【民生证券研究院】晨会纪要20210201

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210201》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】疫情导致PMI小幅回落，但仍处于扩张区间 4、个股观点 【民生有色】紫金矿业（601899）：业绩稳定增长，2030规划彰显公司信心 【民生有色】赣锋锂业（002460）：销量增加+投资收益确认带来业绩大增 【民生社服】中国中免（601888）：政策+租金减免推动利润高增，成长边界有望进一步打开 【民生电新】隆基股份（601012）：业绩符合预期，硅片、组件双料冠军 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生食饮】香飘飘——2020年业绩预告交流 会议时间：2月1日（周一）14:00-15:00 接入号码：400 810 8228 会议密码：812544(参会人) 欢迎各位领导报名参会！ ？于杰18611233880/刘光意17521052514 客户观点反馈 疫情对部分消费股有阶段性利空影响，预计后续估值过高的行业将会继续调整。新能源车等板块估值普遍偏高，短期上行空间不大。中期医药板块内部将有所分化，创新药、CDMO等板块会走强。 总量观点 民生宏观 | 解运亮18911895931疫情导致PMI小幅回落，但仍处于扩张区间 ？1月PMI受到疫情和春节影响小幅度回落，但是仍然保持在扩张的区间。春节前后天气转寒冷，我国制造业进入传统淡季，加上局部聚集性疫情原因，对部分企业的生产经营造成了一定影响。 ？制造业处于春节淡季，需求和生产都有所减缓。库存增加；受到季节和疫情影响，建筑业和服务业的新增订单双双下滑。1月制造业PMI为51.3%，比上月降低了0.6个百分点，持平于市场预期的51.3%，虽然有所减缓，但是仍然位于荣枯线上方，显示制造业仍然保持在扩张的区间。但是2021年受到疫情和节气的影响，建筑业和服务业的新增订单，都双双有所下滑，同比分别下降8.24和5.66个百分点。 ？春节淡季叠加疫情，供需扩张力度都有所放缓。原材料购进、出厂和销售价格全线下滑，但是仍然处于高位，产成品库存相对回升。1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为67.1%和57.2%，分别比上月下降了0.9和1.7个百分点，但跟2020年年初相比较，价格仍然处于相对较高的水平。受到需求的制约，产成品的库存有所增加。 ？大型企业和中型企业PMI减小，小型企业PMI增加。相对于大中型企业进口订单下滑，小型企业的进口订单增加了3.5个百分点到53.9%，生产指数增加了2.2个百分点到51.4%，小型企业主要原材料购进价格下降明显，从66.7%降到61.7%，促进了进口订单的增加。从用工人数和产成品库存来看，大中小型企业的用工持续偏弱，需求放缓，产成品库存皆有所回升。 ？风险提示：全球疫情持续恶化，中国政策过快收紧等。 个股观点 民生有色 | 方驭涛 15021817583 紫金矿业（601899）：业绩稳定增长，2030规划彰显公司信心 ？事件概述 公司于1月29日晚发布2020年业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润64.5-66.5亿元，同比增长50.56%-55.23%；扣非归母净利润62.5-65.5亿元，同比增长56.37%-63.87%。 ？分析与判断 业绩：铜金银迎来量价齐升 202Q4单季实现归母净利润18.8-20.8亿元，同比增长56%-64%，同比下滑3%-12%。2020年主要产品铜金银国内均价分别为48796元/吨、390元/克、4729元/千克，同比2%、24%、21%。2020年矿含金40.39吨，同比下降1.07%；矿产铜45.60吨，同比增长23.29%；矿产锌（铅）37.82吨，同比下降7.38%；矿产银298.68吨，同比增长13.49%；铁精矿386万吨，同比增长9.35%。 规划：上调产量规划，力争2030年进入全球矿业前列 公司发布五年（2+3）规划和2030年发展目标纲要，并上调2021-2022年产量规划。矿产金2021/2022年产量由原规划的42-47吨/49-54吨调整至53-56吨/67-72吨，矿产铜2021/2022年产量由50-56吨/67-74吨调整至54-58万吨/80-85万吨；2025年矿产金和矿产铜产量规划为80-90吨和100-110万吨。同时，公司拟通过第一阶段（2020-2022，在建项目逐步达产，初步建成全球化运营体系）、第二阶段（2023-2025，勘探并购达到全球一流矿业公司水平）、第三阶段（2025-2030，主要经济指标接近或基本达到全球一流矿业公司水平）发展，争取进入全球矿业公司前3-5位。 ？投资建议 公司哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产，卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改扩建项目超预期推进。公司将进入产能放量期，预计2020/2021/2022年EPS分别0.25/0.42/0.64元，对应当前股价的PE分别为39/23/15倍，随着铜金产能的逐步释放，估值将逐步下降，2021年业绩对应估值处于历史低位，维持“推荐”评级。 ？风险提示：项目建设进度不及预期；金属价格超预期下跌。 民生有色 | 方驭涛 15021817583 赣锋锂业（002460）：销量增加+投资收益确认带来业绩大增 ？事件概述 公司于1月29日晚发布2020年业绩预告更正公告：2020年1-12月归母净利润由原预计的4-5亿元修正为9.1-10.7亿元，同比增长11.71%-39.64%修正为同比增长154.14%-198.82%。 ？分析与判断 业绩：增长主要源于销量增长、投资收益确认 按最近业绩预告，公司Q4单季实现净利润5.8-7.4亿元，2020Q1-Q3归母净利润分别为775万元、1.49亿元、1.74亿元。业绩增长主要源于：1）锂盐价格有所下滑，但锂盐产品产销量同比增长，公司新增氢氧化锂锂盐项目已经于10月底投产；2）公司持有的Pilbara股票股价有所回升，Pilbara股价Q3由0.33澳元（9月30日）升至0.87澳元（12月31日），按此估算公司Q4投资收益增加约4亿元左右。 行业：供需共振，碳酸锂价格中枢逐步上移 当前电池级碳酸锂价格已由2020年8月底4.05万元左右的价格上行至1月28日7万以上均价。供给端，Altura被Pilbara收购后，澳洲对外销售锂精矿矿山仅剩Cattlin和Pilbara，而二者已与多家客户签署包销协议，未来锂精矿供给依然偏紧。需求端，全球动力电池需求增长确定性高，1）国内：10月以后包括五菱宏光等磷酸铁锂车型大卖大幅拉动了磷酸铁锂的需求，碳酸锂需求重回高增长，当前碳酸锂库存已经降至低位，碳酸锂价格持续上行。2）海外：欧洲新能源放量确定性强，高镍三元电池依然是主要路线，氢氧化锂需求维持高增长。综上，锂盐价格有望继续上行。 ？投资建议 公司氢氧化锂产能已达8万吨，2021年将逐步放量，市占率全球领先。我们预计公司2020-2022年EPS为0.79/1.86/3.09元，对应当前股价的PE分别为152/65/39X。公司当前估值仍较高，2020Q4新增5万吨氢氧化锂投产后，2021年业绩将继续高速增长，2021年估值有望降至65倍，2022年降至39倍，维持“推荐”评级。 ？风险提示：新建项目进度不及预期风险，下游需求下滑风险。 民生社服 | 顾熹闽 18916370173 中国中免（601888）：政策+租金减免推动利润高增，成长边界有望进一步打开 ？事件概述 公司1月29日发布业绩快报，2020年实现收入526亿元/+8%，实现营业利润97亿元/+32%，归母净利61亿元/+32%，扣非净利59亿元/+55%。 ？分析与判断 1、离岛免税政策红利逐步释放，业绩环比下降预计与减值计提等费用相关 拆分看，公司Q4实现营业收入175亿元/+41%，营业利润55亿元/+690%。其中，伴随Q4海南进入旅游旺季，叠加公司离岛免税店的精品供应链改善持续推进，公司海南离岛免税店Q4预计贡献收入（含补购）超130亿元，环比Q3同比增长超30%；其他渠道线上业务预计贡献剩余30-40亿元收入。考虑Q4上机减免租金为税前利润冲回30亿元，粗略估算Q4公司税前利润应在60-65亿元之间。但公司业绩快报最终体现的Q4税前利润仅55亿元，我们预计主要与公司传统上习惯于Q4计提存货资产减值，以及当前积分递延增加较多有关。我们认为，过往公司在Q4进行资产减值及费用计提已是常态，尤其今年受益于政策红利，公司收入增长较块，且2021-25年合同期内，公司向上机支付的租金费用大幅减少的可预见性较为明确，因而今年非经营性费用计提幅度超出过往亦可理解，这也有利于公司未来业绩轻装上阵。 2、机场免税租赁协议变更，未来机场租金费用支出有望显著下降 公司控股子公司日上上海公告与上海机场就免税租赁合同签订补充协议，以应对疫情带来的商业环境变化。根据补充协议，2020年子公司日上上海向上海机场支付租金11亿元，较2018年租赁协议中约定的近40亿元下降明显。同时，日上上海与上海机场后续的租金支付将主要参考上海机场国际客流的恢复情况而定。我们认为，根据新协议，未来公司机场免税租赁费用在非常态化的背景下，将可得到大幅节省。 ？投资建议 我们预计公司2021-22年EPS各为7.43、9.91元，对应PE各为40/30倍，与历史均值相近。我们认为，受益于免税行业政策红利持续释放，公司依托领先的规模及供应链优势、优质的物业供给，仍将是行业成长红利的最大受益者，同时建议关注公司线上业务的增长潜力，维持“推荐”评级。 ？风险提示：新冠疫情恶化；机场国际客流恢复对销售费用影响较大；免税政策及销售进展低于预期。 民生电新 | 于潇 13917041099 隆基股份（601012）：业绩符合预期，硅片、组件双料冠军 ？事件概述 1月28日，公司发布2020年业绩预告：预计2020年实现归母净利润82-86亿元，同比增长55.3%-62.88%；扣非后归母净利润77.8-81.8亿元，同比增长52.73%-60.58%。 ？分析与判断 整体业绩符合预期，硅片、组件加速发展，Q4有部分减值及汇兑损失影响 整体业绩符合预期。硅片价格在四季度保持稳定，158.75、166、182规格硅片价格为3.15、3.25、3.9元/片。下游需求旺盛带动硅片出货增长。组件全年出货量预计达23GW，跃居全球出货冠军。四季度可能受固定资产减值损失及汇兑损失影响，固定资产减值损失主要来源于泰州、越南等地的电池组件产能向大尺寸改造，汇兑损失主要受人民币升值影响。我们认为此类影响偏短期：随着产线改造结束，公司早期产能已基本升级到主流尺寸标准，未来固定资产减值空间减小；汇率风险方面，公司已积极办理外汇衍生品业务，未来汇率风险将得到有效对冲。 硅料供应紧平衡下硅片格局依然较好，公司龙头优势继续保持 预计2021年全年硅料维持紧平衡趋势，公司已通过长单充分锁定硅料供应，但部分未锁定原材料供应的新进入者产能投放可能受到限制。另外，公司自身拥有行业最大的一体化产能，自供比例较高，因此硅片环节整体格局依然较好。公司专注单晶硅片多年，形成了深厚的技术与管理积累，相比新进入者仍然保持较强的优势。同时积极布局热场等辅材，未来成本下降速度可能超预期，硅片业务预计仍将保持较好的盈利水平。 组件业务继续突飞猛进，未来贡献更多价值 公司向下游一体化延伸，快速成长为全球组件龙头。2021年预计组件出货量40GW以上，继续保持出货冠军地位。随着主要龙头扩张提速，未来组件环节市场集中度将不断提升。光伏全面平价后，组件价格压力减小，品牌、渠道、服务价值得到凸显，未来组件业务有望贡献更多价值。 ？投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.8、104.7、139.21亿元，同比分别增长62.5%、22%、33%，当前股价对应2020-2022年PE分别为50、41、31倍。参考CS光伏产业58倍PE（TTM），公司是行业龙头，拥有极强的执行力、供应链管理能力与成本控制能力，维持“推荐”评级。 ？风险提示：光伏装机低于预期、产品价格下降超出预期、原材料价格上涨 风险提示 ？宏观政策变化的风险，疫情反复，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 2 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年2月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 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