的环卫保障。2020年公司新增环卫服务年化金额超12亿，总金额超125亿，荣登2020年新增订单年度榜首。新年伊始，公司持续发力拿下高标额订单。新增订单规模与涵盖内容再次展示公司环卫一体化运营管理能力与智慧环卫技术水平，对未来经营业绩产生积极影响。 超净资产价格转让佛山盈通，剥离非核心资产聚焦智慧环卫。公司以人民币2.55亿元转让全资子公司佛山盈通51%的股权，转让价格高于佛山盈通100%股权的净资产4.925亿元。佛山盈通旗下共有三家子公司，为辽宁东港电磁线（持股100%）、安徽威奇（持股100%）、广东威奇（持股75%）,是上市公司电磁线业务的经营主体。公司此次实现对非核心资产电磁线业务剥离，将进一步战略聚焦智慧环卫核心主业。 装备龙头出击新能源再度领跑，外拓智慧环卫露峥嵘。根据银保监会交强险数据统计，公司20年环卫装备销量18967辆（+10.1%），市占率16.2%（+1.5pct），行业第一。新能源环卫装备销量855辆（+31.3%），市占率22.1%（+5.8pct），行业第一。传统&新能源装备双第一展现龙头地位。依托机械化能力与渠道优势，龙头外拓智慧环卫强劲扩张。20年环卫服务新增年化金额/总金额突破12亿/125亿，新增订单行业第一。 盈利预测：根据20年三季报披露情况，假设公司15亿可转债于2021年全部转股，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.52/0.63元，对应18/15/13倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场化率不及预期，新能源渗透率不及预期，竞争加剧。 （分析师 袁理） 二月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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