【民生研究】周观点汇总:行情第三阶段里风险偏好才是主因

（以下内容从民生证券《【民生研究】周观点汇总:行情第三阶段里风险偏好才是主因》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 民生宏观策略周观点 宏观 | 解运亮 18911895931 策略 | 钱力 18862236563 宏观观点 1月PMI受到疫情和春节影响小幅度回落，但是仍然保持在扩张的区间。春节前后天气转寒冷，我国制造业进入传统淡季，加上局部聚集性疫情原因，对部分企业的生产经营造成了一定影响，但是在预期之内。 制造业处于春节淡季，需求和生产都有所减缓；受到季节和疫情影响，建筑业和服务业的新增订单双双下滑。1月制造业PMI为51.3%，比上月降低了0.6个百分点，持平于市场预期的51.3%，虽然有所减缓，但是仍然位于荣枯线上方，显示制造业仍然保持在扩张的区间。2021年受到疫情和节气的影响，建筑业和服务业的新增订单，都双双有所下滑。 春节淡季叠加疫情，供需扩张力度都有所放缓，原材料购进、出厂和销售价格全线下滑，但是仍然处于高位，产成品库存相对回升。1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为67.1%和57.2%，分别比上月下降了0.9和1.7个百分点，但跟2020年年初相比较，价格仍然处于相对较高的水平。 大型企业和中型企业PMI下降，小型企业PMI上升。相对于大中型企业进口订单下滑，小型企业的进口订单上升了3.5个百分点到53.9%，生产指数上升了2.2个百分点到51.4%，小型企业主要原材料购进价格下降明显，从66.7%降到61.7%，促进了进口订单的增加。从用工人数和产成品库存来看，大中小型企业的用工持续偏弱，需求放缓，产成品库存皆有所回升。 我国的经济仍然保持在持续扩张的态势，虽然短期受到了冬季疫情冲击，生产和需求都有所放缓，但是并未改变经济持续恢复和扩张的长期趋势。其中，小型企业表现出了相对亮眼的恢复活力，这体现了我国支持小型企业的政策效应正在显现。 策略观点 行情第三阶段里风险偏好才是主因 一、什么是行情的第三阶段? 在上周末的策略报告里提出,抱团股高位震荡、港股投资热议即标志着行情开始进入第三阶段。第三阶段的典型特征是,由于受流动性紧缩预期影响，无风险利率上行,但资金预期收益率还在高位,此时市场要靠风险偏好对冲流动性收缩。此时,如果前期作为行情主线的科技股、消费股甚至周期成长股没有明显回调,继续上涨的空间就比较有限,资金会开始从抱团向其他估值洼地流动,甚至如果出现外部风险会整体性降仓。 二、市场下跌的主因真的是流动性? 1.货币市场收紧的政策实际用意。近期货币市场资金紧张主要是由于央行持续的净回笼操。实际上回溯这一操作的缘由,前期利率受货政策正常化和信用债市场风险冲击影响，过分超调,央行的宽松操作带来了债市杠杆快速上行,银行间回购成交量上升到5万亿左右，随着市场利率重新回落政策利率水平,宽松操作自然不会再有。尤其今天市场预期的14天逆回购和净回笼结束没有出现,也反映了央行对市场过分加杠杆的惩罚意图。但这种冲击往往是短期的，显然和货币政策明显转向关系不大。 2.是新发基金决定后续行情还是行情影响基金发行？在目前市场这个位置，新发基金规模扩大,尤其是新发基金规模扩大的增速超过老基金,意味着市场风险偏好最高的一波资金开始入市。行情越好会有越多的资金继续入市，形成一个正反馈,而一旦市场赚钱效应明显减弱，甚至大幅下跌，资金不仅不会入市,原有基金份额还会被赎回,赎回导致基金进一步卖出配置的股票，从而转变为负反馈。因此逻辑上并不是后续还有新发基金,所以行情还会继续,而是行情延续才会有持续的新发基金。 3.疫情到底是短期变量还是长期利空？1月份的美联储议息会议在经济预期方面,表述修改了“近几个月来,经济活动和就业的复苏步伐有所放缓,且弱势集中在受疫情影响最严重的部门”,显示出似乎美国疫情明显影响政策节奏。对于疫情的问题,实际上看的是疫苗的分发节奏和效果问题,0ur World in Data网站上显示的世界各国疫苗接种数量里,美国的疫苗接种人数是呈现不断加速的状态的,乐观估计二季度末就可以实现群体免疫。效果上,以色列的疫苗人口接种比例最高,数据显示在已接种第二针辉瑞疫苗的12.8万以色列人里,只有0.015%的人再度感染,这意味着疫有效性达到了95%以上。近几天包括航空、机场、酒店、餐饮等明显的疫情受损股在前期情绪性下跌后涨幅明显,也显示了资本市场对疫情问题的乐观态度。 4.如何看待美股的GME事件？GME事件并不单纯只是散户对抗华尔街的英雄故事,结果上它极大推升了美股的波动率,究其原因也跟这轮疫情美国发放了过多的抗疫资金援助有关。GME事件的爆发一是使得投资者确认股票市场,尤其是美股市场存在泡沫；二是由于暴露了股市中的泡沫炒作行为,引发了投资者对美联储提前开始收紧政策的担忧。尤其在近几天国内也出现了一些“杠杆上的太快,房市和股市出现一些泡沫”的论调。因此,本轮A股和美股的共振回调,实际上主因是投资者对政策担忧短期上升,这种担忧险偏好回落作用在了股票资产上。这也契合我们对行情第三阶段的判断:风险偏好的波动才是影响市场的主因,这直接指向后续要更加看重投资组合的赔率。 三、后续行情会怎么走? 短期来看,前期大盘震荡所有前期强势板块，包括白酒、锂电、光伏等,轮动了一遍，这一般代表着调整的第一阶段。一般在这一阶段,如果强势板块能够再找到新的增量逻辑继续上涨，能把指数也推升上一个台阶，这也是为什么我们在月初配置里,建议继续持仓强势板块的龙头,而非直接调仓。如果强势板块不能继续突破,此时又没有新的热点出现,很可能市场就要下一个台阶,尤其像近两天还遇到了外部风险冲击。中期来看,在货币政策没有转向（这主要观察疫苗的接种进展）之前，基本面继续上行仍会把风险偏好顶在高位，尤其目前市场并非所有板块都已经涨到高位，空间还是有的，逢大跌加仓仍然是操作上的主要策略，但要开始持续的降低投资组合的估值水平，提高整体的赔率。 四、配置思路 在年度策略中提年的主要机会会在如下四个方面:1、强势板块的行情延续；2、相对估值洼地，预期尚未打满的价值股；3、港股市场 4、被市场忽略但有亮点的中小盘。后续的配置思路可以集中在后三点上。 公司深度研究 建材 | 杨侃 18611567286 长海股份（300196.SZ）深度报告：竣工回暖带来行业景气，产能扩张驱动业绩 我们认为：（1）玻纤行业供需格局向好，看好2021年持续高景气：供给端，2021年产能增幅较小：自2018年玻纤新增产能大幅增加后，2019-2021年，产能增幅较小，供给格局向好；需求端，看好2021年竣工端持续向好+玻纤需求多点开花：根据房屋销售和竣工面积剪刀差推测，2021年竣工数据将持续向好，叠加玻纤下游需求多点开花（风电+5G普及+新能源汽车发力）。（2）产能扩张驱动业绩增长：公司目前玻纤及制品产能为20万吨，预计到2021年底可达30万吨，玻纤纱产能增幅达50%。 公司概述：国内玻纤细分行业领军者 国内玻纤细分行业领军者。公司现有短切毡、湿法薄毡、复合隔板和涂层毡多个特种毡产品，并已成为国内短切毡及湿法薄毡细分行业领军者。 业绩情况：（1）公司营收稳定增长，归母净利略有波动。2014-2019年公司营收及归母净利年均复合增速分别为14.7%和14.5%；（2）公司主要产品为玻纤及制品和树脂，2019年，二者营收占比分别为62.4%和32.9%。 公司实际控制人为杨国文、杨鹏威。截止2020H1，公司第一、二大股东杨鹏威和杨国文分别持有40.06%和10.40%股份，两者为一致行动人，合计持股51.46%。 行业逻辑：供需格局向好，看好2021年竣工回暖带来的行业持续高景气 供给端：2019-2021年，国内玻纤产能增量有限，供给格局较好。根据各公司公告， 2019-2021E，新增净产能分别为-2.5万吨、23.5万吨和19万吨，三年合计增幅仅为8.7%左右，增量较2018年大幅缩减，供给格局较好。 需求端：看好2021年竣工持续回暖，及玻纤需求多点开花。（1）看好2021年竣工持续回暖：据房屋销售和竣工面积剪刀差推测，2021年竣工将持续向好，测算得到2021年建筑领域的玻纤需求增速为14.2%；（2）玻纤下游需求多点开花：1）汽车产销复苏+新能源汽车高增长；2）风电抢装潮继续；3）5G落地；玻纤需求短期内将持续旺盛； 玻纤及制品PPI同比增速已于2019年底触底反弹，并持续上行。从玻纤及玻纤增强塑料制品PPI同比数据看，玻纤及制品PPI同比已于2019年11月起触动反弹，持续回升，并于2020年12月恢复至103.5，高于去年同期。 公司逻辑：产能扩张+高弹性+产业链一体化布局优势 产能扩张支撑未来业绩增长及成本下降：预计到2021年底，公司玻纤及制品产能可达30万吨，较2020年末增加50%。此外，受益于规模效应+玻纤制品原材料自供+生产线技改，玻纤及制品单吨成本从2017年的5770元/吨下降至2019年的4646元/吨。 公司产能弹性较高。测算得到，长海股份、中国巨石、中材科技和山东玻纤的产能弹性产能分别为4254吨/亿元、2444吨/亿元、2055吨/亿元和8905吨/亿元，长海股份弹性高于中国巨石及中材科技。 产业链一体化布局，抗风险能力提升。通过自建+收购，公司已形成玻纤纱—玻纤制品—树脂—玻纤复材的完整产业链，公司单一产品结构得以改善，抗风险能力得到提升。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.76元、1.00元、1.26元，对应PE分别为23.93倍、18.10倍、14.34倍。据wind，当前玻纤行业可比公司平均估值PETTM约为31.7倍，此外考虑到公司向上下游拓展，未来两年PEG小于1，维持“推荐”评级。 风险提示：玻纤新增产能较多带来行业的激烈的价格竞争；地产竣工端回暖较慢；汽车行业生产端复苏较慢；风电抢装速度较慢；国内外新冠疫情反复。 石化 | 杨侃 18611567286 桐昆股份（601233.SH）深度报告：长丝景气度上行，推荐桐昆股份 行业逻辑：多角度判断未来长丝景气度上行 长丝景气度指数趋近于历史中枢，并且呈上升趋势。总体上看，长丝、涤纶、纺服类的景气指数均逼近历史中枢呈上升趋势。2020年12月坯布类市场景气指数处在41%的历史百分位，长丝市场回暖。此外原料类涤纶柯桥纺织市场景气指数是长丝的领先指标，领先长丝价格的平均时间为1.8个月，原油价格和PTA价格是长丝价格变动的同步指标。 从库存周期角度判断，长丝预计于2021年下半年进入主动补库存周期。2020年9月开始，库存开始高位回落，行业进入去库存阶段。目前本轮周期的主动去库存阶段从2020年9月持续到2020年11月，之后进入被动去库存阶段。历史上一个库存周期平均持续时长为24个月，且历史上库存周期中被动去库存阶段周期平均时长为9个月。因此可以推测，涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段，届时长丝量价齐升，利好相关企业。 POY吨毛利位于19%的历史百分位。三种长丝中POY吨毛利最高，自2020年8月以来呈上升趋势，2021年1月16日吨毛利为1091元/吨，按2015年至今的数据测算，POY吨毛利处于19%的历史百分位，整体上呈回暖趋势。 公司逻辑：产能扩张，公司盈利能力上行，估值具备修复空间 公司长丝产能扩张，盈利能力上行。目前公司具有长丝产能690万吨/年，聚酯一体化项目正在建设，投产后将增加公司PTA产能500万吨/年、长丝产能240万吨/年。另外，2020年12月3日，公司签订对外投资协议，拟增加长丝（短纤）产能240万吨/年。2015-2019年公司长丝毛利的盈利中枢为789元/吨。在原油价格中枢为50美元/桶时，公司930万吨长丝可获得净利28亿元。 受益于浙石化炼化项目，公司投资收益增加。2020年上半年浙石化一期为公司贡献了8.96亿元的投资收益。浙石化二期今年11月开建，投产后公司收益将进一步增加。经过测算，当原油价格中枢为50美元/桶时，原油单位吨加工毛利为1349元/吨，公司浙石化一期和二期共800万吨权益产能可获得净利52亿元。 公司具有品牌优势和一体化优势。公司主导产品"GOLDEN COCK"牌涤纶长丝在1999年9月评为"浙江省名牌产品"。公司目前形成了PTA——聚酯——纺丝——加弹一条龙的生产、销售格局。2017年上半年，公司通过收购桐昆控股持有的浙石化20%的股权，进入炼化一体化领域，使公司的产业链延伸更进一步。 公司估值低于行业平均水平。以2021年1月25日数据来看，21年公司PE估值为12X，低于行业平均估值，因此公司具有估值修复空间。 盈利能力预测与投资建议 基于公司核心业务板块的分析，我们预计2020-2022年EPS分别为1.38、2.22和2.97元，以2021年1月25日收盘价作为参考，对应PE为19X，12X和9X，2021年可比公司平均估值为17X，此外考虑到未来两年公司PEG< 1，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格下跌风险、产能投放进度拖后。 计算机 | 强超廷 13818809102 奇安信深度报告：网络安全领军者，新技术理念引领行业变革 公司概况：高速成长的网络安全行业龙头，引领新安全行业发展 奇安信是我国高速成长的网络安全行业龙头， 2017-2019年营收以96%的复合增速增长至31.54亿元位列行业第一位，2020年营收突破40亿大关，同比增长30%以上。公司是行业中最全面的综合性安全厂，同时在“新安全”领域领先优势明显，公司零信任解决方案已实现商业化，云安全、终端安全、态势感知与安全服务市占率均为行业第一。 网安行业高速成长的三大逻辑：制度带来强合规需求、新IT应用与新安全理 念 我们认为中国网络安全行业2021-2025年有望保持20%以上的增速，主要推动力来源于三方面：（1）以等保2.0、《网络安全法》为基础的中国网络安全政策法规与制度体系不断成熟，将带来强合规需求与网安建设意识的提升；（2）以“云大物移工”为代表的新兴IT技术应用持续落地，与之相对应的新兴安全市场增长动力强劲，预计新安全市场增速将保持在40%以上；（3）云计算、大数据与智能化推动网安产品形态发生变革，安全理念从传统的被动防御向主动攻防转变，零信任、态势感知等主动型新产品需求火热，进而推动传统安全市场商业模式将发生变化。 奇安信具备四大领先优势，网络安全领军者地位已然确立 优势一：高强度研发投入成果丰厚，“新安全”具备领先优势。奇安信2019年研发投入10.5亿元，研发费率达到33%，研发团队规模达到2591人，三项指标均为行业第一。高强度的研发投入带来丰厚成果，公司在零信任、云安全、态势感知、终端安全等领域市占率均为行业第一，“新安全”卡位优势明显。 优势二：大力建设四大研发平台与完备产品线，规模效应潜力巨大。公司推进研发平台化建设，产品能力模块化，复制、扩展能力强，研发效率得到大幅提升。公司产品覆盖15个安全产品一级分类，是国内厂商中产品线最齐全的。考虑到安全行业的商业模式，产品与品牌得到客户认可后复购范围将不断扩大，从数据角度看，公司老客户客单价35.93万元，是新客户的3倍以上。 优势三：最具影响力的品牌建设，网安领军者深入人心。奇安信大力建设品牌形象，独家赞助冬奥会、参加国家重大安保项目，提出“内生安全”的新理念，行业规模与行业地位受到多家第三方安全机构的认可，网络安全领军者的形象已然建立。 优势四：中国电子信息集团战略入股，“国家队”身份意义重大。中国电子信息集团（CEC）战略持股18%，公司是目前我国网络安全公司中“国家队”背景最深厚的企业。当前网络安全行业下游客户主要为政府（26%）、金融（19%）、电信（19%），国家队的身份背景有助于市场顺利开拓。 投资建议 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为41.96、60.33、85.02亿元，实现归母净利润分别为-2.95、1.01、5.97亿元。在估值方法的选择上，考虑到公司目前尚未盈利且目前处于高速成长的情况，采用PS作为估值指标。参考国外网安龙头高速成长时期15-20倍PS，目前国内可比的网安公司为深信服、安恒信息，当前的PS（TTM）均值为20倍，对应2021年Wind一致预期下PS为12倍，奇安信目前市值对应21年PS值仅为13倍，作为领先的行业龙头明显被低估。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术产品研发不及预期；公司市场开拓进度不及预期；新冠疫情反复影响产品交付。 详情见报告：【民生计算机】奇安信深度报告：网络安全领军者，新技术理念引领行业变革 行业深度研究 计算机 | 强超廷 13818809102 机器视觉行业深度报告：智能制造先锋力量，多重动力下看好龙头成长潜力 投资建议及重点公司 机器视觉行业目前仍处成长期，多重动力驱动长期成长；格局虽分散但壁垒有望不断提升，领军企业已基本确立自身优势，未来有望不断扩大市场份额，长期持续成长。建议重点关注国内机器视觉领军企业奥普特。 详情见报告：【民生计算机】机器视觉行业深度报告：智能制造先锋力量，多重动力下看好龙头成长潜力 风险提示：宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 行业周观点汇总 军 工 | 王一川 13811614600 C919有望年内交付，看好大飞机产业链配置价值 建议关注 ①受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中航沈飞、中直股份、航发动力；②保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商：航天电器、鸿远电子、宏达电子、振华科技、中航光电、火炬电子；③国防信息化核心标的：睿创微纳、雷科防务；④业绩实现快速增长的材料领域厂商：中航高科、光威复材。 有色 | 方驭涛 15021817583 继续看好上游锂涨价，关注稀土 基本金属： 上周国内基本金属涨跌分化，铜、锌、铅、镍分别下跌2.54%、4.31%、0.03%、3.09%；铝、锡分别上涨0.23%、5.53%。铜：SMM数据显示1月电线电缆开工率为74.82%，环比下滑16pct，同比增长20.87pct，电力、地产等需求2月或继续减弱，铜板带箔订单稳定，短期铜价震荡。铝：本周电解铝库存微升至68.2万吨；本周铝加工企业开工下滑3.6pct，型材需求继续下降，铝箔需求仍较强，下周开工率或将继续下滑，铝价短期震荡。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、云海金属。 贵金属：上周贵金属价多数上涨。COMEX黄金下跌0.34%，伦敦金上涨0.60%，SHFE黄金下跌0.61%。COMEX白银上涨5.89%，伦敦银上涨8.27%，SHFE白银上涨3.22%。伦敦钯下跌1.74%，伦敦铂上涨1.56%。美联储1月纪要与前述发言基本一致，维持当前利率和资产购买，仍需观测疫苗接种对经济影响，美国经济短期继续恢复的预期或仍压制金价，黄金短期震荡。依然看好2021H1通胀上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断。推荐紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、盛达资源，关注赤峰黄金。 小金属： 钴锂大涨、镨镝继续上涨。国内外新能源需求持续改善，继续看好上游资源。锂：供给扰动+磷酸铁锂需求旺盛， 1-2月碳酸锂企业检修较多，碳酸锂持续上行，持续看好赣锋锂业、雅化集团，关注盛新锂能。钴：受南非疫情影响原料仍受限，继续看好3C+动力需求恢复，无钴电池进展不及预期，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业、盛屯矿业，关注洛阳钼业。看好航空航天进入景气周期，推荐高端钛材放量的宝钛股份。镨钕镝铽继续上涨，新能源需求旺盛，现货紧缺，价格继续走强，关注北方稀土。 计算机 | 强超廷 13818809102 板块整体业绩有望改善，主要细分核心标的表现亮眼 建议关注： 云计算：用友网络、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软件 车联网：中科创达、千方科技 网络安全：奇安信、启明星辰、深信服、绿盟科技 工业软件：奥普特、中控技术、中望软件（尚未公开发行，已获IPO审批通过）、赛意信息、鼎捷软件 超高清：当虹科技、数码科技、淳中科技 医疗IT：万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海 金融IT：恒生电子、神州信息、长亮科技 人工智能：科大讯飞、汉王科技、虹软科技 投资建议 看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发，同时主抓优质“赛道”核心资产，包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。 教育 | 强超廷 13818809102 反弹主抓细分龙头 投资建议 K12课外辅导行业逐步回归正轨，看好刚需逐步回暖，A股建议关注中公教育、豆神教育、昂立教育、科斯伍德。港股建议关注在线教育龙头：新东方在线。 田铭，分析师S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210201民生证券研究周观点》20210131

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）